Ondo enterre sa propre blockchain pour un réseau privé taillé pour les perpétuels institutionnels

*Pour vivre heureux, vivons cachés.*Ondo Finance avait promis, en février 2025, une blockchain entière dédiée à la finance institutionnelle et à la tokenisation des actifs du monde réel (RWA). Dix-huit mois plus tard, le projet Ondo Chain part à la poubelle.

À la place, la société lance Ondo Network, une infrastructure qui ressemble à tout sauf à une blockchain publique classique : les ordres s'exécutent en privé, dans une enclave fermée, et seul le règlement final remonte on-chain. Premier produit à tourner dessus : Ondo Perps, une plateforme de perpétuels (des contrats à terme sans date d'expiration, l'instrument favori des traders crypto) qui accepte des actifs tokenisés en collatéral.
Les points clés de cet article :

• Ondo Finance a remplacé son projet initial de blockchain publique par Ondo Network, une infrastructure privée pour le trading institutionnel.
• Cette nouvelle approche soulève des questions sur la transparence et l'essence même de la blockchain, face aux exigences de la finance traditionnelle.

Un aveu d'échec habillé en pivot stratégique

Officiellement, Ondo ne parle pas d'échec mais de constat technique. Après avoir bâti Ondo Perps, l'équipe aurait réalisé qu'une blockchain traditionnelle n'était tout simplement pas l'outil adapté à la vitesse et à la confidentialité qu'exige le trading institutionnel.

Traduction : les carnets d'ordres publics, la transparence des positions, la traçabilité totale des transactions, ce sont les piliers historiques de la promesse blockchain. Ils deviennent un handicap dès qu'un fonds veut trader sans dévoiler sa stratégie à la concurrence.

En effet, selon le billet de blog d'Ondo, le nouveau réseau sépare l'exécution, privée et rapide, du règlement, qui reste public. Un compromis qui en dit long : la finance traditionnelle accepte la blockchain pour son efficacité de règlement, mais refuse catégoriquement d'exposer son carnet d'ordres au grand jour.

Quand la transparence devient un boulet plutôt qu'un argument de vente

Voilà bien l'ironie de l'histoire. Le secteur RWA s'est construit sur la promesse d'une finance plus ouverte, plus vérifiable, moins opaque que Wall Street. Et c'est justement l'acteur dominant de ce secteur, avec environ 2,6 milliards de dollars de bons du Trésor tokenisés via OUSG et USDY et près de 850 millions de dollars d'actions tokenisées selon rwa.xyz, qui referme la porte sur la transparence dès que les gros clients institutionnels s'invitent à la table.

Pas vraiment un hasard de calendrier, d'ailleurs : le broker-dealer d'Ondo a obtenu le feu vert de la FINRA la semaine dernière pour proposer des marchés régulés d'actions tokenisées. L'entreprise ne se contente plus d'émettre des actifs, elle veut désormais construire l'infrastructure de marché qui les fait échanger. Et cette infrastructure, contrairement à ce qu'on pourrait croire, ressemble davantage à une dark pool qu'à un DEX (échange décentralisé) classique.

Hyperliquid n'a pas ce problème

La comparaison avec Hyperliquid saute aux yeux . Le protocole reste, lui, un carnet d'ordres entièrement on-chain, ouvert à tous, positions publiques comprises, et il a pourtant réussi à absorber des volumes considérables sur les actifs tokenisés.

Deux philosophies, deux publics donc. D'un côté des traders crypto qui acceptent la transparence comme prix d'entrée. De l'autre des institutionnels qui n'en veulent à aucun prix. Ondo a tranché, et son choix révèle un malaise plus large du secteur des perpétuels version Wall Street, en plein essor sur les actions et les matières premières mais scruté de près par les régulateurs américains. Le bras de fer engagé entre le CME et la CFTC sur l'avenir des perpétuels crypto le rappelle : dès que ces produits quittent leur berceau crypto-natif pour la finance classique, les questions de gouvernance et de surveillance reprennent le dessus sur l'idéal décentralisé.

Le vrai enjeu dépasse Ondo

Ce pivot, du reste, n'est pas un cas isolé. Il illustre une tension structurelle qui traverse toute la tokenisation institutionnelle : plus les gros acteurs de la finance traditionnelle s'invitent dans la finance décentralisée, plus ils exigent que le curseur se déplace vers leurs propres standards de confidentialité, quitte à sacrifier ce qui faisait l'attrait initial des blockchains publiques.

Ondo promet que son réseau accueillera un jour marchés spot, prêts et produits structurés. Le pari est cohérent, sur le papier. Mais il pose une question de fond que le secteur RWA ne pourra pas éluder indéfiniment : à partir de quel niveau d'opacité une infrastructure << blockchain >> cesse-t-elle d'en être une, pour redevenir simplement un système propriétaire avec une vitrine crypto ?