Qualcomm et Arm chutent : la facture de la hausse des prix de la mémoire arrive enfin aux entreprises de puces pour smartphones

Le 29 juillet, après la clôture des marchés américains, Qualcomm et Arm ont publié leurs rapports financiers.

Commençons par Qualcomm. Son chiffre d'affaires s'élève à 9,947 milliards de dollars, dépassant les attentes du consensus de 9,67 milliards. Cependant, le bénéfice par action non-GAAP est de 2,21 dollars, inférieur à l'estimation de 2,23 dollars. Plus important encore, les prévisions pour le prochain trimestre indiquent un chiffre d'affaires de 9,7 à 10,5 milliards de dollars, avec un bénéfice par action de 2,05 à 2,25 dollars. Selon les statistiques de Reuters, le consensus du marché prévoyait un bénéfice par action de 2,36 dollars, ce qui signifie que le plafond des prévisions de Qualcomm reste en deçà des attentes. Ce n'est pas un "surpassement des attentes" ; c'est un chiffre d'affaires supérieur aux attentes, un bénéfice légèrement inférieur et des prévisions largement en deçà.

Passons à Arm. Sa lettre aux actionnaires est claire, avec un chiffre d'affaires de 1,289 milliard de dollars et un bénéfice par action ajusté de 0,45 dollar, tous deux supérieurs aux attentes, et des prévisions pour le prochain trimestre également au-dessus des attentes. Le jour même, son action a d'abord chuté de 8,11 %, cette baisse se produisant pendant la période normale de négociation avant la publication des résultats. Après la publication des résultats, le prix de l'action n'a presque pas bougé, mais après la conférence téléphonique, il a de nouveau chuté de 7 à 8 %. Un article de Bloomberg contenait encore la mention "même un surpassement des attentes n'a pas impressionné les investisseurs", tandis que le titre affiché a été modifié pour "le ralentissement des smartphones dépasse la croissance des centres de données, Arm chute".

Que s'est-il passé ? Les deux entreprises ont utilisé le même mot dans leurs rapports financiers : mémoire.

### Réduction des smartphones, survie des voitures

Dans le matériel de présentation officiel de Qualcomm, une diapositive est consacrée à l'activité des smartphones Android. Elle indique qu'en raison de la hausse des prix de la mémoire et des restrictions d'approvisionnement, le chiffre d'affaires de QCT pour les smartphones Android devrait diminuer d'environ 20 % d'une année sur l'autre pour l'exercice 2026, ce qui entraînera une baisse de plus de 1,50 dollar par action pour l'année. Qualcomm a également annoncé une augmentation des prix de ses produits à partir du 1er septembre pour répercuter l'augmentation des coûts d'approvisionnement.

Cette diapositive constitue la preuve la plus directe dans ces deux rapports financiers. La hausse des prix de la mémoire a généré un bénéfice d'exploitation de 89,49 billions de wons sud-coréens chez Samsung, tandis que pour Qualcomm, cela se traduit par une facture précise de 1,50 dollar par action.

On peut également le voir dans la marge brute. La marge brute GAAP de Qualcomm pour ce trimestre est de 53,1 %, contre 55,6 % l'année précédente. Selon la transcription de la conférence téléphonique, la direction a décrit la marge brute de QCT comme "légèrement inférieure à notre plage historique", en raison de l'augmentation des coûts de la mémoire et des intrants.


Le chiffre d'affaires de l'activité smartphones pour ce trimestre s'élève à 5,086 milliards de dollars, en baisse de 20 % par rapport à l'année précédente. L'activité automobile a généré 1,588 milliard de dollars, en hausse de 61 %, enregistrant une croissance à deux chiffres pendant 23 trimestres consécutifs. La distance entre ces deux barres sur le graphique se réduit rapidement, le chiffre d'affaires trimestriel de l'automobile approchant pour la première fois un tiers de celui des smartphones.

Il y a également un problème à plus long terme du côté des smartphones. Le matériel de présentation officiel indique qu'en raison des restrictions d'approvisionnement, la baisse des revenus des produits Apple va s'accélérer à partir du quatrième trimestre, "nous prévoyons que notre part de modems sur les iPhones à venir sera significativement inférieure à l'estimation précédente de 20 %". Selon la transcription de la conférence téléphonique, le directeur financier Akash Palkhiwala a déclaré que les revenus d'Apple devraient diminuer d'environ 50 % entre le trimestre de septembre et celui de décembre.

Le PDG Cristiano Amon a déclaré lors de la conférence téléphonique une phrase qui mérite d'être retenue : selon Reuters, il a dit "nous avons essentiellement remplacé Apple par les centres de données". La déclaration officielle est plus prudente, le matériel de présentation indiquant que l'augmentation des revenus non liés aux smartphones pour l'exercice 2027 remplacera l'ensemble des revenus des produits Apple pour l'exercice 2026.

La ligne des centres de données est actuellement un calendrier. Le chemin de revenus prévu est d'environ 300 millions de dollars pour l'exercice 2026, 5 milliards pour l'exercice 2027 et plus de 15 milliards pour l'exercice 2029. Dans les 5 milliards de l'exercice 2027, deux clients de grande envergure contribuent chacun à plus de 1 milliard de dollars avec des puces personnalisées. L'un d'eux a déjà été rendu public, Meta a signé un accord stratégique avec Qualcomm pour plusieurs générations de feuilles de route de CPU, le premier Dragonfly C1000 ne devant entrer en production qu'au second semestre 2028.

L'analyste Jay Goldberg de Seaport Global a jugé que Qualcomm "voit sa part d'Android se transférer ailleurs et a déjà perdu presque toute sa part restante chez Apple".

### La conférence téléphonique d'Arm, des problèmes sont survenus

Dans la lettre aux actionnaires d'Arm, il y a une série de chiffres très impressionnants. Les redevances des centres de données ont plus que doublé par rapport à l'année précédente, pour le deuxième trimestre consécutif. Les expéditions cumulées de l'architecture Neoverse ont dépassé 1,5 milliard de cœurs, dont les 500 millions les plus récents n'ont pris que 9 mois, tandis que les 1 milliard initiaux ont nécessité 6 ans. La lettre aux actionnaires cite également des données d'IDC, indiquant que les dépenses pour les plateformes de serveurs basées sur l'architecture Arm ont presque doublé au cours des deux derniers trimestres, dépassant déjà celles des plateformes x86.


La ligne sombre sur le graphique parle d'une autre chose. Les revenus de redevances pour ce trimestre s'élèvent à 715 millions de dollars, en hausse de 22 % par rapport à l'année précédente, mais n'ont pas dépassé les 737 millions de dollars du troisième trimestre de l'exercice 2026. C'était le pic des redevances d'Arm pour un trimestre. La ligne des frais de licence a toujours été très volatile, avec des taux de croissance d'une année sur l'autre variant entre -15 % et +72 %, le marché se concentrant toujours sur la ligne des redevances qui monte régulièrement, mais cette ligne n'a pas atteint de nouveaux sommets ce trimestre.

Ce qui a réellement fait chuter le prix de l'action, c'est une révision à la baisse lors de la conférence téléphonique. Selon le compte rendu de la conférence, Arm a abaissé ses prévisions de croissance des redevances pour l'ensemble de l'exercice de 20 % à une fourchette de quelques points de pourcentage, en raison d'un marché des smartphones faible et de la hausse des prix de la mémoire, et prévoit une baisse à deux chiffres du marché des smartphones. Dans les prévisions de la prochaine saison, les frais de licence devraient augmenter d'environ 30 % d'une année sur l'autre, tandis que les redevances n'augmenteront que de quelques points de pourcentage.

### Pourquoi un surpassement des attentes ne fait-il pas monter les actions ?

Au 29 juillet, le ratio cours/bénéfice anticipé d'Arm est de 103,66, tandis que celui de Qualcomm est de 15,22, soit une différence de 6,8 fois. Ce qui est encore plus intéressant, c'est un autre contraste : le ratio cours/bénéfice anticipé d'Arm est supérieur de 5,4 fois à celui de Nvidia, qui est de 19,07, tandis que le chiffre d'affaires sur 12 mois de Nvidia s'élève à 253,49 milliards de dollars, soit 49 fois celui d'Arm.


TechTimes, dans une analyse après les résultats, a expliqué ce mécanisme très clairement, affirmant qu'à un ratio cours/bénéfice anticipé de 100 à 120, "un surpassement des attentes propre ne peut plus faire monter le prix de l'action". Cette phrase explique un phénomène qui ne concerne pas seulement Arm. Lorsque l'évaluation a déjà pris en compte la croissance prévue pour les années à venir, la fonction des résultats passe de la fourniture de surprises à la confirmation d'hypothèses, et toute non-confirmation sera amplifiée.

Il y a également un facteur que la plupart des rapports n'ont pas mentionné. Selon des rapports, la Federal Trade Commission des États-Unis a ouvert une enquête antitrust formelle sur Arm à partir de mai 2026, vérifiant si l'entreprise affaiblira ou refusera d'accorder des licences d'architecture CPU à ses concurrents après le lancement de son propre CPU AGI, avec des enquêtes parallèles en Corée et auprès de la Commission européenne. Si les régulateurs exigent finalement un prix uniforme, les hypothèses de marge bénéficiaire dans le modèle à long terme d'Arm, qui prévoit un chiffre d'affaires de 25 milliards de dollars pour l'exercice 2031, devront être recalculées.

La ligne des puces développées en interne par Arm a fait des progrès ce trimestre. La lettre aux actionnaires indique que la demande pour le CPU AGI a déjà dépassé 2 milliards de dollars, s'étalant sur les exercices 2027 et 2028, doublant l'opportunité de 1 milliard de dollars divulguée au trimestre précédent, avec de nouveaux clients comprenant plusieurs entreprises aux États-Unis et en Chine. Jefferies est plus optimiste que l'entreprise elle-même, estimant que cette activité pourrait atteindre 18 milliards de dollars d'ici l'exercice 2031, dépassant les 15 milliards prévus par Arm.

### Ce n'est pas seulement une affaire de deux entreprises

Selon les statistiques, l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 18,2 % en juillet, après avoir doublé au cours du premier semestre de cette année. En juillet, 19 actions technologiques ont chuté de plus de 25 %, la plupart étant des semi-conducteurs, dont 7 affichent encore une hausse à trois chiffres cette année.

La direction des points sur le graphique ci-dessous est claire : ceux qui ont le plus chuté en juillet sont essentiellement ceux qui avaient le plus augmenté cette année. SanDisk a chuté de 40,4 % en juillet, mais a tout de même augmenté de 471 % depuis le début de l'année. Micron a chuté de 26,5 % en juillet, mais a augmenté de 197 % depuis le début de l'année. Arm a chuté de 36,6 % en juillet, mais a augmenté de 105,7 % depuis le début de l'année.


Qualcomm est l'exception. Elle a chuté de 15,75 % en juillet et affiche une baisse de 8,99 % depuis le début de l'année. Elle ne fait pas partie du groupe dont la valorisation est sous pression, car elle ne bénéficie pas de la prime AI à réduire. Les 36 analystes lui attribuent une note consensuelle de "conserver", avec un objectif de prix moyen de 220,57 dollars, soit 40 % de plus que le prix actuel. Quarante analystes attribuent à Arm une note consensuelle d'achat.

Les deux autres rapports financiers publiés le même jour peuvent être examinés ensemble. Microsoft a réalisé un chiffre d'affaires de 90 milliards de dollars, avec une croissance de 43 % pour Azure, et a temporairement augmenté d'environ 8 % après la publication. Meta a réalisé un chiffre d'affaires de 60,8 milliards de dollars, avec une croissance de 28 %, mais a vu son bénéfice net diminuer, entraînant une baisse de 8 à 10 % après la publication. Samsung a enregistré un bénéfice d'exploitation record, mais son action est restée pratiquement stable ce jour-là.

La hausse des prix de la mémoire a permis à Samsung de réaliser en un trimestre le bénéfice record d'Nvidia, tandis que l'autre moitié de cette facture a été écrite par Qualcomm et Arm dans leurs rapports financiers.