Solana, ancien leader des DEX, se prépare à investir massivement dans le marché boursier américain

Comparé aux mèmes de chats et de chiens, le marché boursier américain est clairement plus attrayant.

Rédaction : Eric, Foresight News

Le 9 novembre 2023, Formation Securities a déposé un dossier auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, prévoyant d'opérer une plateforme de négociation de titres tokenisés sur Solana, en vertu d'une exemption d'innovation de cinq ans que la SEC publiera en septembre 2026, avec un lancement prévu pour début 2027. Les premières actions tokenisées à être mises en ligne incluront Exodus Movement, Forward Industries et Galaxy Digital.

En octobre 2026, les deux grands protocoles DeFi de Solana, Orca et Loopscale, ont annoncé leur fusion sous le nom de Formation. À l'époque, il a été déclaré que Formation visait à fournir un chemin complet pour les actifs émergents, de l'émission au financement et à la liquidité, tout en élargissant la gamme d'actifs et les choix stratégiques pour les investisseurs en capital.

En tant que leader des DEX de Solana entre 2022 et 2023, Orca prend une nouvelle fois les devants en matière d'actions tokenisées.

De la négociation au réseau de capital sur la chaîne

Avant que les mèmes de tokens ne deviennent populaires, Orca était sans conteste l'un des DEX les plus remarquables de Solana en termes de liquidité et de couverture des tokens. Depuis 2021, Orca a dépassé un volume de transactions cumulé de 550 milliards de dollars, sa caractéristique principale étant de permettre aux fournisseurs de liquidité de personnaliser les plages de prix via un mécanisme similaire à celui des Whirlpools d'Uniswap v3.

Selon les données de Blockworks, jusqu'en février 2024, la part de marché d'Orca, calculée sur la base du volume des transactions, était supérieure à 50 %, avec un TVL culminant à plus de 1,4 milliard de dollars à la fin de 2021.

Loopscale n'a pas eu des performances aussi éclatantes sur le marché des prêts, mais reste la troisième plus grande plateforme de prêt sur Solana, bien qu'il existe un écart significatif avec les deux premières. Contrairement à des protocoles de prêt basiques comme Aave, Loopscale est un protocole de prêt modulaire basé sur un carnet d'ordres, qui permet de faire correspondre directement les emprunteurs et les prêteurs sans dépendre d'algorithmes de pools de liquidités, et prend en charge des prêts à taux fixe, à durée fixe et sur-collatéralisés.

Formation, après la fusion, est dirigée par Luke Truitt, co-fondateur de Loopscale, en tant que PDG, tandis que Christopher Montagano, directeur stratégique et juridique d'Orca, occupe le poste de président.

Montagano a clairement indiqué que l'entreprise prévoit de collaborer avec les émetteurs pour construire ensemble un marché d'actions tokenisées, fournissant un réseau intégré pour des domaines économiques de pointe tels que l'IA, la robotique, la défense et l'énergie, et a déjà reçu le soutien d'institutions telles que Figure, Shinhan Asset Management, Superstate, R3 et Securitize.

Formation n'émettra pas de nouveaux tokens, mais continuera d'utiliser le token ORCA d'Orca, sans changement dans le nombre de tokens, les conditions de libération ou le mécanisme de staking xORCA. Loopscale n'a pas précédemment émis de tokens, mais a lancé un programme de points. L'annonce de la fusion a également indiqué qu'il est prévu d'annoncer comment les points de Loopscale seront convertis en tokens d'ici la fin de l'année.

D'après le marché d'ORCA, les nouvelles concernant la fusion avec Loopscale et la promotion de la négociation de titres tokenisés conformes aux réglementations n'ont presque eu aucun impact sur le prix des tokens. Au moment de la rédaction, le prix d'ORCA était d'environ 1,35 USD, avec une FDV légèrement supérieure à 100 millions USD.

Cadre opérationnel sous l'exemption d'innovation de la SEC

La principale base réglementaire de Formation Securities repose sur l'exemption d'innovation de cinq ans publiée par la SEC. Selon ce cadre, les actions tokenisées éligibles peuvent être négociées sur des plateformes reconnues, via des pools de liquidité AMM (Automated Market Maker) sous licence pour des transactions de marché secondaire conditionnelles. Ce design cherche à équilibrer l'innovation technologique et le cadre réglementaire : d'une part, les plateformes doivent respecter les exigences de conformité de la SEC ; d'autre part, les avantages du trading 24/7 et du règlement atomique offerts par la technologie blockchain sont préservés.

Plus précisément, les actions tokenisées sur la plateforme Formation bénéficieront des mêmes droits de vote et de dividende que les autres actionnaires, et les investisseurs pourront négocier 24/7 en utilisant des actifs qualifiés tels que des stablecoins, tout en réalisant un règlement atomique sur la chaîne. En ce qui concerne les canaux, les actions concernées seront proposées aux investisseurs vérifiés via des canaux de distribution tels que Superstate, la plateforme propre de Formation Securities, Alpaca, ainsi que des institutions de garde comme Anchorage et BitGo.

Pour l'instant, il semble que Formation n'ait pas l'intention d'intégrer complètement Orca et Loopscale, les deux protocoles DeFi continuant d'exister indépendamment, et les activités crypto existantes restant opérationnelles. L'existence de Formation pourrait davantage servir à établir les deux protocoles comme une infrastructure de base pour la négociation de titres tokenisés conformes, tout en agissant comme une entité unifiée pour la promotion et la coopération externes.

Cependant, contrairement à la simple introduction d'actions tokenisées sur les marchés DEX et de prêt, les activités de Formation englobent également le droit d'émission d'actions tokenisées, franchissant ainsi une étape vers la finance traditionnelle.

Les obstacles réels à la tokenisation des actions américaines

Bien que le cadre réglementaire offre une fenêtre d'expérimentation pour les titres tokenisés, il semble que toutes les entreprises cotées en bourse ne soutiennent pas ce changement.

Auparavant, sous le même cadre d'exemption d'innovation de la SEC, la plateforme de titres tokenisés OKXICE, en collaboration avec l'Intercontinental Exchange (ICE), a rencontré une forte opposition de la part des émetteurs. Cette plateforme avait initialement prévu d'inclure les actions d'environ 62 entreprises, mais la grande majorité des entreprises (plus de 80 %), y compris Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, McDonald's, Nvidia, Tesla, Amazon et Apple, ont officiellement exprimé leur désaccord.

Les préoccupations des entreprises cotées se résument à quatre points : premièrement, la plateforme tokenisée est dirigée par un tiers, et les émetteurs craignent que les investisseurs ne pensent que les tokens bénéficient d'une approbation officielle de l'entreprise ; deuxièmement, l'impact sur le prix des actions, la liquidité et la volatilité reste incertain ; troisièmement, les plateformes tierces facturent des frais tandis que les émetteurs assument des risques potentiels, créant une asymétrie entre le contrôle et les droits de revenus ; quatrièmement, le mécanisme de négociation 24/7 pourrait fragmenter la découverte des prix, tandis que le chemin d'exercice des droits des actionnaires (comme les droits de vote et de dividende) sur la chaîne reste flou.

Il est à noter que ce mécanisme adopte le principe du « consentement par défaut », c'est-à-dire qu'une absence d'opposition dans les 30 jours suivant la notification est considérée comme un consentement, mais de grandes entreprises cotées se retirent activement, ce qui indique que le modèle dirigé par des tiers fait face à une forte résistance de la part des émetteurs, et reflète que la prudence des participants du marché vis-à-vis de la voie de la tokenisation ne découle pas de la technologie elle-même, mais plutôt d'un décalage dans le modèle commercial et la structure des droits et responsabilités.

Contrairement à la voie de la plateforme tierce d'OKXICE, Formation adopte clairement une stratégie de « collaboration avec les émetteurs pour construire ensemble », ce qui pourrait atténuer dans une certaine mesure le déficit de confiance des émetteurs. En transférant une partie du pouvoir de direction de la plateforme et en garantissant des droits d'actionnaires équitables ainsi qu'un règlement transparent sur la chaîne, Formation tente d'établir un écosystème de titres tokenisés plus collaboratif.

Une tentative d'élargir les frontières

Formation peut être considérée comme une étape marquante pour les projets de l'écosystème Solana vers une infrastructure financière de niveau institutionnel. Grâce à la fusion d'Orca et de Loopscale, cette plateforme tente de combiner les avantages de liquidité des DEX avec la capacité de configuration de capital des crédits sur la chaîne, explorant ainsi une voie viable pour la tokenisation des actions américaines dans le cadre réglementaire de l'exemption d'innovation de la SEC. Par rapport à la résistance collective des émetteurs rencontrée par les précédentes plateformes tierces, le modèle de collaboration proposé par Formation, la conception d'égalité des droits et le règlement transparent sur la chaîne pourraient offrir un paradigme commercial plus durable pour la mise en œuvre des titres tokenisés.

À long terme, les titres tokenisés pourraient permettre une découverte des prix plus efficace, un accès mondial 24/7, un règlement atomique et une intégration avec l'écosystème DeFi sur la chaîne, propulsant le marché des capitaux vers une modernisation. Cependant, la réalisation de cette vision dépend non seulement de l'amélioration des infrastructures technologiques, mais aussi d'un rééquilibrage des structures de droits et de responsabilités entre les régulateurs, les émetteurs et les plateformes de négociation. L'expérience de Formation pourrait servir de référence pour la transformation des marchés de valeurs mobilières vers une approche basée sur la chaîne.