Le secteur de l'énergie nucléaire soutenu par Sun Yuchen lance discrètement une vague d'introductions en bourse

L'année dernière, il y a eu une période où le marché parlait de Sun Yuchen achetant une centrale électrique en Norvège.

Pour comprendre sa logique, j'ai regardé ses vidéos précédentes sur YouTube et j'ai trouvé qu'il avait dit une phrase : « Si vous avez raté Nvidia, vous pouvez continuer à regarder, par exemple l'électricité, ou la fusion nucléaire. » Il a ensuite été plus explicite, affirmant que la fin de l'IA est l'énergie, et que la fusion nucléaire est une direction à surveiller à long terme à l'ère de l'IA.

À l'époque, le terme « fusion nucléaire » semblait très éloigné, et le marché de l'IA n'était pas aussi enthousiaste qu'il l'est aujourd'hui, donc personne ne semblait y prêter attention.

Le 14 juillet, le milliardaire asiatique Masayoshi Son a parlé de l'IA, mais n'a pas commencé par les puces. Il a également parlé de fusion nucléaire.

Le fondateur de SoftBank a déclaré que dans les quinze prochaines années, la fusion nucléaire pourrait alimenter les centres de données de l'IA, remplaçant progressivement le gaz naturel. Il a, comme d'habitude, montré peu d'inquiétude pour la "bulle de l'IA" et a même conseillé au Japon de ne pas rester en dehors de cette vague.

Ces deux hommes, issus de secteurs et contextes totalement différents, partagent une vision que peu de gens peuvent atteindre, se concentrant sur une machine qui n'existe pas encore.

Les centres de données manquent d'électricité.

### La fusion n'a pas encore produit d'électricité, mais General Fusion a déjà pris de l'avance

Le 13 juillet, la société canadienne de fusion General Fusion a été cotée au Nasdaq après avoir fusionné avec un SPAC, sous le symbole GFUZ. Elle est devenue la première entreprise de fusion pure à être cotée en bourse au monde.

Le jour de son introduction, le prix de l'action a grimpé, clôturant avec une hausse d'environ 38 %.

General Fusion dispose d'environ 150 millions de dollars en liquidités, et la société estime que cette somme est suffisante pour soutenir ses opérations jusqu'en 2028. Ils espèrent construire leur première centrale de fusion commerciale d'ici 2035.

Cela signifie que le marché ne négociait pas une centrale déjà opérationnelle ce jour-là.

C'était un billet pour neuf ans plus tard.

Le secteur de la fusion présente un aspect cruel. Les progrès des expériences scientifiques peuvent être mesurés par quelques secondes de stabilité du plasma, un test de matériau, ou un paramètre d'appareil ; le marché des capitaux n'a pas cette patience. Il doit toujours poser la question : quand l'électricité pourra-t-elle être vendue, qui l'achètera, et les comptes peuvent-ils être équilibrés ?

Dans le passé, les réponses des entreprises de fusion étaient généralement très grandioses.

Énergie propre. Soleil artificiel. Combustible illimité. Énergie ultime de l'humanité.

Ces mots sont tous vrais, mais ils sont trop éloignés du bilan.

Maintenant, quelqu'un a ajouté une phrase plus terre-à-terre.

Les entreprises d'IA ont besoin d'électricité.

Ainsi, une entreprise qui prévoit de construire une centrale commerciale en 2035 a soudainement un profil de client futur visible. Ce n'est pas une entreprise de services publics vague, mais une rangée de centres de données d'IA qui ont déjà dépensé de l'argent pour se construire et attendent de recevoir de l'électricité.

L'attitude envers l'argent a changé rapidement.

Selon les dernières statistiques de l'Association de l'industrie de la fusion, les investissements mondiaux dans le secteur de la fusion ont atteint 4,48 milliards de dollars au cours de l'année écoulée, établissant un record. Ce chiffre provient d'une méthodologie propre à l'industrie et ne peut pas être considéré comme une preuve que la fusion a déjà gagné.

Mais cela prouve au moins une chose.

Il y a soudainement plus de personnes prêtes à verser un acompte pour "de l'électricité lointaine".

### Lorsque X-energy a été introduite en bourse, le marché avait déjà changé d'algorithme

General Fusion n'est qu'un billet lointain.

Un billet plus proche est X-energy.

Cette entreprise avancée d'énergie nucléaire a tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2023, mais cela n'a pas abouti. À l'époque, les gens la regardaient avec le même regard que quelqu'un qui dit qu'il va construire une fusée. Le projet est grand, le temps est long, mais les états financiers sont sur la table, et personne ne peut les ignorer.

Trois ans plus tard, X-energy revient avec une introduction en bourse.

En avril de cette année, la société a levé environ 1,02 milliard de dollars, avec une valorisation d'environ 9,1 milliards de dollars, et le premier jour de cotation, elle a clôturé avec une hausse d'environ 27 %. Elle prévoit un chiffre d'affaires d'environ 109 millions de dollars en 2025, avec une perte nette d'environ 390 millions de dollars.

À première vue, ces chiffres ne sont pas très attrayants.

Mais elle a aussi Amazon.

Le partenariat entre Amazon et X-energy vise à déployer jusqu'à 5 GW de capacité de petits réacteurs modulaires d'ici 2039.

Non seulement Amazon, Google a également contacté Kairos Power pour réserver de l'espace pour l'énergie nucléaire.

Ces collaborations sont encore loin de la construction réelle de centrales électriques. Les approbations peuvent être retardées, les projets peuvent changer, et les options ne se traduisent pas nécessairement par des revenus. Quiconque considère cela comme des revenus futurs risque de confondre un bon de commande avec une facture.

Mais sur le marché des capitaux, un bon de commande a sa propre valeur.

En allongeant la ligne du temps, vous constaterez que le secteur de l'énergie nucléaire a déjà connu un afflux d'introductions en bourse en peu de temps. Oklo, Terra Innovatum, Terrestrial Energy et X-energy ont amené des développeurs de réacteurs sur le marché ; Eagle Energy Metals a capitalisé sur l'uranium et la technologie des petits réacteurs ; Standard Nuclear a attiré le marché vers le combustible TRISO. General Fusion et TAE ont également amené l'histoire de la fusion la plus lointaine à la porte du marché public.

Dans le passé, les entreprises nucléaires vendaient des solutions à faibles émissions de carbone, stables et sécurisées.

Aujourd'hui, elles commencent à vendre autre chose.

Le droit à l'expansion de la puissance de calcul.

D'abord obtenir de l'électricité, puis continuer à insérer des puces dans les salles de serveurs

Pourquoi les centres de données poussent-ils une technologie aussi lente sur le devant de la scène ?

Parce que même si les puces sont chères, on peut passer commande.

L'électricité, c'est différent.

Les serveurs peuvent être achetés à l'avance, livrés sur le chantier et entreposés. Si les GPU sont insuffisants, Nvidia peut augmenter la production, AMD peut suivre, et les clients peuvent changer de génération. L'électricité ne fonctionne pas de cette façon. Il faut d'abord produire de l'électricité, puis la transmettre, puis avoir des sous-stations, et enfin obtenir l'approbation des gouvernements locaux, des organismes de réglementation, des entreprises de réseaux électriques et des communautés.

Ce que les entreprises d'IA craignent le plus, ce n'est pas le coût de l'électricité.

Ce qu'elles craignent, c'est que les salles de serveurs soient construites, mais qu'elles ne puissent pas se connecter à l'électricité.

Un grand parc de centres de données fonctionne jour et nuit, les machines dégagent de la chaleur, et les systèmes de refroidissement aussi. Lors de l'entraînement des modèles, des milliers de puces fonctionnent simultanément. Vous ne pouvez pas dire à un client que, aujourd'hui, il n'y a pas de vent, et que le modèle répondra demain.

L'énergie éolienne et solaire est bien sûr importante, mais elles dépendent toujours des conditions météorologiques. Les centrales à gaz sont suffisamment flexibles, mais elles apportent des problèmes de combustible, d'émissions et d'approvisionnement. Les grandes centrales nucléaires traditionnelles sont très stables, mais leurs délais de construction peuvent faire perdre patience aux entreprises Internet.

Les SMR, ou petits réacteurs modulaires, se situent exactement entre les deux.

Ils promettent de réduire la taille des centrales nucléaires, de les standardiser davantage, de déployer d'abord une partie, puis d'étendre progressivement. Cette promesse n'a pas encore été testée par une exploitation commerciale à grande échelle, mais elle correspond bien à l'humeur des centres de données.

Ils ne veulent pas attendre qu'une énorme centrale soit terminée.

Ils préfèrent prendre un ticket.

Les accords d'achat à long terme signés par des géants technologiques comme Amazon et Google sont essentiellement des files d'attente devant la fenêtre de l'électricité future. Ils n'achètent pas seulement une certaine quantité d'électricité, mais se réservent également un accès pour leur expansion future.

Cela apporte aux entreprises nucléaires quelque chose de bien plus utile qu'un livre blanc technique.

Les centres de données poursuivent le problème jusqu'à la mine

Lorsque la question de « vouloir de l'électricité » a été mise sur la table, le capital a d'abord vu les réacteurs.

Oklo, X-energy, Terrestrial Energy, Terra Innovatum ont donc été propulsés en première ligne. Ils vendent tous de nouveaux réacteurs de nouvelle génération qui sont encore en route. Certains fabriquent des réacteurs à neutrons rapides, d'autres des réacteurs à sels fondus, et d'autres des SMR.

Les SMR sont des petits réacteurs modulaires. Ils réduisent la taille des grandes centrales nucléaires qui ne pouvaient être construites qu'à l'échelle d'une ville, en les rendant aussi répétables et déployables par lots que possible. Les centres de données aiment cette idée, car ils ne veulent pas attendre qu'une énorme centrale se développe lentement.

Mais une fois qu'un réacteur est réellement inscrit dans le calendrier des projets, le problème se déplace vers le bas.

Que va-t-il consommer ?

Le Xe-100 de X-energy nécessite un combustible TRISO. TRISO semble être un acronyme de laboratoire, mais on peut le comprendre comme une petite particule de combustible nucléaire entourée de plusieurs couches de matériaux céramiques. Elle doit résister à des températures élevées et rester suffisamment longtemps dans le réacteur. Peu importe à quel point le plan de conception du réacteur est beau, sans ce combustible, il ne peut que rester sur l'ordinateur. C'est ce que fait Standard Nuclear.

Ainsi, Standard Nuclear se prépare à une introduction en bourse, et ce n'est plus seulement l'histoire d'une entreprise de combustible.

Ce qu'elle vend est très modeste. Pas de lumière des conférences de lancement de réacteurs, pas de commandes massives de centres de données, et pas de grandes promesses de Masayoshi Son sur quinze ans. Mais lorsque le marché commence à croire que des réacteurs avancés seront construits, tout le monde finira par se demander qui pourra livrer le combustible à temps.

En remontant encore plus loin, le combustible lui-même peut également poser problème.

Certains réacteurs avancés nécessitent du HALEU, c'est-à-dire de l'uranium faiblement enrichi à haute teneur. Sa concentration est supérieure à celle du combustible couramment utilisé dans les centrales nucléaires, mais bien inférieure à celle des matériaux de qualité militaire. Le nom est long, mais la logique n'est pas compliquée. Les nouvelles machines doivent utiliser un type de combustible différent, qui n'est pas disponible dans les anciens réservoirs, et il n'y a pas beaucoup d'usines qui produisent ce type de combustible.

Des entreprises comme Centrus sont donc redécouvertes.

Le problème ne s'arrête pas là.

D'où vient le HALEU ? D'où vient l'uranium ? Ainsi, des entreprises comme Eagle Energy Metals, qui détiennent à la fois des actifs miniers d'uranium et des technologies de petits réacteurs, peuvent également entrer sur le marché public le long de cette même ligne. Les mines, qui étaient à l'origine les plus éloignées de l'IA, sont désormais éclairées par l'anxiété des centres de données concernant leur consommation d'électricité.

Cette vague d'introductions en bourse n'est pas le résultat d'un soudain amour collectif de l'industrie nucléaire pour Wall Street.

C'est plutôt comme si les centres de données avaient étalé une commande d'électricité sur la table, puis avaient retracé le chemin en arrière. D'abord, ils vérifient qui peut construire des réacteurs. Une fois construits, ils vérifient qui a du combustible. S'il n'y a pas assez de combustible, ils vérifient qui peut enrichir l'uranium, qui possède des mines.

Chaque étape en amont rencontrera un obstacle qui ne peut pas être résolu par un travail supplémentaire temporaire.

Les approbations peuvent être accélérées. Les modèles peuvent être itérés. Les serveurs peuvent être achetés en supplément. Les lignes de production de combustible et les mines d'uranium ne répondent pas à ces demandes.

Ainsi, le marché actuel ne se contente plus de demander quelle entreprise a un bon plan de réacteur. Ils commencent à se demander quelle étape pourrait retarder la production d'électricité de ce réacteur d'un an.

### Après 1973, le pétrole n'est plus seulement du pétrole

Avant la crise pétrolière de 1973, le pétrole était déjà très important.

Les voitures en dépendent, les usines en dépendent, les avions en dépendent. Mais ce qui a vraiment rendu les gouvernements du monde entier soudainement nerveux, ce n'est pas que tout le monde a découvert cette année-là que le pétrole pouvait brûler, mais qu'ils ont réalisé qu'ils n'avaient presque aucun contrôle sur une chaîne d'approvisionnement longue.

Les puits de pétrole sont loin. Les pétroliers sont en mer. Les pipelines traversent les frontières. Les prix sont fixés par d'autres.

Depuis lors, le pétrole n'est plus seulement une marchandise. Il est lié à la diplomatie, aux réserves, à la guerre et à la politique industrielle.

L'IA est en train de faire vivre à l'électricité un chemin similaire.

L'électricité était à l'origine trop ordinaire. Une fois branchée, la lumière s'allume et l'ordinateur fonctionne. Justement parce qu'elle est si ordinaire, peu de gens réfléchissent sérieusement à son origine.

Jusqu'à ce qu'un groupe d'entreprises commence à planifier une multiplication par dix ou par cent de la puissance de calcul.

C'est alors qu'ils réalisent que l'électricité a aussi une géographie, un ordre de priorité et un cycle de construction. Ce n'est pas juste une prise murale, mais un chemin qui doit être réservé des années à l'avance.

Masayoshi Son parle de quinze ans, Sun Yuchen dit que la fusion nucléaire est la prochaine étape, General Fusion a vu son action monter le jour de son introduction, et X-energy a présenté des pertes et une grande valorisation au marché.

Mis ensemble, ces événements ne prouvent pas que la fusion est déjà arrivée.

Ils prouvent simplement que de plus en plus de gens commencent à s'inquiéter de savoir s'ils seront encore dans la file d'attente lorsque cela arrivera vraiment.

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