La fin de l'ère d'arbitrage du yen : la restructuration de la liquidité peut-elle déclencher un nouveau marché haussier des cryptomonnaies ?

Retour sur la logique de positionnement d'Arthur Hayes et références actuelles.

Rédigé par : Arthur Hayes, ancien co-fondateur de BitMEX

Traduit par : Saoirse, Foresight News

Début mars 2011, je me perdais encore dans mes pensées : quel look devrais-je adopter pour le tournoi de rugby à sept cette année ? Après avoir participé à plusieurs événements consécutifs, mon corps tiendra-t-il le coup au festival de musique de printemps à Taïwan ?

Je ramène mes pensées à la réalité. À ce moment-là, j'étais assis à mon bureau dans le Hong Kong International Commerce Centre de Deutsche Bank, responsable de la cotation de plusieurs ETF MSCI Japon pour la Bourse de Hong Kong et la Bourse de Singapour. Soudain, quelqu'un dans la salle de marché a crié que le Japon avait subi un tremblement de terre majeur. Tous les téléviseurs du bureau se sont immédiatement tournés vers le direct de notre bureau à Tokyo, montrant des bâtiments tremblant violemment. Nous avons ensuite changé de chaîne pour voir le tsunami balayer la côte nord-est du Japon, une scène choquante. Pire encore, la centrale nucléaire de Fukushima a pris feu, et nous avons appris plus tard que la radiation nucléaire avait presque forcé l'évacuation de tout Tokyo.

L'indice Nikkei a chuté en flèche, perdant près de 20 % à la mi-séance ; en même temps, le taux de change du dollar par rapport au yen a chuté, atteignant près de 70, le yen atteignant son niveau le plus fort depuis la Seconde Guerre mondiale. Je détestais profondément la montée du yen. L'hiver précédent, j'étais allé skier à Niseko, et le taux de change de 80 yens pour un dollar rendait les dépenses locales exorbitantes. À l'époque, la petite amie d'un de mes amis était une héritière, qui avait réservé tous les restaurants haut de gamme de la ville, elle n'avait aucune notion de l'argent, et nous avons essayé tous les restaurants gastronomiques. Depuis, je n'ai plus jamais fait cette erreur, et lors de ma prochaine visite à Hokkaido, je ne suis resté que dans des auberges de jeunesse et j'ai mangé des ramen bon marché. Revenons à la scène de trading.

Je cotais plusieurs ETF MSCI Japon libellés en dollars, et ma position était naturellement exposée au yen. Les fluctuations du yen étaient rapides et violentes, je n'avais pas le temps de couvrir le risque de change. J'ai donc décidé de rester passif et de maintenir une position longue sur le dollar par rapport au yen ------ les traders se précipitaient pour vendre des ETF, ma position longue augmentait. Je me souviens qu'un trader expérimenté avait expliqué une logique : le Japon est situé sur la ceinture de feu du Pacifique, où les tremblements de terre sont fréquents ; chaque fois qu'une catastrophe se produit, les institutions japonaises (en particulier les fonds d'assurance) rapatrient d'urgence des capitaux à l'étranger, vendent des actions et des obligations étrangères (principalement des obligations et actions américaines), et un grand nombre de yens retournent au pays, ce qui pousse directement à la hausse le taux de change du yen, une logique que je vais répéter plus tard.

Le lendemain, le Nikkei a ouvert à la baisse, la panique du marché a ravivé des souvenirs de la catastrophe nucléaire de Tchernobyl, et le yen a continué à s'apprécier. Grâce à mon exposition longue sur le forex et à l'écart de prix large, j'ai en fait gagné de l'argent. Par la suite, le marché a progressivement stabilisé et rebondi, je ne me souviens plus des raisons précises. Pour réparer l'économie et le marché financier du pays, Shinzo Abe a lancé en 2012 la politique économique emblématique « Abenomics », dont l'objectif principal était de faire baisser le yen : inciter la Banque du Japon à acheter des obligations sans limite par le biais du contrôle de la courbe des taux (YCC), à mettre en œuvre une expansion budgétaire agressive, tout en remplaçant la direction du plus grand fonds de pension du Japon, le GPIF, pour forcer une augmentation de l'allocation d'actifs à l'étranger et une réduction des actifs nationaux. L'impact de cette politique continue de secouer les marchés mondiaux ------ le taux de change du yen a été divisé par deux.

Évolution du taux de change du yen par rapport au dollar, la valeur de la monnaie a diminué de moitié en plus de dix ans.

La ligne blanche représente la taille des obligations d'État japonaises détenues par la Banque du Japon, la ligne dorée représente le rendement des obligations japonaises à 10 ans ; la Banque centrale continue d'acheter massivement des obligations, maintenant ainsi les rendements à long terme sous contrôle.

En prenant le début de 2012 comme référence normalisée : la ligne jaune représente le Nasdaq (NDX) qui a longtemps surperformé la ligne bleue de l'indice Nikkei (NKY), reflétant que le marché des actions de croissance américaines a été significativement plus fort que le marché boursier japonais au cours de la dernière décennie.

Diluer délibérément le pouvoir d'achat du yen a un moment donné permis aux marchés d'actifs mondiaux de faire la fête : le yen bon marché est devenu la monnaie de financement commune pour les entreprises et les spéculateurs. Mais tout a un prix, et le mécontentement du peuple japonais est profond. La dévaluation de la monnaie érode la valeur du travail, et le désordre social qui en résulte est évident, bien qu'il n'y ait pas de lien de causalité direct, la corrélation est claire. Les Japonais peuvent sembler dociles et réservés, mais en 2022, un tireur ayant fabriqué son arme a abattu en public l'ancien Premier ministre Shinzo Abe, qui avait dirigé la politique de dévaluation du yen, un résultat extrême des troubles inflationnistes.

La dévaluation de la monnaie engendre également des sentiments xénophobes. L'année dernière, pendant la saison de neige, je suis allé skier sur des pistes de neige sauvage, et un local s'est mis en colère contre moi, m'accusant d'être monté à la montagne sans acheter de billet de téléphérique. Je suis moi-même un guide de montagne certifié et je n'appartiens pas à la station de ski, le grand panneau dans le hall de la station autorise clairement les personnes sans billet de téléphérique à accéder aux neiges sauvages ; après avoir tenté de discuter, l'autre a commencé à dire des absurdités, affirmant que les étrangers créaient toutes sortes de problèmes dans la zone de ski. Ironiquement, cette station de ski est en fait contrôlée par un consortium chinois. Il n'aime pas que les touristes étrangers envahissent Hokkaido, et je peux comprendre cela : lorsque le dollar était à 160 yens, même en tenant compte des billets d'avion internationaux, le coût de skier au Japon était inférieur de plus de la moitié à celui des stations de ski nord-américaines, et il y avait même plus d'Américains à Hokkaido que de Chinois. Mon endroit secret préféré pour le ski dans la poudre volcanique était autrefois désert, mais l'année dernière, il était bondé. Cependant, j'ai caché quelques spots de poudre peu fréquentés, donc je ne manque pas d'endroits pour skier.

Au cours de la dernière décennie, le yen en déclin a continuellement fait grimper les prix des actifs mondiaux, mais pour les riches qui détiennent des actifs financiers, cette fête prendra fin. Actuellement, le yen est la monnaie la moins valorisée au monde, et les deux grandes économies, les États-Unis et la Chine, ont exprimé des critiques à ce sujet, tandis que les électeurs japonais ordinaires sont de plus en plus mécontents. Il existe trois voies pour résoudre le dilemme du yen, mais le ministère des Finances américain et le monde politique japonais ne privilégient qu'une seule option.

Dans la suite, je vais décomposer les trois logiques de renforcement du yen, expliquer pourquoi la troisième est le choix préféré des autorités, puis décrire le chemin politique pour mettre en œuvre cette option, et enfin, la partie qui intéresse le plus tout le monde : après une inondation massive de liquidités en dollars, le Bitcoin et le marché des cryptomonnaies connaîtront une forte hausse.

Trois options pour renforcer le yen :

1. La Banque du Japon augmente fortement les taux d'intérêt, réduisant l'écart de taux à court terme entre le Japon et les États-Unis ;
2. Le gouvernement japonais persuade des institutions publiques nationales comme le GPIF d'ajuster leur cadre d'investissement, de vendre des actifs étrangers et d'augmenter les investissements nationaux ;
3. 【Option préférée des autorités】 Le ministère des Finances japonais utilise les obligations américaines qu'il détient comme garantie pour obtenir des dollars auprès de la Réserve fédérale, puis vend des dollars sur le marché des changes pour acheter des yens.

Avant de commencer l'analyse, de nombreux traders se demanderont : pourquoi discuter de l'appréciation du yen maintenant ? Au cours des dernières décennies, d'innombrables analystes macroéconomiques ont continuellement prédit une hausse du yen et la fin des transactions d'arbitrage sur le yen, mais tous ont échoué. Cependant, il y a deux semaines, les autorités monétaires japonaises et américaines ont mis en œuvre une intervention sur le marché des changes ------ en d'autres termes, une manipulation coordonnée des taux de change, ce que les gens ordinaires appelleraient collusion, mais les États souverains utilisent simplement un terme plus poli. Le secrétaire au Trésor américain, Buffalo Bill Bessent, a déclaré publiquement qu'il demandait à la Réserve fédérale d'augmenter le plafond des transactions pour l'outil de rachat FIMA (Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility, permettant aux banques centrales étrangères de mettre en gage des obligations américaines pour emprunter des dollars à la Réserve fédérale, facilitant ainsi la protection du yen sans avoir à vendre des obligations américaines sur le marché secondaire) pour permettre au ministère des Finances japonais d'utiliser ses énormes réserves d'obligations américaines pour soutenir le yen ; le ministère des Finances japonais a également déclaré qu'il travaillait avec les États-Unis pour faire baisser le taux de change du dollar par rapport au yen. Les décideurs politiques ont déjà clairement envoyé un message : la configuration monétaire mondiale est sur le point d'être réécrite, et nous devons y prêter attention.

Les deux premières options ne fonctionnent pas

Option 1 : La Banque du Japon augmente fortement les taux d'intérêt

Les taux de change sont influencés par les écarts de taux d'intérêt, et actuellement, le rendement du dollar est supérieur de 2,75 % à celui du yen. Les traders empruntent des yens pour échanger contre des dollars et acheter des obligations à court terme américaines, ce qui leur permet de réaliser un bénéfice d'arbitrage positif. La logique de tarification sans arbitrage stipule que le dollar doit s'apprécier par rapport au yen et que le yen doit continuer à se déprécier pour correspondre à cet écart de taux. Théoriquement, le chemin le plus simple pour renforcer le yen serait que la Banque du Japon augmente les taux d'intérêt pour les aligner sur ceux des autres grandes banques centrales, réduisant ainsi l'écart.

Cependant, une hausse des taux est presque une impasse pour la Banque du Japon. Sous la politique YCC depuis plus de dix ans, la Banque du Japon a imprimé de l'argent à un rythme effréné pour acheter des obligations, devenant maintenant le plus grand détenteur d'obligations d'État japonaises. Une hausse des taux signifierait une baisse des prix des obligations, et les pertes latentes de la Banque centrale augmenteraient également. Théoriquement, la Banque centrale pourrait imprimer indéfiniment de l'argent pour couvrir les pertes, mais si le marché percevait les énormes pertes comptables dues à l'impression massive d'argent par la Banque centrale, la confiance dans le yen s'effondrerait, et le yen ne serait plus accepté pour régler des biens essentiels comme le pétrole, les denrées alimentaires et les médicaments. Bien que nous ne soyons pas encore arrivés à ce point, les hauts responsables de la Banque centrale sont conscients de ce risque catastrophique. La peur des pertes latentes a conduit la Banque centrale à n'oser qu'ajuster légèrement les taux ; même ainsi, le marché continue de vendre des obligations japonaises à long terme, le yen continue de se déprécier, et l'inflation des coûts de l'énergie continue de déchirer le quotidien des citoyens.

Le monde politique japonais est également réticent à augmenter les taux : le déficit budgétaire dépend de l'émission d'obligations japonaises, et une hausse des taux augmenterait considérablement le coût des intérêts, les politiciens n'ayant pas de fonds supplémentaires pour offrir des réductions de taxes de consommation ou d'autres avantages aux électeurs.

Un risque plus profond : si la Banque centrale augmentait rapidement les taux d'intérêt et que le yen s'appréciait fortement, la volatilité du dollar par rapport au yen augmenterait, et tous les traders qui détiennent des actifs mondiaux financés en yens devraient liquider leurs positions. Cela s'est déjà produit en juillet 2024 : le yen a bondi de 160 à 140 en quelques jours de trading. J'avais écrit deux articles approfondis à ce sujet, « Spirited Away » et « Water, Water, Everywhere », qui revenaient en détail sur la situation. À l'époque, le nouveau gouverneur de la Banque centrale, Ueda-domo, avait augmenté les taux de manière inattendue et avait envoyé des signaux de resserrement continu, provoquant la panique sur le marché, et tous les spéculateurs qui avaient vendu le yen et acheté des actifs risqués ont dû liquider leurs positions, plusieurs directeurs de fonds spéculatifs ont été licenciés. Le yen a atteint le seuil de 140, et le Nasdaq 100 et l'indice Nikkei ont tous deux chuté de plus de 10 %. La Banque du Japon a immédiatement reculé, et après une déclaration le 12 août, elle a indiqué que les futures hausses de taux prendraient en compte l'environnement du marché, ce qui équivalait à une pause dans le resserrement. Dès que cette nouvelle a été annoncée, le yen s'est de nouveau déprécié, et les marchés boursiers mondiaux ont redémarré leur hausse.

Après cette forte volatilité, la Banque du Japon n'ose plus avancer rapidement et fortement vers la normalisation des taux d'intérêt, car elle ne peut pas se permettre le coût d'un effondrement du marché.

Option 2 : Les entreprises japonaises et le capital public vendent collectivement des actifs étrangers pour rapatrier des yens

Ce que j'appelle « capital industriel japonais » englobe les entreprises et les institutions publiques détenant des actifs financiers. Dans le livre « Le Dynastie Nomura », il y a une anecdote : après le krach boursier de 1987, le ministère des Finances japonais a donné des instructions verbales à Nomura Securities pour acheter des actions américaines. Bien que Nomura soit une entreprise privée, elle n'a aucune obligation de se conformer à des directives administratives, mais la société japonaise valorise l'action collective, et les priorités de gestion des entreprises ne sont souvent pas les bénéfices des actionnaires, mais le plein emploi et le prestige national. Tant que le gouvernement envoie un signal pour inciter le secteur privé et les institutions à vendre des actifs étrangers principalement en obligations et actions américaines, à vendre des dollars et à acheter des yens pour les rapatrier au pays, tout le capital industriel japonais se conformera à cette directive.

Résumé :

Observer les opérations de GPIF permet de prévoir les signaux de retour de capitaux. Ce fonds de pension de plusieurs trillions est géré par un conseil d'administration composé de bureaucrates désignés par divers ministères. En 2014, pour s'aligner sur le cycle d'assouplissement monétaire, Abe a mis plusieurs années à remplacer la direction de GPIF, poussant le fonds à augmenter considérablement sa répartition en actions et obligations à l'étranger. GPIF gère entre 1 et 2 trillions de dollars d'actifs, et après l'ajustement du cadre d'investissement en octobre 2014, il a continué à échanger des yens contre des obligations et des actions américaines, créant une pression à la baisse sur le yen à long terme, permettant ainsi aux spéculateurs d'utiliser le yen bon marché pour acheter des actifs mondiaux sans craindre une appréciation du yen lors du remboursement.

Actuellement, le ministre des Finances japonais, Katayama-domo, a publiquement déclaré qu'il conseillait à GPIF d'ajuster ses positions, en priorisant les titres locaux et en réduisant les actifs étrangers ; cependant, la direction de GPIF a publiquement rétorqué que toutes les opérations étaient axées sur les bénéfices des assurés. Cette direction est composée de partisans de la politique d'assouplissement d'Abe et ne réduira jamais volontairement ses actifs étrangers. À l'époque, Abe a progressivement remplacé les membres du conseil d'administration de GPIF pour achever le virage politique, et aujourd'hui, le Premier ministre Takaichi ne peut que reproduire ce processus de changement de personnel.

Pour les investisseurs, le signal est clair : les règles de détention de GPIF seront certainement modifiées, entraînant la vente forcée de milliers de milliards de dollars de titres étrangers, ce qui fera revenir massivement des capitaux et fera monter le yen. Mais ce processus prendra des années, et c'est le point que le secrétaire au Trésor américain, Buffalo Bill Bessent, redoute le plus - le Japon, en tant que principal détenteur de la dette américaine, si jamais il passe de l'acheteur au vendeur constant, cela aura un impact direct sur les marchés des actions et des obligations américaines qui soutiennent la domination mondiale des États-Unis. Et les États-Unis fournissant une garantie de sécurité au Japon, il est peu probable que le Japon vende massivement des obligations américaines.

Tout le monde sur le marché sait que le yen est gravement sous-évalué, et ni le Japon ni les États-Unis ne souhaitent voir le dollar tomber à 90 yens (actuellement 160), car les deux pays ne peuvent pas supporter d'énormes pertes comptables. Après que le conseiller de Trump, Walsh, a été nommé président de la Réserve fédérale, le troisième plan a été officiellement lancé ; en 2026, un nouvel accord entre le département du Trésor américain et la Réserve fédérale sera mis en œuvre, en plus de financer les obligations à court terme du Trésor par le biais de l'outil RMP et de maintenir un taux d'intérêt politique inférieur à la croissance nominale, Walsh aura tous les pouvoirs pour mettre en œuvre le troisième plan de protection, rééquilibrant ainsi les taux de change de l'économie mondiale en une seule fois.

Plan trois : Mécanisme de rachat de la dette américaine (solution optimale officielle)

Le ministère des Finances japonais (MOF) utilise les obligations américaines comme garantie pour emprunter des dollars via l'outil FIMA de la Réserve fédérale, vend des dollars sur le marché des changes pour acheter des yens, puis utilise ces yens pour soutenir le marché boursier et obligataire japonais, augmentant ainsi le taux de change du yen.

Les déclarations de Buffalo Bill Bessent doivent être prises au sérieux, car il maîtrise l'art de la manipulation des taux de change, ayant fait ses preuves sur le marché en suivant George Soros lors de la vente à découvert de la livre sterling. Il a clairement indiqué que le ministère des Finances japonais n'a pas besoin de vendre directement des obligations américaines pour obtenir des dollars afin de soutenir le yen, mais peut utiliser l'outil de rachat FIMA de la Réserve fédérale pour emprunter des dollars en utilisant les obligations américaines comme garantie, puis vendre des dollars pour acheter des yens. La suite décompose l'ensemble du flux de capitaux et le seul risque potentiel de ce mécanisme.

Étapes complètes du flux de capitaux :

• Le ministère des Finances japonais hypothèque les obligations américaines qu'il détient auprès de l'outil FIMA de la Réserve fédérale pour emprunter des dollars ;
• Le ministère vend des dollars sur le marché des changes mondial et achète des yens ;
• Les yens retournent sur le marché local pour acheter des obligations japonaises et des actions japonaises.

Les quatre impacts clés de cette politique :

• La Réserve fédérale émet des prêts en dollars FIMA en imprimant de l'argent à partir de rien, et la taille de son bilan s'étend en parallèle avec le solde des rachats non réglés ;
• Le taux de change dollar-yen baisse, le yen se renforce ;
• Le ministère achète massivement des obligations japonaises, ce qui fait baisser le rendement des obligations japonaises ;
• Les fonds en yens affluent vers le marché boursier, faisant monter les prix des actions japonaises.

Les deux parties lésées par ce mécanisme :

• Le Japon porte la dette des contribuables américains, et pour des raisons géopolitiques, cette dette ne sera jamais remboursée, équivalente à une impression d'argent sans limite, ce qui finira par faire monter l'inflation des actifs financiers et des biens réels. Les États-Unis ne peuvent pas forcer leurs alliés en première ligne en Asie-Pacifique à rembourser cette dette, ce qui affaiblirait la volonté du Japon d'investir dans sa défense.
• Tous les spéculateurs qui parient contre le yen : une fois la tendance des taux de change claire, ils devront se concentrer sur la liquidation. Mais l'ensemble de l'outil atténuera la volatilité du dollar-yen, permettant aux transactions d'arbitrage en yens de sortir progressivement sur plusieurs années, sans s'effondrer instantanément.

L'obstacle principal à la mise en œuvre de ce plan jusqu'à présent : le plafond d'emprunt pour un seul contrepartie de l'outil FIMA est de 60 milliards de dollars. Auparavant, les interventions conjointes des États-Unis et du Japon sur le taux de change ont dépassé 100 milliards de dollars, n'ayant que temporairement fait monter le yen de 5 %, l'effet s'étant dissipé en quelques jours. Pour une protection efficace, il est nécessaire de supprimer complètement les limites de montant et d'assouplir l'accès pour permettre à des institutions d'investissement publiques japonaises de grande taille comme GPIF d'utiliser cet outil.

L'autorité de gestion de l'outil FIMA appartient au comité des changes de la Réserve fédérale, et pendant la pandémie de COVID-19, le FOMC a délégué le pouvoir d'ajuster les règles de l'outil à ce comité, dont les membres votants incluent le président Walsh, le vice-président et président de la Réserve fédérale de New York, Williams, et le vice-président du conseil, Jefferson. Le comité peut se réunir à tout moment, sans publier de procès-verbaux de réunion ni d'enregistrements de vote, le marché ne pouvant que recevoir passivement les résultats des ajustements.

Le comité exécutera certainement les demandes de Bessent : Trump et Walsh maintiennent une communication régulière, le secrétaire au Trésor Bessent a déjà informé la Maison Blanche de l'ensemble du plan pour ajuster les règles de FIMA et équilibrer le taux de change dollar-yen, et Trump l'a entièrement approuvé. La Maison Blanche donnera directement des instructions à Walsh ; les actions passées de Walsh ont déjà prouvé qu'il ne ferait que se conformer à la volonté supérieure, sans position politique indépendante. La Réserve fédérale de New York, sous Williams, continue d'élargir son bilan via l'outil RMP ; le rendement des obligations américaines à deux ans est supérieur de 0,5 % au taux d'intérêt des fonds fédéraux effectifs, envoyant un signal clair de hausse des taux, mais lors de la réunion de politique monétaire de juillet, Walsh a toujours refusé de resserrer, formant plutôt cinq groupes de travail pour discuter lentement de l'optimisation des politiques, sans calendrier clair pour leur mise en œuvre. Lui et ses prédécesseurs Powell et Yellen obéissent entièrement à la Maison Blanche.

Différence entre le rendement des obligations américaines à deux ans et le taux d'intérêt effectif des fonds fédéraux, le marché continue de tarifer les attentes de hausse des taux, mais la Réserve fédérale n'agit pas.

Je ne peux pas prédire quand Walsh convoquera le comité, lèvera le plafond de FIMA et commencera une intervention illimitée pour soutenir le dollar-yen, mais la probabilité que cela se produise est très élevée. Je continue d'accumuler des actifs bénéficiant de l'expansion du bilan de la Réserve fédérale : Bitcoin, or physique, actions minières aurifères.

Évaluation de la taille de la liquidité et des tendances du marché des cryptomonnaies

Plus l'impression d'argent est importante, plus le Bitcoin augmente. La question centrale : cet outil FIMA peut-il libérer des milliers de milliards de dollars de liquidités, suffisants pour engendrer un grand marché haussier des cryptomonnaies ?

À l'heure actuelle, seules les obligations américaines peuvent être utilisées comme garantie pour FIMA, les règles pourraient être assouplies à l'avenir, nous ne calculons que la taille des garanties actuellement disponibles :

• Le gouvernement japonais détient des obligations américaines : 1,143 trillion de dollars
• GPIF détient des obligations américaines : 230 milliards de dollars Total : 1,373 trillion de dollars

En référence : durant le cycle d'assouplissement monétaire de 2020 à 2021, le bilan de la Réserve fédérale s'est élargi d'environ 4 trillions de dollars, et la puissance de liquidité a été clairement visible sur le marché.

La ligne blanche représente la taille du bilan de la Réserve fédérale, la ligne dorée représente le prix du Bitcoin, les deux évoluent en forte corrélation.

Dans un article précédent, j'ai mentionné que les investissements dans l'industrie mondiale de l'IA entrent dans une phase de consommation de capital inefficace. Le gouvernement Trump espère que de nouvelles liquidités entreront dans les dépenses en capital de l'IA aux États-Unis, plutôt que de faire monter les cryptomonnaies, mais je ne suis pas optimiste quant à ce plan : actuellement, les taux de retour sur capital des principales entreprises d'IA sont négatifs, que ce soit pour les fabricants de supercalculateurs américains ou les laboratoires d'IA locaux, ils ne peuvent pas atteindre la rentabilité par rapport aux coûts des jetons en Chine. Les investissements en capital inefficaces finiront par engendrer une inflation malveillante, et le prix du Bitcoin reflétera entièrement cette partie de liquidité inefficace. Récemment, l'or a continué de rebondir depuis ses bas niveaux, ce qui montre que les fonds préfèrent affluer vers des actifs durs ayant des propriétés monétaires, plutôt que d'investir dans des projets coûteux comme OpenAI ou le centre de données spatiales de Musk.

Évolution du prix de l'or, rebondissant rapidement sous l'attente d'une liquidité assouplie.

Stratégie de configuration des cryptomonnaies

Beaucoup de lecteurs s'intéressent à la répartition du fonds Maelstrom, mais la logique macroéconomique est la base essentielle pour établir des positions. Les signaux politiques de Bessent méritent l'attention de tout le marché, car il maîtrise la manipulation des taux de change ; ajuster les règles de FIMA ne nécessite pas le vote de politiciens élus, ni d'audiences au Sénat, il suffit d'une décision du comité des changes de la Réserve fédérale pour déclencher une impression massive de dollars.

Lorsque j'ai vu la nouvelle de Bessent appelant à réformer l'outil FIMA, j'ai immédiatement ressenti une forte attente haussière. Les analystes macroéconomiques principaux s'accordent à dire que la tendance du dollar-yen va complètement s'inverser, et il faut se préparer à l'avance. L'impression d'argent est un moyen politique pour les autorités de résoudre les problèmes économiques, et l'orientation politique de la Maison Blanche est très claire : inciter les citoyens à entrer sur le marché pour acheter des actifs risqués, Bessent a déjà exposé tous les canaux de libération de liquidité. Je choisis d'augmenter mes positions dans les actifs risqués.

Nous avons déjà une forte position en Bitcoin, la prochaine étape consiste à rechercher des actifs cryptographiques plus flexibles :

1. Ethereum : une valeur sous-évaluée parmi les grandes cryptomonnaies, en 2025, toutes les principales cryptomonnaies atteindront de nouveaux sommets historiques, sauf Ethereum ; en même temps, Ethereum deviendra la couche de règlement sécurisée pour les actifs du monde réel (RWA), offrant un espace narratif suffisant.
2. Ethena : le prix du jeton ENA a chuté de plus de 90 %. Une fois que l'expansion de la liquidité en dollars entraîne une hausse du Bitcoin, le rendement de base se corrigera rapidement, et un grand nombre de fonds afflueront vers USDe, un coût de jeton très bas peut propulser $ENA à la hausse rapidement, ce qui en fait un choix privilégié pour une position à court terme.

Je n'ai pas encore liquidé mes liquidités, je suis entièrement investi dans des actifs cryptographiques, et j'attends le signal de mise en œuvre de l'ajustement des règles de FIMA par Walsh. Soyez attentif aux mouvements du marché : les fonds informés en interne se positionneront à l'avance, l'or et le taux de change dollar-yen réagiront avant l'annonce officielle de la politique, tous les types d'actifs ont déjà montré des mouvements de négociation anticipés des politiques, le marché des changes et de l'or ne fera pas exception.

L'ère du yen bon marché est définitivement terminée, et je m'en réjouis - trop de touristes étrangers envahissent les vallées de neige poudreuse de Hokkaido. Je conseille à tous les amateurs de snowboard de passer aux planches de randonnée à deux parties dans les zones de neige sauvage.

Remarque [1] Le festival de musique Spring Scream à Taïwan, le meilleur festival de musique alternatif en Asie, j'aime beaucoup Taïwan. [2] Long sur les ETF japonais = court sur le dollar, long sur le yen ; court sur les ETF japonais = long sur le dollar, court sur le yen. [3] BOJ : Banque du Japon ; GPIF : Fonds de pension du gouvernement japonais. [4] FIMA : Outil de rachat des autorités monétaires étrangères et internationales. [5] MOF : Ministère des Finances du Japon. [6] Obligations d'État à court terme : bons du Trésor américain ayant une durée restante inférieure à un an. [7] RMP : Achats de gestion des réserves, c'est-à-dire l'outil d'impression de monnaie de la Réserve fédérale.