Les "monopolistes" derrière 4,6 milliards de dollars de titres tokenisés : 91 % des actifs sont en fait custodés par la même entreprise ?

Auteur : stein

Traduit par : Shenchao TechFlow

Introduction de Shenchao : Alors que les actifs cryptographiques et les actifs du monde réel (RWA) fusionnent à un rythme accéléré, les actions américaines tokenisées franchissent discrètement la barre des 4,6 milliards de dollars. Cependant, derrière cette apparente prospérité se cache un fait sous-jacent d'une concentration extrême : plus de 91 % des actions réelles sont custodées par la même société de courtage conforme aux États-Unis, Alpaca.

Le cadre de séparation des "quatre pouvoirs" en matière d'émission, de négociation, de courtage et de compensation, qui a été une fierté de Wall Street pendant un siècle, est en train d'être complètement bouleversé par le modèle d'intégration verticale de bout en bout des institutions cryptographiques. De la liquidation des tokens en temps réel aux institutions de premier plan qui poussent la modernisation des règles de transfert auprès de la SEC, une restructuration fondamentale touchant le cœur du système financier traditionnel a déjà commencé.

Un fait caché de concentration extrême : Alpaca monopolise 91 % des actions américaines tokenisées

Le secteur des actifs du monde réel (RWA) connaît une croissance exponentielle à un rythme incroyable, le marché des actions américaines tokenisées ayant discrètement atteint une taille totale de 4,6 milliards de dollars.

Cependant, peu de gens savent que cet écosystème apparemment construit par des dizaines de protocoles décentralisés et de plateformes fintech dans le monde entier repose en réalité sur une entité unique.

Les dernières données sur la chaîne et les dépôts réglementaires montrent qu'actuellement, parmi les 4,6 milliards de dollars d'actions américaines tokenisées en circulation sur le marché, jusqu'à 4,17 milliards de dollars (plus de 91 %) des actions sous-jacentes réelles sont concentrées sous la garde d'un seul courtier agréé aux États-Unis, Alpaca Securities.

Image : Répartition des courtiers sous-jacents des émetteurs d'actions américaines tokenisées dans le monde et part de marché d'Alpaca.

Que ce soit les bStocks de Binance, incubés par les principales bourses de cryptomonnaies mondiales, les protocoles RWA dominants comme Ondo Finance, les nouvelles plateformes synthétiques comme xStocks, ou les géants du trading de détail comme Robinhood, ainsi que des institutions comme RealityFi et Coinbase, tous ont invariablement intégré en profondeur le réseau de garde de courtage d'Alpaca.

Pourquoi les géants de l'industrie choisissent-ils collectivement Alpaca ? La raison fondamentale réside dans le fait qu'Alpaca a réussi à créer une API de courtage conviviale pour les développeurs, surnommée "le Stripe des transactions de titres".

Dans le monde de la finance traditionnelle, pour offrir des services de négociation et de garde d'actions américaines aux utilisateurs du monde entier, les institutions doivent passer des années à demander des licences de courtage et de compensation inter-juridictionnelles extrêmement complexes, avec des barrières de conformité et techniques très élevées.

Alpaca, en revanche, permet à divers émetteurs en ligne de compléter l'ouverture de compte conforme, d'acheter en gros des actions américaines réelles au nom de l'institution et de réaliser une garde conforme par le biais de quelques lignes de code simples, réduisant ainsi considérablement le délai de mise sur le marché des produits.

Wall Street traditionnelle et paradigme en ligne : les bourses sont en train d'engloutir le marché boursier

Dans le cadre juridique mature de Wall Street, qui dure depuis un siècle, le fonctionnement du marché des titres suit strictement la logique de spécialisation et d'équilibre des "quatre pouvoirs".

Les entreprises cotées ne sont responsables que de l'émission de titres conformes ; les bourses de valeurs réglementées (comme le NYSE et le NASDAQ) sont responsables de la cotation et de la découverte des prix ; les courtiers conformes sont responsables de la gestion des fonds et des comptes des clients ; et les sociétés de fiducie de dépôt (DTC) contrôlent l'enregistrement centralisé de toutes les actions physiques et le règlement inter-institutions.

Cette structure garantit qu'aucun acteur du marché ne peut dominer, ce qui prévient efficacement les détournements et les conflits d'intérêts.

Image : Comparaison entre le système traditionnel de répartition des titres de Wall Street et le modèle d'intégration verticale en ligne.

Cependant, dans le monde de la blockchain et du Web3, cette structure de répartition centenaire est en train d'être complètement renversée : une seule entité commerciale est capable de réaliser une "intégration verticale de bout en bout" sur l'ensemble du processus.

Prenons l'exemple de bStocks lancé par Binance, qui est à la fois l'initiateur et l'émetteur des actifs tokenisés, ainsi que le lieu central pour la cotation et l'organisation des transactions de liquidité de niveau secondaire, contrôlant même le cycle de règlement directement par le biais de canaux de courtage intégrés.

Le modèle d'intégration verticale a apporté une efficacité de rotation du capital extrême, éliminant complètement les frictions de règlement entre les institutions, permettant un règlement instantané T+0 voire en quelques secondes, ainsi qu'un trading continu 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7.

Cependant, cette concentration extrême suscite également des inquiétudes profondes parmi les régulateurs et les investisseurs institutionnels : en cas de défaillance ponctuelle ou d'examen de conformité, le risque systémique de concentration sera multiplié.

Les émetteurs ont chacun leur caractère : l'endroit où les tokens se trouvent détermine leur véritable utilisation

Bien que les principaux émetteurs aient tous mappé les mêmes actions de l'indice S&P 500, telles qu'Apple, Nvidia ou Tesla, leurs trajectoires de survie en ligne et leurs niches écologiques sont radicalement différentes.

Observer la distribution des adresses spécifiques où ces actions tokenisées se déposent finalement sur la chaîne permet de comprendre directement les scénarios d'utilisation et les intentions commerciales des véritables détenteurs.

Image : Analyse de la distribution des actifs en chaîne et des formes de détention des principaux émetteurs d'actions tokenisées.

Les produits comme bStocks de Binance appartiennent à la catégorie typique des "habitants des bourses". Parmi leur taille de circulation de 1,4 milliard de dollars, plus de 80 % restent constamment dans les adresses de recharge officielles de la bourse et dans les portefeuilles chauds des teneurs de marché, étant essentiellement utilisés comme outils de trading dérivés pour contourner les contrôles de change des particuliers en cryptomonnaie, le prêt garanti multi-devises et l'arbitrage de contrats à haute fréquence.

En revanche, des projets comme RealityFi présentent des caractéristiques de "natives DeFi" très dispersées, leurs tokens étant largement déposés dans des portefeuilles auto-gérés personnels ainsi que dans divers protocoles de prêt décentralisés et pools de liquidité, s'intégrant véritablement dans la pile d'actifs synthétiques de la finance décentralisée.

Démantèlement du système de tokenisation instantanée : flux de travail et logique de règlement d'Alpaca

Le cœur qui soutient le flux de transfert de ces milliards de dollars d'actifs à travers les frontières réside dans le flux de règlement de tokenisation instantanée (Instant Tokenization) mis en place par Alpaca.

L'ensemble de la chaîne d'affaires traverse le système bancaire fiat hors chaîne, le système de règlement centralisé DTC et la machine d'état d'automatisation des contrats intelligents, dont la logique de circulation standard se divise en quatre étapes rigoureusement définies :

Image : Architecture technique du système de tokenisation instantanée d'Alpaca et flux de règlement inter-institutions.

Première étape : les institutions de trading de marché établissent un compte juridique exclusif chez Alpaca, achètent des actions américaines réelles à tokeniser par des canaux réglementés légaux, et complètent la livraison des actions au comptant T+1 via le système de règlement officiel DTC, en les inscrivant dans le grand livre de garde d'Alpaca.

Deuxième étape : l'institution de trading initie une demande de minting auprès du protocole de tokenisation par une signature restreinte, le nœud de contrat intelligent lit en temps réel la preuve de garde conforme de l'API d'Alpaca, confirmant que les actions sous-jacentes sont suffisamment verrouillées.

Troisième étape : le contrat intelligent mint des actions tokenisées équivalentes sur la blockchain cible (comme Ethereum, BNB Chain ou Arbitrum) au ratio de 1:1, et les distribue aux comptes des teneurs de marché ou des investisseurs, réalisant ainsi une transparence totale du processus.

Quatrième étape : lorsque l'investisseur initie un rachat inverse, le contrat intelligent détruit automatiquement le nombre correspondant de tokens en chaîne, tout en déclenchant une notification API à Alpaca pour vendre des actions au comptant équivalentes sur le marché secondaire, le capital fiat étant retourné par le même chemin après déduction d'une petite commission, formant ainsi une boucle parfaite.

La lutte ultime pour le pouvoir : quatre géants unissent leurs forces pour pousser la réforme des agents de transfert auprès de la SEC

Alors que les actions américaines tokenisées progressent à pas de géant, les principales institutions du secteur ont déjà pris conscience que si la propriété légale sous-jacente reste ancrée dans l'ancien registre centralisé, la tokenisation ne pourra jamais être qu'un "produit dérivé synthétique", incapable de véritablement accéder à la légitimité.

Récemment, quatre grandes institutions spécialisées dans la finance conforme, Figure, Securitize, Bullish/Equiniti et Plume Network, ont officiellement soumis une pétition conjointe à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, marquant un jalon significatif.

La pétition appelle fortement la SEC à moderniser et à réviser les règles de réglementation actuelles concernant les agents de transfert.

Dans la définition juridique de Wall Street, les agents de transfert sont la pierre angulaire indispensable de toutes les entreprises cotées en bourse. Les entreprises cotées doivent désigner un agent de transfert agréé, dont le registre des actionnaires (Stock Register) est le seul fondement légal pour déterminer qui est le propriétaire légitime de l'entreprise.

Une fois que la SEC approuve que le registre de propriété légale peut être maintenu et mis à jour en temps réel via une blockchain publique ou une chaîne conforme, l'ensemble du secteur des titres subira une transformation fondamentale. À ce moment-là, les tokens ne seront plus seulement un droit de réclamation indirect sur les actions, mais représenteront eux-mêmes une propriété légale immuable des actions. Cela éliminera non seulement les incertitudes réglementaires qui ont tourmenté le secteur pendant des années, mais ouvrira également la voie ultime à la mise en chaîne des actifs majeurs de Wall Street d'une valeur de milliers de milliards de dollars.