Que pense Walsh ? Une hausse des taux en septembre ? Le marché est en attente avant la "réunion de Jackson Hole" de la Réserve fédérale en août

Auteur : Li Jia, Wall Street Journal

Le président de la Réserve fédérale, Walsh, a donné lors de sa première conférence de presse un signal politique de "cible claire, chemin flou". À l'approche de la réunion de Jackson Hole en août, le marché suivra de près la manière dont Walsh définit la fonction de réaction de la Réserve fédérale et s'il existe un risque de hausse des taux supérieur aux attentes lors de la réunion de septembre.

Le dernier rapport de Morgan Stanley estime que Walsh cherche délibérément à changer la manière dont la Réserve fédérale communique avec le marché. Il a clairement transmis trois signaux : l'inflation actuelle reste élevée, l'objectif de la politique est de ramener l'inflation à son niveau cible, et il a confiance dans la réalisation de cet objectif. Mais il évite toujours la question qui préoccupe le marché : par quel chemin concret la Réserve fédérale atteindra-t-elle cet objectif ?

Cela signifie que, dans les semaines à venir, le cœur des jeux de marché tournera autour d'une question : si les conditions financières continuent de se resserrer sans suffire à contenir l'inflation, Walsh choisira-t-il de renforcer activement le resserrement de la politique ? La réunion de Jackson Hole pourrait devenir une fenêtre importante pour observer ce changement de politique.

La logique de communication de Walsh : cible claire, mais pas de chemin

Morgan Stanley a découvert en étudiant les déclarations précédentes de Walsh lors des réunions du FOMC que il cherche intentionnellement à créer une distance entre la Réserve fédérale et les attentes du marché.

Walsh insiste sur trois dimensions : le jugement passé sur l'inflation — l'inflation actuelle reste à un niveau élevé ; l'objectif politique futur — ramener l'inflation à son niveau cible ; et la confiance dans la réalisation de cet objectif — il maintient une grande certitude à cet égard.

Mais le problème est que ce cadre de communication ne dit pas au marché comment la Réserve fédérale agira.

Par le passé, la Réserve fédérale utilisait généralement des orientations prospectives pour aider le marché à former des attentes politiques, tandis que Walsh préfère laisser le marché juger par lui-même l'évolution économique et évaluer les chemins politiques que la Réserve fédérale pourrait prendre. Il ne craint pas que le marché diverge de l'opinion de la Réserve fédérale et ne modifiera pas sa position politique pour s'adapter aux attentes du marché.

Des conditions financières resserrées ne signifient pas que la Réserve fédérale restera inactive

La décision de suspendre les hausses de taux lors de la réunion du FOMC de juillet a été largement influencée par le fait que les conditions financières s'étaient déjà resserrées. L'augmentation des taux d'intérêt du marché et l'ajustement des prix des actifs ont partiellement joué le rôle d'un resserrement de la politique monétaire, ce que Walsh semble reconnaître.

Cependant, Morgan Stanley estime que le marché ne peut pas simplement déduire que tant que les conditions financières se resserrent, la Réserve fédérale réduira son action.

Walsh ne pense pas que le resserrement du marché puisse entièrement remplacer la politique de la banque centrale. Ce qu'il observe, c'est si le resserrement des conditions financières a réellement un effet sur la réduction de la pression inflationniste, et non pas simplement l'évolution des indicateurs du marché.

Si les données futures montrent que le resserrement des conditions financières n'a pas efficacement réduit la pression inflationniste, Walsh pourrait choisir de réagir activement. C'est aussi une des raisons pour lesquelles il évite de fournir un chemin politique clair — il souhaite conserver une flexibilité politique suffisante.

Les attentes de hausse des taux en septembre cachent des risques, le marché attend des signaux de Jackson Hole

Actuellement, le marché a essentiellement intégré une hausse de 25 points de base lors de la réunion de septembre, mais Morgan Stanley avertit que les données d'inflation des deux prochains mois pourraient remettre en question cette attente.

Si les données d'inflation de juillet et août continuent d'être supérieures aux attentes, le marché pourrait parier à nouveau sur un resserrement plus agressif de la Réserve fédérale. Les investisseurs pourraient penser que le resserrement précédent des conditions financières n'est pas suffisant pour contenir la demande, et que la Réserve fédérale doit exercer une pression supplémentaire sur l'économie par des hausses de taux réelles.

Dans ce contexte, le choix politique de Walsh lors de la réunion de septembre pourrait montrer un changement significatif par rapport à juillet. Il pourrait juger que l'environnement du marché n'a pas encore atteint un niveau de resserrement suffisant, et donc adopter des actions politiques plus strictes que ce que le marché actuel prévoit.

Morgan Stanley estime que cela constitue l'un des plus grands risques de queue sur le marché des taux d'intérêt actuel. À l'approche de la réunion de Jackson Hole en août, les investisseurs continueront de chercher des indices sur la fonction de réaction politique de Walsh dans ses discours et réévalueront la probabilité d'une hausse des taux en septembre.