La courbe des rendements se rapproche de l'inversion, le TGA et les outils de la Réserve fédérale deviennent le nouveau point focal du marché obligataire américain

Le 23 septembre, le département du Trésor américain envisage de placer une partie des liquidités du compte général du Trésor (TGA) sur le marché des rachats privés. Actuellement, la taille du TGA approche 1 000 milliards de dollars, mais le montant et la fréquence exacts n'ont pas encore été déterminés. Si ce plan se concrétise, les liquidités fiscales ne resteront plus simplement sur le compte de la Réserve fédérale, mais entreront directement sur le marché monétaire, se transformant en réserves pour le système bancaire, fournissant une liquidité supplémentaire pour le commerce des obligations et le financement à court terme. Le marché s'interroge donc sur la prévisibilité des règles d'opération et si le TGA établit des seuils de déclenchement clairs pour éviter que les liquidités fiscales elles-mêmes ne deviennent une nouvelle source de volatilité de la liquidité.

L'importance de cette discussion réside dans le fait que le marché obligataire américain est actuellement en phase de redéfinition des taux d'intérêt et de la liquidité. L'écart entre les obligations à 2 ans et à 10 ans s'est réduit à environ 22 points de base, et le marché rediscute de la signification d'une courbe des rendements proche de l'inversion. Cependant, contrairement au passé, un aplatissement de la courbe ne signifie pas nécessairement un signal de récession ; il reflète plutôt une réévaluation par le marché de l'inflation, des taux d'intérêt politiques et de la demande de financement à long terme. Parallèlement, la Réserve fédérale de New York souligne que le cadre de réserves suffisantes et les outils de rachat peuvent toujours contrôler efficacement les taux d'intérêt à court terme, ce qui signifie que le Trésor et la Réserve fédérale maintiennent le fonctionnement du marché à partir de différents niveaux. L'or présente également un changement de prix notable. Le rendement réel des obligations à 10 ans aux États-Unis a atteint 2,63 %, un niveau record en plus de 20 ans, mais les avoirs des ETF sur l'or ont en revanche rebondi à un sommet de 7 mois, montrant que la sensibilité traditionnelle de l'or aux taux réels est en déclin. Cela pourrait être dû à l'achat continu d'or par les banques centrales, mais pourrait également refléter que les investisseurs commencent à interpréter la hausse des rendements à long terme comme un risque de déficit fiscal, de coût de la dette et de stabilité financière, plutôt que comme un simple coût d'opportunité de détenir de l'or. Si l'amélioration de la liquidité mondiale et les risques fiscaux coexistent, la logique de tarification de l'or pourrait progressivement passer d'un "échange de taux" à un "échange de liquidité et de risque de crédit".

Ainsi, ce qui mérite vraiment d'être observé actuellement n'est pas le prix d'un actif unique, mais si les liquidités fiscales, les réserves des banques centrales et les taux d'intérêt à long terme forment une nouvelle chaîne de transmission des politiques. Si les fonds du TGA peuvent fournir de manière régulière de la liquidité au marché des rachats, cela pourrait aider à réduire la pression sur le marché des fonds à court terme ; mais à long terme, l'offre de dettes américaines, la demande de financement fiscal et les taux d'intérêt réels détermineront toujours le coût du capital. Cela explique également pourquoi, même si les grandes entreprises technologiques américaines sont toujours soutenues par des investissements en IA, des secteurs sensibles aux taux comme la finance et les services publics ont déjà subi des pressions, tandis que l'or montre progressivement une résilience différente de celle des cycles passés.

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