Melihat Logika "Menembus Dinding" Citrini dari DRV: Di Bawah Narasi AI dan RWA, Pintu Masuk Biaya untuk Derivatif On-Chain

Institut Penelitian CoinW

Ringkasan

Citrini Research merilis laporan "Breaking The Wall" yang menempatkan DRV dalam kategori bobot tertinggi dalam model portofolio, menarik perhatian pasar terhadap derivatif on-chain. Dengan dorongan AI Agent untuk perdagangan otomatis dan RWA yang memperluas jangkauan aset on-chain, opsi dan protokol manajemen risiko diharapkan menjadi pintu masuk biaya penting dalam keuangan on-chain.

Derive menguasai sekitar 90,4% volume perdagangan premi opsi on-chain pada kuartal ketiga 2026, memiliki keunggulan di segmen pasar tertentu, dan mendukung penangkapan nilai DRV melalui mekanisme pembelian kembali dengan 35% pendapatan protokol. Namun, skala pembelian kembali tahunan teoritis saat ini hanya setara dengan sekitar 0,6% dari nilai pasar yang beredar, masih menghadapi persaingan dari platform terpusat, pelepasan token, dan tekanan valuasi. Nilai jangka panjang DRV pada akhirnya tergantung pada permintaan perdagangan nyata, pertumbuhan pendapatan protokol, dan apakah pembelian kembali dapat secara efektif mengimbangi pasokan token baru.

1. Mengapa Laporan "Menembus Dinding" Citrini Menarik Perhatian, dan Mengapa DRV Masuk Dalam Sorotan?

Pada 8 Oktober, Citrini Research merilis laporan "Breaking The Wall" yang mengeksplorasi apakah sistem perdagangan dan penyelesaian keuangan tradisional dapat memenuhi permintaan pasar baru setelah AI Agent (agen kecerdasan buatan) mulai mengelola dana, saham, dan obligasi serta aset dunia nyata (RWA) secara otomatis sepanjang waktu. Citrini percaya bahwa blockchain secara bertahap menjadi infrastruktur keuangan yang dapat beroperasi sepanjang waktu dan dipanggil secara otomatis oleh perangkat lunak. Laporan ini bukan hanya melihat positif seluruh pasar kripto, tetapi mencoba mencari penerima manfaat nyata dari perkembangan keuangan on-chain. Ketika lebih banyak aset dan dana masuk ke blockchain, siapa yang dapat terus mendapatkan pendapatan dari perdagangan, pinjaman, penyelesaian, dan manajemen risiko? Dalam model portofolio yang dipublikasikan, Derive (DRV) bersama Lighter (LIT) dan Ether.fi (ETHFI) masing-masing mendapatkan bobot target sekitar 10%, menempati kategori tertinggi. Namun, ini hanya merupakan konfigurasi target dalam model portofolio dan tidak mencerminkan bahwa Citrini telah menyelesaikan akumulasi aktual sesuai proporsi ini. Setelah laporan dirilis, DRV dengan cepat menjadi fokus perhatian pasar sekunder. Pada 9 Oktober, kenaikan harga DRV dalam 24 jam mencapai sekitar 25%; hingga 10 Oktober, data dari CoinMarketCap menunjukkan harga DRV sekitar 0,55 USD, dengan volume perdagangan dalam 24 jam melebihi 100 juta USD. Meskipun tidak bisa sepenuhnya mengaitkan kenaikan ini dengan Citrini, perhatian pasar terhadap derivatif on-chain jelas meningkat. Mengapa DRV masuk dalam pandangan investasi Citrini, dan apakah bisnisnya dapat mendukung ekspektasi pasar saat ini, layak untuk dianalisis lebih lanjut.

2. Dari AI Agent ke RWA: Mengapa Derivatif On-Chain Mungkin Menjadi Pintu Masuk Biaya?

Penilaian Citrini terutama dibangun di atas dua tren.

• Di satu sisi, aset dunia nyata seperti saham, obligasi, emas, dan kredit secara bertahap masuk ke blockchain, memperluas jangkauan aset yang dapat diperdagangkan;
• Di sisi lain, AI Agent mulai memiliki kemampuan untuk secara mandiri mencari informasi, membandingkan harga, dan mengeksekusi perdagangan, yang mungkin menjadi trader baru yang beroperasi sepanjang waktu dan secara otomatis menyesuaikan posisi.

Dengan semakin banyak aset yang masuk ke on-chain, permintaan pasar juga akan berkembang dari sekadar jual beli menjadi manajemen risiko. Investor perlu melindungi diri dari fluktuasi harga, mengunci biaya di masa depan, atau mengendalikan risiko tanpa menjual posisi mereka, sehingga derivatif seperti opsi dan kontrak perpetual memiliki ruang aplikasi yang lebih besar. AI Agent juga mungkin secara otomatis mengeksekusi strategi perdagangan dan lindung nilai berdasarkan volatilitas pasar, risiko akun, dan perubahan harga.

Dengan demikian, RWA memperluas pasokan aset, AI Agent mungkin meningkatkan frekuensi perdagangan, sementara protokol derivatif akan menangani permintaan penetapan harga, margin, lindung nilai, dan penyelesaian yang meningkat. Layanan ini dapat terus menghasilkan biaya transaksi, memberikan potensi pendapatan jangka panjang bagi infrastruktur perdagangan. Siapa yang dapat menyediakan likuiditas yang lebih dalam, kontrol risiko yang dapat diandalkan, dan pengalaman perdagangan yang nyaman, akan memiliki peluang lebih besar untuk menjadi pintu masuk biaya dalam keuangan on-chain.

Namun, opsi melibatkan berbagai harga pelaksanaan, tanggal kedaluwarsa, dan volatilitas, sehingga pembuatan pasar dan manajemen risiko lebih kompleks dibandingkan perdagangan spot, dan ambang partisipasi untuk pengguna biasa juga lebih tinggi. Oleh karena itu, meskipun ruang perkembangan industri patut diharapkan, apakah akhirnya dapat membentuk skala masih tergantung pada permintaan perdagangan nyata dan daya saing produk.

Gambar 1: Logika Penyampaian Nilai AI Agent, RWA, dan DRV. Sumber: Institut Penelitian CoinW.

3. Apa Itu Derive? Di Mana Daya Saing Pasar Opsi On-Chain?

Derive adalah penerus dari protokol opsi on-chain Lyra yang diluncurkan pada tahun 2021, yang setelah bertahun-tahun berkembang, telah memperluas dari platform opsi tunggal menjadi protokol derivatif komprehensif yang mencakup opsi, kontrak perpetual, dan perdagangan spot.

Ciri khasnya adalah perdagangan opsi on-chain. Dibandingkan dengan kontrak perpetual yang terutama digunakan untuk posisi long dan short, opsi menawarkan cara manajemen risiko yang lebih fleksibel. Misalnya, jika investor memiliki ETH dan khawatir akan penurunan harga jangka pendek tetapi tidak ingin menjual langsung, mereka dapat membayar premi untuk membeli opsi put, menambah lapisan perlindungan pada posisi mereka. Derive juga mendukung margin gabungan, margin silang, dan jaminan multi-aset, memungkinkan pengguna untuk menghitung risiko dari berbagai posisi secara komprehensif dan meningkatkan efisiensi penggunaan modal.

Secara teknis, Derive berjalan di Derive Chain yang dibangun di atas OP Stack, menggunakan model pencocokan off-chain dan penyelesaian on-chain. Pesanan perdagangan dicocokkan dengan cepat di luar rantai, sementara manajemen margin, penyelesaian, dan penyelesaian akhir dilakukan melalui protokol on-chain. Ini tidak hanya meningkatkan efisiensi perdagangan tetapi juga memungkinkan pengguna untuk mengendalikan aset mereka sendiri. Namun, protokol masih bergantung pada operasi stabil dari sistem pencocokan off-chain, oracle, dan pembuat pasar.

Dari data bisnis, Derive telah berada di posisi terdepan di pasar opsi on-chain. Hingga 10 Oktober, data dari DefiLlama menunjukkan bahwa volume perdagangan nominal opsi Derive dalam 30 hari terakhir sekitar 4,44 miliar USD, dengan total nilai kunci (TVL) sekitar 111 juta USD. Pada kuartal ketiga 2026, Derive menguasai sekitar 90,4% volume perdagangan premi opsi on-chain, menunjukkan daya saing yang kuat di segmen pasar tertentu. Namun, meskipun unggul di on-chain, itu tidak berarti dapat bersaing setara dengan raksasa terpusat.

Menurut statistik dari Alea Research, di antara platform seperti Deribit, OKX, Bybit, Binance, dan Derive, proporsi kontrak terbuka opsi Derive hanya sekitar 3,1%, sementara skala Deribit masih sekitar 25 kali lipat. Keunggulan Derive terletak pada kontrol aset yang mandiri, penyelesaian yang transparan, dan kemampuan kombinasi dengan protokol DeFi, tetapi kedalaman likuiditas dan skala pembuatan pasar masih tertinggal dibandingkan platform terpusat yang sudah matang; apakah mereka dapat memperluas skala bisnis di masa depan masih tergantung pada pertumbuhan seluruh segmen pasar dan kemampuan mereka untuk terus mengecilkan kesenjangan dengan platform terpusat.

Gambar 2. Dua Sisi Derive - Unggul di On-Chain, Pasar Keseluruhan Masih Kecil. Sumber: Institut Penelitian CoinW.

4. Dari Pendapatan Protokol ke Token DRV: Apakah Mekanisme Penangkapan Nilai Dapat Terwujud?

Pertumbuhan bisnis Derive tidak berarti harga DRV akan naik secara bersamaan. Untuk menilai nilai jangka panjang token, perlu menganalisis lebih lanjut hubungan antara pendapatan protokol, mekanisme pembelian kembali, dan pasokan token.

Hingga 10 Oktober, data dari DefiLlama menunjukkan bahwa total biaya transaksi Derive dalam 30 hari terakhir sekitar 714 ribu USD, dengan pendapatan protokol sekitar 574 ribu USD. Meskipun skala bisnis pada tahun 2026 jelas lebih besar dibandingkan tahun 2025, perdagangan opsi mudah terpengaruh oleh volatilitas pasar dan pesanan besar dari institusi, sehingga lonjakan volume jangka pendek mungkin tidak dapat bertahan. Dibandingkan dengan volume perdagangan nominal, pendapatan yang sebenarnya diperoleh protokol, serta apakah pengguna dapat terus berdagang setelah insentif berkurang, lebih mencerminkan kualitas bisnis.

Pembelian kembali 35% pendapatan, berapa banyak dukungan yang dapat diberikan kepada DRV?

DRV terutama digunakan untuk staking, tata kelola, dan insentif ekosistem. Pemegang dapat mempertaruhkan DRV sebagai stDRV, berpartisipasi dalam tata kelola protokol, dan mendapatkan imbalan. Pada bulan April 2026, Derive DAO melalui penyesuaian tata kelola meningkatkan proporsi pendapatan protokol yang digunakan untuk membeli kembali DRV dari 25% menjadi 35%, sambil mengurangi imbalan staking mingguan dari 250 ribu token menjadi 100 ribu token, dan memperpendek masa tunggu untuk pencairan dari 28 hari menjadi 7 hari. Ini membangun jalur penyampaian nilai yang lebih jelas. Seiring dengan meningkatnya perdagangan, pendapatan protokol tumbuh, di mana 35% dapat digunakan untuk membeli kembali DRV dari pasar, membentuk potensi permintaan beli. Namun, seberapa besar dana pembelian kembali tersebut?

Dengan menganalisis pendapatan protokol sekitar 574 ribu USD dalam 30 hari terakhir, pendapatan tahunan diperkirakan sekitar 6,888 juta USD, dengan dana pembelian kembali teoritis sekitar 2,41 juta USD. Dibandingkan dengan nilai pasar DRV yang beredar sekitar 400 juta USD, skala pembelian kembali tahunan hanya sekitar 0,6%. Ini menunjukkan bahwa mekanisme pembelian kembali telah dibangun, tetapi dengan tingkat pendapatan saat ini, itu masih tidak cukup untuk mendukung valuasi pasar DRV secara mandiri. Selain itu, pembelian kembali tidak sama dengan penghancuran, dan tidak sama dengan dividen langsung. DRV yang dibeli kembali mungkin tetap dipegang, atau digunakan kembali untuk insentif sesuai dengan pengaturan tata kelola. Derive masih memberikan sekitar 100 ribu DRV sebagai imbalan staking setiap minggu, sekitar 5,2 juta DRV dalam setahun. Oleh karena itu, selain jumlah pembelian kembali, perlu juga memperhatikan tujuan sebenarnya dari token yang dibeli kembali, serta apakah permintaan pembelian kembali dapat mengimbangi pasokan baru yang beredar.

Gambar 3. Penangkapan Nilai DRV dan Tekanan Pasokan. Sumber: Institut Penelitian CoinW.

Apakah pasokan token dan valuasi dapat mendukung ekspektasi pasar?

DRV awalnya mewarisi pasokan 1 miliar token LYRA, tetapi pada tahun 2025, tata kelola menyetujui penambahan 500 juta token untuk insentif kontributor, kolaborasi institusi, pembuatan pasar, dan pengembangan ekosistem, sehingga total pasokan meningkat menjadi 1,5 miliar token. Ini berarti bahwa skala pasokan DRV tidak sepenuhnya tetap, dan di masa depan masih mungkin dipengaruhi oleh keputusan tata kelola.

Hingga 10 Oktober, data dari CoinMarketCap menunjukkan bahwa volume DRV yang beredar sekitar 738 juta token, yang merupakan 49,2% dari total pasokan; nilai pasar yang beredar sekitar 404 juta USD, dengan valuasi dilusi penuh (FDV) sekitar 821 juta USD. Saat ini, token yang beredar belum mencapai setengah dari total, dan di masa depan, token insentif kontributor, yayasan, dan ekosistem yang akan dirilis secara bertahap mungkin membawa tekanan pasokan baru. Perbedaan dalam statistik volume yang beredar di berbagai platform juga ada, dan perlu dipadukan dengan pengaturan pembukaan resmi dan perubahan dompet on-chain untuk penilaian.

DRV telah membangun mekanisme penyampaian nilai "pertumbuhan perdagangan - pendapatan protokol - pembelian kembali token", tetapi skala pembelian kembali masih terbatas. Di masa depan, hanya dengan pertumbuhan pendapatan yang berkelanjutan dan secara bertahap menutupi pasokan baru yang dihasilkan oleh pelepasan token dan insentif, keunggulan bisnis protokol lebih mungkin untuk diterjemahkan menjadi nilai jangka panjang DRV.

5. Melihat Kemampuan Biaya Jangka Panjang, dan Valuasi serta Modal Jangka Pendek

Laporan Citrini membawa perhatian pasar baru bagi DRV, tetapi kinerja harga jangka pendek jelas lebih cepat daripada perubahan fundamental protokol. Volume perdagangan dalam 24 jam setara dengan sekitar 27% dari nilai pasar yang beredar, mencerminkan aktivitas perdagangan modal yang tinggi, dan juga berarti harga lebih mudah dipengaruhi oleh berita, sentimen pasar, dan modal leverage. Situasi saat ini perlu membedakan antara dorongan narasi jangka pendek dan perbaikan fundamental jangka panjang.

Jika kenaikan DRV terutama berasal dari penyebaran laporan, sementara perdagangan opsi Derive, kontrak terbuka, dan pendapatan protokol tidak tumbuh secara bersamaan, maka pasar lebih banyak melakukan perdagangan berdasarkan ekspektasi masa depan. Sebaliknya, jika data bisnis terus membaik, itu akan menunjukkan bahwa perhatian ini secara bertahap beralih menjadi permintaan nyata.

• Dalam jangka panjang, Derive memiliki peluang untuk mendapatkan manfaat dari ekspansi aset on-chain dan perkembangan perdagangan otomatis, tetapi masih menghadapi keunggulan likuiditas dari platform terpusat, persaingan dari protokol sejenis, dan tekanan pasokan token. Empat indikator yang paling perlu diperhatikan untuk DRV ke depan adalah permintaan perdagangan nyata, pendapatan protokol, skala pelaksanaan pembelian kembali, dan pasokan baru yang beredar.
• Dalam jangka pendek, perlu mengamati apakah volume perdagangan, leverage modal, dan sentimen pasar dapat dipertahankan. Citrini menyediakan kerangka investasi untuk mencari pintu masuk biaya dalam keuangan on-chain, tetapi apakah DRV benar-benar dapat mewujudkan logika ini, pada akhirnya masih bergantung pada Derive untuk terus menciptakan pendapatan dan mengubah pendapatan tersebut menjadi permintaan token yang nyata untuk membuktikannya.

Artikel ini hanya untuk penelitian pasar dan analisis informasi, tidak merupakan saran investasi atau perdagangan apa pun.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.