Brasil: kunci masa jabatan kedua Lula da Silva adalah tantangan fiskal

Setelah pertanyaan pemilihan terjawab, sekarang pasar menunggu sinyal fiskal konkret untuk masa jabatan keempat Lula da Silva, dengan mempertimbangkan bahwa, menurut para analis, "warisan" yang diterima memberikan ruang untuk memutuskan ritme penyesuaian anggaran publik.

Meskipun Brasil memasuki pemilihan yang diperebutkan ini tanpa krisis pembiayaan eksternal berkat stok cadangan internasional yang tinggi (lebih dari $370.000 juta), utang publik yang terbatas dalam mata uang asing, pasar domestik yang dalam yang menyerap sebagian besar utang pemerintah, nilai tukar yang fleksibel, dan bahwa Perbendaharaan memiliki bantalan likuiditas untuk menutupi lebih dari setengah tahun jatuh tempo, di balik kekuatan ini tersembunyi penurunan dalam anggaran fiskal. Menurut perhitungan Institute of International Finance (IIF), surplus primer tetap lemah, utang bruto meningkat, pembayaran bunga menyerap sekitar 8,9% dari PDB (lebih dari dua kali lipat dibandingkan dengan sebagian besar negara di kawasan ini) dan suku bunga riil jangka panjang tetap di antara yang tertinggi di Amerika Latin.

Jelas bahwa dalam jangka pendek, negara tidak akan kehilangan akses ke pembiayaan, tetapi risiko segera adalah bahwa ini menjadi begitu mahal sehingga dinamika utang memburuk dan investasi produktif tetap di bawah potensinya dan mempengaruhi pertumbuhan. Selain itu, mekanisme pertahanan yang tersedia memungkinkannya untuk mengambil langkah-langkah sebelum penyesuaian yang dipaksa oleh pasar diperlukan.

Beberapa jam sebelum pemenang diumumkan, ekonom kepala IIF, Marcello Estevão dan Martín Castellano menerbitkan studi tentang situasi Brasil, menyoroti bahwa pemerintahan Brasil yang akan datang mewarisi masalah fiskal yang masih dapat dikelola, meskipun tidak secara tidak terbatas. Menurut pandangan para ahli ini, yang penting dalam pemilihan bukanlah label politik tetapi kemampuan pemerintahan, karena pasar akan mencari tujuan fiskal, langkah-langkah struktural, komitmen yang kuat dari presiden, dan koalisi di Kongres yang mampu mendukung langkah-langkah tersebut.

Bagi Estevão dan Castellano, aturan fiskal saat ini membatasi pengeluaran, tetapi tidak mengkondisikan jalur utang: revisi tujuan, pengurangan, dan formula pengeluaran yang terkait dengan pendapatan telah memungkinkan kepatuhan formal untuk berdampingan dengan defisit nyata dan utang yang meningkat. Oleh karena itu, mereka berpendapat bahwa kerangka baru harus menetapkan utang sebagai jangkar dan pengeluaran sebagai instrumen: penerapan batasan empat tahunan, perlindungan yang efektif untuk surplus primer, mekanisme koreksi otomatis, klausul pelarian yang sangat terbatas, dan pengawasan independen yang lebih kuat akan memungkinkan untuk mendapatkan kredibilitas sejak awal, sambil mengatur penyesuaian secara bertahap.

Laporan "Brazil: The Fiscal Mandate After the Vote" dari Estevão dan Castellano merangkum tantangan pemerintahan berikutnya dalam mengubah ketahanan negara yang cukup besar menjadi biaya modal yang lebih rendah, dan untuk itu mereka berpendapat bahwa kebijakan fiskal harus menjadi prioritas ekonomi utama, karena menghubungkan proses pemilihan dengan inflasi, kebijakan moneter, investasi, dan pertumbuhan potensial.

Poin-poin utama dari studi

• Situasi anggaran tidak menguntungkan: utang bruto pemerintah umum (DBGG) mencapai hampir 83% dari PDB pada bulan Agustus lalu -menurut definisi Bank Sentral Brasil-, dan sesuai dengan proyeksi Kementerian Keuangan, akan mencapai maksimum 88% pada awal dekade berikutnya.{#p-1793053756193-99508} {#p-1793053756193-99508}
• Perlu dicatat bahwa IMF menggunakan definisi yang lebih luas yang mencakup surat utang pemerintah yang dimiliki langsung oleh Bank Sentral, yang menempatkan tingkatnya sekitar 12 poin persentase lebih tinggi. Meskipun kedua definisi tidak boleh digabungkan, dalam kedua kasus terlihat peningkatan utang selama beberapa tahun.{#p-1793053756193-11643} {#p-1793053756193-11643}
• Namun yang paling penting adalah selisih antara suku bunga dan pertumbuhan yang tetap tidak menguntungkan: hampir setengah dari kewajiban pemerintah dikenakan suku bunga variabel dan sekitar seperlima harus dibiayai ulang setiap tahun; oleh karena itu, pengetatan kondisi moneter dengan relatif cepat berdampak pada biaya bunga.{#p-1793053756193-31367} {#p-1793053756193-31367}
• Inilah alasan mengapa masalah fiskal Brasil lebih baik dipahami sebagai keseimbangan biaya tinggi. Ketidakpastian fiskal meningkatkan premi sovereign dan ujung panjang kurva imbal hasil lokal. Suku bunga yang lebih tinggi kemudian meningkatkan pengeluaran untuk bunga, meningkatkan surplus primer yang diperlukan untuk menstabilkan utang, dan meningkatkan tingkat pengembalian untuk proyek-proyek korporat. Investasi yang lemah membatasi pertumbuhan potensial, sehingga membuat rasio utang lebih sulit untuk dikurangi. Mekanisme ini dapat tetap stabil untuk beberapa waktu, tetapi tidak bersahabat: secara bertahap menghabiskan ruang kebijakan dan membuat ekonomi lebih rentan terhadap guncangan berikutnya.{#p-1793053756193-59536} {#p-1793053756193-59536}
• Mekanisme sebaliknya adalah peluang ekonomi utama setelah pemilihan: penyesuaian fiskal yang kredibel dapat menciptakan kondisi untuk suku bunga kebijakan yang lebih rendah. Upaya fiskal akan memungkinkan pengurangan suku bunga kebijakan. Hasil ini berasal sebagian dari permintaan yang lebih lemah, tetapi kredibilitas adalah yang terutama mengurangi premi risiko dan mendukung mata uang. Suku bunga yang lebih rendah kemudian mengurangi pembayaran bunga, memperkuat perbaikan utang, dan mendorong investasi, yang merupakan batasan penting terhadap pertumbuhan potensial. Oleh karena itu, konsolidasi fiskal yang kredibel bukanlah saingan dari agenda pertumbuhan. Ini adalah salah satu syarat yang paling kuat untuk memfasilitasi.{#p-1793053756193-59585} {#p-1793053756193-59585}
• Debat pemilihan tidak memberikan cukup detail untuk menentukan rezim politik yang muncul. Ini membuat label menjadi kurang berguna dibandingkan dengan komitmen yang dapat diamati. Para investor harus fokus pada apakah presiden terpilih secara eksplisit mendukung tujuan utang yang terukur, menunjuk tim ekonomi yang konsisten, mengajukan langkah-langkah permanen dalam anggaran pertama, dan mengumpulkan suara untuk menerapkannya. Penunjukan dapat menunjukkan arah, tetapi seorang menteri keuangan yang dihormati tidak dapat menggantikan dukungan presiden atau dukungan Kongres.{#p-1793053756193-63582} {#p-1793053756193-63582}
• Kongres akan menjadi co-penulis dari program apa pun yang sukses. Eksekutif masih mengusulkan anggaran dan memiliki alat veto dan penetapan agenda yang kuat, tetapi amandemen wajib dan meningkatnya kontrol legislatif atas sumber daya diskresioner telah mengubah kesepakatan fiskal. Rencana yang dirancang oleh Eksekutif dan diserahkan kepada Kongres untuk ratifikasi akan menjadi rapuh. Penyesuaian harus dinegosiasikan sebagai perjanjian politik yang memberi legislator partisipasi dalam biaya pembiayaan yang lebih rendah, investasi yang lebih dapat diprediksi, dan ruang yang berkelanjutan untuk prioritas sosial.{#p-1793053756193-15256} {#p-1793053756193-15256}
• Brasil sudah memiliki r

egla fiskal dan beberapa elemennya harus dilestarikan. Kerangka saat ini mencakup pembatasan pengeluaran, batas toleransi di sekitar target primer tahunan, pemantauan dua bulanan, dan dasar untuk investasi federal. Ini adalah disiplin yang berguna, tetapi kelemahannya terletak pada bagaimana mereka terhubung.

• Pemerintahan berikutnya harus mulai dengan mendefinisikan tujuan akhir, alih-alih hanya menetapkan target tahunan lainnya. Titik acuan yang wajar adalah perbaikan dalam surplus primer efektif setidaknya 0,5 poin persentase dari PDB per tahun - dalam kondisi normal dan hanya tunduk pada klausul pelarian - hingga mencapai surplus sekitar 2--2,5% dari PDB. Rentang ini harus dievaluasi kembali seiring dengan perubahan suku bunga dan tren pertumbuhan; namun, upaya tahunan tidak boleh dihapus hanya karena pemenuhannya menjadi sulit secara politik.

• Menurut perkiraan IIF, laju konsolidasi fiskal ini, dikombinasikan dengan reformasi struktural, harus menempatkan utang pada jalur penurunan yang mantap. Strategi utang tambahan harus menjelaskan saldo yang diharapkan untuk tingkat sub-nasional, serta penyesuaian antara aliran dan saldo yang diperlukan untuk mengkonsolidasikan jalur tersebut dengan utang bruto pemerintah umum.

Membangun Kredibilitas

Laporan tersebut merinci apa yang seharusnya diprioritaskan dalam penyesuaian untuk membangun kredibilitas sambil menghindari memicu resesi, menekankan bahwa aturan fiskal, pada dasarnya, harus disusun di sekitar hierarki yang sederhana: utang menentukan strategi, pengeluaran mengimplementasikannya, dan saldo primer yang efektif memungkinkan verifikasi kemajuan. Oleh karena itu, jangkar harus menggunakan utang bruto pemerintah umum -menurut definisi Bank Sentral- sebagai indikator utama, karena ini adalah ukuran yang tepat waktu, dikenal, dan langsung terkait dengan kebijakan nasional.

**"Brasil memiliki lebih banyak waktu daripada yang disarankan oleh interpretasi yang mengkhawatirkan, tetapi lebih sedikit daripada yang dapat ditunjukkan oleh kapasitas pendanaannya yang kuat. Bantalan keamanan memungkinkan penyesuaian yang bertahap dan disengaja, tetapi tidak menjamin bahwa utang dapat dibiayai kembali tanpa batas dengan harga berapa pun. Jika premi risiko tetap tinggi sementara utang terus meningkat, masalah biaya dapat berubah menjadi masalah akses ke pasar. Keputusan mendasar untuk pemerintahan berikutnya adalah menentukan apakah mereka akan memanfaatkan ketahanan negara untuk melakukan reformasi sebelum transisi tersebut menjadi tidak mungkin," tegas para penulis.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.