Daniel Zaga, ekonom dari Deloitte: "Tingkat tunggakan dapat membaik hingga awal 2027 dan kemudian memburuk karena masalah politik"

Untuk Daniel Zaga, ekonom kepala Deloitte Spanyol Amerika Latin, peningkatan tajam dalam tingkat tunggakan belum menjadi masalah "makrostruktural", meskipun mencerminkan kesulitan agar stabilisasi ekonomi mencapai seluruh masyarakat.{#p-1786813033615-46933}

Ekonom dari salah satu perusahaan audit dan konsultasi besar di tingkat global ini menyatakan bahwa penurunan dapat moderat dalam beberapa bulan mendatang jika upah nominal berhasil tumbuh di atas inflasi, tetapi memperingatkan bahwa skenario pemilihan dapat kembali menegangkan: "Tingkat tunggakan dapat membaik hingga awal 2027 dan kemudian memburuk karena masalah politik," kata Zaga.{#p-1786813041197-32773}

Dalam dialog dengan Ámbito, ia menekankan bahwa program ekonomi telah mencapai kemajuan penting dalam hal fiskal, nilai tukar, dan cadangan, dan menganggap bahwa "secara makro, hampir semua yang perlu dilakukan telah dilakukan".{#p-1786813033615-19371}

Namun, ia menunjukkan bahwa tantangan yang tersisa adalah agar hasil tersebut sampai ke kantong, pekerjaan, dan upah, untuk itu ia meminta kebijakan pengembangan produktif yang mendukung transisi ekonomi.{#p-1786813375115-35448}

Dari kantornya di Meksiko, ia juga menjawab tentang jalur nilai tukar dan memperingatkan bahwa, jika kembali tertekan menjelang pertengahan tahun, "kemungkinan besar suku bunga harus dinaikkan".{#p-1786813117190-59038}

"Di Argentina ada perubahan makro yang belum pernah terjadi sebelumnya, masalahnya adalah waktu politik" {#p-1786813994304-82683}

Jurnalis: Saya ingat bahwa konsultan tersebut, pada November 2025, bertanya apakah kali ini modelnya bisa berbeda. Apakah ini masih berlaku?{#p-1786809390544-64645}

Daniel Zaga: Saya pikir di Argentina ada perubahan makro yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam 100 tahun terakhir. Saya tidak berbicara tentang politik: saya berbicara tentang Vaca Muerta, pertambangan, dan tembaga. Ada sumber daya baru yang dapat sangat membantu makro.{#p-1786809390544-43629}

Perubahan lain adalah jangkar inflasi. Setelah hiperinflasi, pemerintah menggunakan nilai tukar tetap atau semi tetap untuk mengendalikan harga. Sekarang jangkar utama adalah fiskal, tidak selalu moneter. Dalam konvertibilitas, kami memiliki jangkar nilai tukar, tetapi tanpa tanggung jawab fiskal, dan cepat atau lambat itu akan meledak.{#p-1786809390544-74793}

Masalahnya adalah waktu politik. Agar perubahan dapat mengalir ke seluruh populasi, empat tahun adalah waktu yang sulit. Kebanyakan orang berpikir tentang kantong mereka: jika inflasi turun dan ekonomi teratur, tetapi itu tidak berdampak di sana, kita harus melihat seberapa lama itu bertahan.{#p-1786809390544-45694}

Jadi, mungkin berbeda karena jangkar fiskal, litium, tembaga, dan Vaca Muerta, tetapi kita harus melihat apakah waktu politik memungkinkan karena ada pemilihan tahun depan.{#p-1786809390544-43187}

Dari luar, terlihat sebagai berikut: risiko negara turun, nilai tukar stabil, dan cadangan meningkat. Tetapi aktivitas tumbuh sedikit. Hingga Mei, ekonomi telah mengumpulkan 1,7%, dibandingkan dengan hampir 3% dari REM atau berbagai konsultan. Pertumbuhan tetap rendah dan inflasi baru saja menyamai kenaikan upah; situasinya masih sulit.{#p-1786809390544-87567}

"Saya tidak tahu apakah Pemerintah, karena ini adalah tahun pemilihan, mencoba sedikit mengurangi kekuatan fiskal ini" {#p-1786814025265-89467}

P.: Apa ruang gerak untuk membuat masyarakat sedikit lebih nyaman menjelang tahun pemilihan tanpa merusak prinsip-prinsip program ekonomi?{#p-1786809390544-69628}

D.Z.: Sulit. Saya tidak tahu apakah Pemerintah, karena ini adalah tahun pemilihan, mencoba sedikit mengurangi kekuatan fiskal yang besar ini dengan memikirkan pemilih.{#p-1786809390544-97640}

Adalah rasional untuk berpikir bahwa Pemerintah, untuk bertahan selama empat tahun lagi, sedikit menyesuaikan bagian fiskal. Ini bisa berbahaya dan merusak keseimbangan. Namun, jika tidak dilakukan, akan sulit. Keseimbangan sangatlah rapuh. Secara makro, saya rasa hampir semua yang perlu dilakukan telah dilakukan.

P.: Bagaimana Anda melihat pemulihan upah menjelang 2027?

D.Z.: Sedang. Kita datang dari inflasi lebih dari 200% ketika Milei menjabat dan sekarang di bawah 2% per bulan. Sulit untuk turun dari ambang itu dan masih ada tarif dan harga yang tertinggal untuk dibebaskan.

Kami berharap inflasi mulai turun di bawah kenaikan upah dan ada pemulihan tertentu dari upah riil. Tapi waktunya sedikit: mulai Maret tahun depan, paling lambat, ketidakpastian mulai muncul dan nilai tukar bisa sedikit naik.

Jika kita sudah di bulan Agustus, kita memiliki waktu maksimal setengah tahun untuk mencapai hasil yang nyata dan agar ini dapat bertahan selama empat tahun setelah bulan Desember mendatang.

"Dilema adalah bagaimana menyeimbangkan, dalam jangka panjang, industri manufaktur yang menurun partisipasinya, tetapi sangat tidak efisien."

P.: Seberapa banyak upah bisa pulih?

D.Z.: Saya tidak bisa memberikan angka. Jika inflasi berada di atas upah nominal, itu sangat mempengaruhi pemulihan. Di situlah muncul apa yang harus dilakukan secara berbeda. Pemerintah tahu bahwa pembukaan impor akan merugikan industri manufaktur. Sejauh ini tahun ini sudah ada kontraksi hampir 3% dalam produksi manufaktur, di mana banyak pekerjaan dihasilkan.

Energi dan pertambangan mulai mengimbangi penurunan itu, tetapi tidak selalu menghasilkan banyak pekerjaan. Dilema adalah bagaimana menyeimbangkan, dalam jangka panjang, industri manufaktur yang menurun partisipasinya tetapi sangat tidak efisien. Ketidak efisienan itu dibayar oleh konsumen dalam harga, meskipun juga kehilangan pekerjaan. Itu perlu diimbangi.

Tingkat pengangguran sedikit naik: menjadi 7,8% di kuartal pertama, dari 7,3% pada akhir tahun lalu. Ini rasional, meskipun tidak diinginkan. Pertanyaannya adalah bagaimana mengimbanginya dalam jangka menengah dan panjang.

Penting untuk berpikir, memberikan sinyal, dan menerapkan kebijakan industri tertentu, tetapi tidak dipahami sebagai memproduksi semua komputer atau mobil di negara ini. Argentina bukanlah Meksiko, yang mengekspor 90% mobil dan sebagian besar produksinya ke Amerika Serikat. Argentina bisa mengekspor ke Brasil, tetapi menjadi produsen manufaktur yang kuat di tingkat internasional tidak masuk akal.

Kita harus fokus pada industri baru, sektor pertanian, dan sektor tersier, yang mewakili sebagian besar ekonomi dan pekerjaan. Di situlah titik untuk Argentina keluar lebih kuat secara makro dan mikro.

Saya akan berbicara tentang kebijakan industri sebagai kebijakan pengembangan ekonomi, mengidentifikasi industri kunci yang menciptakan pekerjaan dan perlu didorong. Dan mendorong bukan hanya uang dan subsidi: itu adalah kesepakatan antara sektor publik, swasta, tersier, dan universitas untuk kebijakan pengembangan produktif jangka panjang. Itu yang kurang saat ini. Sektor makro telah stabil dan saya rasa Pemerintah ini telah melakukannya dengan sangat baik.

P.: Jadi, intervensi negara, meskipun lebih kecil dan lebih efisien, harus mengatur transisi ini...

D.Z.: Tentu saja. Pemerintah tidak berhenti ada: sangat hadir, meskipun dengan partisipasi yang lebih kecil. Mengatur ekonomi tidak berarti membiarkan pasar bebas melakukan apa pun yang mereka mau; mencari surplus fiskal dan menerapkan RIGI atau RIGI baru juga tidak demikian.

"Kita perlu merencanakan langkah-langkah untuk lima hingga delapan tahun ke depan agar pengangguran dan ketidakpuasan sosial tidak terus meningkat"

P.: Ini bukan tentang menghilangkan negara, tetapi tentang merestrukturisasi sumber daya. Industri, perdagangan, dan konstruksi mendorong konsumsi dan pekerjaan serta menyerap sebagian besar produksi. Bagaimana cara agar mereka menemukan tempatnya dalam transisi? Mungkin tidak semua harus menemukannya, tetapi sulit untuk melihat ke mana arah tujuannya.
D.Z.: Sangat setuju. Liberalisasi sangat diperlukan: harga harus diturunkan karena jika tidak, konsumen yang membayar. Namun, ini harus dilakukan dengan hati-hati, karena pengangguran bisa meningkat pesat dan secara politik Anda juga bisa mengalami dampak.
Negara ini kekurangan kebijakan pengembangan produktif jangka pendek, menengah, dan panjang - bukan "kebijakan industri", karena bisa disalahartikan - untuk tumbuh secara berkelanjutan dan merata.
Mungkin di beberapa industri manufaktur, pengurangan pajak harus lebih bertahap agar pengangguran yang dihasilkan tidak tanpa alternatif. Kita perlu merencanakan langkah-langkah untuk lima hingga delapan tahun ke depan agar pengangguran dan ketidakpuasan sosial tidak terus meningkat. Ini bukan hanya untuk tujuan politik, tetapi agar dampaknya dirasakan oleh seluruh masyarakat.
P.: Mengenai tingkat tunggakan: Pemerintah menyatakan bahwa ini adalah masalah antara pihak swasta; ekonom lainnya mengaitkannya dengan kesalahan kebijakan moneter, kehilangan daya beli, dan beban layanan publik yang lebih besar. Ketika meningkat begitu banyak, apakah ini hanya masalah antara pihak swasta atau Anda juga melihatnya sebagai masalah makro?
D.Z.: Saya tidak melihatnya sebagai masalah makrostruktural, tetapi ini mencerminkan bahwa manfaat makro tidak meresap ke seluruh masyarakat. Secara historis, mata uang terdepresiasi, seseorang mengambil kredit, terdepresiasi, dan kemudian lebih mudah untuk membayarnya. Sekarang inflasi telah turun banyak, kredit tersebut tidak lagi terdepresiasi dan utang memiliki beban nyata yang lebih besar. Ini adalah konsekuensi dari restrukturisasi makro. Sementara kita beralih dari makro ke mikro, kita kekurangan kebijakan pengembangan produktif.
Saya tidak akan menganggapnya sebagai sesuatu yang murni antara pihak swasta, karena sektor publik berintervensi di seluruh ekonomi. Kita harus melihatnya sebagai sesuatu yang umum, termasuk sektor publik. Jika ekonomi membaik dan inflasi terus menurun, tunggakan tidak seharusnya meningkat. Tetapi masih ada satu tahun: sulit untuk mengalami penurunan yang signifikan dan kemungkinan setelah membaik, mulai Maret atau April, akan kembali memburuk.
Saya tidak melihatnya sebagai sesuatu yang struktural. Ini juga sudah ada sebelumnya: tiga atau empat tahun yang lalu situasinya juga tidak jauh lebih baik. Restrukturisasi menyebabkan perubahan seperti ini.
{#p-1786839103411-40743}

"Selama tidak ada limpahan dari makro ke mikro, kita akan terus melihat tingkat tunggakan yang tinggi"

P.: Tingkat tunggakan keluarga di lembaga keuangan adalah 12,7%, tetapi di lembaga non-keuangan - dompet virtual dan lainnya - meningkat menjadi 33%. Pekerja dengan upah rendah atau informal mengakses kredit dengan persyaratan yang lebih sedikit, tetapi dengan tuntutan yang lebih besar. Apakah ini khas Argentina atau juga terjadi di negara lain?
D.Z.: Dengan tingkat informalitas di atas 55%, siapa pun yang mengakses kredit di luar bank yang mapan menghadapi suku bunga yang jauh lebih tinggi. Selama tidak ada limpahan dari makro ke mikro, kita akan terus melihat ini. Saya tidak akan menganggapnya sebagai sesuatu yang struktural. Kemungkinan besar tingkat tunggakan tersebut akan tetap dari sekarang hingga pemilihan, dengan beberapa perbaikan dalam beberapa bulan dan kemudian penurunan baru.

P.: Bagaimana bisa meningkat?

D.Z.: Mungkin bisa meningkat hingga awal tahun depan dengan gaji nominal tumbuh di atas inflasi, tetapi karena masalah politik, bisa memburuk mulai Maret hingga akhir tahun.

Jika setelah itu ada empat tahun lagi kontinuitas, Anda bisa melihat apakah itu benar-benar struktural. Saya tidak percaya: waktu politik terbatas dan sulit untuk memiliki waktu agar manfaatnya berpindah dari makro ke mikro. Itu bisa dilakukan, tetapi ruangnya semakin sedikit.

P.: Jadi, tunggakan bisa turun hingga akhir 2026 dan kembali naik di periode pemilihan. Apakah Anda mengaitkannya dengan suku bunga? Dengan kenaikan suku bunga pada pertengahan 2025 untuk menahan dolar dan inflasi, banyak yang berakhir dalam situasi saat ini. Apakah itu bisa terulang pada 2027?

D.Z.: Sepenuhnya. Ketidakpastian yang lebih besar, suku bunga yang lebih tinggi. Jika nilai tukar tertekan tahun depan, terutama menjelang pertengahan tahun, kemungkinan besar mereka harus menaikkannya.

P.: Diskusi tentang nilai tukar akan kembali menjadi perdebatan menjelang pertengahan tahun depan. Meskipun ada batasan, Bank Sentral menggunakan berbagai instrumen untuk menjaga nilai tukar dalam rentang tertentu. Tanpa menyebutkan angka, apakah Anda melihat nilai saat ini berkelanjutan menjelang 2027?

D.Z.: Kita harus ingat apa yang terjadi dalam beberapa tahun terakhir. Dalam pemilihan menengah, ada banyak ketidakpastian politik, Pemerintah Amerika Serikat mendukung Argentina dan kita memiliki peso yang relatif kuat. Hingga beberapa bulan lalu, peso masih cukup kuat.

Dalam waktu pemilihan, akan ada banyak variabilitas tergantung pada survei. Ketika Milei menang terakhir kali, di akhir ada perubahan yang tidak terduga.

Bank Sentral memiliki lebih banyak cadangan, tetapi di tengah ketidakpastian itu, dukungan dari Amerika Serikat, seperti yang penting, akan tetap penting. Kita juga harus memikirkan ini secara geopolitik.

P.: Apa yang Anda katakan tentang Amerika Serikat sangat penting, karena kita juga tidak bisa menyalahgunakan sumber daya itu. Di dalam Amerika Latin, negara mana yang Anda anggap mirip dengan model ini? Apakah ada benang merah?

D.Z.: Jelas, Chili atau Peru, yang sangat bergantung pada komoditas. Argentina tidak lagi bergantung pada satu saja, tetapi menuju sektor primer. Saya juga akan memperluas perbandingan ke Kanada atau Australia: mereka menuju sektor primer dan melengkapinya dengan sektor tersier. Dengan manufaktur, kita harus melihat apa yang harus dipertahankan dan apa yang tidak, dan bagaimana melakukan pengurangan tarif secara bertahap untuk melindungi pekerjaan sedikit demi sedikit dan menghilangkan inefisiensi. Ini adalah debat besar.

Mungkin kita harus mengubah pertanyaannya: lebih dari bagaimana Argentina bisa tumbuh dengan industri yang kuat, bagaimana sebuah negara dengan tradisi pembangunan bisa tumbuh tanpa kehilangan pekerjaan atau membuang sumber daya penting, karena kemudian muncul kendala neraca pembayaran. Neraca perdagangan energi berada di bawah u$s7.000 juta dan sekarang di atas u$s10.000 juta (dalam akumulasi 12 bulan terakhir). Ini gila: Anda tidak bisa menyia-nyiakannya. Kita bisa mirip dengan Chili, tetapi tanpa mengabaikan pekerjaan, karena manufaktur tidak menghasilkan pekerjaan yang sama seperti sektor lainnya.

P.: Beberapa ekonom mengamati bahwa Argentina memiliki, dalam beberapa aspek, indikator sosial yang lebih baik daripada negara-negara Amerika Latin lainnya. Bagaimana itu dipertahankan dalam transformasi ini?

D.Z.: Saya setuju. Di dalam dan luar Argentina, orang bertanya: "Apakah paradigma benar-benar berubah total? Dan bagaimana dengan aspek sosial?" Anda tidak bisa mengabaikan aspek sosial, tetapi juga tidak bisa membagikan jika Anda tidak memilikinya. Kita harus mencari keseimbangan itu. Bagaimana menuju negara-negara seperti Chili, yang mendukung "induk ayam yang bertelur emas" tanpa membunuhnya dan tanpa mengabaikan pekerjaan? Ini adalah tantangan besar. Anda membutuhkan perencanaan dan implementasi. Itu masih setengah jalan dalam pemerintahan ini.{#p-1786809390544-99387}

P.: Ketika seseorang melihat negara-negara maju yang biasanya dijadikan contoh, mereka menemukan investasi dalam pendidikan, penelitian dan pengembangan, infrastruktur, dan bahkan isu-isu budaya. Apakah ada yang kurang dalam melihat apa yang akan dilakukan pemerintah dengan area yang mungkin saat ini tidak ada dalam agenda tetapi penting untuk jangka panjang?{#p-1786809390544-41396}

D.Z.: Tentu saja. Anda juga tidak bisa memotong hal-hal yang akan menghasilkan lebih banyak pendapatan dalam jangka menengah dan panjang. Anda tidak bisa membunuh induk ayam yang bertelur emas, tetapi Anda perlu melengkapinya. Saya pikir dalam beberapa dekade terakhir kita telah membunuhnya: jangan sampai kita melakukannya.{#p-1786809390544-34971}

Pelengkap itu juga tidak bisa mengorbankan peningkatan inflasi dan membuat kita tidak efisien. Saya melihatnya dari sini: Anda pergi ke Argentina dan mobil, komputer, semuanya dua kali lipat harganya. Itu tidak bisa terjadi.{#p-1786809390544-84919}

"Kita harus terus memberikan sinyal kepastian untuk memanfaatkan enam bulan ke depan" {#p-1786814399344-18390}

P.: Kondisi apa yang Anda anggap masih diperlukan agar Argentina dapat mengakses pasar kredit internasional?{#p-1786809390544-43815}

D.Z.: Salah satunya adalah waktu, karena pemilihan sudah dekat. Ada juga tunggakan, terkait dengan suku bunga tinggi yang tidak bisa dibayar orang. Suku bunga harus diturunkan agar pemulihan dapat berlanjut. Semuanya datang bersamaan. Saya pikir hampir semua kebijakan yang diperlukan telah dilakukan. Satu poin terakhir: ekonomi bergerak berdasarkan kepastian atau ketidakpastian, bukan hanya berdasarkan data hari ini, tetapi juga berdasarkan sinyal yang diberikan pemerintah dan ekonomi tentang apa yang akan terjadi.{#p-1786809390544-29324}

Penting untuk memperdalam undang-undang pemerintah di Kongres dan ide-ide menuju pertumbuhan yang lebih kuat dan inklusif, untuk memberikan kepastian dan mengurangi risiko. Cadangan meningkat, suku bunga turun dan saya pikir pemerintah telah melakukan yang terbaik. Inflasi harus terus menurun.{#p-1786809390544-68737}

Negara ini memiliki beberapa bulan untuk menurunkan inflasi dan mencapai pertumbuhan yang lebih besar. Saya akan merangkumnya dalam terus memberikan sinyal kepastian untuk memanfaatkan enam bulan ke depan.{#p-1786809390544-36509}

P.: Caputo mengatakan bahwa memasuki pasar kredit internasional adalah kemungkinan, tetapi bukan tujuan akhir. Apakah Anda setuju bahwa itu bisa menjadi prioritas kedua atau Anda akan menempatkannya sebagai prioritas?{#p-1786809390544-70488}

D.Z.: Saya tidak akan menempatkannya sebagai prioritas. Menurut saya, penting untuk mengatakan: "Dengan suku bunga ini, saya tidak ingin membebani negara saya dengan utang." Akan mudah untuk mengatakan: "Risiko sudah banyak menurun, mari kita berutang." Sikap itu menurut saya masuk akal. Sangat baik jika risiko negara terus menurun.