Obsesi Dolar: Pertarungan Resmi untuk $1.500, Pasar Terperangkap dan "Dua Peluru" untuk Mengatasi Ekonomi

Hanya $4,50. Itulah jarak yang memisahkan dolar grosir, yang menutup minggu kedua bulan Agustus di $1.487,50, dari $1.492 yang dipertahankan Scott Bessent, Sekretaris Perbendaharaan AS, pada 24 Oktober 2025, dalam pertemuan sebelum pemilihan legislatif tahun lalu. Di antara kedua ujung tersebut, terjadi berbagai hal. Kurs resmi menutup tahun 2025 di $1.455, setelah penurunan nominal yang lambat dan tidak konsisten. Pada tahun 2026, kurs tersebut mengalami tiga bulan penurunan berturut-turut, meskipun Bank Sentral (BCRA) telah mulai membeli cadangan secara berkelanjutan. Carry trade kembali menjadi strategi yang menguntungkan.{#p-1787049101834-66681}

Penurunan ini terjadi dalam konteks eksternal yang kurang bersahabat. Dimulainya perang di Timur Tengah mendorong kenaikan 3,3% dolar global pada bulan Maret, di tengah meningkatnya aversi terhadap risiko dan Federal Reserve yang memberikan sinyal lebih ketat. Namun, itu tidak cukup untuk mengubah dinamika lokal yang menggabungkan penawaran valuta asing, suku bunga dalam peso yang masih menarik, dan harapan stabilitas nilai tukar. Dengan pendapatan dari panen dan Vaca Muerta, likuidasi Obligasi Negosiasi (ON), dan pinjaman dalam mata uang keras, dolar mencapai titik terendah tahunan pada 15 April: $1.359. Hingga saat itu, dolar tidak hanya kalah terhadap inflasi yang terakumulasi mendekati 10%, tetapi juga turun 6,6% dalam istilah nominal.{#p-1787049101834-2405}

Sejak saat itu, dimulailah tahap baru. Dolar rebound 0,7% pada bulan April dan 1,2% pada bulan Mei. Pada bulan Juni, dolar melonjak dengan lonjakan bulanan terbesar dalam hampir setahun, yaitu 5,3%, sejalan dengan mata uang di kawasan tersebut. Namun, pada bulan Juli, dolar kembali stabil: hanya naik 0,2%, variasi yang sama yang tercatat hingga saat ini di bulan Agustus. Catatan: hingga saat ini, dolar resmi naik 2,2%, dibandingkan dengan inflasi sekitar 20%.{#p-1787049101834-17698}

Permintaan untuk perlindungan meningkat empat kali lipat dalam tiga bulan {#p-1787049101834-73865}

Ketenangan yang tampak pada bulan Juli mungkin menyembunyikan data yang paling relevan. Sementara dolar hampir tidak bergerak, pasar mempercepat permintaan perlindungan yang telah mulai meningkat sejak bulan Juni. Perbendaharaan memperluas penawaran instrumen yang terkait dengan dolar, BCRA melakukan intervensi di pasar berjangka dan melalui obligasi yang terikat pada nilai tukar, dan Kementerian Ekonomi bahkan menjual hampir u$s145 juta di pasar resmi menjelang akhir bulan.{#p-1787049101834-31812}

Respon swasta adalah posisi defensif: berjangka dan obligasi yang terkait dengan dolar, serta pembelian uang tunai oleh para penabung. Di sinilah terletak pertarungan pada tahap ini: Pemerintah berusaha agar $1.500 menjadi harapan stabilitas; pasar masih menganggapnya sebagai harga yang perlu dilindungi.**{#p-1787049101834-37303}

PPI memperkirakan bahwa stok instrumen valuta asing sektor publik di tangan swasta meningkat dari u$s3.211 juta pada akhir Mei menjadi u$s12.118 juta pada bulan Agustus. Meningkat empat kali lipat dalam waktu kurang dari tiga bulan.{#p-1787050120931-41607}

Pemerintah memprioritaskan dolar, meskipun dengan biaya suku bunga yang lebih tinggi {#p-1787050697601-59474}

Definisi utama dalam beberapa minggu terakhir adalah prioritas. Antara meredakan suku bunga untuk ekonomi dengan kredit yang terhambat dan aktivitas yang lemah atau mencegah dolar kembali melampaui $1.500, Pemerintah memilih yang kedua. Keputusan ini memiliki alasan langsung. Inflasi bulan Juli adalah 2,1%, menghentikan perlambatan selama tiga bulan sebelumnya dan menempatkan nilai tukar sebagai variabel paling sensitif dalam program. Dengan latar belakang tersebut, Kementerian Ekonomi dan BCRA berusaha agar koreksi bulan Juni tidak memiliki putaran kedua atau memicu putaran perlindungan lainnya.{#p-1787050697601-87085}

Biaya strategi muncul dalam kurs dan cadangan. BCRA mengurangi pembelian valuta asing untuk tidak menambah tekanan pada pasar (pada minggu pertama bulan Agustus, rata-rata harian hanya sekitar USD 22 juta, terendah tahun ini), sementara likuiditas dalam peso tetap jauh lebih ketat dibandingkan dengan minggu-minggu sebelumnya. Tingkat pinjaman naik dari TNA mendekati 20% menjadi sekitar 23%.{#p-1787050697601-65033}

Strategi ini, memang, berhasil meredakan ketegangan nilai tukar, setidaknya dalam jangka pendek. Minat terbuka di ROFEX, yang melonjak dari USD 2.790 juta pada bulan Mei menjadi USD 4.526 juta pada bulan Juli, mundur ke zona USD 4.000 juta. Permintaan untuk perlindungan melonggar, meskipun tetap jauh di atas level sebelum koreksi nilai tukar.{#p-1787050697601-42541}

Konsekuensi negatif lain dari batas virtual $1.500 terlihat pada aset Argentina. Komite Investasi Criteria memperingatkan bahwa "kedekatan dolar grosir ke $1.500 mulai mempengaruhi kebijakan nilai tukar". Pertahanan level ini membatasi ruang untuk mengakumulasi cadangan dan membuat pengelolaan simultan nilai tukar, suku bunga, dan likuiditas menjadi lebih ketat.{#p-1787050697601-475}

Meskipun tidak semua hukuman terhadap obligasi dapat dijelaskan oleh dolar. Risiko negara melonjak hingga 489 basis poin, dengan kenaikan 19% dalam dua minggu, dan S&P Merval yang diukur dengan CCL jatuh di bawah USD 1.900, terendah dalam tiga bulan. Econviews mencatat bahwa penurunan indeks yang diukur oleh J.P. Morgan lebih besar dibandingkan dengan negara-negara sebanding, seperti Ekuador dan Mesir, dan terutama terkait dengan penurunan citra Pemerintah dalam survei.{#p-1787050697601-85833}

Pemerintah berhasil mempertahankan zona $1.500, tetapi sekarang membutuhkan agar stabilitas ini tidak berubah menjadi suku bunga yang secara permanen lebih tinggi, akumulasi cadangan yang lebih rendah, dan ekonomi yang tidak pulih.{#p-1787050697601-8547}

Dolar yang Dibeli {#p-1787049101834-77552}

Obsesi tidak hanya ada pada kontrak berjangka atau surat berharga yang terkait dengan dolar. Ini juga tetap ada di antara para penabung. Laporan terakhir tentang nilai tukar dari BCRA menunjukkan bahwa individu membeli USD 2.445 juta bersih dalam bentuk uang kertas dan valuta asing tanpa tujuan spesifik pada bulan Juni. Dalam enam bulan pertama, mereka mengakumulasi USD 15.300 juta. Ada sekitar 1,5 juta orang yang membeli, rata-rata, sekitar USD 2.000 juta per bulan sejak awal tahun. Yang positif: sebagian besar tetap berada dalam sistem keuangan dan, oleh karena itu, tidak langsung berdampak pada cadangan. Namun, ini menjadi latar belakang dari pertarungan: meskipun dolar stabil, tabungan swasta terus mencari perlindungan.{#p-1787049101834-71927}

Aliran ini ditambah dengan faktor lain yang membatasi penawaran bersih valuta asing. Pada bulan Juni, perusahaan mengalirkan USD 1.023 juta dalam laba dan dividen, angka yang belum terlihat sejak 2010. Likuidasi kumulatif perdagangan luar negeri, pada saat yang sama, tetap di bawah tahun lalu, meskipun ada kampanye pertanian yang lebih bernilai.{#p-1787049101834-48136}

"Dua Peluru" untuk Mengaktifkan: Kredit dalam Dolar dan Pendanaan FGS {#p-1787049101834-28401}

Membela $1.500 tidak cukup jika ekonomi tidak mendapatkan kembali napas. Dengan kredit dalam peso tertekan oleh suku bunga riil positif dan tunggakan yang mencapai level rekor, Pemerintah memutuskan untuk menggerakkan langkah. Di satu sisi, mereka melonggarkan akses perusahaan ke kredit dalam dolar dan, di sisi lain, mengungkapkan bahwa mereka sedang mempertimbangkan untuk menggunakan horizon investasi FGS ANSES untuk menghasilkan pendanaan bank jangka panjang.{#p-1787049101834-8983}

"Peluru" pertama mengarah pada dolar yang sudah ada dalam sistem keuangan (bagi yang di luar, tunggu persetujuan Inocencia Fiscal II). Simpanan dalam mata uang asing melebihi u$s43.000 juta. Aturan baru memungkinkan bank untuk membiayai perusahaan non-ekspor hingga setara dengan 15% dari simpanan tersebut, dengan persyaratan modal yang lebih tinggi dan evaluasi risiko nilai tukar untuk setiap peminjam.

Potensinya sekitar u$s6.000 juta, meskipun dampak efektifnya akan bergantung pada apakah perusahaan bersedia mengambil utang dalam dolar dengan pendapatan yang sebagian besar dalam peso. Bagi Pemerintah, operasi ini akan memiliki efek ganda: membiayai investasi swasta (yang belum sepenuhnya berjalan) dan, karena kewajiban untuk mencairkan devisa di MULC, menambah penawaran di pasar resmi. Jika kedua komponen ini cocok, kredit dapat memberikan sedikit ruang bagi aktivitas tanpa mengurangi pertahanan nilai tukar.

"Peluru" kedua mengarah pada pasar hipotek. Caputo mengonfirmasi bahwa Ekonomi bekerja dengan Sumber Daya Manusia dalam mekanisme agar Dana Jaminan Keberlanjutan ANSES dapat melelang deposito jangka panjang di antara bank-bank. Ini bertujuan agar FGS menawarkan pendanaan untuk beberapa tahun guna mengurangi ketidaksesuaian antara simpanan jangka pendek dan kredit yang dapat diperpanjang selama beberapa dekade.

Kombinasi ini bertujuan untuk menggerakkan kedua ujung pasar properti: kredit dalam dolar untuk pengembang dan pendanaan jangka panjang agar bank dapat memperluas penawaran hipotek kepada pembeli. REM memperkirakan penurunan 0,4% kuartalan pada kuartal kedua, sebelum pemulihan 1% baik pada kuartal ketiga maupun keempat. Pemerintah berharap kredit dapat membantu perbaikan tersebut terjadi. Untuk saat ini, ini adalah langkah-langkah dalam tahap awal. Keyakinan yang sama bahwa dolar akan tetap terkendali yang dapat menghasilkan penawaran devisa akan menentukan apakah perusahaan, bank, dan keluarga berani mengubah alat ini menjadi investasi, konstruksi, dan konsumsi.

Dolar: berapa harga yang ditetapkan pasar hingga 2027

Sementara itu, proyeksi tidak menunjukkan dolar yang terjaga untuk beberapa bulan ke depan. Mereka menunjukkan kenaikan yang terkelola. REM bulan Juli memproyeksikan harga grosir $1.512 untuk Agustus, $1.546 untuk September, $1.577 untuk Oktober, $1.618 untuk November, dan $1.652 untuk Desember. Dari penutupan $1.487,50 pada hari Jumat, angka terakhir ini menunjukkan kenaikan 11,1%, atau $164,50.

Pergerakan bulanan yang tersirat dalam REM adalah 2,25% antara Agustus dan September, 2,01% di Oktober, 2,60% di November, dan 2,10% di Desember. Ini adalah depresiasi yang sedikit lebih tinggi daripada inflasi rata-rata 1,85% yang diharapkan untuk sisa tahun ini: koreksi nyata yang bertahap, tanpa lonjakan yang signifikan.

Futures A3 lebih berhati-hati. Kurva pada hari Jumat disesuaikan menjadi $1.501,50 untuk Agustus, $1.527,50 untuk September, $1.556 untuk Oktober, $1.586,50 untuk November, dan $1.616,50 untuk Desember. Harga terakhir ini menunjukkan kenaikan 8,7% dari harga grosir saat ini, sekitar $129, dan $35,50 di bawah proyeksi REM. Antara September dan Desember, futures memperkirakan depresiasi rata-rata 1,86% per bulan, hampir identik dengan inflasi yang diharapkan. Tingkat TAMAR yang diproyeksikan REM, mendekati tingkat efektif bulanan 1,9%, sedikit di atas IPC yang diperkirakan, tetapi hampir setara dengan hasil implisit untuk melindungi diri dalam futures.

Kurva ini membentang hingga 2027: $1.648 pada bulan Januari, $1.678 pada bulan Februari, $1.710 pada bulan Maret, $1.741 pada bulan April, $1.772 pada bulan Mei, $1.805 pada bulan Juni, dan $1.836 pada bulan Juli. Untuk saat ini, tidak ada lonjakan yang terkait dengan tahun pemilihan dalam tujuh bulan pertama tahun 2027. Namun, diperkirakan dolar akan terus naik secara teratur, dengan laju antara 1,7% dan 2% per bulan.

Itulah janji yang harus dipertahankan oleh Pemerintah: bahwa dolar tidak akan diam, tetapi juga tidak melambung; bahwa suku bunga dapat menahan peso tanpa lebih membebani kredit; dan bahwa dolar yang saat ini digunakan untuk perlindungan beralih untuk membiayai investasi dan aktivitas. Setidaknya untuk saat ini, $1.500 tidak lagi menjadi harga itu sendiri: ia telah berubah menjadi titik di mana inflasi, cadangan, kredit, dan, terutama, kepercayaan bertemu.