Bagaimana perdagangan pajak "beli, pinjam, mati" secara diam-diam membebani kolam DeFi dengan risiko kredit tersembunyi

Bayangkan seseorang yang membeli ETH seharga $1.000, melihatnya naik menjadi $4.000, dan sekarang ingin mencairkan $1.000. Menjual seperempat dari ETH akan memberikan uang tunai, tetapi juga akan merealisasikan keuntungan sebesar $750 berdasarkan perlakuan pajak AS terhadap aset digital yang dipegang untuk investasi.

Namun, DeFi menawarkan cara lain. Pemilik dapat menyetor seluruh ETH ke dalam protokol pinjaman, menggunakannya sebagai jaminan, dan meminjam $1.000 dalam stablecoin yang dirancang untuk melacak dolar.

Pinjaman tersebut tidak dihitung sebagai pendapatan kena pajak, ETH tetap memiliki eksposur terhadap setiap kenaikan harga di masa depan, dan pemilik sekarang memiliki sesuatu yang dapat mereka belanjakan atau konversi menjadi dolar tanpa menjual aset asli.

Meskipun ini menghemat banyak uang pemilik dalam pajak, ini juga menciptakan masalah matematika yang rapuh. Utang $1.000 dimulai pada 25% dari jaminan yang bernilai $4.000, tetapi penurunan ETH menjadi $2.000 menggandakan rasio pinjaman terhadap nilai menjadi 50%, dan bunga yang terakumulasi pada utang mendorongnya lebih tinggi.

Jika rasio tersebut melampaui batas protokol, kode membuka jaminan untuk likuidasi, memungkinkan trader luar untuk membayar sebagian dari pinjaman dan mengklaim sebagian dari ETH dengan diskon.

Peminjam mungkin telah menunda penjualan yang dikenakan pajak, tetapi kolam pinjaman telah mengambil risiko yang diciptakan oleh harga jaminan, ukuran utang, dan kesediaan peminjam untuk bertindak sebelum likuidasi.

Keputusan pajak seseorang pada dasarnya menjadi bagian dari pasar kredit bersama yang didanai oleh pengguna lain, kebanyakan dari mereka hanya mengenal dompet sebagai rangkaian huruf dan angka.

Lisa De Simone dari Universitas Texas di Austin, Peiyi Jin dari Universitas Nasional Singapura, dan Daniel Rabetti dari NUS memeriksa hubungan itu dalam sebuah makalah kerja tentang perencanaan pajak dan risiko kredit DeFi.

Mereka mempelajari Venus, sebuah protokol pinjaman DeFi di BNB Smart Chain yang memungkinkan pengguna untuk menggadaikan kripto dan meminjam token lain melalui aturan yang ditegakkan oleh kontrak pintar.

Sampel mereka berjalan dari 12 November 2020 hingga 31 Juli 2022, dan mencakup 15 token terbesar di Venus. Sekitar 13 juta transaksi menjadi 1,36 juta pengamatan peminjam harian, yang berarti dompet yang sama dapat muncul sekali di setiap hari aktif, dan sekitar 3% trader mengalami apa yang didefinisikan makalah sebagai default.

Definisi itu perlu beberapa terjemahan karena default DeFi terlihat berbeda dari pembayaran hipotek yang terlewat.

Makalah tersebut mengklasifikasikan peminjam sebagai default ketika pinjaman tetap di atas batas pinjaman terhadap nilai 60% Venus selama setidaknya tujuh hari tanpa pinjaman atau setoran selanjutnya, dan total $133,34 juta menambah utang default yang belum dibayar setiap hari itu bertahan.

Sebuah pinjaman bermasalah tunggal dapat berkontribusi pada beberapa tanggal, menjadikan total ukuran eksposur harian yang terakumulasi daripada kehilangan pokok unik dalam satu peristiwa.

Versi tradisional dari strategi ini dikenal sebagai "beli, pinjam, mati." Investor membeli aset, membiarkannya menghargai, dan meminjam berdasarkan aset tersebut untuk hidup tanpa menyadari keuntungan melalui penjualan.

Peminjaman yang berkelanjutan dapat menunda pajak keuntungan modal selama bertahun-tahun, dan aturan warisan di AS dapat mengatur ulang dasar pajak aset ketika ahli waris mewarisinya, mengurangi keuntungan yang terakumulasi selama masa hidup pemilik asli.

Ini biasanya merupakan perdagangan orang kaya karena bank swasta menginginkan klien dengan jaminan berharga dan cukup kekayaan untuk bertahan dari penurunan. Bank dapat memeriksa keuangan klien secara lebih luas, memutuskan berapa banyak yang akan dipinjamkan, dan merundingkan syarat untuk hubungan tersebut, memberikan kedua belah pihak ruang untuk menangani masalah sebelum jaminan harus dijual.

DeFi mengompresi hubungan yang sangat berfokus pada manusia itu menjadi kode. Perangkat lunak tidak memerlukan elemen apa pun karena hanya melihat aset di dalam dompet dan menerapkan aturan jaminan yang sama untuk semua orang.

Akses ke jenis layanan ini kemudian meluas, dan harga dari keterbukaan itu adalah sistem yang dibangun di sekitar overcollateralization, di mana peminjam harus menjaminkan lebih banyak nilai daripada nilai pinjaman sejak awal.

Di bawah konfigurasi Venus yang dijelaskan dalam makalah, jaminan yang disetujui senilai $10.000 dapat mendukung hingga $6.000 utang. Meminjam jumlah penuh hampir tidak memberikan ruang untuk penurunan, sementara seseorang yang meminjam $2.000 memiliki bantalan yang jauh lebih tebal, dan kedua akun dipantau terus-menerus oleh kode menggunakan harga pasar yang disuplai ke protokol.

Ketika jaminan melemah cukup untuk melanggar batas, seorang likuidator dapat membayar sebagian utang dan mengambil jaminan dengan diskon, mendapatkan imbalan untuk memulihkan akun. Proses ini dimaksudkan untuk melindungi kumpulan sebelum jaminan jatuh di bawah utang, meskipun penjualan cepat atau pasar yang tipis dapat membuat penjualan kurang efektif, dan kemacetan blockchain dapat mencegah likuidator bertindak cukup cepat.

Insentif pajak memperumit sisi peminjam dari sistem ini karena mengurangi risiko memerlukan perdagangan, membayar utang, atau menjual sebagian dari kepemilikan yang dihargai.

Peminjam yang mengambil pinjaman untuk menunda penjualan yang dikenakan pajak kemungkinan akan menunggu lebih lama untuk membongkarnya, terutama ketika token telah menghasilkan keuntungan kertas yang besar atau akun telah bergerak sebagian besar menuju tarif keuntungan modal jangka panjang yang lebih rendah.

Apa yang membuat perdagangan ini sangat menarik adalah stablecoin. Koin yang dipatok dolar mengubah jaminan yang sebaliknya volatil menjadi daya beli dolar. Jadi trader dapat menyimpan ETH atau token lain yang dijaminkan, meminjam USDT atau USDC, dan menggunakannya di tempat lain.

Pemegang besar meminjam stablecoin melawan jaminan kripto untuk mendanai aktivitas sambil mempertahankan eksposur terhadap aset yang mendasarinya.

Protokol melihat rasio jaminan yang sehat ketika pinjaman dibuka. Tetapi tidak dapat melihat bahwa peminjam membeli ETH dengan harga sebagian kecil dari harga saat ini, memiliki keuntungan besar yang menunggu di belakang penjualan, atau melihat beberapa bulan ke depan sebagai bernilai secara finansial, meskipun semua fakta tersebut dapat mempengaruhi bagaimana peminjam berperilaku setelah pinjaman menjadi berbahaya.

IRS mengubah Venus menjadi eksperimen

Para peneliti membutuhkan cara untuk memisahkan perilaku yang termotivasi pajak dari kekacauan normal pasar kripto, dan mereka menemukannya dalam Undang-Undang Investasi Infrastruktur dan Pekerjaan yang disahkan pada 15 November 2021.

Bagian 80603 dari undang-undang infrastruktur 2021 memperluas persyaratan pelaporan informasi untuk broker yang menangani aset digital, memberikan alasan kepada trader untuk mengharapkan bahwa lebih banyak aktivitas mereka pada akhirnya akan dilaporkan kepada IRS.

Undang-undang tersebut mengubah tingkat pelaporan pihak ketiga yang diharapkan trader, memberikan para penulis sebuah peristiwa eksternal yang dapat mempengaruhi perilaku wajib pajak AS yang mungkin sementara pengguna internasional tidak melihat perubahan.

Sistem pelaporan membutuhkan waktu lama untuk dibangun. Pialang kustodian mulai melaporkan hasil bruto dari penjualan dan pertukaran yang dicakup yang diselesaikan mulai 1 Januari 2025, pada Formulir 1099-DA, dan aturan pialang IRS menambahkan pelaporan basis untuk transaksi tertentu yang diselesaikan mulai 1 Januari 2026.

Regulasi tersebut mencakup perusahaan yang mengambil kepemilikan aset pelanggan, sementara layanan DeFi non-kustodian berada di luar cakupan saat ini.

Untuk makalah ini, nilai penelitian berasal dari apa yang diyakini orang-orang pada November 2021, ketika undang-undang baru membuat pelaporan di masa depan terasa lebih konkret.

Para penulis membandingkan perilaku sekitar tanggal pemberlakuan tersebut, bertahun-tahun sebelum aturan final mulai berlaku, memungkinkan studi ini menangkap reaksi terhadap visibilitas yang diharapkan alih-alih respons otomatis terhadap formulir pajak yang sudah dikeluarkan.

Karena blockchain tidak mengungkapkan kewarganegaraan atau tempat tinggal pajak seseorang, para peneliti harus menyimpulkan dompet mana yang mungkin milik pengguna AS. Mereka mencari aktivitas yang terkonsentrasi selama jam kerja AS dan perilaku yang tidak biasa pada hari libur yang hanya diamati di AS, kemudian menambahkan kepemilikan stablecoin dolar di bawah pengawasan AS sebagai petunjuk lain.

Setiap ukuran dapat salah mengklasifikasikan orang, jadi makalah ini melaporkan beberapa versi dan definisi yang lebih ketat yang menggabungkannya.

Perbandingan dasarnya seperti menonton dua kelompok menggunakan mesin keuangan yang sama di kedua sisi satu peristiwa hukum. Kedua kelompok menghadapi harga token yang sama dan aturan Venus yang sama, sementara kelompok AS yang mungkin memiliki alasan yang lebih kuat untuk peduli tentang ketentuan pelaporan, membantu para penulis mengisolasi saluran pajak dari pergerakan pasar yang luas.

Di seluruh desain utama mereka, para penulis melaporkan bahwa peminjam yang terkait dengan AS menjadi 24,5% kurang mungkin untuk memperdagangkan aset dibandingkan dengan pengguna internasional setelah undang-undang diberlakukan.

Peminjam yang menggunakan utang stablecoin mencatat penurunan tambahan sebesar 23%, yang sesuai dengan argumen makalah ini karena stablecoin menawarkan daya beli segera sementara jaminan yang dihargai tetap terikat.

Makalah ini menggunakan "likuiditas" dalam arti sempit, pada tingkat dompet: probabilitas harian bahwa seorang peminjam memperdagangkan aset apa pun. Sementara kebanyakan orang mengasosiasikan kata tersebut dengan kedalaman pertukaran, spread bid-ask, atau biaya menjual kepemilikan besar, studi ini mengukur seberapa aktif portofolio peminjam dan apakah aset yang dihargai tetap terkunci di tempatnya.

Pola yang sama menjadi lebih kuat di antara peminjam dengan keuntungan yang lebih besar dan rasio pinjaman terhadap nilai yang lebih tinggi. Aktivitas menurun selama bulan Desember, terutama di minggu terakhirnya, ketika investor sering menunda keuntungan ke tahun pajak baru, kemudian meningkat setelah kepemilikan melewati titik satu tahun yang terkait dengan tarif pajak keuntungan modal jangka panjang AS yang lebih rendah.

Pemeriksaan perilaku tersebut memberikan dukungan untuk interpretasi pajak di luar perbandingan November 2021.

Para penulis memperkirakan bahwa peminjam AS dalam sampel menunda rata-rata pajak keuntungan modal sebesar $3,357.42 per tahun, setara dengan sekitar 17% dari portofolio perdagangan mereka selama periode tersebut.

Perkiraan tersebut mengasumsikan bahwa dompet yang disimpulkan milik wajib pajak AS, merekonstruksi portofolio mereka dari aktivitas blockchain, dan menerapkan bracket pajak yang relevan, sehingga sebaiknya dibaca sebagai perkiraan kasar dari skala di seluruh sampel.

Tagihan jatuh tempo di dalam kolam

Bagian terakhir dari makalah ini mengikuti pengurangan perdagangan ke dalam kinerja pinjaman. Peminjam yang jarang berdagang mungkin membiarkan akun berisiko terbuka lebih lama, melewatkan kesempatan untuk membayar utang, atau gagal menambahkan cukup jaminan sebelum rasio melampaui batasnya, memungkinkan preferensi pajak yang dimulai di luar Venus mempengaruhi jumlah utang yang belum terselesaikan di dalamnya.

Dari sudut pandang itu, jelas bahwa ini adalah masalah besar karena kausalitas juga dapat berjalan ke arah yang lain: default dapat menyebabkan seseorang meninggalkan dompet dan berhenti berdagang.

Para peneliti menggunakan pengurangan aktivitas yang disebabkan oleh undang-undang di antara peminjam yang terkait dengan AS untuk mengisolasi penurunan perdagangan yang berasal dari luar protokol, metode statistik yang dikenal sebagai desain variabel instrumental.

Menggunakan desain tersebut, mereka memperkirakan bahwa peningkatan 1% dalam likuiditas yang disebabkan oleh pajak terkait dengan peningkatan 11,2% dalam akun yang gagal bayar dan peningkatan 39,6% dalam nilai pinjaman yang gagal bayar. Peningkatan satu deviasi standar kira-kira setara dengan $350 lebih banyak utang yang gagal bayar per peminjam, sama dengan 2,7 kali nilai dasar dalam model.

Persentase tersebut terdengar sangat besar karena mereka menggambarkan peminjam yang aktivitasnya bereaksi terhadap peristiwa pelaporan, sekelompok ekonom menyebutnya sebagai "compliers". Lingkup yang tepat adalah bagian sensitif pajak dari sampel Venus, dan estimasi ini membantu menjelaskan bagaimana perilaku dapat mempengaruhi hasil kredit daripada berfungsi sebagai pengganda universal untuk setiap pinjaman DeFi.

Ini mengungkapkan titik buta dalam peminjaman otomatis. Kontrak pintar mengetahui harga jaminan, saldo utang, bunga yang terutang, dan ambang likuidasi, tetapi harga beli peminjam dan insentif pajak tidak pernah masuk dalam perhitungannya.

Dua dompet dengan jaminan ETH identik dan pinjaman identik dapat terlihat sama bagi Venus, bahkan ketika satu pemilik nyaman menjual, dan yang lainnya berusaha keras untuk menghindarinya.

Perbedaan inilah yang menjadi masalah pemilihan peminjam. Overkolateralization melindungi kolam dari pergerakan harga biasa, tetapi peminjam yang paling terikat pada aset yang dihargai mungkin mempertahankan utang lebih lama dan kurang bertransaksi saat bantalan mereka menyusut, memusatkan risiko di antara orang-orang yang motifnya tidak dapat diukur oleh protokol.

Ketika likuidasi berhasil, peserta luar membayar utang dan menghapus jaminan sebelum pemberi pinjaman mengalami kekurangan. Ketika gagal, biayanya dapat melewati cadangan protokol, pemegang token, atau pengguna yang menyediakan aset ke kolam, tergantung pada bagaimana kerugian dialokasikan, yang mengubah preferensi pajak pribadi menjadi hasil finansial yang dibagikan seluruh kolam.

Makalah ini juga menemukan serangkaian risiko yang jauh lebih luas terkait dengan saluran pajak ini.

Ini mempelajari satu protokol selama booming dan jatuhnya tahun 2020 hingga 2022, menyimpulkan tempat tinggal AS dari perilaku, dan menggunakan definisi khusus tentang gagal bayar berdasarkan akun LTV tinggi yang belum terselesaikan. Para peneliti secara terpisah menemukan bahwa jaminan yang volatil dan cacat likuidasi berkontribusi pada pinjaman Venus yang bermasalah, memberikan sensitivitas pajak satu peran dalam sistem yang dapat gagal karena beberapa alasan.

Protokol lain dengan likuiditas yang lebih dalam atau batas jaminan yang berbeda dapat menghasilkan hasil yang berbeda, dan pasar yang lebih baru dengan likuidator yang lebih profesional mungkin berperilaku berbeda dari Venus selama sampel.

Namun, makalah ini tetap menawarkan sesuatu yang jarang disediakan oleh data pinjaman tradisional: pandangan publik tentang jaminan, utang, aktivitas peminjam, likuidasi, dan pengabaian di tingkat dompet individu.

DeFi membawa strategi peminjaman bank swasta ke dalam blockchain publik dan membukanya untuk orang-orang di luar perbankan swasta. Dengan melakukan hal ini, DeFi juga menunjukkan bahwa mengotomatiskan petugas pinjaman tidak menghilangkan motif manusia di balik pinjaman, karena tagihan pajak, keterikatan pada aset yang dihargai, dan keengganan untuk menjual terus berlanjut melalui kode dan akhirnya mencapai semua orang yang mendanai kolam tersebut.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.