Pasar Hanya Memberikan Probabilitas 17%, Namun Ekonom Mengatakan '50-50': Apakah Ketegangan Kenaikan Suku Bunga Fed di Bulan Oktober Sangat Diremehkan?

Inflasi AS pada bulan September menunjukkan CPI tahunan sebesar 3,7% dan PPI mencapai 6,3%, dengan harga barang non-energi yang meningkat pesat, menunjukkan bahwa inflasi memiliki sifat struktural yang lengket. Beberapa ekonom memprediksi bahwa probabilitas kenaikan suku bunga pada bulan Oktober jauh lebih tinggi daripada yang diperkirakan pasar, dan beberapa bahkan memprediksi kenaikan suku bunga berturut-turut pada bulan Oktober dan Desember. Meskipun menghadapi periode sensitif politik hanya enam hari sebelum pemilihan menengah, jika Fed mengambil tindakan tak terduga untuk menekan inflasi, itu akan menghancurkan pasar yang saat ini tidak siap.

Ditulis oleh: Dong Jing, Wall Street Watch

Pasar berjangka hampir tidak menghiraukan kemungkinan kenaikan suku bunga Fed pada bulan Oktober, tetapi kelompok ekonom memberikan sinyal peringatan yang sangat berbeda.

Saat ini, pasar berjangka hanya memberikan probabilitas 17% untuk kenaikan suku bunga Fed pada bulan Oktober, bertaruh bahwa bank sentral akan tetap diam. Namun, menurut laporan terbaru dari MarketWatch, beberapa ekonom percaya bahwa pertemuan kebijakan pada tanggal 27 hingga 28 Oktober jauh lebih penuh teka-teki daripada yang diperkirakan pasar. Mantan kepala ekonom Bank of America Securities, Ethan Harris, secara tegas menyatakan bahwa ini adalah penilaian '50-50'; ekonom AS dari Oxford Economics, Matthew Martin, bahkan lebih jelas, langsung memprediksi bahwa Fed akan menaikkan suku bunga pada bulan Oktober dan Desember. Dua penilaian yang sangat bertentangan ini mencerminkan ketidakpastian tinggi mengenai jalur kebijakan moneter saat ini.

Pendorong utama yang mendorong ekonom untuk meningkatkan ekspektasi kenaikan suku bunga adalah data inflasi yang lebih tinggi dari perkiraan. Artikel Wall Street Watch menyebutkan bahwa data inflasi AS pada bulan September menunjukkan bahwa harga konsumen meningkat 3,7% dibandingkan tahun lalu, dan indeks harga produsen menunjukkan tingkat inflasi grosir yang lebih tinggi sebesar 6,3%, dengan harga barang non-energi yang meningkat pesat—detail ini sangat mengkhawatirkan, karena fluktuasi harga barang tersebut relatif rendah, dan penguatan mereka menunjukkan bahwa tekanan inflasi lebih lengket. Sementara itu, Ketua Fed, Kevin Warsh, sengaja tetap netral selama pertemuan tahunan IMF/Dunia Bank, menolak untuk memberikan pernyataan awal tentang hasil pertemuan, membuat pasar tidak mendapatkan panduan yang jelas.

Jika pertemuan bulan Oktober benar-benar 'tergantung' seperti yang diperkirakan beberapa ekonom, maka jika terjadi kenaikan suku bunga yang tak terduga, dampaknya terhadap imbal hasil obligasi AS, dolar, dan aset berisiko tidak dapat dianggap remeh, dan akan secara mendalam membentuk kembali ekspektasi pasar terhadap kebijakan bulan Desember dan seterusnya.

Perubahan Data: Inflasi September Memecahkan Konsensus 'Tidak Perlu Tindakan Segera'

Sebelum data inflasi terbaru dirilis, pejabat Fed umumnya menyampaikan sinyal 'tidak terburu-buru untuk menaikkan suku bunga', dan pasar pun membentuk ekspektasi dasar untuk penangguhan pada bulan Oktober.

Namun, keluarnya data inflasi bulan September mengubah gambaran ini. Indeks harga konsumen menunjukkan kenaikan tahunan sebesar 3,7%, dan indeks harga produsen menunjukkan tingkat inflasi grosir yang lebih tinggi sebesar 6,3%. Menurut laporan MarketWatch, Martin dari Oxford Economics menunjukkan bahwa yang mengkhawatirkan bukanlah data keseluruhan, tetapi percepatan kenaikan harga barang non-energi—karena fluktuasi harga barang ini relatif rendah, penguatan yang berkelanjutan lebih mencerminkan tekanan struktural inflasi, bukan gangguan jangka pendek.

Ekonom utama dari High Frequency Economics, Carl Weinberg, menyatakan bahwa ia percaya data inflasi terbaru akan mendorong cukup banyak pembuat kebijakan Fed untuk beralih, mendukung rencana kenaikan suku bunga berturut-turut pada bulan Oktober dan Desember.

Fed telah menyelesaikan kenaikan suku bunga pertamanya dalam tiga tahun pada bulan September, mengubah kisaran suku bunga menjadi 3,75% hingga 4%. Mantan ketua Fed Philadelphia, Patrick Harker, menunjukkan bahwa tingkat suku bunga saat ini tampaknya belum memberikan tekanan penurunan yang substansial pada ekonomi, yang berarti bahwa ketatnya kebijakan masih belum cukup. Ia percaya bahwa cepat menaikkan suku bunga masing-masing 25 basis poin pada bulan Oktober dan Desember, kemudian menangguhkan untuk evaluasi, tidak hanya membantu menekan inflasi, tetapi juga memperkuat kredibilitas kebijakan Fed sebagai pejuang inflasi.

Jendela Sensitif Politik: Apakah Fed Bersedia Mengambil Risiko Kenaikan Suku Bunga Enam Hari Sebelum Pemilihan?

Kelompok yang mendukung penangguhan pada bulan Oktober, selain mempertimbangkan ritme kebijakan, juga memiliki faktor realitas yang sulit dihindari—keputusan kebijakan pada tanggal 28 Oktober hanya enam hari sebelum pemilihan menengah pada tanggal 3 November.

Beberapa ekonom percaya bahwa Fed tidak ingin mengambil tindakan menjelang pemilihan, agar tidak ditafsirkan sebagai memiliki motif politik; baik menaikkan suku bunga maupun tidak menaikkan suku bunga dapat memicu kritik di tingkat politik.

Namun, Ethan Harris memiliki pandangan yang lebih skeptis terhadap kekhawatiran ini. Ia menyatakan bahwa faktor pemilihan menengah hanyalah 'faktor kecil' bagi Fed, 'apapun yang dilakukan Fed, akan ada kritik, dan presiden (Trump) akan mengutuk mereka dengan cara apapun.' Penilaian ini menunjukkan bahwa tekanan politik sendiri tidak cukup menjadi alasan bagi Fed untuk menyimpang dari kerangka keputusan yang didorong oleh data.

Dalam hal strategi komunikasi, Ketua Fed, Warsh, dalam pernyataan publik terakhirnya sebelum memasuki periode hening, sengaja tetap samar. Ia menyatakan selama pertemuan tahunan IMF/Dunia Bank di Bangkok, 'Saya tidak berpikir sekarang adalah saat yang tepat untuk memprediksi tindakan yang mungkin saya ambil pada sisa pertemuan tahun ini.' Pernyataan netral yang disengaja ini tidak membuka jalan untuk kenaikan suku bunga pada bulan Oktober, tetapi juga tidak menutup kemungkinan tersebut, secara objektif meningkatkan kesulitan dalam interpretasi pasar.

Dua Jalur: Tindakan Cepat dan Tindakan Lambat, Masing-Masing Memiliki Biaya

Menghadapi ketegangan antara data inflasi dan ritme kebijakan, Fed sebenarnya menghadapi dua pilihan jalur kebijakan yang jelas.

Jalur pertama: Kenaikan suku bunga berturut-turut pada bulan Oktober dan Desember. Para pendukung percaya bahwa rencana ini dapat lebih cepat mendorong suku bunga ke tingkat yang memberikan batasan substansial pada ekonomi, sekaligus menyampaikan sinyal kepada pasar bahwa Fed sangat waspada terhadap inflasi. Ekonom utama Stifel Financial, Lindsey Piegza, menunjukkan bahwa kenaikan suku bunga pada bulan Oktober akan mengeluarkan sinyal 'kekhawatiran tinggi terhadap inflasi', menciptakan ruang bagi pasar untuk secara sukarela mendorong suku bunga lebih tinggi dan lebih lanjut menekan permintaan ekonomi.

Jalur kedua: Melewatkan bulan Oktober, hanya menaikkan suku bunga sekali pada bulan Desember dan Maret tahun depan. Para pendukung percaya bahwa penangguhan dapat memberikan lebih banyak waktu bagi Fed untuk mengevaluasi data dan menentukan apakah ketatnya kebijakan sudah cukup. Kepala penelitian ekonomi AS Bank of America, Aditya Bhave, dalam laporan kliennya menyatakan bahwa manfaat penangguhan adalah memberikan Fed lebih banyak waktu untuk mengamati data dan mengkalibrasi suku bunga terminal; tetapi biayanya adalah, dalam konteks ekonomi AS yang masih kuat, Fed mungkin menghadapi risiko 'tertinggal dari kurva'.

Piegza juga memperingatkan bahwa jika memilih jalur yang lebih sabar, publik mungkin mulai meragukan apakah inflasi tinggi akan bertahan lama, yang justru akan melemahkan efektivitas pengelolaan ekspektasi inflasi Fed.

Jika Kenaikan Suku Bunga Tak Terduga pada Bulan Oktober: Dampak Pasar Tidak Boleh Diremehkan

Saat ini, harga kenaikan suku bunga sebesar 17% berarti bahwa jika Fed benar-benar menekan tombol kenaikan suku bunga pada bulan Oktober, pasar akan menghadapi tekanan penyesuaian yang signifikan.

Dalam hal imbal hasil obligasi AS, kenaikan suku bunga yang tak terduga akan langsung mendorong imbal hasil jangka pendek, dan mungkin juga mendorong imbal hasil jangka panjang naik, memperburuk volatilitas kurva imbal hasil. Dalam hal dolar, penyesuaian ekspektasi kenaikan suku bunga biasanya memberikan dukungan bagi dolar, dan indeks dolar mungkin akan menguat secara sementara. Dalam hal aset berisiko, pasar saham dan pasar kredit akan tertekan, terutama sektor saham pertumbuhan dan obligasi berimbal hasil tinggi yang sensitif terhadap suku bunga.

Dampak yang lebih mendalam adalah pembentukan kembali jalur kebijakan selanjutnya. Jika kenaikan suku bunga pada bulan Oktober terjadi, pasar akan terpaksa mengevaluasi kembali ritme kenaikan suku bunga pada bulan Desember dan bahkan tahun depan, ekspektasi moderat sebelumnya 'menaikkan suku bunga sekali setiap kuartal' akan menghadapi revisi mendasar, dan ekspektasi suku bunga terminal juga akan naik.

Seperti yang dikatakan Harris, dewan Fed secara keseluruhan cenderung dovish, mungkin menolak kenaikan suku bunga berturut-turut yang cepat—tetapi data inflasi yang terus-menerus lebih tinggi dari perkiraan sedang mempersempit ruang keraguan ini. Pasar yang menetapkan probabilitas 17% untuk kenaikan suku bunga pada bulan Oktober mungkin sedang meremehkan intensitas nyata dari permainan kebijakan ini.