B sisi bStocks: Tidak Membuat Nasdaq yang Lebih Baik, Menggunakan Perp untuk Memperjuangkan Kekuasaan Penetapan Harga

Judul Asli: "B sisi bStocks: Tidak Membuat Nasdaq yang Lebih Baik, Menggunakan Perp untuk Menemukan Jalan Penetapan Harga"

Penulis: danny

Lu Xun pernah berkata: tidak membuat yang lebih baik, hanya membuat yang berbeda. Jika tujuan akhirnya adalah untuk menguasai kekuasaan penetapan harga dari aset, maka jangan bertarung di tempat terkuat Nasdaq, tetapi pindahkan medan perang ke Perp, 24/7, leverage, inventaris on-chain, dan MM liar/reguler yang paling dikuasai.

Menggunakan Perp untuk menguasai harga, menggunakan bStocks untuk menampung inventaris dan melakukan koreksi ------ menguasai kekuasaan penetapan harga.

Pada tahun 1848, ketika Chicago Board of Trade (CBOT) didirikan, itu belum menjadi pasar berjangka besar (CBOE) seperti sekarang. Chicago sedang berubah menjadi pusat distribusi biji-bijian di Midwest Amerika, dengan kereta api dan kanal mengirimkan gandum dan jagung ke kota. Masalahnya adalah, gandum bukanlah saham. Meskipun sama-sama disebut gandum, dari ladang yang berbeda dan tahun yang berbeda, itu sama sekali bukan hal yang sama. Jika pembeli bahkan tidak tahu apa yang mereka beli, akan sangat sulit untuk membentuk harga pasar yang seragam. Salah satu hal pertama yang dilakukan CBOT adalah mengatur kekacauan ini menjadi standar yang dapat diperdagangkan. Setelah mendapatkan otorisasi dari negara bagian Illinois pada tahun 1859, CBOT dapat menetapkan kelas biji-bijian dan kualitasnya ditentukan oleh pemeriksa yang ditunjuk; pada tahun 1865, aturan margin dan pengiriman juga mulai diinstitusionalisasi.

Hal ini terdengar lebih seperti manajemen gudang daripada inovasi keuangan, tetapi gudang ini mengubah struktur pasar.

Setelah biji-bijian masuk ke elevator besar, tidak perlu lagi menanyakan dari ladang mana kantong gandum ini berasal. Pasar mulai diperdagangkan berdasarkan kelas yang seragam, misalnya, jenis gandum dengan kelas standar tertentu. Federal Reserve AS mencatat bahwa pengelompokan dan penyimpanan standar ini memungkinkan pembeli mengetahui apa yang mereka beli, serta mengurangi biaya transaksi, menciptakan kondisi untuk pasar yang likuid.

Barulah kemudian muncul kontrak berjangka.

Petani dapat menjual hasil panen mereka di masa depan, pedagang dapat membeli barang di masa depan, dan spekulan tidak perlu membawa ribuan bushel gandum ke rumah mereka, tetapi dapat bertaruh pada harga di masa depan. CBOT secara bertahap mengembangkan kontrak berjangka yang distandarisasi dari perdagangan forward dan "to-arrive" awalnya, hingga paruh kedua abad ke-19, kontrak berjangka gandum Chicago mulai menjalankan fungsi penemuan harga, manajemen risiko, dan penawaran publik.

Ada satu hal yang mudah diabaikan.

Akhirnya, yang paling cepat berlari dan memiliki volume perdagangan terbesar adalah kontrak berjangka, tetapi yang membuat kontrak berjangka tidak menjadi perjudian yang terputus dari barang fisik adalah gudang di belakangnya.

Latar Belakang

Pada akhir pekan di bulan Agustus 2026, total transaksi dari empat saham NVDA, TSLA, SNDK, SKHY di Binance mencapai sekitar 461 juta USD. Pada hari Minggu, harga empat Perp lebih tinggi dari penutupan pasar tunai sebelumnya, tetapi pada hari Senin setelah pasar tunai AS dibuka, keempatnya dibuka lebih rendah. Melihat SNDK, pada akhir pekan itu Perp diperdagangkan sekitar 338 juta USD, dengan penutupan tunai pada hari Jumat sebesar 1.212,21 USD, dan pada hari Minggu diperdagangkan pada 1.223,98 USD, tetapi pada pembukaan tunai hari Senin jatuh menjadi 1.203,41 USD.

Satu bulan sebelumnya, pada akhir pekan panjang Hari Kemerdekaan AS, SNDK memberikan jawaban lain. Pasar tunai ditutup pada 1.745 USD, tetapi pada hari Minggu diperdagangkan di Binance pada 1.841,88 USD, dan pembukaan tunai pada hari Senin adalah 1.828,68 USD. Setelah pasar tunai dibuka kembali, terjadi lonjakan sekitar 4,8%, dan harga Binance pada akhir pekan telah menutupi sebagian besar kenaikan ini, hanya saja harga telah melewati batas.

Produk yang sama, satu kali perdagangan lonjakan besar pada hari Senin, dan satu kali setelah transaksi beberapa ratus juta USD melihat arah yang berlawanan. Hal ini menggeser masalah saham 24/7 dari "perpanjangan waktu perdagangan" ke struktur pasar: volume transaksi bukanlah kekuasaan penetapan harga.

Jika tujuan Binance hanya untuk memungkinkan pengguna membeli saham pada hari Sabtu, maka perpanjangan waktu perdagangan sudah cukup. Namun, dengan melihat Direct Stock, TradFi Perp, dan bStocks secara bersamaan, kita dapat melihat struktur yang berbeda. Setelah pasar tunai ditutup, Perp terlebih dahulu menampung arah perdagangan, leverage, dan perdagangan frekuensi tinggi, sementara bStocks menyediakan inventaris saham yang dapat dimiliki, dipindahkan, dijaminkan, dan dihedg. Protokol on-chain membawa modal dari luar bursa terpusat. Ketika pasar saham tradisional dibuka kembali, kita akan melihat apakah harga yang terbentuk oleh pasar 24/7 ini diterima oleh pasar saham AS.

Artikel ini tidak membahas apakah bStocks adalah jenis saham tokenized lainnya, tetapi hal lain: jika Binance ingin memperjuangkan harga versi pertama setelah penutupan pasar saham tradisional, mengapa mesin harus menggunakan Perp, dan mengapa bStocks akan menjadi lapisan inventaris dan lapisan koreksi.

I. Yang Diperjuangkan Binance Bukan Hanya Dua Hari Perdagangan, Tetapi Harga Setelah Pasar Saham Tutup

Pasar saham memiliki celah waktu. Setelah penutupan pada hari Jumat sore pukul 4 sore di New York, perusahaan masih akan merilis berita, kebijakan makro akan berubah, rantai industri akan mengalami hal baru, perang dan politik juga tidak akan menunggu Nasdaq buka. Modal masih dalam proses penilaian kembali terhadap saham-saham ini, hanya saja penilaian ini sementara tidak dapat masuk ke buku pesanan resmi saham tunai AS.

Jadi masalahnya bukan tidak ada informasi, tetapi setelah informasi keluar, harus pergi ke pasar mana (menggunakan posisi) untuk mengekspresikannya. Jika ada pasar yang dapat menampung risiko saham saat NYSE, Nasdaq, KRX, dan bursa Hong Kong tutup, maka ada kesempatan untuk membentuk penemuan harga sebelum pasar saham yang sebenarnya dibuka kembali.

Tiga produk Binance kebetulan dibagi menjadi tiga peran. Direct Stock bertanggung jawab untuk sekuritas nyata, tindakan perusahaan, dan antarmuka pasar tradisional; bStocks mengubah saham menjadi aset yang dapat dimiliki, ditransformasikan, dipindahkan, dan dijaminkan; TradFi Perp bertanggung jawab untuk posisi long/short, leverage, dan perdagangan berkelanjutan.

Jika ingin menjadi sumber penemuan harga, yang paling cocok untuk berada di depan bukanlah bStocks, tetapi Perp. Alasannya juga tidak rumit: langkah pertama dalam penemuan harga adalah membiarkan pandangan masuk ke pasar, dan biaya untuk mengekspresikan pandangan melalui derivatif lebih rendah dibandingkan dengan spot.

II. Mengapa Perp Lebih Mudah Melakukan Penemuan Harga?

Sebagai contoh NVDA, dalam sampel dari 17 hingga 22 Juli, transaksi nominal NVDAB Spot sekitar 4,21 juta USD, sementara NVDAUSDT Perp sekitar 418 juta USD, selisih sekitar 99 kali. Hanya melihat akhir pekan, pada 18 Juli Perp sekitar 37 kali dari bStocks, dan pada 19 Juli sekitar 68 kali.

Di sini yang dibandingkan adalah dua produk internal Binance, bukan Binance Perp dan saham NVDA di Nasdaq. Volume transaksi saham tunai di AS masih lebih tinggi dibandingkan dengan saham Perp Binance. Makna perbandingan ini adalah untuk melihat setelah pasar tunai tutup, pesanan arah baru lebih mudah mengalir ke mana.

Setelah membeli spot, bisa disimpan selama beberapa bulan, sementara Perp akan terus membuka posisi, menutup posisi, berbalik, menyesuaikan leverage, melakukan basis, dan menerima pendanaan, dan pembuat pasar juga akan terus melakukan hedging ulang. Dengan modal yang sama, di Perp dapat memberikan beberapa kali perputaran bruto. Perbedaan dalam melakukan short juga lebih besar: jika pada hari Sabtu ada berita buruk tentang NVDA, orang yang tidak memiliki inventaris NVDAB ingin short di spot, perlu menangani borrow terlebih dahulu; Perp hanya perlu Sell untuk mengekspresikan arah.

Oleh karena itu, jalur harga pertama setelah pasar tutup dapat ditulis sebagai Information → Perp → Candidate Price. Fungsi Perp adalah menghasilkan harga kandidat, bukan menjamin harga kandidat tersebut benar. Perbedaan ini menentukan makna keberadaan bStocks.

III. Metodologi Penelitian: Perbandingan Data 25 Kali "Tutup---Buka Kembali"

Untuk mengamati bagaimana harga ini terbentuk, kami mengumpulkan dan menyusun data perdagangan NVDAUSDT, TSLAUSDT, SNDKUSDT, SPCXUSDT, dan SKHYUSDT. Pasar AS memiliki sampel yang dapat sepenuhnya mencocokkan pembukaan tunai berikutnya sebanyak 25 kali, di mana NVDA, TSLA, SNDK, SPCX masing-masing 6 kali, dan SKHY 1 kali.

Setiap sampel dimulai dari penutupan tunai sebelumnya, melalui Pure Weekend, Harga Minggu, Pra-Pasar Senin, Lelang Pembukaan, hingga pembukaan tunai berikutnya. Pukul 19:59 ET pada hari Minggu digunakan untuk mengamati harga sebelum Pra-Pasar saham AS dimulai, setelah pukul 04:00 pada hari Senin Pra-Pasar kembali, setelah pukul 09:25 informasi Lelang Pembukaan masuk, dan akhirnya mengambil pembukaan tunai resmi sebagai titik verifikasi.

Data ini masing-masing menjawab empat pertanyaan:

1. Dari sisi harga, melihat seberapa jauh penawaran akhir pekan dari pembukaan tunai berikutnya;

2. Dari sisi likuiditas, melihat harga layar dapat menampung seberapa besar pesanan nyata;

3. Dari sisi volume transaksi, melihat berapa banyak uang yang berputar di pasar;

4. Dari sisi frekuensi perdagangan, melihat apakah transaksi ini lebih mirip dengan pandangan independen investor, atau pasar dengan perputaran tinggi yang dibentuk oleh perdagangan terprogram, pembuatan pasar, dan HFT.

Sebuah pasar memiliki harga, tidak berarti harga dapat dieksekusi; ada transaksi, tidak berarti transaksi berasal dari penilaian independen; ada likuiditas, juga tidak berarti ia memiliki kemampuan penemuan harga.

IV. Survei Harga: Dari 181.9bp Menyusut Menjadi 11.3bp

Di sini, "kesalahan" adalah jarak absolut antara harga Binance Perp pada suatu titik waktu dengan pembukaan tunai berikutnya, disesuaikan menjadi basis points (bp).

Hasil pada hari Minggu adalah 13/25, yaitu 52%. Dari 25 sampel, 13 kali arah konsisten, 12 kali tidak konsisten, dan tidak ada perbedaan yang dapat dikenali dengan penilaian arah acak 50%, sehingga data ini tidak dapat membuktikan bahwa Binance memiliki penemuan akhir pekan yang stabil.

09:29:59 dengan 11.3bp tidak bisa dianggap sebagai kemampuan Binance untuk "memperkirakan pembukaan hari Senin". Pada waktu ini, Premarket AS sudah diperdagangkan selama beberapa jam, dan informasi Opening Auction juga telah masuk ke pasar. Jika Perp masih jauh menyimpang dari harga pra-pasar saham, itu sendiri akan menciptakan peluang perdagangan.

Oleh karena itu, penurunan dari 181.9bp menjadi 11.3bp menunjukkan bahwa Binance Perp semakin mendekati Cash Open berikutnya dalam prosesnya untuk kembali ke pasar tradisional, tetapi tidak menunjukkan bahwa Binance mengikuti pasar tunai. Untuk menjawab pertanyaan ini, perlu untuk membandingkan Binance Perp, bStocks, dan harga terakhir, bid, ask dari Premarket AS pada detik yang sama untuk analisis lead-lag.

Jika Premarket bergerak dari 100 ke 105 terlebih dahulu, dan Perp baru mencapai 105, itu adalah follow; jika Perp mencapai 105 terlebih dahulu, dan Premarket kemudian mendekatinya, maka ada makna penemuan harga dan kepemimpinan harga.

Lima, Selisih Harga Sebelum Pembukaan Bukan Garis Lurus: SNDK Hanya Berbeda 2bp pada 09:25, Lima Menit Kemudian Justru Menyimpang

Pada akhir pekan panjang Hari Kemerdekaan 2026 (3-5 Juli), tiga Perp NVDA, TSLA, SNDK memiliki jalur yang berbeda dari hari Minggu hingga sebelum Opening Cross.

Dilihat dari sini, NVDA lebih terlihat seperti jalur perbaikan kesalahan. Pada hari Minggu di harga $198.35, sedangkan Cash Open akhirnya di $194.42, selisih sekitar 202bp; pada 09:25 kembali ke $194.97, dan pada 09:29:59 adalah $194.55, kesalahan menyusut menjadi 6.7bp.

Arah TSLA sejak hari Minggu sudah benar. Cash Close adalah $393.45, hari Minggu $399.40, Cash Open $397.50. Pasar sudah memperdagangkan arah kenaikan sebelumnya, hanya saja amplitudo hari Minggu melebihi Opening Gap akhirnya.

Jalur SNDK lebih menunjukkan masalah. Pada 09:25, Perp berada di $1,828.97, Cash Open akhirnya adalah $1,828.68, selisih kurang dari 2bp; pada 09:29:59, Perp turun menjadi $1,825, kesalahan meluas menjadi sekitar 20bp.

Ini menunjukkan bahwa harga sebelum pembukaan tidak akan bergerak dalam satu garis menuju harga pembukaan akhir. Transaksi di Premarket, NOII, inventaris pembuat pasar, dan pesanan beberapa menit terakhir akan mengubah harga. Untuk mempelajari siapa yang memiliki kekuatan penetapan harga, tidak hanya melihat dua periode waktu yaitu hari Minggu dan Senin 09:29:59, tetapi harus melihat seluruh jalur lead-lag.

Enam, Perp Belum Tentu Lebih Dekat ke Pembukaan Berikutnya Dibandingkan bStocks

Satu set sampel frekuensi rendah lainnya menggunakan harga akhir UTC NVDAB, TSLAB, MUB, COINB, dan membandingkannya dengan Cash Open berikutnya, serta menambahkan Perp untuk yang memiliki data.

Median kesalahan handoff dari delapan pengamatan bStocks sekitar 117.2bp, sedangkan enam pengamatan Perp yang sebanding sekitar 118.9bp.

Contoh yang baik adalah NVDA dari 23 hingga 24 Juli. NVDAB adalah 207.97, Perp adalah 207.99, dan Cash Open berikutnya adalah 207.45, keduanya tinggi sekitar 25--26bp. Di sini, nilai bStocks bukan memberikan harga yang lebih dekat dengan pasar saham daripada Perp, tetapi menyimpan harga saham yang terbentuk selama waktu tutup pasar menjadi inventaris yang dapat dimiliki, dipindahkan, dikonversi, dan dibiayai.

Perp bertanggung jawab untuk menggerakkan harga, bStocks bertanggung jawab untuk mengubah harga menjadi aset.

Tujuh, Setelah Saham Dipisahkan: NVDA adalah Perbaikan Kesalahan, TSLA adalah Overshoot, SNDK adalah Uji Tekanan, SPCX adalah Eksperimen Produk

Dalam sampel data NVDA, rata-rata deviasi absolut antara hari Minggu dan Cash Open berikutnya sekitar 113bp, arah 3/6; TSLA sekitar 81bp, arah 4/6; SPCX sekitar 149bp, arah 3/6; SNDK mencapai sekitar 351bp, arah 3/6. Pada 09:29:59, rata-rata deviasi deskriptif dari keempatnya masing-masing turun menjadi sekitar 11.8bp, 8.6bp, 9.4bp, dan 16.0bp.

NVDA lebih cocok untuk melihat bagaimana harga yang salah diperbaiki. Perlu dicatat bahwa dalam sampel Hari Kemerdekaan, hari Minggu $198.35, Cash Open $194.42, deviasi 202bp, setelah itu harga kembali menuju sekitar $194.

TSLA cocok untuk melihat Overshoot. Cash Close $393.45, hari Minggu $399.40, Cash Open $397.50, arah sudah benar, tetapi amplitudo terlalu besar.

SNDK menggabungkan dua keadaan dalam satu saham. Pada akhir pekan panjang Hari Kemerdekaan, ia memperdagangkan sebagian besar +4.8% dari Opening Gap lebih awal; pada akhir pekan lain di bulan Agustus, harga penutupan Jumat adalah $1,212.21, hari Minggu $1,223.98, tetapi Cash Open hari Senin adalah $1,203.41, arah berbalik.

Posisi SPCX berbeda. MAE hari Minggu sekitar 148.8bp, arah juga 3/6, tetapi saham ini bergerak dari Pre-IPO Perp ke saham publik, TradFi Perp, dan SPCXB, mengalami "harga derivatif terlebih dahulu, kemudian saham tunai" dalam Binance. Ini lebih cocok untuk mengamati bagaimana sistem harga 24/7 terhubung dengan pasar tunai yang muncul kemudian.

Oleh karena itu, harga penutupan tidak hanya cocok untuk dibagi menjadi "benar" dan "salah", tetapi dapat dibagi lebih lanjut menjadi: Penemuan Arah, Penemuan Magnitudo, Ketergantungan Perbaikan. (Akan dijelaskan lebih lanjut di bagian berikut)

Delapan, SPCX: Dari Pre-IPO Perp ke Saham Publik, Eksperimen Penetapan Harga dari Perp ke Saham

SPCX memiliki perbedaan struktural dengan NVDA, TSLA, dan SNDK. Binance Futures meluncurkan Pre-IPO Perpetual pada Mei 2026, dan kontrak pertama adalah SPCXUSDT, digunakan untuk memperdagangkan valuasi pasar terbuka masa depan SpaceX. Setelah SpaceX terdaftar, SPCXUSDT diubah menjadi TradFi Perp standar; pada saat yang sama, SPCX Direct Stock dan SPCXB juga ditambahkan. Dengan kata lain, saham ini memiliki harga derivatif terlebih dahulu, kemudian pasar tunai publik yang dapat memverifikasinya, dan kemudian dilengkapi dengan bStocks yang dapat dimiliki dan di-chain.

Ini memberikan lingkungan eksperimen yang jarang. Untuk NVDA dan TSLA, Binance adalah lapisan risiko 24/7 tambahan di luar pasar yang matang; SPCX mengalami migrasi dari "Pre-IPO Perp → Saham Publik → TradFi Perp → bStocks". Setelah saham tunai muncul, harga derivatif yang terus diperdagangkan akhirnya memiliki Cash Open Senin yang tetap untuk diverifikasi berulang kali.

Data SPCXUSDT selama enam akhir pekan lengkap adalah sebagai berikut:

Arah harga hari Minggu enam kali adalah 3/6, dengan rata-rata deviasi absolut dari Cash Open berikutnya sekitar 148.8bp, median sekitar 134.4bp. Pada pukul 04:00 hari Senin, deviasi rata-rata turun menjadi 114.1bp; pukul 08:00 menjadi 102.0bp; pukul 09:00 menjadi 53.8bp; pukul 09:25 menjadi 29.3bp; dan pada 09:29:59 turun menjadi 9.4bp. Setelah pukul 08:00, enam kali arah semuanya konsisten dengan Opening Gap akhir, tetapi pada saat itu Premarket sudah kembali, jadi kurva ini membuktikan adalah relay harga dan konvergensi, bukan hanya Binance yang menyelesaikan penemuan harga.

SPCX juga menunjukkan Overshoot dengan sangat terfokus. Dalam tiga akhir pekan di mana arah hari Minggu benar dan Opening Gap melebihi 50bp, pergerakan hari Minggu 20 Juli sekitar 2.79 kali dari gap akhir, 27 Juli sekitar 1.60 kali, dan 10 Agustus sekitar 1.34 kali. Jadi, hal ini mungkin tidak terlalu terkait dengan waktu peluncuran, bahkan ketika pasar diluncurkan juga akan mengalami overshoot.

Pada tanggal 10 Agustus, jalur lebih lanjut menjelaskan masalah ini. Penutupan Jumat adalah 133,11 USD, pada hari Minggu sudah mencapai 135,57, dan Pembukaan Kas Senin adalah 134,95. Harga Minggu ini hanya sekitar 46bp lebih tinggi dari Pembukaan akhir, tetapi pada hari Senin pukul 08:00 SPCXUSDT sempat melonjak hingga 138,80, menjauh dari Pembukaan Kas akhir hingga sekitar 285bp; pada pukul 09:29:59 kembali ke 134,86, hanya kurang sekitar 6,7bp. Harga bisa mendekat, juga bisa kembali setelah Premarket dan kemudian menjauh lagi, sebelum akhirnya kembali.

Selain itu, struktur transaksi SPCX juga bukan pasar spot yang tenang. Selama enam akhir pekan, SPCXUSDT mencatat total transaksi sekitar 1,546 miliar USD, sekitar 10 kali lipat dari NVDA dalam kategori yang sama; jumlah pengisian dasar sekitar 3,58 juta transaksi, rata-rata 3,45 transaksi/detik. Skala ini berada di antara SNDK dan NVDA, lebih mirip mesin risiko terprogram yang beroperasi sepanjang hari. Bagi bStocks, makna kasus ini sangat langsung: Semakin cepat Perp berputar, selama ada aliran pesanan bersih dari pelanggan, pembuat pasar semakin membutuhkan persediaan seperti SPCXB atau SPCX untuk menampung delta.

Jadi, SPCX bukanlah bukti bahwa "Binance telah mendapatkan hak penetapan harga akhir pekan". Ini lebih mirip sebagai gambaran dari seluruh tumpukan produk: Perp terlebih dahulu menghasilkan harga kandidat, SPCXB menyimpan harga sebagai aset, Saham menyediakan jalur keluar pasar kas, dan pinjaman serta arbitrase antar pasar menentukan apakah harga yang salah dapat diserang secara dua arah. Ini menunjukkan kepada kita bagaimana infrastruktur ini mungkin terlihat jika Binance ingin bersaing untuk mendapatkan hak penetapan harga penutupan pasar.

IX. Survei Volume Perdagangan Akhir Pekan

Dari data enam akhir pekan, NVDAUSDT mencatat total transaksi sekitar 154 juta USD, TSLAUSDT sekitar 107 juta USD, SPCXUSDT sekitar 1,546 miliar USD, dan SNDKUSDT mencapai 2,922 miliar USD.

Dari tabel di atas, volume transaksi menunjukkan tingkatan yang jelas: SNDK enam akhir pekan 2,922 miliar USD, SPCX 1,546 miliar USD, NVDA 154 juta USD, TSLA 107 juta USD. SPCX sekitar 10 kali lipat dari NVDA, 14 kali lipat dari TSLA, tetapi hanya sekitar setengah dari SNDK. Urutan ini dan nilai pasar perusahaan, serta ketenaran saham tradisional tidak memiliki hubungan linier, sehingga volume kotor tidak dapat langsung diterjemahkan menjadi permintaan investasi alami.

Ada satu data yang patut dicatat: dalam lima menit terakhir sebelum pembukaan, SNDK rata-rata masih memiliki sekitar 26,64 juta USD transaksi, SPCX sekitar 18,88 juta USD, NVDA sekitar 2,49 juta USD, TSLA sekitar 2,01 juta USD. Saat Pembukaan Cross mendekat, Perp tidak hanya menunggu hasil, tetapi terus memperdagangkan harga.

Data Volume ini inti dari: siapa yang melakukan transaksi ini, dengan frekuensi berapa, dan berapa besar setiap transaksi.

X. Survei Frekuensi Perdagangan: SNDK 7,3 Transaksi per Detik, SPCX 3,45 Transaksi per Detik

Setelah membagi 2,922 miliar USD SNDK dan 1,546 miliar USD SPCX menjadi transaksi individu, bentuk pasar berubah.

SNDK selama enam akhir pekan memiliki sekitar 7,57 juta pengisian, rata-rata sekitar 7,3 transaksi per detik; SPCX sekitar 3,58 juta pengisian, rata-rata sekitar 3,45 transaksi per detik; NVDA sekitar 640 ribu pengisian, rata-rata sekitar 0,62 transaksi per detik. Perbedaan antara ketiga saham ini pertama-tama terlihat pada frekuensi perdagangan.

Menariknya, perbedaan dalam ukuran transaksi tidak sebesar frekuensi transaksi. SNDK rata-rata pengisian mentah sekitar 386 USD, SPCX sekitar 432 USD, NVDA sekitar 241 USD. Jumlah median SPCX sekitar 171 USD, juga mendekati 173 USD dari SNDK. Turnover besar SNDK dan SPCX tidak dihasilkan dari sedikit transaksi besar, tetapi dari transaksi yang lebih padat.

Karena kita tidak dapat mengetahui informasi akun perdagangan, kita juga tidak tahu berapa banyak peserta independen, institusi, atau pembuat pasar yang terlibat dalam pengisian ini, tetapi dari volume dan frekuensi perdagangan yang diamati, artikel ini cenderung pada argumen bahwa "transaksi senilai puluhan miliar USD ini tidak mewakili pandangan investasi independen yang setara" (alias bukan institusi yang bertaruh).

Kami percaya bahwa SNDK dan SPCX telah membentuk pasar derivatif saham berputar tinggi, hanya saja SNDK memiliki kecepatan yang lebih tinggi.

(Analisis SNDK: https://substack.com/@agintender/note/c-311284509?utm_source=notes-share-action\&r=8gs9xi)

Distribusi volume perdagangan SPCX dalam 24 jam masih bisa dianalisis lebih lanjut:

Waktu Timur AS 00:00--06:00 masih menyumbang sekitar 20,8% dari total notional akhir pekan dan sekitar 20,9% dari pengisian mentah, dengan rata-rata sekitar 2,9 pengisian/detik selama periode malam yang dalam ini. Ketidakseimbangan notional beli/jual taker selama enam akhir pekan sekitar -1,16%, secara keseluruhan mendekati keseimbangan dua arah. Bentuk ini lebih mirip pasar yang dibentuk oleh pembuat pasar, perdagangan terprogram, dan arbitrase antar pasar yang beroperasi sepanjang waktu.

XI. Ukuran Setiap Transaksi Juga Menunjukkan, Perp dan bStocks Mungkin Menampung Dua Jenis Pesanan

Rata-rata pengisian mentah SNDK sekitar 386 USD, SPCX sekitar 432 USD, NVDA sekitar 241 USD; jumlah median dari aggTrade SPCX dan SNDK masing-masing sekitar 171 USD dan 173 USD. Laporan Binance Research tentang bStocks menyebutkan sekitar 93% transaksi bStocks termasuk dalam perdagangan fraksional, dengan nilai transaksi median hanya 18,81 USD, sekitar 80% dari transaksi saham tokenisasi berasal dari pengguna pasar berkembang.

Perlu dicatat bahwa data dari Binance Research dalam artikel ini memiliki definisi yang berbeda, sehingga tidak dapat langsung membagi 386 dengan 18,81 untuk mendapatkan rata-rata posisi pengguna Perp adalah 20 kali lipat dari pengguna bStocks. Namun, jika kita menempatkan keduanya bersama-sama, kita dapat melihat semacam pembagian produk: bStocks lebih mudah menampung transaksi spot kecil, persediaan jangka panjang, ritel lintas zona waktu, dan pengguna on-chain, sementara Perp lebih mudah terfokus pada leverage, basis, pembuat pasar, HFT, dan dana berputar tinggi.

Satu pasar bertanggung jawab untuk membentuk persediaan saham yang dapat dimiliki, pasar lainnya bertanggung jawab untuk mempercepat perputaran risiko yang sama. Hanya pembuat pasar dan arbitrase yang dapat menghubungkan kedua sisi, sehingga dapat membentuk jaringan harga, dan saat ini kedua produk yang berbeda ini belum terhubung, ini adalah titik yang bisa diperkuat.

XII. Semakin Besar Transaksi Perp, Semakin Menonjol Peran Persediaan bStocks

Karena volume transaksi Perp bisa puluhan kali lipat dari bStocks, mengapa Binance masih membutuhkan bStocks? Jawabannya ada di buku besar pembuat pasar.

Posisi Perp pelanggan dan Pembuat Pasar adalah hubungan cermin. Pelanggan net Long, MM adalah Short Perp, perlu membeli bStocks atau Saham delta positif; pelanggan net Short, MM adalah Long Perp, perlu menjual persediaan bStocks, atau meminjam bStocks untuk dijual.

Perp menyelesaikan kecepatan perdagangan, bStocks menyelesaikan risiko di mana aset dan liabilitas ditempatkan. Jika aliran pesanan bersih pelanggan terus mengalir ke satu arah, delta MM akan terakumulasi, tidak bisa selamanya tetap di dalam Perp, pasti akan ada satu kaki persediaan yang menanggung risiko.

Jadi, volume transaksi tinggi Perp bukanlah bukti kegagalan bStocks, melainkan salah satu alasan keberadaan bStocks. Semakin tinggi kecepatan derivatif, semakin besar kebutuhan akan persediaan, pembiayaan, dan peminjaman saham, mungkin tidak terasa bagi ritel, tetapi ini adalah kebutuhan penting bagi pembuat pasar.

XIII. bStocks Bukan "Titik Tumpu", 1:1 Backing Lebih Mirip Pembatas Terminal

Ketika membahas ini, orang mungkin menyebut bStocks sebagai titik jangkar spot Perp, mudah untuk memikirkannya seperti USDT terhadap dolar. Namun, dalam konteks yang berbeda, perannya berbeda, setidaknya di akhir pekan saham tidak seperti itu.

Mengubah NVDAB menjadi Saham NVDA pada hari Sabtu tidak berarti pasar kas Nasdaq pada detik yang sama memiliki kaki arbitrase lain untuk menyelesaikan. Apa yang Anda dapatkan adalah persediaan yang dapat ditukar kembali dengan saham nyata, bukan arbitrase kas yang dapat diselesaikan segera.

Oleh karena itu, 1:1 backing lebih mirip pembatas terminal. Pasar tahu bahwa bStocks pada akhirnya dapat ditukar kembali dengan saham nyata, dan juga tahu bahwa Pasar Kas akan dibuka kembali, sehingga harga dapat menyimpang saat pasar tutup, tetapi setelah penyimpangan melebihi biaya modal, biaya persediaan, risiko acara, dan gesekan eksekusi, akan ada insentif untuk menunggu pasar tradisional dibuka kembali untuk menutup selisih harga.

Oleh karena itu, pekerjaan bStocks bukanlah untuk memberi tahu Perp "apa harga yang benar", tetapi untuk memberikan Perp harga kandidat dengan persediaan yang dapat dimiliki, dihedge, dan di-arbitrase.

Inilah sebabnya mengapa melihat bStocks sebagai "lapisan persediaan" dan "lapisan koreksi" lebih akurat.

XIV. Setelah bStocks On-Chain, Fokusnya adalah Memutar Persediaan

Jika NVDAB hanya dapat disimpan di akun Binance Spot, itu hanya merupakan lapisan inventaris spot di dalam CEX. Setelah bStocks terhubung ke blockchain, mereka dapat masuk ke sistem DEX, Lending, Collateral, dan Margin, yang mengubah struktur pasar.

PancakeSwap telah meluncurkan kolam bStocks yang mencakup TSLAB, NVDAB, MUB, dan SNDKB; Lista mendukung sebagian bStocks untuk dijadikan jaminan dalam meminjam Stablecoin; Aster memungkinkan bStocks yang memenuhi syarat untuk masuk ke Mode Multi-Aset;

Youcanshortit.com memungkinkan pengguna untuk meminjam bStocks dengan leverage; Pundi X Basket memungkinkan pengguna untuk menyesuaikan portofolio investasi dan indeks ETF mereka sendiri, sehingga investor ritel lainnya dapat mengikuti.

Apa yang mereka selesaikan bukanlah hal yang sama, tetapi arahnya konsisten: membuat NVDAB, SNDKB, SPCXB tidak hanya tergeletak di dompet, tetapi dapat diperdagangkan, dijaminkan, dibiayai, dipasar, dan dihedge.

Di sini perlu dibedakan antara "menambah kegunaan" dan "menambah likuiditas". Sebuah NVDAB yang terkunci dalam Protokol Lending sebagai jaminan meningkatkan utilitas, tetapi belum tentu menambah order beli dan jual baru di pasar. Hanya ketika inventaris ini dapat dipinjam oleh pembuat pasar, arbitrase, atau short seller, dan kemudian masuk ke CEX, DEX, atau Perp hedge, barulah ia mulai menambah inventaris yang tersedia di pasar.

Jadi siklus on-chain yang ideal bukanlah "Binance → Wallet → DEX", melainkan bStocks → DEX / Lending / Credit Pool → Market Maker → Perp Hedge → CEX → Stock Conversion. Satu bStocks digunakan berulang kali oleh akun yang berbeda, baru inventaris akan berputar.

Bagi bStocks, TVL bukanlah indikator yang paling penting. Yang lebih penting adalah seberapa sering inventaris saham dapat digunakan. Jika 1 juta dolar NVDAB hanya terkunci dalam protokol, itu tetap merupakan aset statis senilai 1 juta dolar; jika sebagian dapat dipinjam oleh MM untuk penawaran, kemudian dihedge dengan Perp, dan setelah transaksi kembali ke kolam inventaris, barulah ia mulai menjadi infrastruktur pasar.

Penelitian internal Binance juga melaporkan bahwa 2.806 pengguna terlibat dalam perdagangan arbitrase mendekati antara bStocks, Perp, dan Equity, melibatkan sekitar 216 juta dolar, dengan sekitar 58,5% pengguna bStocks juga menggunakan Perp dan/atau Equity. (Jadi "kuantitatif liar" selalu ada, dan kita harus memikirkan cara untuk mengaktifkan mereka menjadi pengguna awal bStocks)

Setelah terhubung ke blockchain, satu jalur bisa jadi NVDAB dijaminkan untuk meminjam Stablecoin, Stablecoin kemudian kembali ke CEX untuk NVDAUSDT Perp; jalur lainnya bisa jadi NVDAB masuk ke DEX LP, kemudian menggunakan NVDAUSDT Perp untuk menghedge delta saham LP.

Dengan demikian, bStocks mengintegrasikan CEX Perp, CEX Spot, saham nyata, DEX, Lending, dan Stablecoin ke dalam satu jaringan risiko.

Ini juga merupakan perbedaan antara bStocks dan "token saham" biasa.

Lima Belas, Apa yang Kurang dari Sistem Ini Bukanlah Lebih Banyak Ticker, Tetapi Borrow

Meminjam USDT setelah menjaminkan NVDAB adalah pembiayaan. Meminjam NVDAB dan kemudian menjual NVDAB adalah stock borrow. Kedua hal ini melibatkan "meminjam", tetapi dampaknya terhadap penemuan harga berbeda.

Jika Perp mahal dan bStocks murah, arbitrase dapat melakukan Long bStocks + Short Perp. Transaksi ini relatif mudah dilakukan, membeli spot yang murah dan menjual derivatif yang mahal, akan mengurangi premium Perp.

Jika bStocks mahal dan Perp murah, transaksi seharusnya dilakukan sebaliknya: Short bStocks + Long Perp. Masalahnya adalah, tanpa inventaris yang dapat dipinjam, transaksi ini tidak dapat dilakukan. Saat diskon, ada uang tunai untuk dibeli, tetapi saat overvalued, tidak semua orang memiliki barang untuk dijual.

Oleh karena itu, kedewasaan bStocks tidak seharusnya hanya dilihat dari jumlah listing. Borrow Depth, Borrow Rate, inventaris yang dapat dipinjam, serta stabilitas borrow pada akhir pekan akan menentukan apakah pasar ini memiliki kemampuan untuk melakukan koreksi dua arah.

Tanpa borrow, bStocks hanyalah lapisan aset, tidak dapat memanfaatkan keunggulan yang seharusnya di platform.

Setelah borrow terisi, ia akan mendekati pasar inventaris sekuritas.

Permintaan pasar yang mendorong Borrow → Permintaan Borrow mendorong kenaikan suku bunga → Kenaikan suku bunga menarik semakin banyak deposit → Volume dan permintaan perdagangan bStocks meningkat, dan seterusnya.

Enam Belas, bStocks CEX Harus Dalam, Intinya Masih Ekosistem Interaksi Borrow

Kembali ke Binance CEX, hambatan likuiditas bStocks menjadi lebih jelas. Ketika pelanggan menjual NVDAB dalam jumlah besar, pembuat pasar dapat membeli NVDAB, sambil Short NVDAUSDT untuk hedging, sisi Bid terutama menghabiskan uang tunai; ketika pelanggan membeli NVDAB dalam jumlah besar, MM harus terus menjual saham kepada pelanggan, setelah inventaris habis, jika tidak ada Borrow, mereka hanya dapat memperkecil Ukuran Ask, meningkatkan penawaran, atau keluar dari pasar.

Jadi, order book spot bStocks secara alami memiliki masalah inventaris. Tanpa Borrow, berapa banyak saham yang dimiliki pembuat pasar, mereka hanya dapat memberikan penawaran berdasarkan jumlah saham tersebut; setelah ada Borrow, inventaris berubah dari batas keras menjadi sumber daya yang memiliki harga. MM dapat meminjam NVDAB untuk dijual kepada pelanggan, sambil Long Perp atau menggunakan Stock untuk hedging. Permintaan untuk meminjam meningkat, Borrow Rate meningkat, dan ini dapat menarik pemegang untuk menambahkan lebih banyak bStocks ke dalam kolam inventaris.

Borrow juga menyelesaikan masalah Basis terbalik yang disebutkan sebelumnya. Ketika Perp mahal dan bStocks murah, Long bStocks + Short Perp dapat dilakukan oleh siapa saja; ketika bStocks mahal dan Perp murah, perlu Short bStocks + Long Perp, jika pada saat itu tidak ada inventaris yang dapat dipinjam, maka rantai arbitrase ini tidak dapat berfungsi.

Tentu saja, Borrow tidak bekerja sendiri. Untuk memperdalam likuiditas CEX, juga diperlukan konversi Stock ↔ bStocks untuk menambah inventaris, Portfolio Margin untuk mengurangi penggunaan modal bStocks dalam hedging Perp, dan Program Pembuat Pasar untuk mengubah inventaris ini menjadi Bid dan Ask. Maker Rebate dapat membuat pembuat pasar dan protokol seperti Pundi X Basket bersedia membuka robot, tetapi Borrow menentukan apakah robot memiliki barang.

Jadi, untuk merangkum:

Perp bertanggung jawab untuk menghasilkan order, bStocks bertanggung jawab untuk menyediakan inventaris saham, Borrow bertanggung jawab untuk membuat inventaris menjadi likuid.

Jika Borrow berhasil, bStocks akan bergerak dari "token saham yang dapat diperdagangkan" menuju "inventaris sekuritas yang dapat dipasar, dibiayai, dan arbitrase dua arah".

Dibandingkan dengan Wall Street, senjata terbesar di dunia crypto adalah desentralisasi. Menggunakan Borrow untuk menggerakkan semua pembuat pasar terdesentralisasi yang formal/liar untuk berpartisipasi dalam permainan akhir pekan ini.

Tujuh Belas, Akhir Permainan Bukanlah bStocks Melawan Perp, Tetapi Empat Pasar Dapat Berinteraksi

Misalkan di masa depan borrow, konversi, dan kedalaman on-chain semuanya matang, risiko NVIDIA yang sama mungkin memiliki empat harga sekaligus.

Saat itu, trader cross-venue yang paling peduli bukanlah EPS NVIDIA tahun depan, tetapi pasar mana yang mahal, dan pasar mana yang murah.

DEX NVDAB di 201, Perp di 199.60, dapat menjual sisi yang mahal dan membeli sisi yang murah; tanpa inventaris bStocks tidak ada borrow, tanpa uang tunai tidak dapat menggunakan aset sebagai jaminan, tidak ingin mengambil arah keseluruhan NVDA, dapat mengunci delta di sisi lain. Setelah pasar tunai dibuka kembali, dapat menyesuaikan inventaris berdasarkan basis Stock, bStocks, dan Perp.

Saat itu, bStocks tidak lagi menjadi produk perdagangan independen, tetapi format aset yang memungkinkan risiko berpindah antara Stock ⇄ CEX Spot ⇄ DEX ⇄ Perp ⇄ Credit.

Harga juga bukan sesuatu yang diumumkan oleh satu bursa, dan bukan pula likuiditas yang diperas, melainkan perbedaan harga yang terbentuk setelah arbitrase oleh pelaku pasar dari berbagai pasar yang terus-menerus menekan spread.

Delapan Belas, Menilai Kematangan bStocks, Tidak Hanya Melihat Volume, Likuiditas, dan Jumlah Listing

Jika kita hanya menggunakan AUM, Volume 24 jam, dan jumlah ticker untuk mengukur bStocks, kita benar-benar mengabaikan perannya dalam struktur pasar ------ ini seharusnya menjadi pil ajaib yang melampaui tiga dunia, tetapi hasilnya hanya digunakan untuk keperluan sepele?!

Volume dan likuiditas hanyalah salah satu indikator, dan volume kotor juga akan dipengaruhi oleh perputaran terprogram dan perdagangan frekuensi tinggi.

Jika Binance ingin menjadikan bStocks sebagai lapisan inventaris pasar saham akhir pekan, kedalaman pinjaman, kedalaman spot yang dapat dieksekusi, kapasitas konversi, dan stabilitas basis perp-bStocks mungkin lebih penting daripada menambah beberapa ratus ticker atau kedalaman spot tunggal.

Perbedaan antara 1 juta beli/jual 1 dan 10 juta beli/jual 1 pada dasarnya tidak ada, dan jika kita berbicara tentang kedalaman, mengapa tidak pergi ke Nasdaq? Dibandingkan dengan kedalaman, harga mana yang "benar" jauh lebih berharga.

Mengapa demikian? Karena likuiditas yang "tidak benar" pada dasarnya adalah bahan bakar untuk arbitrase.

Artikel ini merangkum kemampuan terkait dan indikator yang sesuai:

Kesimpulan: Perp Mengambil Hak Penetapan Harga, bStocks Menentukan Apakah Harga Ini Dapat Menjadi Harga Pasar

Jika kita membandingkan data harga, volume, frekuensi perdagangan, order book, dan saham, maka posisi bStocks akan jauh melampaui apa yang disebut "saham tokenized".

Perp akan menjadi bintang baru dalam produk derivatif, selain volume perdagangan, regulasi, pajak, dan operasi, juga karena Wall Street akhirnya akan memahami arti OI > saham. OI adalah uang, dan tidak perlu mengencerkan kontrol, tidak perlu mengungkapkan kepada publik, dan tidak ada regulasi pajak.

Jika Binance ingin bersaing untuk hak penetapan harga setelah pasar saham tradisional tutup, yang pertama kali keluar adalah Perp. Dalam satu sampel NVDA, volume perdagangan Perp mencapai 99 kali bStocks; SNDK mencatat transaksi sebesar 2,922 juta dolar dalam enam akhir pekan murni; SPCX mencatat transaksi sebesar 1,546 juta dolar dalam enam akhir pekan murni; SKHYNIX mencatat lebih dari 2,4 miliar dolar dalam enam jendela akhir pekan UTC. Angka-angka ini menunjukkan bahwa setelah pasar saham tradisional tutup, sebagian risiko perdagangan sedang berpindah ke pasar derivatif 24/7.

Data yang sama juga menunjukkan bahwa Volume dan Penemuan Harga tidak dapat disamakan. SNDK dalam satu akhir pekan bisa membalikkan arah dengan beberapa ratus juta dolar, sementara empat saham dengan total 461 juta dolar juga bisa salah bersama. Setelah SPCX bergabung, arah sampel Minggu dari 25 penutupan AS---pembukaan kembali adalah 13/25, masih hanya 52%. SNDK dengan 2,922 juta dolar terpecah menjadi sekitar 7,3 pengisian per detik, sementara SPCX dengan 1,546 juta dolar adalah sekitar 3,45 pengisian per detik; angka perputaran tinggi ini tidak dapat langsung diartikan sebagai opini investasi independen dengan skala yang sama.

Perp menyelesaikan masalah "pasar dapat terus memberikan penawaran", tetapi untuk mendapatkan kepercayaan pada satu harga, kita juga perlu menyelesaikan masalah "siapa yang akan memperbaiki jika penawaran salah".

bStocks adalah jawabannya. Ini dapat menjadi kaki inventaris untuk melakukan hedging Perp, menjadi kaki spot untuk trader basis, menjadi dasar bagi investor jangka panjang, menjadi jaminan untuk Lending, menjadi aset saham untuk DEX LP, dan juga dapat mengelola inventaris lintas periode melalui Konversi Saham. Jika pinjaman dilengkapi, itu juga akan menjadi inventaris sekuritas yang dapat digunakan oleh short seller, memungkinkan sisi yang overvalued juga dapat di-arbitrase.

Jadi hubungan antara Perp dan bStocks seharusnya adalah:

Perp bertanggung jawab untuk memproduksi harga versi pertama, bStocks bertanggung jawab untuk mengubah harga versi pertama menjadi aset yang dapat dimiliki, dibiayai, dipindahkan, dan dibuktikan.

Suatu hari, jika pada hari Sabtu NVIDIA muncul berita besar, harga NVDAUSDT bergerak lebih dulu, NVDAB mengikuti dengan penetapan ulang harga, basis perp-bStocks melebar, tingkat pinjaman berubah, DEX LP mulai dipindahkan, pembuat pasar menyesuaikan inventaris, dan arbitrase menekan selisih harga; kemudian di Premarket AS, dan hingga 09:30 Opening Cross, yang layak diamati bukanlah apakah Binance menebak dengan benar pada akhir pekan, tetapi

Siapa yang harga mendekat ke siapa.

Jika Binance terus muncul di Premarket dan mengejar pasar tradisional, itu adalah bursa saham 24/7. Jika Pasar Tunai dibuka kembali, mulai mendekati harga yang diperdagangkan berulang kali dalam beberapa jam terakhir di Perp, bStocks, DEX, Lending, dan pasar inventaris, dan sistem OTC, manajemen risiko, dan pasar juga mulai mengacu pada harga ini, maka apa yang didapat Binance bukan hanya beberapa jam perdagangan tambahan, tetapi:

Hak penetapan harga pasar saham.

Inilah yang menjadi kekuatan untuk menuju 3 miliar pengguna.

Catatan Akhir

Jika Anda ingin tahu lebih banyak tentang cara melakukan market making dan arbitrase bStocks di Binance, silakan kunjungi substack, https://agintender.substack.com/p/bstocks-b-nasdaq-perp?r=8gs9xi\&utm_campaign=post\&utm_medium=web, saya akan membagikan pengalaman praktis saya di sini, serta kekurangan, cacat, dan peluang perdagangan bStocks saat ini.

Akhir kata

Hanya dengan tulisan ini saya dedikasikan kepada para orang tua yang menemani saya melewati masa kecil.

Kematian tidak sulit dihadapi, yang sulit adalah bagaimana orang yang masih hidup harus melanjutkan.

Semoga perjalanan kita selalu indah.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.