Siapa yang Sebenarnya Memegang Saham Tokenisasi?

Analisis alamat kepemilikan lima penerbit, mengungkapkan gambaran nyata pemegang token di blockchain.

Ditulis oleh: Arrakis Research

Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Foresight News

Arrakis Research telah menganalisis semua pemegang dari lima penerbit, yaitu Ondo, xStocks, bStocks, Robinhood, dan Backpack, di empat blockchain hingga 13 September 2026. Total nilai yang terukur di blockchain mencapai sekitar 2,29 miliar USD, dengan nilai pengguna akhir sebesar 2,22 miliar USD. Dalam setahun terakhir, pasokan saham tokenisasi meningkat lebih dari lima kali lipat, dengan kontrak meningkat dari 60 menjadi 2344, mencakup 1060 perusahaan dan dana. Dana sangat terkonsentrasi. Self-custody menyumbang 46% dari nilai pengguna akhir, sementara bursa dan pihak kustodian menyumbang 44%, dan kontrak protokol menyumbang 10%. 718 alamat whale memegang 733,6 juta USD, yang setara dengan 72% dari nilai self-custody yang dimiliki oleh 0,056% alamat; di mana 64% berada di Ondo Ethereum, hampir setengahnya merupakan posisi jangka panjang dari dana seperti S&P 500. Investor ritel besar lebih memilih saham individu, dengan Circle, Tesla, dan Strategy sebagai fokus utama, dan perputaran yang lebih cepat. Investor ritel kecil menyumbang 98% dari jumlah alamat, tetapi hanya 6% dari nilai; banyak yang baru di bStocks dan Robinhood berasal dari meme coin.

Dari total transaksi 80,5 miliar USD di blockchain, lebih dari setengahnya berasal dari volume yang dipompa dan perdagangan otomatis, dengan transaksi organik sekitar 6,2 miliar USD, tetapi meningkat pesat dalam tiga bulan terakhir. Para volume pumpers hampir tidak memiliki posisi, tetapi selama periode poin Alpha Binance, mereka menyumbang banyak transaksi bStocks. Setelah pasar saham AS tutup, spread secara signifikan melebar. Ethereum adalah tempat bagi dana besar, dengan rata-rata kepemilikan tertinggi dan durasi kepemilikan terlama; BNB Chain menjangkau jumlah orang terbanyak, dengan tiga perempat dari nilai berada di bursa dan pihak kustodian. Robinhood Chain menginvestasikan lebih banyak nilai ke dalam DeFi, dengan perdagangan meme coin menyumbang 36% dari transaksi saham tokennya. SEC memberikan pengecualian lima tahun pada 17 September, memungkinkan bursa untuk memperdagangkan saham tokenisasi AS di bawah kondisi tertentu; Nasdaq, NYSE, dan LSE juga sedang memajukan pengaturan terkait. Laporan tersebut menyatakan bahwa pertumbuhan saat ini terutama berasal dari aksesibilitas ritel luar negeri, dan untuk mencapai skala yang lebih besar, masih diperlukan penerbitan langsung, hak suara dividen, dan permintaan yang jelas untuk hak atas aset dasar.

Kebangkitan Saham Tokenisasi

Dalam setahun terakhir, saham tokenisasi telah berkembang dari percobaan awal menjadi salah satu pasar dengan pertumbuhan tercepat di blockchain. Sebagian besar produk didukung oleh saham dasar, dimiliki oleh pihak kustodian, dan melacak saham yang terdaftar. Berbeda dengan akun pialang, mereka dapat diperdagangkan sepanjang waktu, menjangkau investor global, dan secara bertahap menyediakan penemuan harga setelah jam perdagangan dan akhir pekan, sambil dapat langsung terhubung ke DeFi. Dalam hal regulasi, RUU CLARITY terhambat di Senat pada 15 September 2026; dua hari kemudian, SEC membuka jalur bersyarat untuk tempat yang memperdagangkan saham tokenisasi; ESMA menerbitkan penilaian seminggu sebelumnya. Setelah jalur semakin jelas, jumlah penerbit meningkat, dan basis pemegang global sedang terbentuk. Menurut rwa.xyz, pasokan meningkat lebih dari lima kali lipat dalam setahun terakhir, dengan delapan platform mencapai total 2,86 miliar USD. Hingga 13 September, lima penerbit memiliki total sekitar 832,6 juta (Ondo), 589,6 juta (xStocks), 652,7 juta (bStocks), 173 juta (Robinhood), dan 26,5 juta (Backpack) USD; ditambah dengan platform seperti Securitize, Reality, Figure, dan lainnya.

Bagaimana Pasar Terbentuk

Sejak xStocks mencetak saham tokenisasi AS pertamanya, dalam lima belas bulan, kontrak saham token dari lima penerbit meningkat dari 60 menjadi 2344, mencakup 1060 perusahaan dan dana. Dalam enam bulan terakhir, jumlah kontrak meningkat lebih dari dua kali lipat, dengan 923 kontrak pertama kali dicetak hanya pada bulan Juni. Backpack berkembang paling cepat di Solana, dengan 30 kontrak baru ditambahkan 13 hari sebelum September. Dari 1060 aset, sebagian besar hanya disediakan oleh satu penerbit; dua belas di antaranya disediakan oleh semua lima penerbit, termasuk SPCX, DELL, HIMS, IBM, MSTR; AAPL, AMZN, NVDA ada di antara empat dari mereka. Selama periode yang sama, alamat self-custody yang memegang saham token meningkat dari 1076 menjadi 1,28 juta.

Hampir Setengah dari Pangsa Pasar Dimiliki oleh Bursa atau Institusi Kustodian

Total nilai yang terukur di blockchain mencapai 2,29 miliar USD, di mana 2,22 miliar USD adalah dana pengguna akhir, sekitar 70,8 juta USD milik pembuat pasar, router, kontrak token, peluncuran, dan jembatan lintas rantai. Dari nilai pengguna akhir, self-custody menyumbang 46% (1,01 miliar USD), dompet bursa atau kustodian menyumbang 44% (974,2 juta USD), dan kontrak protokol menyumbang 10% (231,5 juta USD).

Proporsi self-custody hampir sepenuhnya tergantung pada penerbit: Ondo sekitar 80%, bStocks sekitar 8%. Dari 626,6 juta USD yang dimiliki oleh pemegang bStocks, 83% berada di Binance.

80% dari Ondo adalah gabungan Ethereum dan BNB; perbedaan antara kedua sisi sangat besar. xStocks juga terpecah: nilai Ethereum sebagian besar berasal dari self-custody, sedangkan di Solana sebagian besar berada di bursa. Dompet kustodian Binance Alpha memegang 140,6 juta USD dari pasokan Ondo BNB. Robinhood tidak terdaftar di bursa, sehingga tidak memiliki pasokan kustodian bursa; sebagian besar nilai pengguna akhirnya berada di kontrak protokol, terutama antara Uniswap dan Lighter.

Biaya Transaksi

Saham tokenisasi terutama diperdagangkan melalui buku pesanan bursa terpusat, atau kolam likuiditas di blockchain, dengan harga dari pembuat pasar/penerbit. Mana yang lebih murah tergantung pada penerbit, ukuran transaksi, dan hari dalam seminggu.

Untuk Ondo dan xStocks, untuk transaksi kecil, buku pesanan terpusat lebih murah: biaya 100 USD bolak-balik di MEXC adalah 2 basis poin, sedangkan penawaran mereka sendiri adalah 12,8 basis poin. Setelah melewati 100 USD, urutan dibalik: penawaran Ondo masih dapat mempertahankan harga di bawah 20.000 USD, sementara buku pesanan terpusat melebar. Di sisi xStocks, buku pesanan Bybit adalah yang termurah di semua ukuran.

Setelah pasar saham AS tutup, likuiditas saham tokenisasi AS menipis. Setelah perdagangan pasca jam di hari Jumat pukul 20:00 waktu EST, penawaran Ondo meningkat dari 13,3 basis poin menjadi 23,1 basis poin, dan buku pesanan terpusat hampir dua kali lipat; jalur utama xStocks tetap pada tingkat hari kerja selama akhir pekan.

Pada malam hari kerja, saham dasar masih dapat diperdagangkan di tempat perdagangan semalam, tetapi dari hari Jumat pukul 20:00 hingga hari Minggu pukul 20:00, tidak ada perdagangan dan tidak ada penyelesaian. Pembuat pasar yang membeli token pada malam hari Jumat harus menunggu hingga hari Minggu untuk melakukan lindung nilai atau memeriksa harga, sehingga mereka akan melebar penawaran atau keluar.

Dokumen Ondo dan Kraken keduanya menunjukkan bahwa spread melebar saat pasar saham AS tutup; panduan pembuat pasar BNB Chain menyatakan bahwa penawaran bStocks mungkin tidak tersedia. Filippo Armani, kepala penelitian aset digital Dune, menyatakan bahwa Arrakis menunjukkan bahwa spread saham tokenisasi melebar saat pasar terdaftar ditutup, dan pembuat pasar keluar karena tidak dapat melakukan lindung nilai sebelum hari Senin; saham perpetual berbeda, posisi tetap terbuka, dan biaya modal terus terakumulasi, meninggalkan catatan berkelanjutan di pasar.

Seberapa Banyak Transaksi yang Organik

Total transaksi lima penerbit mencapai 80,5 miliar USD: tujuh bursa 34,4 miliar USD, dan 46,1 miliar USD di blockchain.

Di antara transaksi di blockchain, sekitar 26% tampak seperti volume yang dipompa untuk mendapatkan hadiah, dan 27% lainnya adalah perdagangan otomatis. Volume pumpers adalah perdagangan yang dilakukan untuk mendapatkan hadiah berdasarkan volume transaksi: poin Alpha Binance dibagi berdasarkan volume transaksi, dan volume pumpers sering membeli dan menjual berulang kali untuk melewati ambang batas.

Banyak perdagangan otomatis tampak seperti arbitrase, menyelaraskan harga di blockchain dengan harga saham; dalam transaksi yang dapat mencatat pembeli dan penjual, jumlah transaksi otomatis hampir sama. Transaksi organik adalah ketika alamat membeli dan menjual karena minat pada saham itu sendiri. Setelah menghapus volume yang dipompa dan otomatis, perbedaan transaksi antara penerbit menyempit. Transaksi organik di blockchain mencapai sekitar 6,2 miliar USD, sekitar 14% dari total transaksi di blockchain; total volume yang dipompa dan otomatis mencapai sekitar 53%; 33% lainnya berasal dari bursa, infrastruktur, dan alamat yang tidak pernah memegang 10 USD pada akhir hari. Transaksi organik sedang meningkat, dengan lebih dari setengahnya terjadi dalam tiga bulan terakhir.

Bagaimana Pemegang Dibagi

Alamat self-custody dibagi berdasarkan posisi maksimum historis dan perilaku perdagangan menjadi: whale (lebih dari 100.000 USD), ritel besar (10.000 hingga 100.000 USD), dan ritel kecil (10 hingga 10.000 USD).

Di bawahnya adalah volume pumpers dan trader otomatis. Kategori keenam adalah bursa dan pihak kustodian yang memegang untuk klien. Sekitar 1,1 juta alamat dengan posisi maksimum kurang dari 10 USD dikeluarkan dari gambaran, yang hanya memegang sekitar 1 juta USD, atau 0,1% dari nilai self-custody.

Hiu yang Memegang Lebih dari 100 Ribu Dolar

Berdasarkan kepemilikan dan transaksi di blockchain: Hiu memegang 851,1 juta dolar, dengan transaksi 2,94 miliar dolar; investor ritel besar memegang 95,9 juta dolar, dengan transaksi 848 juta dolar; investor ritel kecil memegang 44,7 juta dolar, dengan transaksi 2,45 miliar dolar; mereka yang memegang kurang dari 10 dolar memegang 1,12 juta dolar, dengan transaksi 5,27 miliar dolar; trader volume memegang 270 ribu dolar, dengan transaksi 11,95 miliar dolar; perdagangan otomatis memegang 6,47 juta dolar, dengan transaksi 12,67 miliar dolar; bursa dan pihak kustodian memegang 974,2 juta dolar, dengan transaksi 636,2 juta dolar; kategori yang tidak terklasifikasi memegang 14,5 juta dolar, dengan transaksi 573 juta dolar.

Hingga 13 September, 718 alamat hiu memegang 733,6 juta dolar. 72% dari nilai yang dikelola dipegang oleh 0,056% dari alamat.

Pada bulan Juni dan Juli, bStocks, Robinhood, dan Backpack meluncurkan hiu baru, tetapi lebih dari 40% hiu dari bulan Mei telah pergi, sebagian besar berasal dari Ondo BNB. 91% dari mereka yang pergi memiliki nilai di saham individu dan bukan di dana, sementara proporsi ini untuk yang tersisa adalah 64%.

Sebagian besar dari mereka yang pergi dari Ondo BNB masuk pada bulan Mei, saat pasar chip AI mulai, dan harga Micron hampir dua kali lipat; pada bulan itu, jumlah hiu Ondo BNB meningkat 65%, dengan pembelian terbesar dari pendatang baru adalah Micron. Hingga batas waktu, 72% dari hiu baru ini telah pergi. Ondo memiliki proporsi yang tinggi di antara hiu: 51% dari alamat hiu memegang 76% dari nilai tersebut, dengan saldo rata-rata 1,53 juta dolar, sementara median untuk penerbit lainnya adalah 491 ribu dolar.

Hiu Ethereum Ondo memegang lebih lama, dengan 59% dari posisi tetap terbuka setelah 30 hari, hampir setengah dari nilai tersebut berada di dana, terutama di produk yang melacak S&P 500 (IVV, SPY); sebagian besar berpindah melalui agregator dan protokol seperti CoW Protocol dan 1inch, bukan melalui pencetakan.

Hiu xStocks sekitar setengahnya pernah melakukan transaksi di blockchain, dengan median 62 transaksi, sementara penerbit lainnya antara 5 hingga 36 transaksi. Di antara dompet hiu yang dapat dilacak, sekitar setengahnya melakukan transaksi pada waktu Eropa. Banyak dana hiu tampaknya mencari eksposur jangka panjang yang luas di AS: 64% berada di Ondo Ethereum, di mana hampir setengahnya adalah posisi jangka panjang dalam dana.

Investor Besar dengan Transaksi Antara 10 Ribu hingga 100 Ribu Dolar

Investor ritel besar hingga batas waktu memiliki 3.499 alamat, memegang 105,8 juta dolar.

22% dari nilai mereka berada di dua perusahaan kripto: Circle (CRCL) dan Strategy (MSTR), sementara proporsi ini untuk hiu adalah 9%. Sejak bulan Mei, rentang ini tumbuh 26%, sebagian besar berasal dari penerbitan baru pada bulan Juni dan Juli.

Hampir setengah dari investor ritel besar pada bulan Mei telah diganti, juga terkait dengan pasar chip AI; proporsi mereka yang pergi yang memegang saham chip seperti Micron hampir dua kali lipat dari pemegang sebelumnya.

Rata-rata posisi di setiap penerbit hampir sama, antara 28 ribu hingga 34 ribu dolar, sebagian besar adalah dari satu perusahaan. Perusahaan tunggal menyumbang 83% dari nilai, dengan CRCL, TSLA, dan MSTR sebagai yang utama, sementara hiu menyumbang 65%. Kepemilikan investor ritel besar di xStocks meningkat sepertiga sejak bulan Mei, melampaui Ondo BNB yang lebih besar saat itu; ini juga merupakan satu-satunya penerbit di mana investor ritel besar memiliki posisi yang jelas lebih lama daripada hiu, dengan 41% posisi tetap terbuka setelah 30 hari, dibandingkan dengan 33% untuk hiu.

Kelompok ini lebih mirip dengan investor individu yang mencari eksposur ke perusahaan tunggal, dengan penggantian yang cepat.

Investor Ritel dengan Transaksi Antara 1 hingga 10 Ribu Dolar

Investor ritel kecil hingga batas waktu memiliki 187.556 alamat, memegang 52,8 juta dolar, yang mencakup 98% dari jumlah alamat di ketiga rentang kepemilikan, tetapi hanya menyumbang 6% dari nilai tersebut.

Sejak bulan Mei, jumlah alamat meningkat lebih dari tiga kali lipat, sebagian besar berasal dari bStocks dan Robinhood, dengan nilai meningkat lebih dari tiga perempat. Pertumbuhan masih mempercepat, hari ini hampir 40% dari investor ritel kecil masuk pada bulan September, dengan sedikit lebih dari setengahnya di Robinhood.

Ondo dan xStocks telah diluncurkan sebelum bulan Juni, dengan pertumbuhan alamat di rentang ini sebesar 50%, tetapi nilai hanya meningkat 13%; 30% dari investor ritel kecil pada bulan Mei telah pergi, dengan kecepatan pergi dari mereka yang masuk ke pasar chip AI hampir dua kali lipat dari pemegang sebelumnya.

bStocks dan Robinhood memiliki rata-rata posisi sekitar 150 dolar, Ondo dan xStocks sekitar 520 dolar, banyak yang tampaknya masuk melalui meme coin. Di BNB Chain, Flap meme coin memberikan kepada pemegang bStocks: setidaknya sepertiga dari pemegang kecil bStocks telah menerima setidaknya sekali, dan empat token yang paling luas dipegang juga merupakan empat yang paling banyak diberikan oleh Flap. Di Robinhood Chain, meme coin sering dihargai dalam token saham, dengan hampir tiga perempat dari pemegang kecil pernah memegangnya. Di Ondo Ethereum, bStocks, dan Backpack, investor ritel kecil menutup posisi mereka paling cepat; di Robinhood justru memegang paling lama.

Di Ondo dan xStocks, mereka lebih mirip dengan individu yang melakukan pembelian kecil dari perusahaan tunggal; di bStocks dan Robinhood, mereka adalah kelompok yang lebih baru dan lebih besar, sering kali memegang bersama dengan meme coin.

Pertumbuhan, Kepemilikan, dan Transaksi Berdasarkan Rentang

Mereka yang memiliki posisi terkecil meningkat paling cepat, sementara dana tetap berada di tangan hiu.

Pada kuartal ketiga hingga 13 September, ketiga rentang yang paling banyak tumbuh adalah bStocks, Robinhood, dan xStocks.

Perusahaan tunggal adalah kepemilikan terbesar di setiap rentang, tetapi kepemilikan hiu di dana sekitar sepuluh kali lipat dari total kepemilikan investor ritel besar dan kecil.

Di sebagian besar penerbit, hiu melakukan transaksi di blockchain paling sering.

Di ketiga rentang, secara total, rata-rata sekitar 40% dari posisi di setiap penerbit masih belum ditutup setelah 30 hari.

Kami memperkirakan lokasi dengan melihat apakah waktu transaksi dompet jatuh pada jam kerja di Asia, Eropa, atau AS, hanya menghitung dompet yang memiliki setidaknya 48 catatan. Dalam setiap jendela waktu yang kami uji, dompet hiu yang dapat dilacak cenderung berada di Eropa.

Trader Volume dan Perdagangan Otomatis

Kedua kelompok ini hampir tidak memiliki posisi, tetapi menyumbang sebagian besar transaksi di blockchain.

Perdagangan otomatis sering kali dapat dikenali hanya dengan pola, seperti frekuensi transaksi, atau membeli dan menjual token yang sama dalam satu transaksi. Trader volume sering kali perlu mengetahui motivasi. Trader volume hanya dapat dikenali ketika insentif diketahui, karena transaksi yang diatur di sekitar hadiah akan meninggalkan pola. Dalam laporan ini, kami mengidentifikasi satu-satunya insentif untuk pola adalah poin Alpha Binance, yang muncul di bStocks dan Ondo BNB, sehingga trader volume di bawah insentif lain kemungkinan besar terlewatkan. Metode lengkap dapat dilihat di bagian 1.4 penjelasan data.

Alamat yang tampaknya melakukan volume menyumbang lebih dari seperempat dari semua transaksi di blockchain, tetapi kepemilikan mereka hanya menyumbang 0,01% dari nilai. Mereka menghasilkan transaksi 11,95 miliar dolar melalui setidaknya 32.853 alamat, hampir semuanya di bStocks.

Di bStocks, mereka masuk melalui kegiatan poin, dan pergi bersama dengan kegiatan tersebut: 95% melakukan transaksi pertama mereka pada 7 Juli atau setelahnya, 91% menyelesaikan dalam tiga minggu; 56% melakukan transaksi terakhir mereka pada 7 Agustus, sehari sebelum Binance mengurangi faktor hadiah bStocks. Tidak ada kelompok lain yang pergi bersamaan dengan mereka: proporsi tertinggi berikutnya yang berhenti bertransaksi pada hari itu adalah investor ritel besar, hanya 1,4%.

8.084 alamat perdagangan otomatis menghasilkan transaksi di blockchain sebesar 12,67 miliar dolar, dengan kepemilikan 6,5 juta dolar. Perdagangan otomatis muncul di setiap penerbit. Sebagian dari mereka mungkin adalah perilaku volume yang tidak dapat diidentifikasi dalam laporan ini.

Transaksi oleh trader otomatis sekitar 2.000 kali nilai kepemilikan mereka, trader volume lebih tinggi; hiu sekitar 3,5 kali.

Bursa dan Institusi Kustodian

Pemegang terbesar di pasar ini bukan individu.

Di antara semua lima penerbit, bursa dan dompet kustodian yang dapat kami identifikasi memegang nilai pengguna akhir sebesar 974,2 juta dolar, hampir sama dengan total nilai semua dompet yang dikelola sendiri.

Binance memegang 68% dari nilai tersebut dalam BNB, melalui dua produk: dompet bursa spot mereka (hampir semuanya adalah BStock) dan dompet kustodian Binance Alpha (hampir semuanya adalah Ondo BNB).

Dompet ini hampir tidak melakukan transaksi di blockchain. Setiap dompet memegang dana untuk banyak pelanggan, dan di blockchain tidak mungkin untuk membedakan pemiliknya. Ini adalah satu-satunya kelompok besar yang tidak dapat dianalisis secara rinci dalam laporan ini.

Setiap Rantai dan Penerbit

Solana

Solana ditujukan untuk ritel global, dan merupakan salah satu tempat pertama di mana saham tokenisasi berakar. xStocks diluncurkan pada Juni 2025, meningkat menjadi 56 juta dolar dalam dua bulan, dengan lebih dari 7.000 dompet yang dikelola sendiri tidak kurang dari 10 dolar. Hingga 1 September, itu menyumbang sekitar 95% dari nilai penerbit dalam laporan ini, sebelum Ondo masuk. Setelah pasar berkembang, Solana masih menyumbang sekitar 23%.

xStocks diterbitkan oleh Backed Finance, yang saat ini dimiliki oleh Payward, induk perusahaan Kraken, dan diluncurkan bersama Kraken dan Bybit, mencakup 95% dari nilai terkait Solana. Transaksi whale di blockchain ini lebih banyak dibandingkan penerbit lainnya. Laporan Allium menyebutkan bahwa 63% dari transaksi saham tokenisasi di blockchain ini terjadi di luar jam perdagangan reguler pasar saham AS, dengan 17% terjadi pada akhir pekan. Elton Shehdula, kepala penelitian Allium, menyatakan bahwa angka-angka ini signifikan, karena Solana menyumbang sekitar sepertiga dari total transaksi saham tokenisasi di blockchain.

Backpack menerbitkan saham tokenisasi miliknya melalui Backpack Securities, yang diluncurkan pada 12 Juni dengan dua token, dan hingga batas waktu, telah ada 44 token; bekerja sama dengan Sunrise, 30 token baru ditambahkan dalam 13 hari sebelum September, menjadikannya yang tercepat dalam laporan ini. Setelah empat hari pembukaan, transaksi harian mencapai 78 juta USD; hingga batas waktu, total transaksi di blockchain mencapai 1,6 miliar USD. xStocks telah mulai mencantumkan aset di luar saham AS, termasuk Tencent, AIA, BYD, dan perusahaan swasta Italia Bending Spoons.

Ethereum

Ethereum adalah tempat di mana dana besar untuk saham tokenisasi saat ini berada. Ondo akan meluncurkan saham tokenisasi di sini pada September 2025, dan Ethereum saat ini menyumbang 30% dari nilai pengguna akhir yang dianalisis dalam laporan ini. Pemegang di sini adalah yang terbesar di antara semua blockchain: setiap alamat yang pernah memegang saham tokenisasi rata-rata memegang 17.023 USD, lebih dari dua belas kali lipat dari BNB Chain yang memiliki rata-rata posisi kedua tertinggi. Waktu kepemilikan juga yang terlama. Di Ethereum Ondo, 52% dari posisi tetap tidak ditutup setelah 30 hari, yang merupakan yang tertinggi di antara penerbit yang dianalisis.

Ondo Stocks adalah penerbit terbesar di Ethereum, menyumbang tiga perempat dari nilai pengguna akhir di blockchain ini. Token mereka didukung oleh saham yang dimiliki oleh broker dan perusahaan trust yang terdaftar di AS. Investor yang memenuhi syarat di luar AS dapat membuat dan menebus langsung ke Ondo, dengan harga mulai dari 1 USD. Yang lainnya dapat membeli melalui dompet dan bursa: MetaMask dan Ledger menyediakan token ini di dalam dompet, sementara 1inch, CoW Protocol, dan Uniswap bertanggung jawab untuk routing transaksi.

Ondo Ethereum menampung sebagian besar dana whale di pasar. Whale mereka memegang 470 juta USD, yang merupakan 64% dari total nilai whale dalam laporan ini, dengan rata-rata sekitar 2,5 juta USD per orang. Di antara mereka, 44% berada di dompet multi-tanda tangan Safe, pengaturan yang umum di antara dana, brankas, dan pemegang profesional lainnya.

Ondo menyatakan: "Likuiditas adalah prasyarat untuk operasi berskala besar dari saham tokenisasi. Ondo Stocks adalah yang pertama mengadopsi model likuiditas instan, menghubungkan kedalaman pasar tradisional, memungkinkan kami untuk mendukung ratusan saham tokenisasi dan ETF, sambil memungkinkan pengguna untuk melakukan transaksi besar dengan slippage yang kecil. Temuan Arrakis membuktikan skalabilitas ini: dari 100 USD hingga 20.000 USD, biaya penawaran tetap stabil. Memindahkan Wall Street ke blockchain berarti membawa likuiditasnya ke blockchain juga."

Saham tokenisasi juga mulai digunakan dalam DeFi di Ethereum. Hingga batas waktu, brankas Euler memegang 5,2 juta USD dalam saham preferen STRC yang ditokenisasi oleh xStocks; Morpho memegang 600.000 USD dalam token S&P 500 xStocks sebagai jaminan. Pendle juga memegang 13,1 juta USD dari saham preferen yang sama, memisahkan token pokok dan token hasil untuk diperdagangkan secara terpisah. Token Ondo telah diterima sebagai jaminan oleh Morpho dan Euler sejak Februari 2026.

BNB Chain

BNB Chain adalah ekosistem dengan jangkauan terbesar untuk saham tokenisasi. Di sini, lebih dari 187.000 alamat telah memegang 10 USD atau lebih, lebih banyak daripada gabungan Solana dan Ethereum; dalam tiga bulan sebelum batas waktu, BNB Chain juga memiliki jumlah pemegang baru terbanyak di antara semua blockchain. Ini juga memegang pangsa pasar terbesar, sebesar 41%, di mana tiga perempatnya berada di bursa dan kustodian, terutama Binance.

bStocks diterbitkan oleh BTech Holdings yang dimiliki oleh Binance, dan pada bulan Juni menjadi salah satu sekuritas tokenisasi pertama yang terdaftar di daftar resmi regulator keuangan Abu Dhabi. Pada saat peluncuran, ada lima pasangan perdagangan, dan hingga batas waktu, jumlahnya meningkat menjadi 74; dalam sepuluh hari, sudah muncul di PancakeSwap, Trust Wallet, Aster, dan Venus.

Binance menyatakan bahwa lebih dari 90% pengguna bStocks berada di pasar berkembang, dengan 44% di antaranya adalah generasi Z. Sebagian besar pemegang di sini kembali berulang kali: di antara pemegang bStocks yang memiliki lebih dari 10 USD, 59% aktif selama lima hari atau lebih. Di antara pemegang baru yang masuk ke masing-masing penerbit pada minggu yang sama di bulan Juni dan Juli, proporsi pemegang bStocks yang tetap aktif dua bulan kemudian adalah yang tertinggi.

Ondo menjangkau audiens terluas di BNB Chain sejak diluncurkan pada Oktober 2025. Dompet kustodian Binance Alpha------di mana token yang dibeli dari saldo akun Binance disimpan------memegang 51% dari nilai Ondo di blockchain ini, dan hanya diperdagangkan berdasarkan harga Ondo sendiri. Alamat Ondo yang memegang lebih dari 10 USD di sini rata-rata memegang 1.157 USD, sementara di Ethereum Ondo rata-rata memegang 26.581 USD.

Robinhood Chain

Robinhood Chain adalah platform dengan pertumbuhan saham tokenisasi tercepat, dan juga tempat di mana beberapa inovasi paling menarik terjadi. Robinhood membuka blockchain miliknya untuk publik pada 1 Juli 2026 dan meluncurkan serangkaian token saham baru. Hingga batas waktu, lebih dari 133.000 alamat telah memegang token senilai 10 USD atau lebih. Hanya dalam 13 hari pertama bulan September, lebih dari 50.000 pemegang kecil baru bergabung, lebih dari dua kali lipat dari platform penerbit lainnya.

Token saham Robinhood diterbitkan oleh Robinhood Assets (Jersey), dengan setiap saham didukung oleh satu saham yang dimiliki oleh Alpaca Securities, dan dijual melalui dompet Robinhood di lebih dari 120 negara di luar AS, dengan perdagangan sepanjang waktu di blockchain.

Pemegang yang memiliki tidak kurang dari 10 USD rata-rata memegang lebih dari enam jenis token saham, sementara bStocks rata-rata memegang empat jenis, sebagian besar berasal dari meme coin yang dihargai dalam saham tokenisasi. Di antara alamat yang pernah memegang token saham, sepertiga di antaranya pernah melakukan transaksi.

Blockchain ini memiliki proporsi nilai yang diinvestasikan dalam DeFi tertinggi: 72% dari nilai pengguna akhir berada di kontrak protokol, sementara Solana hanya 13%. Dalam sepuluh minggu setelah peluncuran, token saham telah menjadi jaminan, hasil, dan leverage. Kolam Uniswap memegang 42% dari nilai pengguna akhir di blockchain ini; Morpho menerima pinjaman token saham, dengan sekitar 2 juta USD disimpan hingga batas waktu.

Produk terkait termasuk: Arcus (dYdX Labs) tidak mengenakan biaya Arcus untuk sekitar 200 pasar token saham, dan mengemas posisi leverage menjadi token yang dapat dimiliki; Pendle memisahkan NVDA dan PFE dari Robinhood menjadi token pokok dan token dividen untuk diperdagangkan secara terpisah; Lighter mulai menerima token saham SPY sebagai margin perpetual sejak 19 Juli, diikuti oleh USO; Flap meluncurkan meme coin yang dipasangkan dengan token saham, dan dapat memberikan token saham tersebut kepada pemegangnya, dengan dana berasal dari pajak perdagangan meme coin. Hingga batas waktu, lebih dari 133.000 alamat pernah memegang tidak kurang dari 10 USD; hanya dalam 13 hari sebelum September, lebih dari 50.000 pemegang kecil baru bergabung, lebih dari dua kali lipat dari penerbit lainnya.

Melihat ke Depan

Meme Coin

Jaringan utama Robinhood dibuka untuk publik pada 1 Juli. Dalam dua minggu, Long dan Flap berikutnya memungkinkan pencipta untuk menghargai meme coin baru dengan token saham Robinhood alih-alih ETH, SOL, atau USDC. Pembeli sering kali menukar dolar mereka dalam satu transaksi menjadi token saham sebelum menukarnya menjadi meme coin, dengan token saham tetap berada di kolam. Di BNB Chain, Flap dan Four.meme mulai memasangkan meme coin dengan bStocks pada akhir Juli.

Di Robinhood Chain, dalam tiga bulan, muncul 51.903 meme coin yang dihargai dalam token saham, dan 56.341 kolam. Hingga batas waktu, perdagangan meme coin menyumbang 36% dari transaksi token saham di blockchain ini: 3,5 miliar USD saham diperdagangkan sebagai meme coin, ditambah dengan 6,2 miliar USD transaksi lainnya di blockchain ini.

96 token saham (sebelum penambahan pertengahan Agustus) masing-masing dihargai setidaknya satu meme coin, dan jumlah kolam meme coin lebih dari delapan kali lipat dari kolam yang dipasangkan dengan stablecoin atau Ethereum; Nvidia muncul di 13.052 kolam meme coin. Uniswap v4 memegang lebih dari sepertiga dari nilai token saham Robinhood, termasuk 54% dari volume produk pelacakan S&P 500 yang beredar di blockchain, dan 35% dari Nvidia.

Hingga 18 Agustus, Flap memecoin telah mendistribusikan bStocks ke 80.910 alamat, di mana 78% masih memegang beberapa pada 13 September: 3.258 masih memegang 100 USD atau lebih, 60.113 memegang kurang dari 100 USD, dan 17.539 telah mengosongkan.

Four.meme mencetak token sahamnya sendiri, dengan aplikasi pencetakan melebihi 2 juta USD dalam beberapa jam setelah diluncurkan pada 8 September. Sekitar seperlima (22%) dari transaksi token saham terjadi pada hari Sabtu atau Minggu. Bagi penerbit, memecoin seperti pintu masuk: hampir tiga perempat pemegang kecil di Robinhood pernah memegang memecoin, dan setidaknya sepertiga pemegang kecil bStocks telah menerima distribusi dari Flap.

Inovasi

Bagian paling menarik dari pasar saham token mungkin adalah apa yang dibangun di atasnya. Para pengembang telah mengubah token saham menjadi jaminan, leverage, hasil, dan sekumpulan produk; pasar di blockchain sekarang bahkan mulai memberi harga sebelum perusahaan terdaftar. Sebagian besar dari ini baru berusia beberapa minggu, skalanya masih kecil, tetapi berkembang dengan cepat.

Token saham tidak lagi hanya sesuatu yang bisa dimiliki, tetapi juga bisa digunakan untuk meminjam uang. Saham dalam akun broker biasanya hanya dapat dijaminkan oleh broker yang memegangnya, dan hanya berdasarkan syarat broker tersebut. Token yang melacak saham dapat disimpan di pasar pinjaman atau bursa mana pun yang menerimanya.

Leverage saham biasanya berarti akun margin, dengan syarat ditentukan oleh broker, atau membeli dana leverage melalui broker. Token leverage memasukkan leverage ke dalam token itu sendiri. Pemegang dapat menyimpannya di dompet, memperdagangkannya sepanjang waktu, dan menggunakannya di protokol lain.

Saham perusahaan swasta secara tradisional diperdagangkan di pasar sekunder, sering kali merupakan hak atas saham yang dimiliki oleh kendaraan tujuan khusus; di AS, pasar ini umumnya hanya terbuka untuk investor yang memenuhi syarat. Setelah hak tersebut di-tokenisasi, ia dapat dipindahkan di blockchain, juga memungkinkan ambang minimum di pasar yang 10.000 USD atau lebih tinggi, untuk menjangkau jumlah yang jauh lebih kecil.

Saham yang disimpan di broker akan mendapatkan dividen, sementara pendapatan dari meminjam saham dibayarkan berdasarkan syarat broker. Token saham dapat disimpan dalam produk treasury dan bursa, dengan produk tersebut membayar hasil.

Sekumpulan saham biasanya memerlukan sebuah dana untuk dikemas. Dengan saham yang di-tokenisasi, sekumpulan dapat dibeli dalam satu transaksi, disimpan di akun yang dikendalikan oleh pembeli, tanpa adanya dana kolektif di tengah.

Hampir semua token saham ditutup untuk investor AS, setiap penerbit memiliki proses pembukaan akun dan pemeriksaan kelayakan sendiri, sehingga aplikasi yang ingin menawarkan banyak produk harus terhubung secara terpisah.

Prospek

Pada 17 September 2026, empat hari setelah tenggat waktu, SEC memberikan pengecualian lima tahun yang memungkinkan tempat untuk memperdagangkan saham AS yang di-tokenisasi tanpa mendaftar sebagai bursa. Tempat harus memposting pemberitahuan di situs web mereka 30 hari sebelum dibuka, mempublikasikan kontrak di buku besar tanpa izin, sambil mempertahankan izin akses, dan menghentikan perdagangan saat bursa utama menghentikan perdagangan. Ia dapat memperdagangkan hingga 75 saham dan dana terbesar, masing-masing tidak lebih dari 0,25% dari volume perdagangan harian rata-rata; juga dapat memperdagangkan hingga 250 instrumen lainnya, dengan batas 2,5%.

Perintah tersebut juga mengecualikan sebuah perusahaan dari pendaftaran sebagai dealer saat menyediakan likuiditas ke kolam tempat dengan modal sendiri, dalam bentuk saham yang di-tokenisasi.

Pengecualian mencakup saham yang di-tokenisasi oleh perusahaan itu sendiri atau pihak ketiga yang tidak terkait; tempat hanya dapat mencatat jika token memiliki dividen, hak suara, dan hak klaim yang sama dengan saham. Dari lima penerbit yang diukur dalam laporan ini, empat di antaranya menyatakan dalam dokumen mereka bahwa token mereka tidak membawa hak pemegang saham: Ondo Stocks, xStocks, bStocks, dan Robinhood.

Pengecualian membuka sebuah tempat: ia dapat mencatat saham AS yang di-tokenisasi tanpa menjadi bursa; perusahaan dapat mengutip di atasnya dengan modal sendiri, tanpa mendaftar sebagai dealer. Salah satu struktur yang memenuhi syarat adalah dengan agen transfer mencatat saham itu sendiri di blockchain, sehingga token adalah entri pendaftaran. Opening Bell dari Superstate telah menangani Galaxy, Forward Industries, dan Exodus dengan cara ini. Ia memiliki 84 pemegang token; dalam tiga puluh hari sebelum tenggat waktu, tidak ada saham yang berpindah dari satu pemegang ke pemegang lainnya.

Di Eropa, saham yang di-tokenisasi di bawah MiFID II masih merupakan instrumen keuangan, tidak berada di bawah cakupan MiCA. Skema percontohan DLT memungkinkan tempat untuk menguji perdagangan dan penyelesaian saham yang di-tokenisasi dari perusahaan dengan nilai pasar di bawah 500 juta euro; Komisi Eropa mengusulkan untuk memperluas skema tersebut pada 4 Desember 2025. Otoritas pengatur Abu Dhabi menyetujui perdagangan saham yang di-tokenisasi Ondo di tempat yang diatur Binance pada Maret 2026, dan menyetujui prospektus bStocks dari BTech sebelum pencatatan pada bulan Juni. Singapura memiliki regulasi yang sama untuk saham yang di-tokenisasi dan yang tidak di-tokenisasi.

Sistem regulasi yang lebih menguntungkan bagi saham yang di-tokenisasi, salah satu dampak paling signifikan adalah institusi yang sudah ada sedang beralih ke jalur blockchain.

Nasdaq memperoleh persetujuan SEC pada 18 Maret 2026 untuk memperdagangkan saham Russell 1000 dan saham yang melacak ETF utama yang di-tokenisasi di buku pesanan yang ada. Perdagangan akan dimulai setelah layanan tokenisasi DTC dibuka, dan Nasdaq telah memberikan pemberitahuan 30 hari kepada anggotanya; DTCC berencana untuk meluncurkan pada Oktober 2026. Pada saat itu, saham yang di-tokenisasi akan diperdagangkan di buku pesanan yang sama dengan saham biasa, dengan hak yang sama; peserta yang memenuhi syarat DTC akan menandai pesanan untuk penyelesaian dalam bentuk token. Penyelesaian masih dilakukan melalui DTC berdasarkan T+1.

Bursa Efek New York mengumumkan pada 23 September bahwa mereka telah menandatangani nota kesepahaman dengan Blockchain.com untuk mendistribusikan saham AS yang di-tokenisasi dan ETF di tempat digital yang telah diumumkan tetapi belum diluncurkan, yang harus mendapatkan persetujuan regulasi. Bursa tersebut juga mengajukan aturan berbasis DTC yang sama dengan Nasdaq.

Bursa Efek London menyatakan pada 1 September bahwa mereka berencana untuk mencatat dan memperdagangkan xStocks di LSE 24 pada 2027, yang harus mendapatkan persetujuan regulasi.

Perdagangan akhir pekan adalah keuntungan paling jelas dari pasar ini dibandingkan pasar yang terdaftar. Perpanjangan waktu yang telah disetujui untuk bursa yang terdaftar masih berhenti pada akhir pekan; namun, pengecualian SEC pada 17 September tidak menetapkan batas waktu perdagangan untuk tempat di blockchain. Jika institusi yang ada melakukan perdagangan tujuh hari, keuntungan ini akan menyusut, dan alasan untuk memegang token daripada saham juga akan menyusut.

Kami mensimulasikan posisi pasar ini dalam lima belas bulan pertama, dengan tiga skenario untuk kemungkinan pencapaian hingga akhir 2027.

Tidak semua responden percaya bahwa saham yang di-tokenisasi adalah arus utama. Dean Khan Dhillon, kepala pertumbuhan di rwa.xyz, memberi tahu kami bahwa hingga saat ini sebagian besar pertumbuhan berasal dari aksesibilitas: misalnya, investor di Asia dan Amerika Latin sekarang dapat memiliki eksposur terhadap saham AS di blockchain, yang sulit dilakukan melalui saluran broker tradisional, dan dalam banyak kasus tidak mungkin. Gelombang pertama adalah investor ritel yang ingin memiliki eksposur, yang tidak peduli apakah token diakui oleh perusahaan, apakah membayar dividen, atau apakah membawa kepemilikan.

Dia memberi tahu kami: "Pertumbuhan dalam 12 bulan ke depan masih akan berasal dari logika aksesibilitas yang sama," pasar kemungkinan akan mencapai "setidaknya puluhan miliar dolar." "Dari sana menuju triliunan adalah hal yang berbeda. Itu membutuhkan berbagai profil investor, serta peserta yang lebih serius dan semi-institusi; mereka peduli pada hal-hal yang sering diabaikan oleh ritel: penerbitan pertama, dividen dan hak suara, serta hak klaim yang jelas terhadap aset dasar." Dia berbicara tentang seluruh pasar. Hanya mencakup lima penerbit yang diukur dalam laporan ini, dan hanya termasuk alamat yang memiliki setidaknya 10 USD: dari nilai pengguna akhir 2,22 miliar USD pada 13 September, 892 juta USD.

Dia percaya peluang yang lebih besar ada di pasar swasta, dengan kredit pribadi yang disampaikan di blockchain dengan kemasan hukum yang jelas adalah langkah berikutnya yang jelas. "Pembeli di sini bukan dompet ritel Asia," katanya. "Saya memperkirakan pembeli adalah dana yang memiliki cadangan stablecoin senilai ratusan juta dolar," dengan tujuan untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi daripada obligasi negara yang di-tokenisasi.

Dinari, sebagai agen transfer terdaftar SEC, membeli saham nyata melalui broker anggota FINRA, yang dipegang oleh broker pihak ketiga, menerbitkan saham yang di-tokenisasi yang didukung oleh saham nyata, mencakup 724 nama, termasuk seluruh S&P 500, ditujukan untuk investor AS yang memenuhi syarat dan lebih dari 85 yurisdiksi lainnya, dengan desain token yang membawa hak suara, dividen, dan tindakan perusahaan; ritel AS dibuka mulai Agustus 2026. Beberapa responden percaya peluang yang lebih besar ada di pasar swasta, dengan kredit pribadi yang disampaikan di blockchain dengan kemasan hukum yang jelas adalah langkah berikutnya yang jelas; pembeli diharapkan bukan dompet ritel Asia, tetapi dana yang memiliki cadangan stablecoin senilai ratusan juta dolar, dengan tujuan mendapatkan hasil yang lebih tinggi daripada obligasi negara yang di-tokenisasi.

Laporan ini mensimulasikan jalur yang diamati selama lima belas bulan, hingga 31 Desember 2027, dengan median alamat yang memiliki lebih dari 10 USD: skenario pasar bearish sekitar 1,32 juta, skenario dasar sekitar 1,98 juta, skenario bullish sekitar 2,5 juta; median nilai kepemilikan sekitar 4,26 miliar, 6,24 miliar, 7,81 miliar USD; median total transaksi di blockchain sekitar 437 miliar, 709 miliar, 1,03 triliun USD. Batas atas diasumsikan bahwa pada akhirnya 0,5%, 2,0%, 8,0% dari investor ritel global memiliki saham yang di-tokenisasi. Ini adalah simulasi, bukan komitmen prediksi.

Catatan: Data hingga 13 September 2026, mencakup lima penerbit Ondo Stocks, xStocks, bStocks, Robinhood, Backpack, serta empat blockchain Ethereum, Solana, BNB Chain, Robinhood Chain, dengan ukuran yang terukur di blockchain sebesar 2,29 miliar USD. Kontributor termasuk rwa.xyz, CoinList, Dune, Allium, CoinGecko, RWA Foundation, Green Dots Research, @ZeusRWA, @stacy_muur.