3 Minggu Mengumpulkan 800 Juta Dolar, Namun 80% Dana Hanya 'Tidur': Seberapa Banyak Permintaan Nyata di Balik 'Raksasa' OUSD?

Penulis: Jae, PANews

Dalam tiga minggu sejak diluncurkan, Open Standard yang dipimpin oleh Stripe telah menyerahkan laporan yang tampaknya mengesankan, dengan volume sirkulasi stablecoin OUSD mencapai 825 juta dolar. Dengan dukungan dana dari mitra pendiri, OUSD dengan cepat berkembang, tetapi apakah dana ini telah berubah menjadi permintaan pembayaran dan transaksi yang berkelanjutan, masih perlu dicari jawabannya dari data on-chain.

Hingga saat ini, alamat pemegang OUSD yang independen hanya sekitar 2.200, dengan sepuluh dompet teratas memegang sekitar 82% dari volume sirkulasi; selama periode yang sama, total transfer on-chain mencapai 3,7 miliar dolar, dengan rata-rata per transaksi sekitar 14.000 dolar. Konsentrasi tinggi dana dan alamat pemegang, serta jumlah transaksi yang besar, menunjukkan bahwa pertumbuhan awal lebih mencerminkan alokasi dan pengalihan dana institusi, sementara tingkat adopsi di kalangan pengguna biasa masih perlu diverifikasi.

Selain skala, OUSD juga perlu menjawab pertanyaan lain: dalam model di mana hasil cadangan dibagikan kepada mitra setelah dikurangi sedikit biaya manajemen, bagaimana cara menutupi biaya operasional seperti kepatuhan, penyelesaian, dan likuiditas?

Sepuluh Alamat Teratas Menguasai 82%: Dana Besar, 80% Uang Tidur Menghasilkan Bunga

Pada 30 September, operator Open Standard mengumumkan peluncuran OUSD, yang diterbitkan oleh Bridge di bawah Stripe. Pada hari yang sama, lima mitra pendiri, termasuk Stripe, Coinbase, dan Visa, berkomitmen untuk mencetak sekitar 1 miliar dolar OUSD.

Hingga 20 Oktober, kapitalisasi pasar sirkulasi OUSD mencapai 825 juta dolar, dengan jumlah pencetakan bersih 898 juta dolar, sementara skala penebusan hanya 73 juta dolar, hampir menunjukkan pola aliran masuk bersih satu arah.

Namun, struktur alokasi dana ini masih mengungkapkan sifat awalnya.

Dalam distribusi blockchain, rantai Tempo yang dipimpin oleh Stripe menyumbang 64,1% dari kapitalisasi pasar sirkulasi, mendominasi; Ethereum menyumbang 15,1%, sementara Solana dan Base hanya menyumbang total 20%, dengan kapitalisasi pasar sekitar 170 juta dolar. Di dua ekosistem Solana dan Base yang terkenal dengan perdagangan frekuensi tinggi dan DeFi, ukuran OUSD sangat kecil, yang mungkin justru menunjukkan bahwa dorongan pertumbuhannya bukan berasal dari permintaan asli di blockchain, tetapi lebih merupakan injeksi likuiditas terarah dari pihak penyelenggara.

Struktur pemegang lebih lanjut mengonfirmasi hal ini. Hingga saat ini, jumlah alamat pemegang OUSD yang independen hanya 2.200, dengan sepuluh dompet teratas memegang sekitar 82% dari volume sirkulasi, di mana alamat teratas memegang hampir 38% dari pangsa. Dengan perhitungan ini, rata-rata dana per alamat sekitar 375.000 dolar, menciptakan pola dominasi oleh pemegang besar.

Selama tiga minggu terakhir, total transfer OUSD di blockchain mencapai 3,7 miliar dolar, dengan total 271.200 transaksi, rata-rata per transaksi sekitar 14.000 dolar. Tingginya throughput dana, rendahnya jumlah alamat, dan tingginya jumlah per transaksi, ketiga karakteristik ini bersama-sama mengarah pada satu kesimpulan: dana awal lebih banyak digunakan untuk alokasi infrastruktur dan pengaturan massal, dengan partisipasi pengguna ritel yang rendah.

Permintaan penggunaan yang nyata juga dapat dilihat dari data likuiditas.

Saat ini, volume perdagangan DEX OUSD sekitar 7,7 juta dolar, dengan total nilai terkunci (TVL) DeFi sekitar 57 juta dolar, dengan tingkat pemanfaatan modal hanya 13,51%. Artinya, lebih dari 80% OUSD hanya diam di dompet, tanpa terlibat dalam aktivitas perputaran yang nyata.

Distribusi likuiditas di blockchain juga sangat terkonsentrasi: Morpho saja menyumbang 71,14% dari pangsa, dengan TVL yang tumbuh cepat dari nol menjadi lebih dari 35 juta dolar dalam tiga minggu; Orca dan Uniswap masing-masing menyumbang 18,65% dan 10,21%. Dana terutama mengalir ke protokol pinjaman untuk menghasilkan bunga, yang merupakan perilaku alokasi dana yang khas.

OUSD Menang di Skala Awal, Kecepatan Adopsi Masih Perlu Diverifikasi

Pertumbuhan skala stablecoin sangat bergantung pada keberhasilan peluncuran awal. Dalam tiga minggu pertama, pasokan OUSD sekitar 33 kali lipat dari pasokan USDG pada saat peluncuran, 6,5 kali lipat dari pasokan PYUSD, dan 2,5 kali lipat dari pasokan U, dengan ukuran awal yang jauh lebih besar dibandingkan dengan produk pesaing pada tahap yang sama.

Dari perspektif pola pertumbuhan peluncuran awal, sumber daya komersial yang didukung oleh stablecoin yang berbeda akan menentukan perbedaan jalur ekspansinya.

USDG: Terintegrasi di Dalam Pertukaran

Sebagai stablecoin berbasis aliansi, pendekatan USDG cukup langsung: dengan mengikatkan diri pada pertukaran seperti OKX, Robinhood, dan Kraken, stablecoin ini terintegrasi ke dalam infrastruktur dasar mereka, tanpa memerlukan pendidikan pengguna tambahan.

Ini adalah strategi "kolaborasi pertukaran" yang khas. Data on-chain menunjukkan bahwa di dua blockchain X Layer dan Robinhood Chain, sekitar 2 miliar dolar USDG terkumpul, menyumbang lebih dari 65% dari total jaringan. Pintu masuk pertukaran adalah salah satu mesin pertumbuhan paling kuat untuk stablecoin.

PYUSD: Ekspansi Skenario Aplikasi

Stablecoin PYUSD yang diterbitkan oleh raksasa pembayaran PayPal mengambil jalur yang berbeda. Dengan dukungan dari jutaan pengguna, awalnya tidak terlalu menonjol, dengan kapitalisasi pasar sempat terhenti di bawah 200 juta dolar.

Baru setelah memperluas ke Solana pada Mei 2024 dan kembali terlibat dalam skenario pembayaran seperti pembagian pendapatan kreator YouTube dan pengiriman uang lintas batas Visa pada akhir tahun lalu, skala PYUSD mulai meningkat pesat. Ini menunjukkan bahwa jumlah pengguna dari merek pembayaran tidak otomatis beralih menjadi skala stablecoin, tetapi harus melalui ekosistem blockchain dan skenario aplikasi yang berlapis-lapis.

U: Didorong oleh Ekosistem Perdagangan

Stablecoin U yang didukung oleh Binance mengikuti jalur asli kripto: langsung masuk ke dalam likuiditas CEX dan DeFi. Pada hari peluncuran, stablecoin ini telah mengintegrasikan beberapa protokol DeFi seperti Aster dan PancakeSwap, diikuti dengan peluncuran pasangan perdagangan utama di Binance dan kegiatan tanpa biaya, mengandalkan permintaan perdagangan dan pertambangan likuiditas untuk meningkatkan volume.

Ciri khasnya adalah tingkat aktivitas on-chain yang tinggi, mencapai volume perdagangan harian ratusan juta dolar dalam waktu singkat, dengan kapitalisasi pasar melonjak hingga 1,6 miliar dolar. Biaya yang harus dibayar adalah pertumbuhan yang sangat bergantung pada insentif perdagangan, dengan retensi dan stabilitas yang relatif lemah.

OUSD: Penyaluran Sumber Daya Aliansi

OUSD mewakili model keempat: diluncurkan oleh aliansi yang terdiri dari raksasa pembayaran, organisasi kartu, dan pertukaran, dengan cepat memperbesar skala melalui injeksi modal terarah dari mitra pendiri. Keuntungannya adalah titik awal yang tinggi, sumber daya yang kaya, dan tingkat kepercayaan institusi yang tinggi; namun, kelemahannya juga cukup jelas: kurangnya skema insentif DeFi yang ditujukan untuk pengguna akhir, serta kurangnya dukungan pasangan perdagangan spot dari CEX terkemuka, sehingga roda likuiditas belum terbentuk.

Dengan kata lain, OUSD telah menyelesaikan masalah "dari 0 hingga 800 juta" dalam peluncuran awal, tetapi pertumbuhan "dari 800 juta hingga 8 miliar" masih harus didukung oleh pembayaran nyata, transaksi, dan skenario pinjaman.

Model Bisnis Stablecoin: Laba Bersih Circle Hanya 7%, Bagaimana OUSD 'Menghasilkan Uang' dengan Santai?

Lebih dari pertumbuhan, yang lebih menarik perhatian adalah model bisnis stablecoin. Banyak orang berpikir bahwa stablecoin adalah bisnis yang mudah menghasilkan selisih bunga, tetapi laporan keuangan terbaru Circle menunjukkan kenyataan di balik jalur stablecoin.

Pada paruh pertama tahun ini, Circle mencatat pendapatan sekitar 1,4 miliar dolar, tetapi laba tidak sebesar yang dibayangkan, jika kita memecah biaya dan laba per penerbitan 1 dolar stablecoin:

• 59 sen untuk saluran: 819 juta dolar digunakan untuk membayar bagi hasil kepada mitra distribusi dan biaya transaksi; untuk setiap 1 dolar yang dihasilkan, sekitar 59 sen harus diberikan kepada saluran yang membantu menarik pelanggan;
• 34 sen untuk infrastruktur: 473 juta dolar diinvestasikan kembali untuk kepatuhan, infrastruktur, dukungan likuiditas, dan pengembangan jaringan. Stablecoin adalah bisnis "aset berat", dengan pengeluaran tunai yang kaku untuk anti pencucian uang, audit cadangan, verifikasi lintas rantai, dan saluran penyelesaian antar bank;
• 7 sen laba bersih: laba bersih akhir sekitar 103 juta dolar, dengan laba bersih hanya 7 sen untuk setiap 1 dolar pendapatan.

Biaya yang lebih tersembunyi adalah likuiditas penebusan. Untuk memastikan penukaran dua arah mata uang fiat yang hampir real-time dan sepanjang waktu, serta mencegah penarikan mendesak dalam situasi ekstrem, Circle harus menyimpan sejumlah besar modal buffer berbiaya rendah di lembaga penyelesaian utama dan menanggung biaya pengalihan dana antar lembaga yang tinggi. Biaya ini tidak dicantumkan secara terpisah, tetapi juga menggerogoti laba.

Sebenarnya, OUSD juga akan menghadapi struktur biaya serupa. Penerbit dasarnya adalah Bridge, dengan kustodian termasuk BlackRock dan Bank of New York Mellon, menghadapi persyaratan regulasi dan standar penyelesaian dana yang tidak kalah ketat dibandingkan Circle. Pemantauan anti pencucian uang, audit cadangan, penyelesaian antar bank, dan operasi lintas rantai, setiap item memerlukan biaya.

Mari kita hitung secara kasar: dengan pasokan 800 juta dolar dan hasil cadangan tahunan 5%, pendapatan bruto tahunan cadangan OUSD sekitar 40 juta dolar. Jika operator hanya menyimpan 7% dari laba, dana yang tersedia untuk menutupi biaya sepanjang tahun hanya 2,8 juta dolar, yang jelas tidak cukup untuk mendukung sistem kepatuhan dan operasional yang lengkap.

Belum lagi risiko penurunan suku bunga: setiap penurunan 1 poin persentase dalam hasil cadangan akan mengurangi pendapatan bruto tahunan sebesar 8 juta dolar. Bagi stablecoin yang bergantung pada selisih bunga untuk bertahan hidup, apakah pertumbuhan skala dapat mengimbangi penurunan suku bunga akan langsung menentukan apakah model bisnisnya dapat bertahan.

Selain tekanan biaya, stablecoin berbasis aliansi juga memiliki kelemahan bawaan: loyalitas mitra distribusi.

Dalam daftar mitra pendiri OUSD, beberapa mitra distribusi teratas umumnya memiliki identitas "multi-host":

• Coinbase adalah salah satu pendiri OUSD, tetapi juga merupakan pemegang saham utama dan penerima bagi hasil terbesar dari USDC;
• Visa terlibat dalam dewan pengelola OUSD dan juga banyak menggunakan USDC dalam penyelesaian dasar untuk bisnis Visa Direct.

Bagi mereka, OUSD hanyalah satu opsi tambahan, bukan pilihan tunggal. Stablecoin mana yang memberikan bagi hasil lebih tinggi, pengalaman lebih baik, dan likuiditas lebih kuat, sumber daya saluran akan condong ke arah itu. Hubungan kerja sama yang "seperti tentara bayaran" ini dapat memperbesar skala bersama dalam keadaan baik, tetapi jika menghadapi pemotongan biaya atau perbedaan kepentingan, saluran dapat dengan cepat beralih.

Ini juga merupakan konflik utama dalam kompetisi di jalur stablecoin di paruh kedua: di awal, persaingan adalah tentang siapa yang memiliki cadangan yang lebih nyata dan transparan; sementara ketika industri memasuki tahap matang, yang dipertaruhkan adalah kemampuan kontrol biaya kepatuhan dan likuiditas, serta kekuatan tawar terhadap saluran distribusi.

Bagaimanapun, 825 juta dolar adalah awal yang baik untuk stablecoin yang baru diluncurkan selama tiga minggu.

Namun, skala hanyalah tiket masuk, bukan benteng. Tantangan yang harus dihadapi OUSD selanjutnya adalah apakah dapat membangun skenario penggunaan dan ekosistem saluran yang kompetitif berdasarkan sumber daya raksasa.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.