Perp DEX Menghasilkan 125 Juta USD Biaya Setiap Bulan, Siapa yang Sebenarnya Mendapatkan Hadiah?

Sebuah platform perdagangan, seharusnya lebih mengutamakan pemegang token atau orang yang benar-benar melakukan transaksi setiap hari?

Ditulis oleh: Foresight Ventures

Dalam 30 hari terakhir, menurut statistik dari PerpsAtlas, 38 Perp DEX menghasilkan sekitar 125 juta USD biaya pengguna. Hyperliquid sendiri menyumbang 84,55 juta USD, dengan lima platform teratas menguasai 85,6%. Derivatif on-chain telah membentuk skala pendapatan yang signifikan, tetapi satu pertanyaan yang lebih layak untuk didiskusikan adalah: Mengapa aliran pesanan dan biaya yang sebenarnya dibayarkan oleh trader, tetapi distribusi nilai platform sering kali berputar di sekitar token?

Ini bukanlah masalah yang abstrak. Menurut mekanisme resmi, Aster menggunakan 99% dari biaya platform harian untuk membeli kembali ASTER, sementara Hyperliquid mengubah sebagian biaya menjadi HYPE melalui Assistance Fund dan membakarnya. Pendapatan perdagangan sedang menjadi dukungan penting untuk ekonomi token platform, tetapi pemegang token belum tentu adalah trader yang benar-benar membayar biaya.

Dalam laporan sebelumnya oleh Foresight Ventures berjudul "Mekanisme Insentif Perp DEX Memerlukan Jawaban Kedua", kami menyebutkan bahwa sekitar 86% alamat pemegang HYPE belum pernah terlibat dalam perdagangan kontrak berjangka. Meskipun alamat tidak sepenuhnya setara dengan pengguna independen, pemegang token juga mungkin memberikan nilai melalui cara lain, tetapi data ini mengungkapkan fenomena yang patut diperhatikan: pencipta pendapatan di pasar perdagangan dan penerima nilai token platform tidak secara alami merupakan kelompok yang sama.

Ketika industri masih mendiskusikan Perp DEX mana yang memiliki Tokenomics yang lebih kuat, kami percaya pertanyaan lain sudah layak untuk dibahas: Sebuah platform perdagangan, seharusnya lebih mengutamakan pemegang token atau orang yang benar-benar melakukan transaksi setiap hari?

I. Biaya Mempertahankan Harga Token, Hak Istimewa Harus Dibayar Tambahan

Ekonomi token pernah menyelesaikan masalah peluncuran dingin yang paling sulit bagi Perp DEX. Namun, ketika platform mulai menghasilkan pendapatan nyata, ketidaksesuaian insentif mulai muncul: trader menanggung biaya perdagangan dan menyumbang biaya, tetapi platform menggunakan pendapatan untuk membeli kembali token, lebih mengutamakan pemegang token, bukan orang yang benar-benar menciptakan pendapatan.

Sebagai contoh, menurut Tokenomics Aster yang diperbarui pada 2026, 99% dari biaya platform harian digunakan untuk membeli kembali ASTER, token yang dibeli kembali didistribusikan kepada pemegang veASTER, dan jumlah token yang setara dihancurkan dari cadangan. Biaya yang dibayar trader pada akhirnya menjadi sumber penting bagi pemegang token untuk mendapatkan keuntungan.

Namun, ikatan kepentingan ini tidak berhenti pada distribusi pendapatan. Aster pada November 2025 lebih lanjut menambahkan ambang batas kepemilikan ASTER untuk Program VIP, mengikat tingkat biaya yang sebelumnya berdasarkan volume perdagangan dengan persyaratan kepemilikan token platform.

Logika ekonomi di baliknya tidak sulit dipahami: ambang batas kepemilikan token dapat menciptakan pembelian tambahan dan memperkuat permintaan token. Namun, bagi trader profesional, yang mereka butuhkan adalah kepastian biaya perdagangan, bukan mengambil risiko harga token yang tidak pasti untuk mengurangi biaya.

Masalah yang lebih dalam terjadi setelah TGE. Peserta awal mungkin memperoleh banyak token dengan biaya sangat rendah melalui airdrop dan terus menikmati hak kepemilikan; trader yang bergabung kemudian, meskipun menyumbang volume perdagangan yang sama atau bahkan lebih tinggi, mungkin perlu membeli token dari pasar sekunder untuk mendapatkan hak yang setara. Meskipun keduanya menyumbang volume perdagangan untuk platform, pemegang token awal dan trader nyata yang datang kemudian mungkin membentuk jurang hak yang sulit dilalui.

Sistem ini bukan tanpa nilai, hanya saja pertanyaan inti yang dijawabnya perlahan berubah menjadi bagaimana meningkatkan permintaan token, bukan bagaimana memperbaiki keuntungan nyata trader.

Trader telah menciptakan pendapatan untuk platform melalui biaya, mengapa mereka harus memberikan pembelian untuk token platform agar dapat menukar biaya perdagangan yang lebih rendah?

Tokenomics dapat memberikan dukungan nilai untuk token platform, tetapi tidak dapat menggantikan Trader Economics.

II. Uang Nyata untuk Poin, TGE Belum Tentu Akan Datang

Kompetisi poin Perp DEX masih berlanjut. Arcus Season 1 mendistribusikan 250.000 Poin setiap minggu, Variational Omni mendistribusikan 150.000 Poin setiap minggu. Poin tetap menjadi alat yang efektif bagi platform untuk menarik pengguna awal, tetapi bagi trader, ini mungkin merupakan transaksi yang sangat tidak seimbang antara risiko dan imbalan.

Platform hari ini mendapatkan volume perdagangan dan biaya, pengguna hari ini menanggung slippage, Funding, dan penggunaan modal, tetapi imbalan akhirnya harus menunggu hingga masa depan untuk dinilai. Biaya perdagangan adalah nyata dan pasti, tetapi waktu TGE, penilaian token, dan rasio penukaran poin sering kali tidak berada di tangan pengguna.

Menurut model ROI Poin Farming dari Decentralised News, dalam kondisi asumsi mereka, seorang Delta-neutral Farmer dengan volume perdagangan kumulatif 2 juta USD dalam dua bulan, dengan biaya total sekitar 670 USD, perlu proyek tersebut mencapai sekitar 5,55 miliar USD FDV untuk mencapai titik impas.

Ini hanya merupakan simulasi model, tetapi mengungkapkan kenyataan: pengguna telah mengeluarkan biaya yang pasti, tetapi apakah mereka dapat kembali bergantung pada penilaian token yang tidak dapat mereka kendalikan. Dan perhitungan ini bahkan dibangun di atas premis bahwa proyek akhirnya dapat menerbitkan token.

StandX memberikan contoh yang lebih langsung. Platform ini memulai kegiatan poin di mainnet pada Desember 2025, mendistribusikan Poin melalui perdagangan, pemesanan, dan kepemilikan DUSD. Pada Mei 2026, mereka juga mengurangi laju distribusi berbagai poin sebesar 50%. Namun, pada 15 Oktober 2026, StandX secara resmi mengumumkan pembatalan TGE dan secara bertahap menutup bisnis kontrak berjangka. Meskipun platform pernah memiliki lebih dari 200 juta USD TVL puncak, akhirnya mereka tidak memilih untuk menerbitkan token platform.

Inilah ketidakadilan paling kejam dari Poin Farming: platform dapat mencairkan pendapatan dari volume perdagangan dan biaya lebih awal, tetapi pengguna mungkin mengeluarkan semua biaya, dan akhirnya tidak mendapatkan TGE yang diharapkan.

Sementara itu, kuota poin tetap membuat kompetisi semakin beralih ke skala modal dan efisiensi strategi. Platform terus menyesuaikan bobot poin, Farmer terus meneliti bagaimana mendapatkan lebih banyak poin dengan biaya lebih rendah, mekanisme yang awalnya digunakan untuk menghargai perdagangan, perlahan-lahan berubah menjadi kompetisi lain yang berputar di sekitar Skor.

Ketika trader menghabiskan semakin banyak waktu untuk mempelajari cara mendapatkan poin, insentif itu sendiri mulai menjadi kompetisi perdagangan baru.

Poin dapat dengan cepat memperbesar volume perdagangan platform, tetapi tidak dapat membuktikan bahwa pengguna benar-benar menghargai produk. Poin dapat membeli volume perdagangan jangka pendek, tetapi tidak dapat membeli permintaan perdagangan jangka panjang. Ketika harapan imbalan menghilang, yang benar-benar dapat mempertahankan trader adalah likuiditas, kualitas eksekusi, efisiensi modal, dan pengalaman perdagangan.

III. Trader-first: Mengembalikan Trader ke Pusat Desain Produk

Ketika pendapatan biaya lebih mengutamakan ekonomi token, dan insentif perdagangan semakin bergantung pada harapan pendapatan di masa depan, satu pertanyaan yang lebih mendasar adalah: Apakah Perp DEX seharusnya dirancang di sekitar token atau di sekitar kebutuhan nyata trader?

Ketika Foresight Ventures berinvestasi dan menginkubasi PopDEX, kami menghargai PopDEX bukan karena mereka memiliki rencana poin yang lebih agresif, tetapi karena tim sejak awal memilih jalur yang berbeda: pertama menyelesaikan masalah biaya, likuiditas, eksekusi, dan efisiensi modal dalam perdagangan nyata, kemudian mempertimbangkan bagaimana memperluas pertumbuhan melalui insentif.

Menjelang Open Beta, TVL PopDEX telah mendekati 70 juta USD. Menurut data Closed Beta yang diungkapkan oleh platform, volume perdagangan kumulatif mencapai 4 miliar USD, dan pasar perdagangan telah berkembang dari awalnya 12 menjadi 66. Ini berarti PopDEX memasuki pasar publik dengan likuiditas, volume perdagangan, dan dasar cakupan aset yang cukup, bukan sepenuhnya bergantung pada harapan imbalan untuk memulai dari nol.

Dalam aspek teknis, PopDEX dibangun di atas rantai perdagangan berkinerja tinggi Morph Tachyon untuk membangun CLOB on-chain. Berbeda dengan beberapa Perp DEX yang menggunakan pencocokan off-chain dan penyelesaian on-chain, PopDEX memilih untuk memulai dari arsitektur desentralisasi yang lebih tinggi, berusaha untuk memenuhi kebutuhan kinerja dan transparansi trader profesional secara bersamaan.

Menurut spesifikasi teknis yang dirilis oleh Morph, tujuan desain Tachyon mencakup waktu blok sekitar 100ms, maksimum 200.000 TPS, dan Finalitas Instan. Di atas dasar ini, PopDEX menyediakan eksekusi sub-detik, perdagangan tanpa gas, akun terpadu, serta pasar multi-aset seperti Crypto, Equities, Commodities, dan membuka lebih banyak akses mobile selama fase Open Beta.

Namun, bagi trader yang sebenarnya, arsitektur teknis hanyalah alat, hasil transaksi adalah jawabannya. Berapa banyak slippage yang harus dibayar untuk sebuah pesanan besar? Apakah dapat dieksekusi atau ditutup tepat waktu dalam kondisi pasar yang ekstrem? Apakah modal dapat digunakan secara efisien untuk berbagai posisi dan strategi perdagangan? Pertanyaan-pertanyaan yang langsung mempengaruhi PnL ini jauh lebih penting daripada berapa TPS yang diklaim oleh platform.

Inilah yang ditekankan oleh PopDEX sebagai Trader-first: investasi teknis pada akhirnya harus diterjemahkan menjadi biaya perdagangan yang lebih kompetitif, eksekusi yang lebih stabil, dan pengalaman penggunaan modal yang lebih efisien. Perdagangan on-chain telah perlahan-lahan melewati fase "apakah bisa digunakan", dan fase berikutnya dari kompetisi yang sebenarnya adalah siapa yang dapat menerapkan kemampuan ini pada setiap pesanan.

Tentu saja, TVL dan parameter teknis tidak secara otomatis mewakili pengalaman transaksi terbaik, PopDEX masih perlu melalui Open Beta untuk menguji transaksi nyata dalam skala yang lebih besar. Namun, logika pertumbuhan yang mereka pilih sudah cukup jelas: tidak mengandalkan airdrop di masa depan untuk membuat trader mentolerir biaya perdagangan hari ini, tetapi membuat produk itu sendiri menjadi alasan bagi pengguna untuk terus berdagang. Ketika produk dapat menarik pengguna dengan daya saingnya sendiri, insentif tidak perlu lagi menutupi kekurangan produk, tetapi dapat benar-benar digunakan untuk menghargai kontribusi perdagangan.

IV. Dari Harapan Masa Depan ke Hadiah Nyata: Pilihan MegaPop PopDEX

Trader-first tidak hanya menentukan bagaimana PopDEX merancang produk, tetapi juga menentukan bagaimana mereka mendistribusikan nilai yang diciptakan oleh perdagangan.

MegaPop yang diluncurkan PopDEX pada fase Open Beta, berbeda dari Poin tradisional, MegaPop tidak berusaha melalui satu set Skor yang semakin rumit untuk membuat pengguna terus meneliti perilaku mana yang memiliki bobot poin lebih tinggi. Ini membawa sebagian nilai biaya perdagangan yang dapat dialokasikan langsung ke dalam kolam hadiah bergulir mingguan, memberikan kesempatan kepada perdagangan nyata yang memenuhi syarat untuk berpartisipasi dalam undian besar.

Jalur Poin tradisional biasanya adalah:

Trade → Earn Points → Accumulate → Wait → Future Distribution

MegaPop menggunakan:

Trade → Earn Pop Tickets → Weekly Pop Draw → Reward

Inilah asal usul "Trade. Pop. Repeat.": perdagangan menghasilkan Pop Tickets, setiap minggu memiliki kesempatan untuk memenangkan hadiah besar, dan putaran hadiah berikutnya akan dibuka dengan siklus perdagangan baru. Tidak perlu menunggu TGE yang jauh, setiap perdagangan nyata menambah kemungkinan yang layak untuk diharapkan.

Dasar ekonominya berasal dari sistem 100% Value Return PopDEX. Menurut desain mekanisme saat ini, semua nilai yang dapat dialokasikan yang dihasilkan dari biaya perdagangan dimasukkan ke dalam kerangka pengembalian nilai, di mana hingga 60% digunakan untuk Referral, Affiliate, dan insentif pertumbuhan ekosistem, dan 40% sebagai sumber dasar kolam hadiah mingguan. Ini bukan pengembalian penuh dari setiap biaya asli, tetapi mendesain kembali distribusi nilai di sekitar kontribusi perdagangan yang sebenarnya.

Perbedaan terbesar antara kedua mekanisme ini bukan hanya kapan imbalan dicairkan, tetapi apa yang sebenarnya diperebutkan oleh pengguna.

MegaPop menarik perhatian tidak hanya karena siklus imbalan yang lebih pendek, tetapi juga karena mengubah hubungan antara kontribusi perdagangan dan imbalan akhir.

Imbalan Poin tradisional biasanya terkait dengan skala poin, pengguna dengan modal besar dan volume perdagangan tinggi lebih mudah membentuk keunggulan pangsa. MegaPop, di sisi lain, memperkenalkan imbalan non-linier melalui undian Pop mingguan: skala perdagangan menentukan berapa banyak Tiket yang diperoleh, tetapi tidak secara langsung menentukan hadiah akhir. Bahkan jika bukan trader frekuensi tinggi atau besar, mereka juga memiliki kesempatan untuk mendapatkan imbalan tingkat tinggi. Tentu saja, lebih banyak Tiket berarti lebih banyak peluang menang, bukan jaminan keuntungan.

Kompetisi Poin adalah siapa yang bisa mendapatkan lebih banyak poin, sementara ketegangan MegaPop adalah siapa yang akan memenangkan hadiah besar berikutnya.

Dengan dimulainya Open Beta, PopDEX akan membuka buku pesanan on-chain, pasar multi-aset, dan pengalaman mobile kepada lebih banyak trader. MegaPop, di atas dasar ini, menghubungkan perdagangan nyata dengan kolam hadiah bergulir yang berkelanjutan. Dari sudut pandang model bisnis, ini membentuk siklus pertumbuhan yang layak untuk diverifikasi: pengalaman perdagangan yang lebih baik menarik aliran pesanan nyata, biaya perdagangan menyediakan dasar ekonomi untuk kolam hadiah, dan hadiah besar yang terus berkembang lebih lanjut meningkatkan motivasi partisipasi trader. Berbeda dengan harapan poin yang bergantung pada dukungan penilaian token di masa depan, keberlanjutan mekanisme ini akan lebih bergantung pada apakah platform itu sendiri dapat menciptakan pendapatan perdagangan yang nyata.

Akhirnya, apakah MegaPop dapat membawa retensi pengguna yang berkelanjutan dan pertumbuhan perdagangan masih perlu diverifikasi oleh pasar. Namun, pilihan yang diwakilinya sudah cukup jelas: produk perdagangan yang baik bertanggung jawab untuk mempertahankan trader, sementara nilai yang diciptakan oleh perdagangan nyata seharusnya memberi trader kesempatan untuk berbagi.

Sebagian besar DEX dibangun untuk token, PopDEX dibangun untuk trader.