Lao Bai Mengurai Putaran Berikutnya Crypto: VC Akan Hilang, Pasar Diperkirakan Terlalu Tinggi

Dari VC tingkat satu hingga trader lintas aset, setelah meletakkan "palu" blockchain ini.

Ditulis oleh: Victor

Pada Agustus 2026, Crypto berada di titik terendah industri: pasar sedang bearish, BitMEX, BitMart dan bursa lainnya mengumumkan penghentian kegiatan perdagangan, produk-produk bintang dari putaran sebelumnya seperti Zapper dan Fantasy Top secara bertahap ditutup, DEX dan DeFi mengalami peretasan. Yang lebih penting, bakat dan dana mengalir besar-besaran ke AI, VC di pasar tingkat satu mulai membersihkan portofolio mereka. Pada saat ini, 168X mengundang Lao Bai (@Wuhuoqiu) untuk membahas mengapa Crypto yang jelas-jelas menang, membuat setiap orang merasa kalah? Di tahap mana kita sekarang, dan peluang apa yang tersisa di siklus berikutnya.

Lao Bai memiliki pengalaman sepuluh tahun di bidang rekayasa jaringan. Pada tahun 2017, ia terjun ke dunia cryptocurrency karena ingin membeli BitShares, dan kemudian melakukan penelitian dan investasi di Amber, ABCDE, dan OKX Ventures. Kini, bidang penelitiannya telah meluas mencakup AI, semikonduktor, dan keuangan tradisional yang terhubung ke blockchain. Ia memfokuskan perhatian di dalam dunia cryptocurrency pada stablecoin, Perp, RWA, dan pasar prediksi yang masih memiliki PMF. Dalam percakapan hampir dua jam ini, Lao Bai memberikan serangkaian penilaian yang jelas: penerbitan koin pada dasarnya adalah utang, bukan pendanaan; spesies Crypto VC akan menghilang; dan langit-langit pasar prediksi jauh lebih rendah daripada Perp. Ia percaya bahwa era di mana blockchain dipandang sebagai palu dan segala sesuatu terlihat seperti paku telah berakhir. Dua penemuan terkuat di jalur ini bukanlah blockchain baru, melainkan stablecoin dan kontrak berkelanjutan. Dan Robinhood adalah bentuk akhir dari semua bursa di masa depan.

I. Evolusi Investasi Lao Bai: Dari Insinyur, VC Tingkat Satu hingga Peneliti Lintas Aset

Victor: Pertama, silakan Lao Bai memperkenalkan diri dan berbagi pengalaman Anda, serta jalur mana yang saat ini Anda perhatikan?

Lao Bai: Terima kasih Victor, terima kasih 168X. Pengalaman kerja saya sebelumnya adalah sebagai peneliti di Amber, kemudian sebagai mitra penelitian dan investasi di ABCDE, dan setelah itu saya bekerja di OKX Ventures selama beberapa bulan.

Saat ini, fokus pribadi saya sebenarnya cukup terfokus. Di dalam Crypto, saya telah mengerucutkan perhatian saya pada Perp, pasar prediksi, dan RWA, yang saya rasa adalah beberapa jalur yang masih memiliki PMF di Crypto. Energi dan waktu saya yang lain telah meluas ke pasar saham AS, terutama yang terkait dengan AI, serta beberapa peluang investasi lainnya. Baru-baru ini, saya cukup tertarik pada opsi, karena opsi sangat memperluas cara saya mengekspresikan suatu aset, baik dari segi harga maupun nilai, jadi saya terus mempelajari hal-hal di bidang ini.

II. Memperlakukan Blockchain sebagai Palu: Mengapa Sebagian Besar Jalur Bintang adalah "Untuk Naik ke Blockchain"

Victor: Dari 2017 hingga sekarang, kita telah mengalami beberapa siklus. Anda sebelumnya menulis artikel tentang analisis Web3 Game, menyebutkan bahwa "kita pernah memperlakukan blockchain sebagai palu, melihat segala sesuatu seperti paku", banyak hal di dunia ini sebenarnya tidak perlu dibiayai. Dengan pengalaman Anda sebagai VC dan investor, bagaimana Anda melihat perkembangan dan evolusi proyek-proyek ini selama beberapa siklus terakhir?

Lao Bai: Saya ingin membahas pertanyaan ini lebih dalam, saya rasa ini adalah pertanyaan yang sangat baik. Karena ketika saya melakukan investasi tingkat satu, saya merasakan hal yang sama: baik VC maupun pendiri, banyak dari kita melakukan kesalahan yang sama, yaitu memperlakukan blockchain sebagai palu, melihat segala sesuatu seperti paku.

Jika Anda memulai dari prinsip dasar blockchain, mengabaikan istilah desentralisasi, privasi, dan anti-sensor (99% pengguna sebenarnya tidak peduli dengan ini), nilai inti blockchain sebenarnya adalah seperti yang ditulis oleh Li Xiaolai atau Lao Mao pada tahun 2017: blockchain adalah jaringan pertama di dunia yang mewujudkan transfer nilai peer-to-peer. Internet memungkinkan kita mentransfer informasi, sementara Bitcoin, atau blockchain, memungkinkan kita mewujudkan transfer nilai, bukan hanya transfer informasi. Bagaimana itu terwujud? Sederhananya, itu mencegah penggandaan informasi yang tidak terbatas (copy paste), melalui teknologi pencegahan double spending. Anda bahkan bisa membayangkan blockchain sebagai versi evolusi dari BitTorrent, hanya saja dari jaringan unduhan peer-to-peer, berubah menjadi jaringan transfer nilai peer-to-peer. Dan salah satu fitur penting adalah: aset di atasnya dapat diprogram.

Jika Anda menggali pos-pos awal Satoshi Nakamoto sekitar tahun 2009 hingga 2012, Anda akan menemukan bahwa gagasannya sebenarnya adalah setelah Bitcoin berhasil, membawa lebih banyak aset di atas Bitcoin, termasuk faktur, kontrak bea cukai, dan sebagainya. Jadi Bitcoin pada saat itu sudah memikirkan untuk melakukan apa yang Ethereum lakukan kemudian, hanya saja Satoshi menghilang, dan Vitalik muncul, mewujudkan apa yang awalnya ingin dilakukan Bitcoin dengan Ethereum.

Itulah sebabnya pada tahun 2017 saya sangat optimis terhadap BitShares. Saat itu, konsep Chang Jia, yang mengatakan membawa aset nyata ke blockchain, saya rasa blockchain harus melakukan hal ini, jadi koin pertama yang saya beli adalah BitShares. Namun sekarang, melihat kembali, BitShares terlalu awal, menjadi pelopor yang gagal. Pada akhir 2020 dan 2021, selama musim panas DeFi, karena harga aset melonjak gila-gilaan, saya juga terbawa suasana, melupakan tujuan awal "aset harus naik ke blockchain".

Tetapi pada tahun 2024, saya sudah merasa ada yang tidak beres. Saat itu, dalam sebuah rapat internal di ABCDE, saya pernah membahas: saya pribadi menghitung, saya percaya ada belasan atau dua puluh token yang berharga, semuanya adalah untuk meningkatkan kemampuan pemrograman seluruh jaringan blockchain. Dari evolusi Uniswap V1 ke V2, V3, Aave juga dari V1, V2, V3, hingga Morpho, Pendle, kita terus meningkatkan kemampuan pemrograman, serta kecepatan dan kapasitas seluruh jaringan, yaitu Infra. Tetapi di mana aset kita? Saya menemukan hampir tidak ada. Kami telah mencoba NFT, mencoba item game GameFi, mencoba inskripsi, Ordi, termasuk meme saat ini, akhirnya menemukan bahwa tidak ada atribut dan nilai aset jangka panjang.

Dan item game ini, awalnya dipromosikan oleh Vitalik, dia menyebutkan pada tahun 2017, bahwa keuangan dan game adalah dua skenario yang pertama kali dapat diterapkan. Akhirnya, kami berpikir untuk membawa aset game sebagai aset RWA ke blockchain, dan hasilnya tidak mengejutkan, sekarang sudah gagal. Jadi enam bulan yang lalu, saya menulis artikel berjudul "Mengapa World of Warcraft Sukses, Sedangkan GameFi Gagal". Pendapat saya adalah: apa pun yang dapat diskalakan, pasti dapat diindustrialisasi, ada segitiga yang tidak mungkin di dalamnya. Bahkan jika Anda membiarkan aset di World of Warcraft beredar bebas seperti blockchain, World of Warcraft akan dihancurkan oleh studio, apalagi kita yang tidak memiliki nilai permainan di game blockchain.

Jadi ketika Anda berbicara tentang jalur bintang di berbagai siklus, saya pikir ada beberapa kategori. Satu kategori seperti BitShares, terlalu awal menjadi pelopor, termasuk Augur, pasar prediksi Ethereum yang paling awal, juga dianggap terlalu awal, waktu tidak tepat. Kategori lainnya adalah eksekusi yang tidak mengikuti, seperti DEX awal, Bancor, Kyber, yang kemudian langsung disalip oleh Uniswap.

Victor: Bancor baru-baru ini tampaknya juga telah menghentikan operasinya.

Lao Bai: Ya, koin ini juga dianggap telah gagal, orang-orang sudah menganggapnya sebagai proyek yang gagal, jadi apakah ditutup atau tidak tidak terlalu berarti. Jadi sekarang saya melihat proyek, pada dasarnya saya hanya melihat bagaimana membedakan: apakah itu blockchain untuk blockchain, atau blockchain untuk melayani bisnis, untuk mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi. Cara paling sederhana adalah dengan menghilangkan token, melihat apakah produk ini benar-benar dapat berdiri. Anda akan menemukan bahwa Uniswap dapat berdiri, Aave dapat berdiri; tetapi seperti Axie Infinity, STEPN dan GameFi lainnya, semuanya tidak dapat berdiri. Jadi proyek yang tidak dapat berdiri ketika token dihilangkan, sekarang kita semua dapat menganggap ini bukan arah perkembangan yang benar. Anda akhirnya harus memahami, blockchain sebenarnya menyelesaikan apa yang tidak dapat dilakukan oleh keuangan tradisional, dan kemudian melihat bagaimana ia dapat mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi dalam masyarakat nyata.

III. Mengapa Model Penerbitan Koin Gagal: Dari "Daging Banyak, Biksu Sedikit" ke "Biksu Banyak, Daging Sedikit"

Victor: Jadi Anda sekarang mengevaluasi proyek, terutama melihat apakah ada PMF, apakah dapat menghasilkan cash flow. Jadi, penerbitan koin sebelumnya sering kali merupakan model yang memungkinkan VC, ritel, dan berbagai peran di industri untuk berpartisipasi, mengapa penerbitan koin sebelumnya berjalan baik, tetapi sekarang tidak bisa lagi?

Lao Bai: Penerbitan koin sebelumnya berjalan baik, saya rasa karena industri berada di tahap yang sangat awal, orang-orang dapat memberikan penilaian yang tinggi terhadap "mimpi pasar". Bahkan jika Anda sekarang tidak memiliki pengguna, tidak memiliki pendapatan, tetapi selama KOL dan VC merasa bahwa model bisnis Anda dapat berjalan dalam lima hingga sepuluh tahun ke depan, kami bersedia memberikan penilaian yang tinggi. Dan pengejaran ritel terhadap token-token ini, logikanya sama sekali berbeda dengan investasi saham, itu sepenuhnya mengikuti penilaian KOL dan berbagai lembaga VC. Misalnya, jika Anda mendapatkan uang dari a16z atau Paradigm, ritel akan mengakui pandangan lembaga tersebut, setelah proyek menerbitkan koin, ritel membeli sebenarnya adalah semacam "opsi mimpi pasar" untuk lima hingga sepuluh tahun ke depan.

Alasan kedua adalah, pada saat itu proyek di pasar tidak cukup banyak. Dana yang masuk mungkin mencapai ratusan miliar bahkan lebih dari seribu miliar, tetapi kita hanya memiliki puluhan atau seratus proyek, ini adalah contoh klasik "daging banyak, biksu sedikit". Namun, keadaan ini tidak akan bertahan lama, kemudian semakin banyak pengembang proyek memasuki pasar, semakin banyak VC didirikan, semua orang mulai membuat PPT untuk mencari dukungan pendanaan dari VC, kemudian FDV tinggi, likuiditas rendah, penguncian kontrol, membuat ritel menjadi ujung terakhir likuiditas. Ketika hal ini melampaui titik kritis dan berubah menjadi "biksu banyak, daging sedikit", seluruh siklus pun terputus, likuiditas tidak dapat mendukung, dan berubah menjadi keadaan sekarang.

Victor: Sekarang banyak komunitas masih akan mendiskusikan, seperti Polymarket yang memiliki cash flow yang sangat kuat, apakah mereka masih perlu menerbitkan koin? Banyak yang mengatakan bahwa OpenSea justru karena tidak menerbitkan koin pada waktu yang tepat, sehingga kalah dari Blur dan perlahan memudar. Apakah logika ini menurut Anda benar? Apakah Polymarket dapat melalui penerbitan koin untuk menguasai pasar yang lebih besar, mengalahkan Kalshi?

Lao Bai: Dari sudut pandang ritel, Anda bisa mengatakan bahwa Blur berhasil pada saat itu, OpenSea gagal karena tidak menerbitkan koin pada waktu yang tepat, jika saat itu menerbitkan koin, penilaiannya setidaknya juga seratus miliar. Namun dari sudut pandang Polymarket atau OpenSea sendiri, mereka memiliki pendapatan kas yang sangat kuat, bagi mereka tidak perlu menerbitkan koin, karena pada dasarnya koin yang Anda terbitkan adalah utang Anda. Bagi proyek itu sendiri, penerbitan koin tidak selalu dapat memaksimalkan nilai finansial atau nilai merek komersial mereka. Selain itu, saya juga memahami bahwa Blur sekarang tidak dianggap sebagai proyek yang sangat baik, hanya saja pada periode itu sementara mengalahkan OpenSea.

Polymarket memang bisa mengungguli Kalshi dalam hal penerbitan token dan aspek lainnya. Namun, jika kita melihat contoh beberapa bulan terakhir, opinion melakukan airdrop token dari akhir tahun lalu hingga awal tahun ini, dan volume perdagangan hampir mendekati Polymarket. Namun setelah penerbitan token, sekarang volume perdagangan dan token hampir nol. Jadi saya rasa dari sudut pandang Polymarket, mereka sebenarnya tidak memiliki kebutuhan mendesak untuk menerbitkan token, baik menerbitkan maupun tidak, sama saja.

Empat, Crypto Jelas Menang, Mengapa Investor Lama Merasa Kalah?

Victor: Saat ini ada situasi di mana banyak VC dan investor ritel merasa Crypto sudah menang, Bitcoin telah memasuki dunia yang lebih luas, sudah ada ETF, dan Wall Street semakin mengakui. Namun, mengapa investor lama di industri ini merasa kalah dan tidak mendapatkan keuntungan seperti di siklus sebelumnya? Apakah karena Crypto secara bertahap diintegrasikan ke dalam keuangan tradisional, sehingga investor ritel merasa tidak memiliki kesempatan untuk berpartisipasi?

Lao Bai: Memang benar, dan saya rasa kedua hal ini berlaku bersamaan: pertama, Crypto telah menjadi lebih matang; kedua, ambisi Crypto untuk mengubah dunia memang telah menyusut. Dengan kata lain, dari awal kita ingin menciptakan dunia baru yang berbasis Crypto, perlahan-lahan kita telah menjadi pengubah dan pengikut dari sistem keuangan yang ada, mirip dengan bagaimana Liangshan di Water Margin akhirnya diakui.

Jika Anda menggunakan mesin waktu untuk kembali tujuh tahun yang lalu dan memberi tahu VC, pendiri, atau investor ritel dari tahun 2018 dan 2019 bahwa stablecoin telah menjadi infrastruktur dolar yang sangat penting secara global dengan nilai triliunan; Bitcoin memiliki ETF, dan dana pensiun serta institusi mulai berinvestasi; perusahaan Crypto dapat berpartisipasi dalam IPO; RWA mulai benar-benar masuk ke dalam sistem keuangan tradisional, Stripe, Visa, BlackRock, dan perusahaan-perusahaan ini sedang membangun infrastruktur Crypto dan mengembangkan blockchain. Orang-orang dari era itu pasti akan merasa: kita sudah menang.

Namun, jika dilihat dari sudut pandang aset, kita memang tidak menang. Anda tidak akan menemukan DeFi Summer atau altcoin yang meningkat lima puluh hingga seratus kali lipat. Dan selama sepuluh tahun terakhir, penerbitan aset asli di blockchain, dari NFT hingga inskripsi dan berbagai Meme, saya rasa kita juga kalah. Kita pada akhirnya hanya membangun jalur keuangan di blockchain, dan sekarang mulai membawa aset asli dari dunia nyata ke dalam blockchain.

Namun, kita memiliki dua penemuan yang sangat hebat: satu adalah stablecoin, yang lainnya adalah kontrak berkelanjutan. Ini adalah hal yang saya rasa merupakan kemenangan besar kita, benar-benar PMF yang asli dari Crypto.

Mr. Z: Mendengar pernyataan Anda, saya juga sangat merasakan hal yang sama. Beberapa minggu lalu, saya melihat managing partner Dragonfly, Haseeb, mengatakan bahwa Crypto telah perlahan-lahan matang, dan dia percaya bahwa dalam sepuluh tahun ke depan, mungkin tidak akan ada lagi Crypto VC, sama seperti di pertengahan 2000-an ketika kita berinvestasi di IoT dan platform media sosial seperti Facebook, sekarang tidak ada VC yang mengklaim mereka berinvestasi di hal-hal tersebut. Jadi, apakah Anda berpikir bahwa dalam lima atau sepuluh tahun ke depan, Crypto VC tidak akan ada lagi?

Lao Bai: Saya sebagian besar setuju dengan pandangan Haseeb. Di masa depan, baik sebagai VC maupun sebagai Trader, kita tidak seharusnya lagi memandang Crypto sebagai industri atau sektor yang terpisah. Seperti sekarang, Anda tidak akan mengatakan bahwa sebuah VC adalah "VC Dana Internet"; internet adalah teknologi yang melayani sistem bisnis; Crypto juga akan menjadi teknologi dasar yang terintegrasi ke dalam seluruh model bisnis Anda. Ketika Anda perlu menggunakan stablecoin atau membawa beberapa hal ke dalam blockchain, Anda mungkin hanya akan berpartisipasi 10% hingga 20% dalam proyek atau perusahaan bisnis yang terkait dengan Crypto. Anda akan sulit untuk mengatakan bahwa Anda adalah "Crypto VC" atau bahwa ini adalah "proyek Crypto". Saya rasa Crypto harus perlahan-lahan menyatu dengan dunia nyata seperti internet, dan orang-orang tidak perlu lagi khawatir apakah ini adalah aset Crypto, proyek Crypto, atau Crypto VC; label-label tersebut akan menghilang.

Lima, Lanskap Persaingan Perp DEX: Empat Naga Kecil dan HIP-3, Siapa yang Bisa Menantang Hyperliquid?

Mr. Z: Ini sangat relevan dengan operasi Perp DEX seperti Hyperliquid dan Variational, yang menggunakan blockchain sebagai dasar untuk memindahkan aset ke dalam blockchain, misalnya menggunakan protokol seperti HIP-3, memungkinkan TradeXYZ, Paragon, dan deployer lainnya untuk memindahkan aset ke dalam blockchain, sehingga pengguna dapat melakukan perdagangan saham dari berbagai negara 24/7. Menurut Anda, bagaimana lanskap persaingan Perp DEX dalam dua hingga tiga tahun ke depan?

Lao Bai: Pertama-tama, saya pribadi sangat optimis terhadap Variational. Di luar Hyperliquid T0, saya melihat dua tim kedua yang menjanjikan: yang pertama adalah Aster, yang kedua adalah Lighter, dan yang ketiga adalah Variational. Bentuk RFQ (Request for Quote) yang ditambahkan dengan hedging OTC seperti Variational, saya rasa secara logis sangat masuk akal, ditambah dengan tim, pendiri, dan sumber daya modal serta institusi yang sangat baik.

Saya rasa di pasar sebenarnya hanya perlu ada empat hingga lima Perp, sama seperti bursa yang hanya perlu ada empat hingga lima. Sebelumnya ada Binance, OKX, ditambah beberapa yang disukai pengguna seperti Bitget, Bybit, MEXC, Gate, hanya beberapa itu. Pada akhirnya, Perp juga akan tersisa empat hingga lima yang membentuk efek pemimpin: T0 adalah Hyperliquid, T1 adalah Lighter, edgeX, Variational, dan lainnya.

Beberapa hari yang lalu, saya berbicara dengan seorang teman, dan dia mengemukakan poin yang sangat menarik. Seiring dengan semakin miripnya Perp dan CEX di dunia crypto dengan versi kontrak berleveraj dari keuangan tradisional dan pialang saham, banyak saham kecil dengan likuiditas rendah mungkin akan mengikuti pendekatan Binance Alpha. Caranya adalah: di tingkat spot, mencapai pengendalian 60% hingga 70%, terus membeli untuk mendorong harga naik, sambil menciptakan narasi, misalnya sebuah perusahaan tradisional yang seharusnya bangkrut tiba-tiba mengumumkan akan beralih ke AI atau DAT (digital asset reserve). Pada saat itu, mungkin di Hyperliquid atau Binance akan ada OI yang sangat tinggi, dan pemegang saham atau pemangku kepentingan perusahaan akan menggunakan Perp untuk keluar. Di tingkat regulasi di pasar spot, Anda tidak akan menemukan celah, karena perusahaan hanya membeli kembali sahamnya sendiri, hanya membeli dan tidak menjual, regulator tidak bisa berbuat apa-apa; tetapi untuk menjual, mereka melakukannya di Perp. Ini adalah arbitrase regulasi jangka panjang, yang bersama dengan Perp DEX kita, menciptakan cara baru untuk saham kecil lainnya di dunia yang memiliki likuiditas rendah.

Mr. Z: Saya mengamati bahwa, selain Hyperliquid, pendatang baru sebenarnya memerlukan pendekatan lain. Di Hyperliquid sudah ada banyak saham AS, dan semua saham standar seperti interkoneksi dan penyimpanan seharusnya sudah dimiliki semua orang. Apakah pendatang baru seperti Variational bisa menjelajahi pasar saham Asia, misalnya dengan mencantumkan saham UMC, MediaTek, TSMC, atau saham Korea, Jepang, dan Hong Kong seperti Alibaba, Tencent, Meituan, JD? Karena sulit untuk bersaing langsung dengan Hyperliquid. Apa pendapat Anda tentang hal ini?

Lao Bai: Seperti Lighter, edgeX, yang memiliki struktur yang sama dengan Hyperliquid, berbasis CLOB dan market maker, memang seharusnya melakukan kompetisi diferensiasi; arah yang Anda sebutkan seperti aset Asia, TSMC, MediaTek, saham Korea, itu semua relevan. Saya ingat Mable sedang mengerjakan Trasia, yang memang mengarah ke aset Asia. Teman lain saya juga berencana untuk keluar dari VC dan membuat Perp sendiri, yang menargetkan arah forex di blockchain. Ini sudah kita bicarakan selama bertahun-tahun, tetapi belum terwujud; jika stablecoin di blockchain mencapai triliunan, maka TAM untuk forex di blockchain sebenarnya sangat besar.

Namun, Variational dan Ondo Perp berbeda. Jika Anda melihat slippage dan likuiditas mereka, mereka dapat mencapai spread yang lebih baik dan lebih terkonsentrasi dibandingkan Hyperliquid bahkan Binance. Karena Hyperliquid pada dasarnya menggunakan satu market maker untuk menyediakan likuiditas, sedangkan Ondo mirip dengan RFQ, dapat menggunakan TradFi mereka untuk melakukan hedging, sangat mudah untuk mengunci hedging di dalam pasar. Jadi Ondo Perp memiliki spread dan slippage yang lebih baik dibandingkan Hyperliquid dan Binance pada banyak RWA, terutama untuk saham besar seperti Nvidia dan Micron, saya pernah memeriksa. Mekanisme Variational secara teoritis juga dapat merealisasikan hal yang sama dengan Ondo, dan swap yang mereka luncurkan bulan lalu telah memperkenalkan mekanisme hedging TradFi pada komoditas besar seperti minyak dan emas. Jadi saya rasa kedua ini memiliki mekanisme yang berbeda dan bisa dipertimbangkan untuk bersaing langsung dengan Hyperliquid.

Mr. Z: Jika kita melihat dari perspektif Hyperliquid, saat ini TradeXYZ masih menjadi pemimpin di HIP-3, tetapi ada juga pendatang baru seperti Paragon yang memiliki strategi yang cukup cerdas, mengutamakan kecepatan dan efisiensi, segera membeli ticker di lelang ketika ada hotspot di pasar, dan tidak membuat antarmuka frontend, karena mereka percaya bahwa frontend Hyperliquid sudah cukup baik. Apakah Anda memperhatikan hal ini?

Lao Bai: Saya memperhatikan, tetapi mungkin tidak terlalu banyak. Di frontend Hyperliquid, saya hanya bisa melihat TradeXYZ, Paragon, dan deployer lainnya. Saya melihat beberapa aset di Paragon, yang berbeda dengan TradeXYZ, tetapi saat ini volumenya masih sangat kecil, kebanyakan masih dalam kisaran puluhan ribu, sementara TradeXYZ seringkali memiliki volume di atas miliaran, perbedaannya sangat besar.

HIP-3 hanya menandakan peluang penyebaran, tiga slot pertama gratis, dan slot berikutnya akan dilelang. Apa yang ingin Anda lakukan dengan slot ini sepenuhnya tergantung pada Anda. Namun, saya rasa ini akan memiliki efek pemimpin yang besar, dan bukan hanya masalah persepsi pengguna. Karena pembuatan pasar ini bukanlah partisipasi resmi dari Hyperliquid, melainkan TradeXYZ dan Paragon yang melakukannya sendiri. Untuk aset yang sama, pembuat pasar TradeXYZ membuat likuiditas dan spread dengan sangat baik, orang pasti akan pergi ke TradeXYZ. Ini adalah efek roda gigi positif yang tumbuh sendiri. Bagaimana cara memecah ini, benar-benar harus dipikirkan oleh para pendatang baru. Selain itu, ini tidak seperti Uniswap, di mana Anda masih bisa menggunakan beberapa mekanisme AMM baru, seperti Curve yang menggunakan kurva berbeda untuk mencapai efek yang berbeda pada stablecoin; HIP-3 ini murni bersaing dalam likuiditas dan kedalaman pembuat pasar, yaitu siapa yang memiliki lebih banyak uang sungguhan, sulit untuk berinovasi di tempat yang cerdik.

Enam, Keamanan adalah Fungsi Waktu: Dari Ostium, Cream hingga Pelajaran Perp

Victor: Baru-baru ini ada beberapa kejadian di Perp, seperti insiden penusukan Hynix di TradeXYZ, yang juga terjadi di Binance tetapi dampaknya lebih kecil. TradeXYZ akhirnya memilih untuk mengganti semua kerugian pengguna, sangat dermawan. Beberapa proyek lain baru-baru ini juga mengalami peretasan atau bug, seperti proyek RWA Ostium yang baru-baru ini diretas sekitar 18 juta dolar, dan Paradex juga baru-baru ini diretas. Bagaimana masalah keamanan ini akan mempengaruhi keraguan orang terhadap keamanan DEX, dan apakah Perp dapat diterima oleh lebih banyak keuangan tradisional dan investor di masa depan?

Lao Bai: Saya rasa ini tergantung pada dua hal. Pertama, perlu waktu untuk membuktikannya, karena 99% pengguna tidak mungkin melihat kode dasar Anda, mereka murni bergantung pada reputasi dan waktu. Mengapa AAVE begitu kuat dan memiliki konsensus yang tinggi? Karena itu adalah protokol pinjaman yang tidak pernah mengalami masalah keamanan, insiden sebelumnya sebenarnya adalah masalah penetrasi aset dasar, bukan masalah AAVE itu sendiri.

Anda akan menemukan bahwa sebagian besar platform pinjaman yang mengalami serangan keamanan, terjadi pada pinjaman itu sendiri: Menggunakan aset sampah melalui masalah oracle, mengangkat, atau mengontrol suara, sebagai jaminan untuk mendapatkan banyak stablecoin. Seperti yang terjadi pada Mango di Solana, dan banyak platform pinjaman sampah lainnya yang telah diserang, bahkan beberapa kali. Seperti platform pinjaman Machi di Taiwan, saya ingat telah diserang tiga atau empat kali, saya selalu tidak mengerti, setelah diretas masih ada orang yang berani menyimpan uang di dalamnya.

Jadi untuk Perp, saya rasa ada dua hal. Pertama, Anda tidak boleh memperbesar bisnis Perp Anda hingga dapat menjaminkan beberapa aset dan memasukkan pinjaman ke dalamnya. Saya ingat saat itu Paradex, atau seharusnya Drift di Solana, ingin memperbesar segalanya, melakukan spot, menjaminkan pinjaman, dan melakukan Perp, akhirnya pintu pinjaman terbuka dan diserang. Jika Anda melakukan Perp, lakukan saja Perp dengan jujur, jangan menjaminkan aset untuk mendapatkan stablecoin, jika Anda melakukan ini, pasti akan ada hari di mana masalah muncul. Kedua, tidak ada cara lain, hanya waktu yang dapat membuktikannya. Jika setelah empat atau lima tahun Hyperliquid tidak pernah mengalami insiden keamanan, sementara yang lain pernah, maka orang secara alami akan mempercayainya dan bersedia menempatkan uang mereka di sana, seperti Binance, di mana persepsi pengguna sepenuhnya dikuasai.

Tujuh, Apakah Hyperliquid Akan Melakukan Spot? Ide dan Realitas Saham Tokenisasi

Victor: Untuk spot, Hyperliquid hingga sekarang belum meluncurkan spot. Apakah Anda pikir mereka mungkin masuk ke spot? Jika ingin mengikuti cara Binance Alpha yang mungkin membantu meluncurkan aset saham, apakah itu berarti mereka perlu melakukan spot?

(Laporan Victor (diperbarui pada 12 Agustus 2026): Setelah umpan balik dari komunitas dan pemeriksaan lebih lanjut, Hyperliquid telah meluncurkan perdagangan spot PURR/USDC pada April 2024, dan sejak itu juga mendukung perdagangan spot untuk aset seperti HYPE, BTC, ETH, SOL. Ini adalah koreksi.)

Lao Bai: Saya rasa mereka tidak akan melakukan spot Crypto asli. Pengaruh spot sekarang terlalu kecil, Anda lihat 80% hingga 90% pendapatan Binance sepenuhnya berasal dari Perp, dan di dalam Perp, sekarang Binance dan Huobi (HTX) sejak bulan lalu, sudah lebih dari 60% berasal dari saham AS, yaitu RWA, bukan dari Crypto asli.

Jadi jika Anda ingin melakukan spot, Anda harus meluncurkan saham spot, mirip dengan bStock Binance. Saya tidak yakin apakah Hyperliquid akan memiliki sesuatu yang mirip dengan "hyperstock" di masa depan, ada kemungkinan, meskipun tidak besar. Tetapi jika dilakukan, satu-satunya tujuan lebih untuk melayani Perp-nya, Anda dapat melakukan arbitrase spot dan hedging di dalamnya. Seperti mengapa likuiditas Perp Ondo begitu baik, karena di dalamnya ada Ondo Stocks sendiri, pembuat pasar memberi Anda kutipan, Anda membuka posisi beli 1 juta dolar untuk Micron, mereka dapat langsung memberi Anda posisi jual sebagai lawan, dan langsung memegang 1 juta dolar Micron spot, tanpa penundaan. Jadi jika Hyperliquid melakukan langkah ini, saya tidak akan terkejut, tetapi mereka pasti tidak akan melakukan spot untuk aset Crypto seperti BTC, ETH, SOL.

Victor: Jika harus memilih antara saham tokenisasi dan Perp, mana yang merupakan model yang lebih baik? Atau apakah mereka saling melengkapi? Seperti StableStock yang berfungsi sebagai broker stablecoin, memungkinkan orang membeli saham langsung dengan stablecoin, tetapi tidak melakukan Perp; sementara Binance adalah paket lengkap, memiliki Perp, saham AS, dan saham tokenisasi.

Lao Bai: Keadaan ideal untuk saham tokenisasi seharusnya adalah "saham nyata, ditambah kepemilikan hukum yang jelas, ditambah perputaran bebas di blockchain". Ini sebenarnya mungkin dilakukan oleh Nasdaq sendiri, saya ingat beberapa hari yang lalu SEC AS sudah menyetujui Nasdaq untuk melakukan saham di blockchain. Jadi dalam hal saham spot, StableStock, termasuk BIT yang saya kerjakan, mungkin harga lawan adalah Nasdaq itu sendiri, hanya saja Nasdaq dalam waktu dekat mungkin tidak akan mengizinkan Anda untuk membeli dan menjual dengan stablecoin secara bebas.

Tetapi dari sudut pandang realitas, sebagian besar pengguna tidak memerlukan kepemilikan hukum yang jelas ditambah saham nyata, mereka hanya membutuhkan eksposur harga yang dapat dipertaruhkan, selama eksposur ini dapat terikat pada harga saham nyata. Jadi bentuk yang paling umum saat ini adalah Perp. Ini juga mengapa saya mengatakan lebih dari 60% pendapatan berasal dari Perp, dan di dalam Perp, 60% berasal dari RWA. Idealnya, semua orang adalah pemegang, semua orang adalah investor jangka panjang, seperti saham tradisional AS; tetapi kenyataannya, semua orang adalah penjudi, membutuhkan eksposur, dan kemudian menambahkan leverage lima kali atau sepuluh kali, secara gila membuka posisi beli dan jual. Ideal itu ideal, realitas itu realitas.

Delapan, Stablecoin: Penemuan Terbesar Crypto dan Perpanjangan Dominasi Dolar Global

Victor: Mari kita bicarakan tentang stablecoin. Baru-baru ini, proyek seperti Open USD mengumpulkan institusi keuangan tradisional seperti Visa, Stripe, Mastercard, situasinya mirip dengan Libra Facebook di masa lalu. Apa pendapat Anda tentang evolusi jalur stablecoin di siklus berikutnya? Jika ada proyek baru yang muncul, apa keunggulan diferensiasi yang dibutuhkan?

Lao Bai: Saya sangat optimis tentang stablecoin, saya sangat bullish. Saya rasa ini adalah penemuan terpenting setelah Bitcoin, tidak ada yang lain. Kontribusi terbesar Crypto terhadap dunia sebenarnya adalah stablecoin, bahkan bukan Bitcoin. Bitcoin sekarang terutama adalah permainan untuk segelintir orang kaya, institusi, dan paus, tetapi stablecoin adalah teknologi yang benar-benar mengubah dunia melalui blockchain.

Tahun lalu kita masih membahas tentang utang yang distabilkan dengan stablecoin. Tahun lalu adalah 36 triliun utang negara, sekarang sudah 39 triliun. Semua orang berpikir, stablecoin harus mencapai satu atau dua triliun sebelum 2030, setidaknya dapat membantu mengurangi utang AS sebesar dua triliun, meringankan beban pemerintah AS; setelah sepuluh atau dua puluh tahun, mungkin mencapai lima triliun atau sepuluh triliun. Anda dapat melihat sekarang di sisi B, ada Stripe, Visa yang turun tangan, dari pembayaran hingga berbagai skenario penghasilan; di sisi C tidak perlu dibahas, dengan stablecoin Anda dapat membeli dan menjual berbagai aset di seluruh dunia. Jadi akhirnya saya rasa stablecoin dan saham AS tokenisasi adalah saling melengkapi: dominasi dolar ditambah dominasi aset dolar, menyebar melalui stablecoin ke semua negara dan sudut dunia.

Mengenai Anda ingin menjadi pemain baru, saya rasa persyaratannya terlalu tinggi. Pemain baru hanya bisa seperti Stripe, BlackRock, Visa, yang sudah menguasai saluran pembayaran tradisional, mata uang tradisional, atau perputaran di tengah, baru bisa mendapatkan bagian dari bisnis stablecoin ini. Pengusaha biasa, saya sarankan untuk tidak menyentuh bidang ini, ini adalah bisnis yang sangat bergantung pada institusi.

Sembilan, Pembayaran Agen dan Ekonomi Mesin: Titik Balik Lalu Lintas Cloudflare dan Mikro Pembayaran

Victor: Narasi stablecoin dan pembayaran AI Agent sangat populer tahun lalu, seperti x402, dan baru-baru ini Cloudflare meluncurkan dompet agen, di paruh pertama tahun ini Tether juga meluncurkan dompet, semuanya ingin menonjolkan pembayaran stablecoin untuk agen dan ekonomi mesin. Apakah ini adalah narasi yang layak, atau lebih kepada mimpi?

Lao Bai: Narasi ini sangat layak, tetapi apakah itu ada hubungannya dengan Crypto, saya rasa itu terpisah. Dari dua aspek.

Pertama, apakah ekonomi agen ini akan terjadi? Saya rasa iya. Bulan lalu, CEO Cloudflare menyebutkan dalam sebuah wawancara bahwa pada suatu hari di bulan lalu, untuk pertama kalinya, lalu lintas Bot di internet melampaui lalu lintas manusia. Ini terjadi pada suatu hari di bulan Juli dan merupakan tonggak yang sangat besar. Sebelumnya, internet selalu memiliki banyak Bot, tetapi lalu lintas manusia selalu mendominasi. Sekarang, sebagai gerbang / CDN terbesar di dunia, data dari Cloudflare menunjukkan bahwa lalu lintas Bot akhirnya melampaui manusia. Alasannya adalah model bahasa besar: jika manusia ingin membeli kamera refleks tunggal, saya mungkin akan memeriksa lima halaman web dan membandingkan harga, permintaan HTTP akan didasarkan pada lima kali kunjungan tersebut; tetapi jika Anda bertanya kepada ChatGPT atau Doubao "rekomendasikan kamera refleks tunggal seharga lima ribu, dengan fungsi tertentu", untuk memberikan jawaban terbaik, ia mungkin harus melakukan lima ribu permintaan HTTP, menjelajahi semua situs e-commerce dan ulasan terkait di internet. Jadi, era mesin menciptakan permintaan yang sangat eksplosif dalam lalu lintas jaringan, CEO Cloudflare percaya bahwa dalam lima tahun ke depan, lalu lintas agen akan meningkat seribu kali lipat.

Kedua, dia mengajukan sebuah pertanyaan: ekonomi internet sebelumnya didorong oleh Google Ads, di mana kita menyelesaikan seluruh siklus bisnis berbasis pencarian dan rekomendasi melalui klik iklan; tetapi setelah agen memberikan rekomendasi, pola ini menjadi terputus. Satu-satunya solusi yang terlihat saat ini adalah ketika agen mengambil data dari situs web Anda, mereka melakukan pembayaran mikro. Misalnya, jika Anda adalah situs e-commerce atau situs ulasan, dan agen menggunakan data Anda dalam lima ribu pengambilan, mereka akan membayar Anda dua sen. Bagaimana cara membayar dua sen ini? Kemungkinan besar melalui sesuatu seperti x402, atau rencana berbasis stablecoin yang perlahan-lahan diluncurkan oleh Cloudflare, Visa, Stripe. Ini pasti bukan Visa tradisional, dan tidak harus Crypto, tetapi pasti stablecoin di suatu rantai, yang tidak harus Solana, Ethereum, Tempo, atau Arc, kita tidak tahu, tetapi saya rasa pasti ada skenario seperti itu.

Sepuluh, Akhir dari Rantai Publik: Era Rantai Umum Berakhir, Rantai Institusi, C-End dan Industri Abu Tiga Bagian Dunia

Victor: Bagaimana stablecoin dan pembayaran agen akan mempengaruhi lanskap persaingan rantai publik? Saat ini yang terbesar masih Ethereum, ada juga Solana, Arc dari Circle, Tempo dari Stripe, dan tahun lalu ada Plasma dan lain-lain.

Lao Bai: Saya merasa siklus berikutnya kemungkinan besar adalah "Apa yang menjadi milik Kaisar, kembalikan kepada Kaisar, apa yang menjadi milik Tuhan, kembalikan kepada Tuhan", semua orang maju bersama. Jika Anda terlibat dalam industri abu, mungkin masih memilih menggunakan TRON dan USDT; jika Anda adalah ritel, kemungkinan besar masih memilih USDC di Ethereum dan Solana untuk bermain DeFi, bermain Meme; jika Anda adalah institusi, B2B, pembayaran perusahaan atau pertukaran valuta asing, kemungkinan besar akan menggunakan rantai institusi, seperti Tempo, Arbitrum, dan satu perusahaan privasi, Canton, juga berkembang sangat baik. Jadi, ada tiga atau empat rantai institusi yang melayani B-end, Ethereum dan Solana melayani C-end, TRON melayani industri abu, saya rasa kemungkinan besar inilah pola yang ada.

Victor: Dalam beberapa siklus terakhir, semua orang menganggap koin rantai publik sebagai Beta paling utama, seperti Ethereum, Solana. Apakah rantai publik masih akan menjadi poros investasi VC atau ritel ke depan?

Lao Bai: Tentu saja tidak. Hyperliquid pada dasarnya telah menetapkan tolok ukur untuk semua rantai publik: rantai publik harus melayani aplikasi. Saya sendiri adalah sebuah rantai, tetapi saya ada karena melayani aplikasi yang sangat hebat, bukan untuk menjadi rantai publik universal. Rantai publik umum mungkin sudah mencapai batas setelah Ethereum dan Solana, tetapi kita masih tidak puas, muncul Aptos, Sui, Monad, MegaETH. Anda lihat baru-baru ini, Shuyao dari MegaETH juga mengumumkan di Twitter bahwa rencana inkubasi MegaMafia mereka akan dihentikan dan tidak akan lagi mendanai proyek baru di rantai, mereka memutuskan untuk terjun langsung membuat aplikasi. Ini menunjukkan bahwa era rantai umum dapat dikatakan telah diumumkan berakhir, ke depan seharusnya adalah era rantai aplikasi.

Ini sebenarnya agak mirip dengan AI: pertama membangun infrastruktur, kita harus memimpin satu versi, terlebih dahulu menyelesaikan infrastruktur, valuasi infrastruktur juga sangat tinggi; sekarang semua orang akhirnya mulai memperhatikan aplikasi, memperhatikan PMF, memperhatikan pengguna, memperhatikan arus kas, dunia koin mulai bergerak menuju pasar saham AS. Sebaliknya, di pasar saham AS, semikonduktor, penyimpanan dan sebagainya, mulai mirip dengan versi sebelumnya dari dunia koin, mulai "berubah menjadi dunia koin", sehingga banyak orang terjebak dalam leverage dua kali lipat untuk membeli Hynix.

Sebelas, Model Besar Menuju "Rantai Publik", Aplikasi Pembunuh dan Pelajaran dari Palantir

Victor: Sekarang model besar agak mirip dengan rantai publik di masa lalu, ambang batas untuk membuat model besar semakin rendah, medan perang utama beralih ke model yang mengkhususkan diri dalam aplikasi tertentu. Menurut Anda, apakah model besar akan memiliki arah perkembangan seperti rantai publik ke depan?

Lao Bai: Saya rasa sudah. Anda lihat enam raja kecil di China, seperti Kimi, DeepSeek, MiniMax, sudah memiliki nuansa seperti rantai publik, setiap model besar memiliki karakteristiknya sendiri. Seperti model baru MiniMax yang baru-baru ini, langsung hadir dengan versi tanpa sensor, banyak yang membuat video merasa senang. Jadi kita sudah membuat karakteristik masing-masing dalam hal teknologi, rasio biaya, dan juga pemeriksaan etika, mirip dengan persaingan rantai publik di masa lalu.

Siapa yang akhirnya bisa keluar, tetap tergantung pada dua poin. Poin pertama adalah siapa yang bisa lebih baik berintegrasi dengan B-end. OpenAI dan Anthropic telah membentuk tim insinyur penyebaran garis depan, mempelajari metode Palantir, ingin menerapkan AI ke dalam perusahaan. Karena Anda lihat, kita telah membuatnya sangat populer, tetapi lebih dari 90% perusahaan hanya memberikan karyawan Anthropic, OpenAI atau Doubao, seluruh proses dan struktur perusahaan masih tradisional. Peningkatan keseluruhan AI terhadap perusahaan mungkin kurang dari 20% hingga 30%, tetapi peningkatan terhadap individu mungkin melebihi 500%. Jadi OpenAI dan Anthropic agak terburu-buru, memutuskan untuk turun langsung mendirikan perusahaan, membantu perusahaan mengintegrasikan AI ke dalam alur kerja. Poin kedua adalah C-end melihat siapa yang pertama kali membuat aplikasi pembunuh, di luar ChatGPT, Codex, Claude, apakah bisa membuat aplikasi pembunuh lainnya.

Victor: Beberapa hari yang lalu, CEO Palantir juga menyebutkan dalam wawancara bahwa narasi yang sekarang disampaikan oleh Anthropic kepada publik sebenarnya adalah hal-hal yang sudah dilakukan oleh Palantir, cukup lucu.

Lao Bai: Betul, jadi harga saham Palantir baru-baru ini naik sangat baik, orang-orang menyadari bahwa platform SaaS yang sangat hebat ini tidak mudah digantikan oleh model besar, model besar tidak mudah diintegrasikan ke dalam alur kerja perusahaan.

Dua Belas, Kebenaran Pasar Prediksi: Dua Tahun Menyelesaikan Kurva Gartner, Langit-langit Jauh di Bawah Perpetual

Victor: Terakhir, mari kita bicarakan tentang pasar prediksi yang sangat diperhatikan orang. Anda sendiri juga telah berinvestasi dalam beberapa proyek pasar prediksi, seperti pasar prediksi 42space yang diinvestasikan oleh YZi Labs. Bagaimana pandangan Anda tentang Polymarket, Kalshi, dan keseluruhan lanskap pasar prediksi saat ini?

Lao Bai: Ya, beberapa hari yang lalu saya baru saja mengirim tweet tentang empat tahap pasar prediksi: sebelum pemilihan, undervalued, setelah pemilihan Kalshi dan Polymarket membuktikan bahwa ini bisa dilakukan, sebelum Piala Dunia, overvalued, sekarang mulai kembali ke rasionalitas. Anda dapat melihat volume Polymarket setelah Piala Dunia pada 18 Juli hampir terus menurun. Jadi sekarang saya merasa, jika Polymarket benar-benar dinilai sekitar 20 miliar, atau benar-benar mengeluarkan koin ke level dua hingga tiga ratus miliar, saya tidak akan ragu untuk menjualnya. Karena pasar prediksi saat ini saya amati, tidak berada di level yang sama dengan Perpetual.

Saat itu, kami melakukan banyak imajinasi yang tidak rasional tentang pasar prediksi, agak seperti "mencari paku dengan palu". Saya telah berbicara tentang setidaknya lebih dari sepuluh pasar prediksi di ABCDE, semua orang akan membayangkan beberapa skenario, seperti beberapa teman bertaruh, dapat menggunakan pasar prediksi untuk membuka ruang privat untuk bertaruh secara terpisah. Tetapi dalam praktiknya, skenario dan frekuensi bertaruh teman ini sebenarnya sangat rendah, bukan PMF yang sebenarnya, itu adalah PMF yang dipaksakan untuk pasar prediksi.

Sederhananya, seseorang tidak akan memiliki kebutuhan untuk mengekspresikan pandangan tentang begitu banyak hal, dan sekaligus bertaruh pada pandangan mereka. Bagi sebagian besar orang, mungkin hanya politik dan olahraga. Dan olahraga, perjudian tradisional sudah dapat memenuhi kebutuhan tersebut, seperti di Eropa dan Amerika, di Australia, orang-orang suka pergi ke stadion untuk menonton pertandingan, atau pergi ke bar olahraga, sekumpulan orang minum bir, menonton balapan atau pertandingan, sambil membeli tiket lotere tradisional seharga puluhan dolar Australia, menang bahagia, kalah juga hanya uang makan. Ini juga mengapa Kalshi cukup baik dalam olahraga, tetapi pada dasarnya, kebutuhan orang terhadap hal-hal ini sudah cukup dipenuhi oleh pasar tradisional dan perjudian tradisional.

Beberapa waktu lalu saya berbicara dengan seorang pendiri alat pasar prediksi, mereka membuat sesuatu yang mirip dengan "GMGN pasar prediksi", ada uang pintar, aliran uang, pasar panas, rekomendasi AI, dan lain-lain, saya rasa itu sangat bagus. Tetapi ketika saya bertanya mengapa akhirnya memilih untuk pivot ke Perpetual, dia memberikan beberapa poin yang sangat masuk akal:

Pertama, pasar prediksi tidak dapat memanfaatkan keuntungan dari likuiditas yang melimpah. Mengapa DeFi Summer sangat populer, salah satu alasannya adalah suku bunga nol di AS, pencetakan uang yang besar, likuiditas mengalir dari pasar saham AS ke dunia koin, dari Bitcoin ke altcoin, tepat saat DeFi Summer meledak, seluruh industri meroket. Tetapi pasar prediksi pada dasarnya sulit untuk mendapatkan keuntungan ini, karena itu adalah bentuk ekspresi pendapat, bukan bentuk aset.

Kedua, frekuensi perhatian tidak cukup. Olahraga dan politik hanya memiliki satu peristiwa besar setiap beberapa hari atau bahkan beberapa minggu, tetapi Meme berbeda, Anda lihat pump.fun mengapa sangat hebat, setiap hari bisa menangkap tren baru, meme baru, seperti koin tupai PNUT saat itu, hal-hal seperti ini terjadi setiap hari, frekuensi penerbitan meme adalah dalam hitungan hari bahkan jam.

Ketiga, tidak ada batasan "efek kepala mobil". Di pasar Meme atau pasar perdagangan tradisional, banyak pengguna mengikuti orang lain, ada efek kepala mobil, yang paling khas adalah Elon Musk yang mempromosikan Dogecoin, yang melonjak hingga nilai pasar 70 miliar. Beberapa orang mendapatkan keuntungan seratus kali lipat bahkan seribu kali lipat dari Dogecoin, dengan batasan yang sangat tinggi, bahkan tidak terbatas. Namun, pasar prediksi tidak memiliki batasan seperti itu; Anda hanya bisa mengubah probabilitas pasar dari 10% menjadi 100%, yang berarti sepuluh kali lipat adalah batas tertinggi. Dan kemungkinan besar, pada saat Anda bertaruh, odds pasar sudah ditetapkan, kesalahan penetapan harga yang bisa Anda ambil mungkin hanya sekitar dua hingga tiga puluh persen, menggandakan sudah merupakan keuntungan besar.

Keempat, proporsi keputusan rasional terlalu besar. Ketika Anda ingin memasang taruhan, Anda pasti merasa bahwa Anda lebih pintar, memiliki informasi, atau pemahaman yang lebih baik daripada orang lain. Saya mungkin akan bertaruh pada Apple, pada semikonduktor AI, pada hasil Intel, tetapi saya tidak akan bertaruh pada pertandingan hoki es atau rugby yang sama sekali tidak saya kenal. Anda akan menemukan bahwa setiap orang hanya bisa bertaruh pada lima hingga sepuluh objek, yang bisa dihitung dengan dua tangan. Namun, Meme tidak seperti itu; satu meme yang Anda lihat di Twitter bisa diketahui oleh semua orang, dan satu alamat dompet bisa dengan cepat mengumpulkan lebih dari sepuluh ribu, puluhan ribu, bahkan hingga jutaan.

Jadi, saya merasa semua ini sangat masuk akal, dan ini membuat saya tidak begitu optimis terhadap pasar prediksi seperti tahun lalu: saya mengakui bahwa PMF-nya benar-benar ada, tetapi batasannya jauh lebih rendah dibandingkan Perp.

Victor: Apa pendapat Anda tentang proyek yang menggabungkan pasar prediksi dengan Meme? Seperti 42space yang Anda investasikan, yang mengadopsi bonding curve dan beberapa elemen Meme.

Lao Bai: Sebenarnya, saya sebelumnya sangat menentang Meme, saya tidak menyukainya. Namun, setelah melihat bentuk pasar prediksi ini, saya tidak begitu pesimis terhadap Meme. Secara rasional, saya percaya bahwa Meme adalah bentuk yang tidak mungkin punah, bahkan memiliki daya hidup yang terus ada. Singkatnya, perbedaan terbesar antara pasar Crypto dan pasar keuangan tradisional adalah bahwa di sini banyak penjudi, dan kami menyediakan alat yang cukup kuat untuk berjudi, Crypto juga merupakan pasar dengan volatilitas tertinggi di dunia, ini adalah keunggulan industrinya. Banyak fungsi pasar prediksi dalam keuangan tradisional sebenarnya dapat digantikan oleh opsi atau CDS (Credit Default Swap); ia tidak dapat mengambil pangsa pasar dari opsi di keuangan tradisional, dan di dunia koin, ia tidak memiliki cukup daya tarik untuk memenuhi kebutuhan para penjudi.

Saya berinvestasi di 42space, alasannya adalah: pertama, saya memiliki hubungan pribadi dengan pendirinya, kami saling mengenal; kedua, meskipun saya tidak yakin bahwa 42space pasti akan berhasil, saya merasa "menggabungkan Meme dan pasar prediksi, membuat pasar prediksi menjadi lebih seperti perjudian" adalah jalan yang layak untuk dijelajahi.

Tiga belas, strategi jelas Robinhood: RWA untuk investor, Meme untuk penjudi

Victor: Apa pendapat Anda tentang gelombang Meme di chain Robinhood? Baru-baru ini, peluncuran asli Robinhood ditutup, dan Uniswap baru-baru ini meluncurkan pools.trade di Robinhood Chain. Meskipun Robinhood mengutamakan RWA, sebagian besar volume perdagangan dibangun di atas Meme. Apa pendapat Anda tentang hubungan pertumbuhan antara chain dan Meme ini?

Lao Bai: Saya rasa pemikiran Robinhood sangat jelas dan sangat hebat. Secara terbuka, mereka mengatakan bahwa chain ini hanya melakukan dua hal: satu RWA, satu Meme. Mereka memahami apa yang dibutuhkan pengguna. Jika Anda adalah investor jangka panjang, yang Anda butuhkan adalah aset RWA, seperti Micron, Nvidia, Hynix, Anda tidak memerlukan barang-barang tiruan VC yang tidak berharga; sedangkan bagi lebih banyak penjudi, Anda ingin bermain dengan hal-hal yang sangat volatil, jadi saya akan memberikan Meme kepada Anda.

Ketika Base chain baru diluncurkan, mereka juga menarik perhatian melalui Meme, karena Meme sangat mudah menyebabkan pertumbuhan seratus kali lipat atau seribu kali lipat di awal, secara alami menjadi daya tarik perhatian yang besar. Jadi Robinhood sangat memahami hal ini: pertama, mereka menarik pengguna masuk, mengendapkan dana, dan Anda mungkin akan berubah pikiran, mengatakan bahwa Anda telah menghasilkan uang dari Meme dan ingin menyimpan uang itu, bagaimana? Saya akan membeli sedikit Nvidia di Robinhood. Strategi mereka adalah memahami apa yang dipikirkan dan ingin dimainkan oleh orang-orang di seluruh dunia koin dan keuangan tradisional.

Empat belas, keluarnya bursa dan aliran talenta ke AI: mengapa kali ini sangat serius

Victor: Baru-baru ini banyak bursa yang mengumumkan penghentian bisnis perdagangan, seperti BitMEX yang menciptakan kontrak berkelanjutan, dan BitMart, serta banyak proyek yang mengumumkan penutupan, seperti Zapper dan Fantasy Top yang sangat populer di siklus sebelumnya. Anda telah mengalami beberapa siklus, apakah setiap siklus memiliki keadaan seperti ini di bagian bawah? Apakah keluarnya bursa di siklus ini sangat mencolok?

Lao Bai: Sebenarnya, setiap siklus bagian bawah selalu ada kejadian serupa, tetapi kali ini sangat serius. Di bagian bawah siklus sebelumnya, seperti BitMEX yang merupakan bursa lama, jika tidak ada masalah keamanan yang dicuri, biasanya tidak mungkin untuk menutup; termasuk Zapper yang merupakan proyek yang saya gunakan dan sukai selama DeFi Summer, dengan pengguna dan nilai nyata, di bagian bawah siklus sebelumnya juga bisa bertahan. Namun, sekarang Anda akan menemukan bahwa mereka tidak bisa bertahan, jadi kita benar-benar memasuki fase matang: perasaan "ada pertumbuhan bisa menutupi semua masalah" sudah hilang.

Dulu, jika bisa menghasilkan uang, atau bahkan jika tidak bisa menghasilkan uang, tetapi ada pertumbuhan, ada dana baru dan pengguna baru yang masuk, maka semuanya baik-baik saja. Sekarang tidak ada dana baru, juga tidak ada pertumbuhan pengguna baru, sebaliknya, talenta kita keluar, pengguna keluar, semua trader dan KOL setiap hari berbicara tentang saham AS. Tanpa pertumbuhan, semua masalah terungkap sekaligus. Lingkaran kita menyusut, menyebabkan beberapa bursa dan proyek yang sebelumnya bisa bertahan, sekarang juga tidak bisa bertahan.

Victor: Talenta memang merupakan masalah besar, seperti co-founder Sui baru-baru ini mengumumkan pindah ke Anthropic. Jika dibandingkan dengan dua siklus sebelumnya pada tahun 2017 dan 2020, tampaknya talenta paling cerdas di dunia semuanya mengalir ke Crypto, tetapi sekarang sebaliknya. Apa fenomena yang Anda amati di sekitar Anda? Kapan tren ini mungkin berbalik?

Lao Bai: Saya rasa kita mungkin tidak akan melihat pembalikan dalam beberapa tahun ke depan, saat ini saya tidak melihat kemungkinan reversibilitas dari kehilangan talenta ini. Saya sebelumnya sangat optimis terhadap blockchain, salah satu alasannya adalah karena talenta. Pada tahun 2023, saya bahkan pernah tweet: di ABCDE, kami telah merekrut empat hingga lima magang, di mana tiga dari Tsinghua, satu dari Peking; di antara rekan-rekan, Siyuan adalah doktor database dari HKUST, Joy dari Pennsylvania. Dalam dua tahun lebih di ABCDE, saya telah berbicara dengan 1.300 hingga 1.500 proyek, dan sekitar setengah dari pendiri yang saya ingat adalah lulusan Ivy League, saya telah berbicara dengan banyak pendiri dari Harvard, Stanford, Berkeley, MIT. Sebagai seorang "mahasiswa biasa dari universitas kedua", bisa berbicara dengan ratusan pendiri dari universitas terkemuka di dunia dalam satu industri, itu tidak terbayangkan di industri lain, jadi saya merasa, bagaimana mungkin saya tidak optimis terhadap Crypto?

Tetapi itu adalah tahun 2023, AI, ChatGPT baru muncul, belum begitu jelas. Sekarang Anda lihat, banyak orang yang saya kenal, termasuk mantan magang dan rekan kerja, semuanya pergi ke AI. Selain efek penghasilan, saya rasa alasan terbesar adalah: selama lima atau enam tahun terakhir, setelah lahirnya Ethereum, kami memiliki banyak masalah menarik untuk diselesaikan, seperti konsensus terdistribusi, keuangan terbuka, perdagangan on-chain, MEV, penskalaan, anti-sensor, dan privasi. Namun, pada titik ini di tahun 2024, sebagian besar masalah ini sudah terpecahkan. Anda akan menemukan bahwa proyek baru dari 2024 hingga sekarang, baik itu chain baru atau Layer 2 baru, pada dasarnya semuanya sama: menarik perhatian dengan Meme, membuat dompet, membuat tokenomics insentif, membuat pool senapan, membuat pinjaman, memindahkan Uniswap dan AAVE. Semua orang bermain dengan satu set permainan yang sama, hal ini menjadi tidak menarik dan tidak menyenangkan. Anda membuat orang-orang dari Harvard, Stanford, MIT melakukan copycat, selain tidak menghasilkan uang, mereka juga merasa tidak menarik. Namun di sisi AI, dalam lima hingga sepuluh tahun ke depan, kami memiliki banyak masalah yang harus diselesaikan, sama seperti blockchain selama sepuluh tahun terakhir. Jadi dari sudut pandang menyelesaikan masalah, saya tidak menemukan kemungkinan bahwa talenta AI akan kembali ke Crypto dalam skala besar.

Victor: Apakah inovasi Ethereum memiliki pengaruh? Apa pendapat Anda tentang perkembangan jalur Ethereum dalam beberapa tahun terakhir? Banyak orang cerdas masuk dengan idealisme, tetapi tampaknya hal-hal yang paling ideal telah dibuktikan salah, dan orang-orang ini juga mulai pergi.

Lao Bai: Saya rasa Ethereum telah melakukan pekerjaan yang cukup baik dalam beberapa tahun terakhir. Banyak inovasi dari DeFi Summer muncul dari Ethereum, termasuk konsep Layer 2, seluruh kerangka kontrak pintar, semuanya dihasilkan oleh Ethereum; Solana adalah satu-satunya yang masuk dari sudut pandang lain dan melakukannya dengan baik. Ethereum setara dengan membangun fondasi, dan fondasi ini masih memiliki beberapa hal yang bisa diperbaiki, seperti privasi, tingkat staking, tingkat desentralisasi, menggunakan ZK untuk membuktikan, tetapi semua itu adalah detail kecil.

Dalam tiga hingga lima tahun terakhir, kami telah mencoba semua cara yang bisa dipikirkan Wall Street di chain, seperti tranche (pembagian), seperti Pendle yang berbasis pada risiko dan imbalan, seperti CDS yang merupakan pertukaran risiko yang sangat kompleks. Namun, pada akhirnya Anda akan menemukan bahwa yang benar-benar berguna adalah satu DEX, satu pinjaman, hal-hal yang terlalu kompleks sebenarnya tidak bisa dimainkan di chain. Pendle sudah dianggap sangat inovatif, sebenarnya inovasinya hanya memindahkan cara Wall Street, hanya saja kompleksitasnya berada di batas toleransi semua orang; semakin kompleks seperti GammaSwap, atau melalui lindung nilai, opsi, asuransi, dan CDS, saya sudah membicarakannya, tetapi tidak ada yang bisa berhasil. Opsi yang paling sederhana, saya sudah melihat lebih dari sepuluh proyek di chain, tidak ada satu pun yang berhasil, masih Deribit yang dominan. Jadi kami sudah memainkan hampir semua hal yang bisa kami inovasikan, tidak ada banyak hal yang layak untuk sekelompok otak paling cerdas di dunia untuk segera menyelesaikannya, dari sudut pandang minat, mereka juga lebih suka menjelajahi AI.

Lima belas, dari Crypto ke opsi saham AS: tiga kali peningkatan pemahaman kerangka perdagangan

Victor: Tahun ini Anda banyak berinvestasi di AI dan saham semikonduktor, juga sering melakukan opsi. Setelah beralih dari Crypto ke pasar saham, apa perubahan dan wawasan yang Anda dapatkan dalam kerangka perdagangan Anda? Opsi di Crypto sebelumnya adalah bidang yang relatif sedikit orang terlibat, bagaimana Anda menggunakannya untuk mengekspresikan perdagangan?

Lao Bai: Setelah beralih ke saham, dampak terbesar bagi saya adalah tiga hal.

Pertama, saya akan mencoba membangun sistem perdagangan yang lebih matang. Sebelumnya, saya tidak memiliki sistem yang jelas dalam perdagangan, semuanya lebih didorong oleh narasi. Setelah mendapatkan beberapa uang selama DeFi Summer, saya mudah terjebak dalam ketergantungan jalur, mengambil posisi besar pada beberapa altcoin yang saya anggap sangat kreatif. Sebenarnya, pada tahun 2022 saat Luna jatuh, termasuk akhir 2024 saat GOAT, saya mengalami kerugian yang cukup besar, meskipun saya tidak menggunakan leverage atau bermain kontrak, tetapi saya tetap kehilangan banyak pada altcoin tersebut. Ini menunjukkan bahwa sistem perdagangan saya belum matang, terlalu muda dan terlalu naif. Ketika Anda berinvestasi pada aset saham AS yang memiliki PMF yang nyata, pasar yang nyata, dan pengguna yang nyata, itu sangat berbeda dengan berinvestasi di Crypto yang lebih didorong oleh rasio mimpi pasar, narasi, dan teknologi yang menarik. Anda perlu membangun sistem perdagangan yang terstruktur, mempertimbangkan penarikan, investasi modal, dan biaya penggunaan modal, dan sebagainya.

Kedua, Anda akan belajar untuk menghormati "ketidaktahuan". Di Crypto, ada kebiasaan yang cukup berbahaya, terutama bagi saya sebagai investor pasar primer: setelah membaca whitepaper sebuah proyek, meneliti data di DefiLlama, dan berbicara dengan pendiri selama satu atau dua jam untuk membongkar tokenomics, saya merasa seolah-olah sudah cukup memahami proyek tersebut, lalu membeli. Ini sebenarnya adalah ilusi. Di pasar saham AS, Anda akan menemukan bahwa itu jauh lebih kompleks: harga saham sebuah perusahaan dipengaruhi oleh pendapatan, margin laba, inventaris, belanja modal, suku bunga makro, posisi opsi, volatilitas implisit (IV), rantai pasokan, pesaing, dan berbagai informasi lainnya yang tidak mungkin Anda lihat semua. Jadi, Anda akan memilih untuk menghormati "tidak ada orang yang bisa tahu segalanya", ini adalah tanda pasar yang matang.

Ketiga, dan yang paling penting: cara mengekspresikan diri menjadi lebih beragam. Cara mengekspresikan diri di Crypto sangat sederhana dan langsung; jika Anda bullish, Anda membeli koinnya, jika lebih bullish, Anda menggunakan Perp untuk melakukan long dengan leverage, jika menang, Anda bisa mendapatkan wanita muda, jika kalah, Anda harus bekerja keras. Namun, di keuangan tradisional ada banyak cara: jika Anda optimis tentang Nvidia tetapi merasa harganya terlalu tinggi, Anda bisa menjual put seperti Duan Yongping; jika Anda optimis tentang Hynix dan Micron dalam jangka panjang tetapi khawatir tentang penarikan jangka pendek, Anda bisa menggunakan call spread; sebelumnya saya bertaruh pada volatilitas peluncuran kedua SpaceX, meskipun strategi tersebut gagal, tetapi pemikirannya adalah hanya bertaruh pada volatilitas, bukan arah; jika roket meledak, harganya akan jatuh, jika berhasil, harganya akan naik, pada saat itu Anda bisa menggunakan straddle untuk membangun kombinasi opsi. Misalnya, saya memiliki banyak saham semikonduktor dan AI, dan merasa bahwa sentimen pasar jangka pendek terlalu panas, saya bisa membeli beberapa put untuk melindungi diri. Dengan banyak cara ekspresi ini, Anda akan dapat mengubah pemikiran Anda dari kabur menjadi jelas: apakah Anda bullish pada aset itu sendiri, atau bullish atau bearish pada volatilitasnya, atau bullish atau bearish pada waktunya? Anda perlu menjernihkan pemikiran Anda dengan sangat jelas sebelum memilih cara untuk mengekspresikannya. Ini adalah pengaruh terbesar bagi saya.

Victor: Berbicara tentang aset seperti SpaceX, sekarang Yushu Technology akan segera IPO, belum ada saham dan opsi, tetapi ada kontrak pra-IPO di Hyperliquid. Bagaimana Anda akan berdagang dengan aset Pre-IPO ini?

Lao Bai: Sejujurnya, saya merasa ini agak sulit dipahami, jadi saya tidak berpartisipasi. Ini mirip dengan SpaceX yang saat itu hanya ada di Hyperliquid, tetapi saya juga tidak berpartisipasi. Karena hal semacam ini sepenuhnya adalah permainan emosi jangka pendek, tidak ada saham yang mendasarinya, semua orang hanya mengekspresikan pandangan mereka di Perp, bahkan jika pandangan Anda benar, Anda bisa saja terkena ledakan ganda. Jadi saya tidak berpartisipasi dalam Perp pra-pasar ini.

Enam belas, memberi saran kepada setiap peran: pendiri, trader, VC, dan bursa tentang cara tetap di meja permainan

Victor: Di akhir wawancara, saya ingin meminta Lao Bai untuk memberikan beberapa saran tentang bagaimana berbagai peran dapat melewati pasar bearish dan tetap di meja permainan.

Lao Bai: Saya bisa membaginya menjadi beberapa peran.

Bagi pendiri, situasinya sudah berbeda dari saat saya melakukan pasar primer. Jika Anda hanya memiliki ide yang bagus, atau ingin membawa cara dari keuangan tradisional, zaman itu sudah berlalu. Sekarang, jika Anda memulai bisnis, Anda mungkin memerlukan lebih banyak sumber daya dari lembaga, terutama dari Amerika Utara, dan perlu menemukan PMF dan pengguna yang nyata. Bahkan jika Anda menemukan bahwa menghilangkan Crypto membuat produk Anda lebih baik, maka hilangkan saja, tidak perlu mengorbankan PMF Anda hanya untuk tetap berada di Crypto. Seperti yang dikatakan Haseeb, Crypto seharusnya secara bertahap menjadi dasar teknologi yang terintegrasi ke dalam produk Anda. Yang perlu Anda pertimbangkan adalah produk ini sebenarnya melayani pengguna mana dan apa yang ingin dilakukan, bukan "ini adalah proyek Crypto, jadi pasti harus mengeluarkan koin, pasti harus memiliki tokenomics", semua itu tidak wajib.

Bagi Trader, jangan mengidentifikasi diri Anda dengan pasar mana pun. Anda bisa menjadi Trader Crypto, atau Trader saham AS, saham Taiwan, saham Korea, atau A-shares, itu tidak penting. Jika tidak ada peluang dan volatilitas di sini, lihat pasar lain, di mana ada peluang, di mana ada odds, letakkan diri Anda dan anggaran risiko Anda di tempat dengan odds terbaik, di mana Anda memiliki keunggulan atau informasi yang berbeda.

Bagi rekan-rekan VC, saya merasa saya tidak memiliki kualifikasi untuk memberikan saran, karena VC kami sendiri sudah tutup. Tetapi jika harus, pelajari pelajaran kami: jangan menjadi VC Crypto murni di pasar primer, lebih baik menggabungkan pasar primer dan sekunder. Saya menemukan bahwa VC yang bertahan hidup di putaran ini adalah yang memiliki pasar primer dan sekunder: investasi di pasar primer juga tidak harus mengeluarkan koin, Anda bisa berinvestasi dalam ekuitas, tidak harus selalu berinvestasi dalam token; pasar sekunder bisa membeli Bitcoin, Ethereum, bahkan membuka posisi long dan short di Perp untuk hedging, atau membeli Robinhood, Coinbase, beberapa saham tradisional AS. Jangan membatasi diri Anda sebagai VC Crypto murni, Anda adalah seorang VC.

Bursa menurut saya adalah yang paling ketat. Bursa tidak bisa lagi memahami diri mereka sebagai bursa Crypto di siklus ini. Kompetitor Anda di masa depan bukan lagi Binance, OKX, Huobi, Gate, tetapi Robinhood, Interactive Brokers (IBKR), Tiger Brokers, bahkan mungkin bank tradisional. Pengguna hanya akan peduli di mana aset paling banyak, di mana likuiditas terbaik, di mana paling murah, di mana paling nyaman. Tujuan akhir bursa seharusnya beralih dari "mendaftarkan koin" menjadi apakah mereka bisa menjadi pintu masuk untuk aset risiko global.

Jadi, saya sebelumnya pernah mengemukakan pandangan bahwa Robinhood adalah bentuk akhir dari semua bursa di masa depan. Baik di dunia koin maupun keuangan tradisional, seharusnya ada satu tempat yang bisa melakukan semua hal: mengisi ulang USDT, USDC, membeli saham AS, membeli Crypto, membuka leverage, melakukan kontrak, melakukan pasar prediksi, saya ingin semua itu, secara sederhana, itu adalah model WeChat. Musk juga sangat tertarik dengan bentuk Super App ini, dia selalu merasa bahwa WeChat di China sangat hebat.