Il dollaro scende con una corsa elettorale più serrata: cosa cambia

Il dollaro a pronti operava in calo dello 0,32% nella mattina di mercoledì (5), quotato a R$ 5,116, dopo che un sondaggio Genial/Quaest ha rivelato una differenza minore tra il presidente Lula e il senatore Flávio Bolsonaro nella corsa elettorale del 2026. Questo movimento riflette una lettura del mercato che merita attenzione: una competizione più serrata potrebbe, paradossalmente, avvantaggiare il real nel breve termine.

La logica non è intuitiva, ma ha senso se analizzata dal punto di vista degli investitori. Un'elezione più competitiva segnala che il governo deve fornire risultati fiscali concreti per mantenere la propria viabilità politica. Ciò riduce la probabilità di avventure populiste con il bilancio nei mesi che precedono il voto. Almeno, è ciò che il cambio sta prezzando ora.

Perché il sondaggio elettorale influisce sul cambio

Il cambio brasiliano è storicamente sensibile ai cicli elettorali. Nel 2022, il dollaro ha oscillato di oltre il 10% tra marzo e ottobre, seguendo i cambiamenti nei sondaggi di intenzione di voto. Il modello si ripete nel 2026, ma con sfumature diverse.

Il sondaggio Quaest ha mostrato una riduzione del vantaggio di Lula su Flávio Bolsonaro, il che viene interpretato dal mercato in due modi simultanei. In primo luogo, uno scenario più competitivo spinge il governo a mantenere la disciplina fiscale, evitando misure che possano spaventare gli investitori. In secondo luogo, la possibilità di alternanza al potere non è vista con allarme dal mercato finanziario, che considera Bolsonaro un profilo più allineato ad agende di liberalizzazione economica.

Il risultato netto, questa mattina, è stata una caduta del dollaro. Il contratto future per settembre, attualmente il più liquido, è sceso dello 0,22% alla B3, negoziato a R$ 5,146. All'estero, il dollaro ha anche perso forza rispetto alla maggior parte delle valute, ampliando l'effetto domestico.

Il Copom decide la Selic oggi con aspettativa di primo taglio

L'altro vettore che domina la giornata del cambio è la decisione del Comitato di Politica Monetaria della Banca Centrale, prevista per il tardo pomeriggio. Il consenso del mercato indica un taglio di 0,25 punti percentuali nel tasso Selic, attualmente al 14,25%. Sarebbe il primo taglio del ciclo, segnalando che la Banca Centrale considera l'inflazione sufficientemente controllata per iniziare un allentamento graduale.

La magnitudo del taglio, tuttavia, importa meno del comunicato che lo accompagnerà. Il mercato vuole capire il ritmo previsto dal Copom. Un taglio di 0,25 punti con un linguaggio cauto sarebbe interpretato come segnale che la Banca Centrale non ha fretta, il che tende a mantenere il differenziale di tassi attraente per il real. Come abbiamo discusso nella nostra copertura della politica monetaria, il livello attuale della Selic è uno dei tassi reali più alti del mondo, e anche con tagli graduali il Brasile rimarrà in cima a questa classifica per mesi.

Il tasso del 14% all'anno, se il taglio si conferma, lascia ancora il tasso reale brasiliano sopra l'8%, considerando le proiezioni di inflazione del Focus. A titolo di confronto, il tasso reale negli Stati Uniti si aggira intorno al 2%. Questo differenziale sostiene l'attrattiva del carry trade, strategia in cui gli investitori prendono in prestito dollari per investire in titoli brasiliani.

Dati deboli negli USA rafforzano la caduta del dollaro globale

Il contesto esterno ha contribuito alla caduta del dollaro questa mattina. Il rapporto ADP, che misura la creazione di posti di lavoro nel settore privato degli Stati Uniti, ha segnalato solo 44.000 posti a luglio, ben al di sotto delle 70.000 previste dagli economisti consultati da Reuters. Il numero debole alimenta la tesi che l'economia americana stia rallentando, il che potrebbe portare la Federal Reserve a essere più aggressiva nei tagli dei tassi.

Se la Fed dovesse tagliare i tassi in modo più accelerato nei prossimi mesi, il differenziale tra i tassi americano e brasiliano si amplierebbe, rendendo il real ancora più attraente. Questa dinamica si riflette già nei flussi: come abbiamo mostrato nella nostra analisi sul mercato dei cambi, l'ingresso di capitali stranieri nel reddito fisso brasiliano è stato consistente nel corso del 2026.

Dati più deboli sull'occupazione negli USA riducono anche la pressione sul dollaro a livello globale. Delle 23 valute più scambiate al mondo, la maggior parte è aumentata rispetto alla valuta americana questa mattina. L'indice DXY, che misura la forza del dollaro rispetto a un paniere di valute, operava in calo.

Cosa deve osservare l'investitore da qui in avanti

Il cambio brasiliano affronta attualmente una convergenza di tre forze: il ciclo elettorale, la politica monetaria domestica e i dati economici degli Stati Uniti. L'interazione tra queste variabili definirà se il dollaro romperà il livello di R$ 5 nei prossimi mesi o se troverà supporto vicino a R$ 5,10.

Dal lato elettorale, il mercato dovrebbe reagire con volatilità a ogni nuovo sondaggio. L'esperienza di cicli precedenti mostra che la sensibilità del cambio ai sondaggi aumenta man mano che le elezioni si avvicinano. Per chi segue l'impatto macroeconomico delle elezioni, il modello suggerisce che il secondo semestre del 2026 sarà caratterizzato da oscillazioni più intense.

Dal lato monetario, il comunicato del Copom di questa sera è l'evento più rilevante della settimana. Un tono dovish potrebbe provocare una caduta aggiuntiva del dollaro nel breve termine, ma potrebbe anche generare rumore se il mercato interpreta che la Banca Centrale sta essendo indulgente con l'inflazione. L'equilibrio è delicato.

E dal lato esterno, il payroll ufficiale degli USA, che uscirà venerdì, sarà il test definitivo per la tesi di rallentamento americano. Se confermerà i dati deboli dell'ADP, il dollaro potrebbe subire una pressione aggiuntiva a livello globale, avvantaggiando valute emergenti come il real.

Il contesto, per ora, favorisce il real. Ma in un anno elettorale, le proiezioni di cambio hanno una scadenza breve.