Nubank potrebbe superare il profitto di Itaú nel retail entro il 2025

Nubank è a un passo dal superare Itaú Unibanco in termini di utile netto nel segmento retail. Secondo le stime di JP Morgan, il risultato della banca digitale è già pari al 98% di quello che il maggiore istituto privato del paese genera in questa divisione. La proiezione è che questo cambiamento avvenga già nel 2025.

Il dato è notevole perché Nubank opera con una base di attivi significativamente inferiore. Mentre il portafoglio di credito di Itaú nel retail ammonta a circa 614 miliardi di R$, quello di Nubank si aggira intorno ai 137 miliardi di R$, equivalente a solo il 25% del concorrente. Tuttavia, la banca digitale genera praticamente lo stesso profitto.

ROA di Nubank è fino a tre volte maggiore di quella di Itaú

La spiegazione centrale di questo fenomeno risiede nel ritorno sugli attivi. Il ROA di Nubank oscilla tra il 5% e il 6%, mentre quello del retail di Itaú si attesta intorno al 2%, secondo le stime di JP Morgan. In altre parole, ogni real nel bilancio di Nubank genera un ritorno proporzionalmente molto superiore.

Questa differenza si sostiene, in gran parte, grazie all'efficienza operativa. L'indice di efficienza di Nubank in Brasile è di circa il 17%. Quello del retail di Itaú è del 41%. Per chi segue il settore bancario, questa distanza è quasi senza precedenti tra due concorrenti di tale portata. Come abbiamo analizzato nella nostra copertura sul settore finanziario, la digitalizzazione è stata il principale vettore di compressione dei costi nelle banche.

Il ROE racconta una storia simile. Nubank Brasile offre un ritorno del 42% sul patrimonio, contro il 29% del retail di Itaú. Questi numeri rafforzano la tesi che il modello digitale, nato senza filiali e con una struttura snella, riesce a estrarre più valore da ogni cliente.

Nubank ha più clienti, Itaú ha più prodotti

Quando si guarda alla base di clienti con esposizione attiva al credito, Nubank è già in testa: 65 milioni contro 47 milioni di Itaú. La scala della banca digitale è innegabile. Ma Itaú domina ancora nella diversificazione delle entrate.

Il maggiore istituto privato del paese è leader nel segmento dell'alta rendita, ha una quota del 21% nel mercato delle carte di credito (contro il 17% di Nubank) e opera in verticali dove il "roxin" ha appena iniziato: finanziamento immobiliare, credito per veicoli, acquisizione e assistenza a piccole e medie imprese.

Questa diversificazione funge da fortezza. Anche se Nubank supera Itaú in termini di profitto nel retail, la banca tradizionale ha ancora fonti di reddito che il concorrente digitale impiegherà anni a replicare. La questione, come abbiamo evidenziato in analisi precedenti sulle fintech brasiliane, è se il mercato valuterà Nubank per ciò che già offre o per ciò che può ancora conquistare.

Cosa spiega il recente balzo nei risultati di Nubank

Nel secondo trimestre, escludendo le operazioni in Messico, Nubank ha riportato un utile netto di 1,054 miliardi di USD. Il retail di Itaú ha registrato 1,087 miliardi di USD nello stesso periodo. La differenza è di soli 33 milioni di USD.

Parte del risultato di Nubank è stata spinta dal programma Desenrola, che ha contribuito con circa 60 milioni di USD. Le operazioni in Colombia, d'altra parte, pesano ancora negativamente, con una perdita di 9 milioni di USD nel trimestre. Ma gli analisti di JP Morgan considerano questi fattori "errori di arrotondamento" rispetto alla tendenza macro: il divario di profitto si sta chiudendo in modo consistente.

La lettura è che Nubank non dipende più da fattori puntuali per competere con Itaú in termini di risultati. La struttura dei costi, la penetrazione nella base clienti e la capacità di monetizzazione sostengono già un livello di redditività comparabile a quello del maggiore istituto del paese.

Le sfide che potrebbero frenare il percorso

Nonostante il momento favorevole, il cammino avanti non è privo di ostacoli. Per continuare a crescere, Nubank deve avanzare in segmenti dove è ancora piccolo. Gli analisti di JP Morgan indicano tre fronti prioritari: clienti a reddito medio, credito personale e PMI.

L'espansione in nuove geografie e la maturazione delle vecchie generazioni di clienti saranno anche determinanti. Il punto di attenzione è che i clienti ad alto reddito, sebbene movimentino volumi maggiori, tendono a generare rendimenti inferiori. Ciò significa che il ROA del 5% al 6% potrebbe non mantenersi man mano che cambia il mix di clienti.

Come discusso nelle nostre analisi sulla competizione nel settore bancario, il dilemma di Nubank è classico nelle aziende in ipercrescita: crescere senza diluire la redditività che il mercato ha imparato a valutare.

Cosa significa questo per l'investitore

Il possibile superamento di Nubank su Itaú nel retail sarebbe un importante traguardo simbolico. Non perché cambi fondamentalmente la tesi di investimento di uno dei due istituti, ma perché conferma un cambiamento strutturale nel settore finanziario brasiliano.

Una banca con 15 anni di esistenza, senza filiali fisiche, è sul punto di generare più profitti nel retail di un'istituzione centenaria con la più grande rete di distribuzione del paese. Questo dice qualcosa sulla direzione del mercato.

Per chi investe nel settore, la questione pratica è: Nubank riesce a mantenere questa efficienza operativa mentre entra in prodotti più complessi e a margine inferiore? E Itaú riesce ad accelerare la sua trasformazione digitale al punto da chiudere il divario di efficienza? Le risposte definiranno quale azione offrirà più valore nei prossimi anni.