Tasso della Fed al 4%: il rendimento delle criptovalute in dollari deve prima superare il Tesoro americano

Il tasso della Fed fissa un pavimento che molti investitori in criptovalute dimenticano di considerare. Il 26 ottobre, un titolo del Tesoro americano a tre mesi rendeva il 4,15% all'anno. E questo senza piattaforma, senza stablecoin e senza controparti diverse dallo Stato federale. Nei dodici mesi precedenti, il funding del contratto perpetuo BTCUSDT di Binance, il reddito di base delle strategie neutre in dollari, ha reso il 3,43%. Chi ha raccolto questo flusso per tutto l'anno ha quindi assunto il rischio delle piattaforme per guadagnare meno del Tesoro.

La Fed si è riunita il 28 ottobre, sei settimane dopo aver alzato il suo intervallo al 3,75-4,00%. Journal du Coin copre giorno per giorno l'effetto della sua decisione sul prezzo del bitcoin. Questo articolo guarda l'altro lato: cosa cambia il tasso d'interesse per un investimento in criptovalute che mira a un reddito in dollari. Vedrete prima perché il titolo del Tesoro è il giusto riferimento, poi cosa rendono oggi il funding e il cash-and-carry rispetto a esso. Vedremo poi come ogni scenario della Fed sposta il calcolo e cosa deve aggiungere un investitore in euro.

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Punti chiave

• Un rendimento delle criptovalute in dollari si confronta con il titolo del Tesoro americano a tre mesi, al 4,15% il 26 ottobre 2026. Ciò che supera questo tasso è l'unica parte che remunera il rischio assunto.
• Nei dodici mesi chiusi a fine settembre 2026, il perpetuo BTCUSDT di Binance ha versato il 3,37% in funding, mentre il titolo a tre mesi rendeva in media il 3,77%. Il premio è stato negativo.
• Il cash-and-carry sulla scadenza di dicembre offriva circa il 5,5% annualizzati il 27 ottobre, ovvero 1,3 punti sopra il Tesoro prima del margine e delle spese.
• Per un investitore in euro, il riferimento diventa il tasso della BCE, intorno al 2,5%. Coprire il dollaro costa circa il differenziale tra i due tassi.

Il tasso della Fed, o il prezzo del denaro senza rischio

Per giudicare un investimento, si guarda a cosa rende di più rispetto a una soluzione che non richiede alcuno sforzo e non comporta quasi alcun rischio. In dollari, questa soluzione ha un nome: il titolo del Tesoro americano a breve termine, il T-bill. Il suo tasso segue da vicino l'intervallo fissato dalla Fed. Infatti, le banche e i fondi monetari arbitrano continuamente tra i due.

Il nostro articolo sul cash-and-carry stabiliva già il principio in una frase: il riferimento di questo rendimento è il tasso senza rischio, e non zero. Questa frase acquista peso quando la Fed stringe. A gennaio 2026, il titolo a tre mesi rendeva il 3,6%. Dopo l'aumento del 16 settembre, ha superato il 4%. Si scambiava quindi al 4,15% il 26 ottobre secondo i rilevamenti quotidiani del Tesoro americano. Ogni aumento della Fed alza la barra che deve superare qualsiasi strategia in dollari, comprese le criptovalute.

Ciò che guadagna una strategia oltre questo tasso si chiama premio di rischio. È questo che paga il rischio di controparte sulle piattaforme, il rischio dello stablecoin che funge da collaterale, il rischio operativo e le spese di gestione. Se è nullo, l'investitore assume tutti questi rischi gratuitamente.

Cosa ha reso il funding rispetto al Tesoro

Riprendiamo i rilevamenti del nostro articolo sul funding, dal 1° ottobre 2025 al 30 settembre 2026: 3,37% del nozionale versato al venditore del perpetuo BTCUSDT su Binance. In questi stessi dodici mesi, il titolo del Tesoro a tre mesi ha reso in media il 3,77%. Prendiamo la strategia neutra più semplice, che consiste nell'acquistare bitcoin a pronti e vendere il perpetuo. Ha quindi fatto peggio dell'investimento senza rischio, prima ancora di considerare il margine e le spese.

C'è una ragione per questo. Sulle piattaforme, il funding di un perpetuo non è indicizzato alla politica monetaria. Binance parte da un tasso di riferimento fisso, equivalente allo 0,03% al giorno. La piattaforma si discosta da questo solo quando il prezzo del perpetuo si allontana nettamente dal prezzo spot. Questo tasso di riferimento non cambia quando la Fed aumenta. Per tutto l'anno, il funding BTCUSDT è rimasto a questo livello o al di sotto. Gli acquirenti con leva erano infatti troppo pochi per spingerlo più in alto.

Negli ultimi trenta giorni, la situazione è cambiata un po'. Annualizzati, i pagamenti del mese scorso si attestano al 4,1%, circa al livello del Tesoro. Il premio è passato da negativo a nullo, il che non è ancora sufficiente a compensare il rischio.

Il cash-and-carry, più sensibile ai tassi

Il cash-and-carry su contratto a scadenza funziona diversamente. Il prezzo di un contratto trimestrale è il risultato dell'offerta e della domanda, senza formula imposta dalla piattaforma. Gli arbitragisti che lo vendono confrontano direttamente ciò che rende con il rendimento dei loro dollari. Quando i tassi aumentano, richiedono una base più alta per immobilizzare il loro capitale. I tassi della Fed quindi si riflettono più direttamente in questo prezzo.

Il 27 ottobre, il contratto BTCUSDT di Binance con scadenza il 25 dicembre quotava circa lo 0,9% sopra il prezzo spot, per 59 giorni. Annualizzato, il differenziale risulta al 5,5%. La scadenza di marzo 2027 dava il 5,3%. È 1,2 a 1,3 punti sopra il buono del Tesoro.

Sul capitale realmente impegnato, il calcolo si stringe. Prendiamo l'ipotesi già utilizzata nei nostri articoli precedenti, ovvero un margine bloccato pari al 25% della gamba venditrice. In questo caso, il 5,5% diventa 4,4%, appena sopra il Tesoro, prima delle spese di esecuzione su entrambe le gambe. Il premio rimane esiguo. Può aumentare se il margine stesso è investito, o se la posizione viene chiusa e riaperta al momento giusto. Questo è precisamente il lavoro del gestore.

A titolo di confronto, il stablecoin remunerato di Ethena, il sUSDe, che si basa su posizioni dello stesso tipo, mostrava circa il 5% a fine ottobre secondo DefiLlama. L'ordine di grandezza è lo stesso, con un rischio di protocollo in più.

Aumento, status quo o diminuzione del tasso della Fed: cosa cambia in ogni scenario

La decisione sul tasso della Fed agisce sul calcolo attraverso due canali, la barra e il carburante.

La barra è il tasso privo di rischio. Un aumento lo alza, una diminuzione lo abbassa, uno status quo lo mantiene. L'effetto è meccanico e si vede nel prezzo dei buoni del Tesoro in poche ore.

Il carburante è la domanda di leva, che finanzia la base e il funding. Segue l'appetito per il rischio. Una Fed che stringe fa salire il dollaro e pesa sul bitcoin, come hanno ricordato le sedute che hanno preceduto la riunione. Meno acquirenti con leva significano meno funding da raccogliere.

I due canali giocano insieme. Un aumento alza la barra mentre il carburante scarseggia, e il premio si restringe da entrambi i lati. Una diminuzione abbassa la barra e tende a riaprire l'appetito per la leva, il che amplia il premio. Lo status quo è neutro solo in apparenza. Infatti, il tono del comunicato sposta le aspettative per la riunione dell'8 e 9 dicembre. Tuttavia, queste aspettative sono già presenti nelle scadenze di marzo.

Il premio di una strategia neutra in dollari è quindi il più basso quando la Fed stringe e l'appetito per la leva diminuisce. Questa è la situazione di quest'autunno.

E per un investitore in euro

Un francese che investe in dollari aggiunge una variabile: il cambio. Il nostro articolo sulla valuta del rendimento l'ha quantificato, un rendimento in dollari può trasformarsi in una perdita una volta convertito in euro.

Per neutralizzare questo rischio, è necessario coprire il dollaro. Tuttavia, questa copertura ha un costo, pari all'incirca allo spread tra i tassi delle due aree. Il tasso di deposito della BCE è al 2,50%, e il tasso interbancario overnight in euro, l'€STR, è al 2,44%. Con un titolo di Stato al 4,15%, lo spread supera 1,7 punti. Un investitore in euro che copre il suo cambio riporta quindi il rendimento del Tesoro americano verso il 2,5%, ed è a questo livello che deve confrontare una strategia in dollari coperta.

La logica rimane la stessa. Si tratta di identificare l'investimento privo di rischio nella propria valuta, per poi misurare ciò che la strategia rende oltre, dopo aver dedotto le spese e la copertura del cambio.

Tre cifre da richiedere

Di fronte a un'offerta di rendimento in dollari, cripto o meno, tre cifre sono sufficienti per fare ordine:

1. Il rendimento netto di tutte le spese, su un periodo di almeno dodici mesi, e non un tasso annualizzato su alcune settimane.
2. Il tasso del titolo di Stato a tre mesi nello stesso periodo, per misurare il premio realmente ottenuto.
3. La valuta di calcolo, e il costo della copertura se il rendimento è presentato in euro.

Un differenziale di uno o due punti sopra il Tesoro può giustificare i rischi di una strategia neutra ben gestita. Un rendimento che rimane sotto il Tesoro, come il funding lordo dello scorso anno, non remunera questi rischi, qualunque sia la decisione della Fed.

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