L'ETF Perps sugli indici delle piccole capitalizzazioni è la via di fuga per le piccole borse e il Perp DEX

Nel mese di agosto 2026, il volume medio giornaliero dei futures sull'indice tecnologico Hang Seng della Hong Kong Stock Exchange è stato di 154.986 contratti, mentre il volume medio giornaliero di tutti i futures su singole azioni è stato di 4.385 contratti. Questo presenta un modello di prodotto: un indice tematico può diventare un punto di accesso al trading più attivo rispetto a un insieme di futures su singole azioni.

Per il Perp DEX (o per un CEX più piccolo), la competizione più facile in cui cadere è quella di creare un elenco di coppie di trading sempre più lungo. Lanciare più asset, offrire una leva maggiore e poi utilizzare sussidi per aumentare il volume delle transazioni. Ma ciò che si ottiene spesso è che gli utenti arrivano rapidamente, ma se ne vanno altrettanto in fretta: poiché si sta scambiando la stessa cosa, il capitale si dirige dove i costi sono più bassi e la liquidità è più profonda.

Le piccole capitalizzazioni offrono alla protocollo una finestra di opportunità. Le aziende non coperte dalle grandi borse possono diventare il punto di partenza per la ricerca e il trading. Tuttavia, l'esclusiva messa in vendita è difficile da trasformare in un vantaggio a lungo termine. Quando un asset inizia a ricevere attenzione, piattaforme più grandi seguono, e il protocollo deve cercare il prossimo titolo, portando a lungo termine il protocollo e le piccole borse a svolgere il lavoro di scoperta degli asset, per poi "passarlo" alle grandi borse, diventando di fatto lavoratori per queste ultime.

Come si può rompere questo stallo?

1. Concentrarsi su attenzione e liquidità

Il punto centrale di questo articolo è fare contratti perpetui sugli indici delle piccole capitalizzazioni (o portafogli), dove non ci si riferisce agli ETF esistenti, ma a un mercato di contratti simili agli ETF creato dal protocollo stesso. Iniziare a costruire un mercato con singole azioni, poi organizzare i rischi e i rendimenti delle aziende correlate in esposizioni settoriali direttamente commerciabili. Le singole azioni portano l'attenzione iniziale, mentre l'indice collega queste attenzioni a una domanda di trading più ampia, permettendo al protocollo di passare dalla scoperta delle azioni alla definizione di un mercato.

Le singole azioni permettono agli utenti di scegliere le aziende, mentre l'indice consente loro di scambiare l'intero settore.

Molti hanno un'opinione su un settore, ma non hanno la capacità di monitorare costantemente ogni azienda al suo interno. Essere ottimisti su una direzione e scegliere la giusta azione richiede ricerca, confronto e gestione delle posizioni. Se si offrono solo singole azioni, il protocollo lascia tutto questo lavoro agli utenti, escludendo anche parte del capitale che sarebbe disposto a partecipare.

L'indice accorcia questa distanza. Gli utenti non devono prima identificare il vincitore del settore per esprimere la loro opinione sull'intero settore. La crescita del settore, i cambiamenti nei tassi di interesse, la spesa in capitale e le performance delle piccole capitalizzazioni rispetto alle grandi possono diventare motivi di trading. Le opinioni che prima non si applicavano a nessuna azione specifica ora hanno uno strumento commerciabile.

Questo amplia il pubblico del prodotto. Gli ordini ricevuti dall'indice possono provenire da investitori settoriali, trader macroeconomici e gestori di portafoglio, oltre ai ricercatori di singole azioni. La dimensione dell'azienda può essere piccola, ma la domanda di trading attorno all'intero portafoglio può essere grande.

Qui si utilizza il modello ETF per trasformare un paniere di asset in un punto di accesso al trading. L'indice perpetuo offre un'esposizione al prezzo del portafoglio, senza che il protocollo debba prima acquistare le azioni originali o emettere un fondo. Gli utenti scambiano l'andamento dei contratti, mentre il protocollo si occupa di organizzare questo mercato.

Le piccole capitalizzazioni meritano particolarmente questo approccio. La ricerca e l'attenzione disperse tra diverse aziende, specialmente la liquidità delle piccole capitalizzazioni, sono preoccupanti e difficilmente possono sostenere un mercato attivamente attivo. L'indice fornisce a queste aziende un'etichetta settoriale comune, permettendo agli utenti che si interessano solo a una di esse di vedere l'intero settore e dando a coloro che si interessano solo al settore un chiaro punto di accesso al trading. Gli eventi aziendali delle singole azioni portano attenzione all'indice, e la diffusione dell'indice riporta gli utenti ai titoli costituenti.

Questo percorso è sostenuto da un reale volume di trading nei mercati maturi. CME ha rivelato che, fino alla fine di maggio 2024, il volume medio giornaliero dei futures sull'indice delle piccole capitalizzazioni E-mini Russell 2000 è stato di circa 225.000 contratti, corrispondenti a circa 22,5 miliardi di dollari in volume nominale. Nello stesso periodo, il volume medio giornaliero dei futures Micro Russell 2000 è stato di circa 90.000 contratti, con un volume nominale di circa 880 milioni di dollari. Da ciò si può vedere che, sebbene le piccole capitalizzazioni siano piccole, messe insieme possono sostenere un trading di rischio complessivo considerevole.

2. Liquidità insufficiente per una piccola capitalizzazione? E per un gruppo di piccole capitalizzazioni?

L'indice amplia il pubblico di trading e cambia anche il modo in cui il capitale assume rischi.

Le piccole capitalizzazioni hanno difficoltà a formare un mercato, in parte a causa dell'asimmetria informativa e in parte a causa della profondità di liquidità insufficiente. I controparte potrebbero conoscere meglio gli ordini, le finanze o gli eventi imprevisti di una determinata azienda rispetto ai market maker. Per coprire questo rischio, i market maker aumentano le offerte di compensazione, riducendo le posizioni che sono disposti ad assumere.

Una volta che le azioni entrano nel portafoglio, l'impatto delle notizie di una singola azienda sul prodotto complessivo viene diluito dal peso, e i rischi specifici delle aziende possono parzialmente compensarsi. I market maker possono gestire il rischio in modo combinato, e la dipendenza degli investitori dalle informazioni di una singola azienda diminuisce. Le aziende dello stesso settore subiranno colpi comuni, ma il successo o il fallimento di un'azienda avrà un impatto minore sul prodotto complessivo.

Small, Wansley e Hood, in uno studio pubblicato nel 2012, hanno confrontato gli ETF con campioni di singole azioni corrispondenti, scoprendo che i costi di selezione inversa degli ETF sono più bassi, con una profondità di offerta in dollari che raggiunge 35 volte quella del campione di azioni corrispondenti. Lo studio ha anche scoperto che gli spread di offerta e gli spread effettivi degli ETF sono più elevati; combinando gli spread con la profondità, la liquidità complessiva degli ETF risulta più forte. Questo campione storico supporta l'idea che un paniere di indici o portafogli possa migliorare la capacità di assorbimento delle singole azioni.

Questo è anche qualcosa da considerare oltre il volume di trading: quando un grande ordine entra, quanto può il mercato assorbire e quanto deve muoversi il prezzo. La vivacità del trading e la facilità di ingresso e uscita del capitale sono due indicatori che devono essere verificati separatamente.

3. La magia del volume di trading

C'è un dettaglio spesso trascurato: i prodotti di portafoglio possono formare un livello di trading indipendente. Una transazione di indice non richiede che ogni singola azione sottostante venga scambiata contemporaneamente. Le parti possono scambiare direttamente la stessa esposizione di portafoglio; i market maker ricevono ordini da clienti in direzione opposta, possono compensare parte del rischio di inventario e poi gestire l'esposizione rimanente. Il mercato sottostante assorbe la pressione di trading che deve essere trasmessa, non ogni singola transazione del mercato di portafoglio.

Uno studio pubblicato nel marzo 2018 dalla BIS ha indicato che la maggior parte delle transazioni ETF avviene nel mercato secondario, mentre le sottoscrizioni e i riscatti delle quote sono relativamente poco frequenti. Il turnover tra gli investitori non si traduce necessariamente in acquisti e vendite di titoli sottostanti. Fino al 25 settembre 2026, l'IWM, che traccia il Russell 2000, deteneva 1.986 asset, con un volume medio giornaliero di circa 22,4 milioni di quote negli ultimi 30 giorni. Queste transazioni riflettono il turnover degli investitori sull'intero portafoglio, senza la necessità di suddividere ogni transazione in quasi duemila transazioni azionarie.

L'indice perpetuo può anche completare l'abbinamento long/short a livello di contratto, senza che il protocollo debba acquistare azioni singole transazione per transazione. A differenza degli ETF, che hanno vincoli di prezzo, non ci sono percorsi di sottoscrizione e riscatto, ma presenta un vantaggio strutturale simile: lo stesso rischio di portafoglio può essere trasferito ripetutamente all'interno di un prodotto unificato. I market maker gestiscono l'inventario netto, i trader scambiano esposizioni, e il portafoglio ha quindi l'opportunità di formare la propria liquidità.

La liquidità sottostante limita i costi di trasferimento del rischio netto e la capacità di assorbire gli ordini in caso di squilibrio, non stabilendo meccanicamente un limite equivalente al volume di trading dell'indice ogni giorno. Se il mercato esterno è sottile, i market maker devono gestire le esposizioni con maggiore cautela; ma questo è diverso dal richiedere che ogni transazione di indice consumi un volume equivalente di transazioni sottostanti.

Le modifiche portate dall'indice non si limitano a acquisire clienti. Quando ci sono solo singole azioni, i trader costruiscono principalmente posizioni attorno all'andamento delle aziende. Con l'aggiunta dell'indice, c'è una relazione commerciabile tra le singole azioni e il settore. Gli utenti possono mantenere le loro opinioni sulle aziende, mentre regolano il rischio settoriale; possono anche passare tra esposizioni settoriali e singole azioni. I capitali che prima dovevano uscire per ridurre il rischio ora hanno un motivo per continuare a detenere.

Il volume di trading generato dalla gestione del portafoglio è evidente. CME ha rivelato che, il giorno del riequilibrio dell'indice Russell del 27 giugno 2025, i futures E-mini Russell hanno registrato circa 237.000 contratti, superiori del 37% rispetto alla media settimanale, mentre i contratti Micro sono aumentati del 16%. Questo è in linea con la domanda degli investitori di regolare i portafogli: l'indice non solo serve a valutare l'andamento, ma viene anche utilizzato per gestire le posizioni.

Molti dimenticano: l'aumento e la diminuzione possono portare a transazioni, mentre la differenziazione settoriale e la regolazione delle posizioni possono anch'esse generare transazioni. Pertanto, il protocollo ha l'opportunità di ridurre la dipendenza dall'interesse per una singola azione, trasformando l'attenzione su un evento unico in un prodotto utilizzabile ripetutamente.

I capitali professionali entreranno da un'altra direzione. Gli ordini dell'indice e delle singole azioni assorbono ordini separati, e i prezzi e i costi del capitale possono presentare differenze. Gestire queste differenze richiede di stabilire trading tra l'indice e le singole azioni. Gli ordini degli utenti settoriali possono quindi portare a una domanda di copertura, e le posizioni nel mercato delle singole azioni possono a loro volta generare domanda per l'indice. Il trading di spread comporta rischi di esecuzione e di posizione, ma introduce partecipanti al mercato oltre alla speculazione direzionale.

Queste relazioni di trading attorno all'indice possono anche crescere in modo indipendente. I dati CME mostrano che il trading giornaliero dei contratti di base di chiusura del Russell 2000 è aumentato da circa 3.800 contratti nel 2022 a oltre 5.000 contratti nel 2023, con una crescita di circa il 31%. I trader utilizzano questi strumenti per gestire la relazione tra i prezzi di chiusura dei futures e degli indici. L'ispirazione per il Perp DEX e le piccole borse è, oltre al trading direzionale, fornire ai capitali professionali un insieme di relazioni di trading sostenibili.

Il valore dei prodotti di portafoglio/indice risiede nel generare più relazioni di trading per lo stesso gruppo di asset.

4. Il modello del volano per le piccole capitalizzazioni

Il volano deve partire da un tema chiaro. Il protocollo deve prima selezionare un settore meritevole di ricerca continua, allineando il mercato delle singole azioni, i prodotti dell'indice, i contenuti di ricerca e le risorse di market making. La selezione delle azioni deve considerare le correlazioni settoriali e la commerciabilità, le regole dell'indice devono essere rese pubbliche in anticipo, e il team deve gestire continuamente questo gruppo di asset. Nella fase iniziale, è fondamentale evitare di inseguire un nuovo argomento ogni settimana, disperdendo clienti e liquidità su mercati non correlati.

Il primo giro è convertire l'attenzione sulle singole azioni in domanda per l'indice. La pagina delle singole azioni deve collegarsi all'indice di appartenenza, mostrando il peso e il contributo ai guadagni e alle perdite; la pagina dell'indice deve riunire i componenti, la ricerca settoriale e il trading. Gli utenti che entrano attraverso le notizie aziendali possono vedere l'intero settore; coloro che entrano attraverso la ricerca settoriale hanno anche strumenti per esprimere direttamente le loro opinioni. Ogni diffusione di contenuti accumula utenti per lo stesso mercato tematico.

Il secondo giro è far sì che le posizioni generino domanda di trading ripetuta. Le performance delle singole azioni rispetto all'indice, la concentrazione settoriale del portafoglio e le esposizioni regolate dovrebbero poter essere visualizzate in un unico luogo. Le quotazioni del portafoglio e gli strumenti per ordini multi-lega trasformano queste valutazioni in transazioni eseguibili. Gli utenti entrano per le opportunità di mercato e continuano a utilizzare il sistema per la regolazione delle posizioni, la copertura e il trading di valore relativo.

Il terzo giro è catturato da market maker e capitali professionali. Ordini di diversi scopi e direzioni entrano nello stesso mercato, migliorando il turnover dell'inventario; i market maker collegano l'indice, le singole azioni e i mercati esterni per gestire il rischio residuo. L'avvio del budget deve prioritizzare il supporto per quotazioni continue e profondità commerciabili, valutando l'efficacia in base agli spread e agli impatti sui prezzi effettivi sostenuti dagli utenti. Premiare solo il volume di trading cumulato può facilmente portare a scambi ripetuti.

La chiave del volano è che, dopo il miglioramento della liquidità, anche i capitali che prima non potevano partecipare a causa dei costi di esecuzione troppo elevati possono entrare.

Un pubblico di trading più ampio porta ordini, una migliore corrispondenza di acquisto e vendita e una gestione del rischio migliorata aumenta la capacità di assorbimento, mentre la diminuzione dell'impatto sui prezzi rende più propensi a utilizzare portafogli più grandi e più strategie. La domanda aggiuntiva aumenta il valore delle quotazioni continue, e i capitali professionali hanno motivi per continuare a investire. Ogni giro riduce il costo di partecipazione per il prossimo gruppo di utenti, e l'indice può crescere da un punto di accesso a un mercato commerciabile ripetutamente.

5. Costruire il proprio fossato

Questo cambia la relazione tra Perp DEX e le grandi borse. Le grandi borse che introducono le azioni costituenti possono portare a una dispersione del trading delle singole azioni; ma la maggiore profondità disponibile dall'esterno fornisce anche canali di copertura per i capitali che operano attorno all'indice. Il protocollo può mantenere i prodotti e le esigenze dei clienti su questo lato dell'indice, permettendo ai capitali professionali di gestire parte del rischio nei mercati esterni.

Pertanto, la strategia del prodotto non dovrebbe fermarsi a "lanciare per primi un'azione che una grande borsa non ha". L'obiettivo successivo è far sì che la liquidità delle singole azioni fornita dalle grandi borse possa essere utilizzata dal proprio indice. Il protocollo non ha bisogno di competere direttamente con le grandi borse su ogni mercato, deve organizzare un'esposizione di portafoglio che valga la pena utilizzare, permettendo alla profondità esterna di completare questa transazione.

I prodotti di portafoglio/indice spostano anche la competizione da costi, profondità e marchi al prodotto stesso. La selezione dei componenti, i pesi, le scadenze e i metodi di aggiustamento sono diversi, e gli utenti ottengono esposizioni diverse. I trader iniziano a confrontare quale prodotto si adatta meglio alle proprie valutazioni, piuttosto che semplicemente dove una singola transazione è più economica. Non si può semplicemente copiare. Per il protocollo, questa è un'opportunità per ottenere il diritto di scelta del prodotto.

I lettori potrebbero rendersi conto che i prodotti dell'indice non sono più un semplice "standard". Anche se le regole dell'indice pubbliche possono essere replicate, le relazioni di mercato e le strategie di aggiustamento che si formano attraverso l'uso continuo richiedono tempo per accumularsi. I ricercatori lo citano, i trader costruiscono strategie attorno ad esso, i market maker si familiarizzano con i suoi ordini, e le applicazioni esterne lo integrano nelle proprie pagine. Il vantaggio del protocollo si basa gradualmente su queste relazioni, e non solo su un elenco di componenti ordinario.

Questo è un investimento più valido rispetto all'aggiunta continua di coppie di trading su singole azioni. Un indice che viene continuamente citato, scambiato e integrato può diventare il centro del prodotto del protocollo. La ricerca si sviluppa attorno ad esso, il mercato delle singole azioni si collega ad esso, e la profondità esterna viene utilizzata per gestire il suo rischio. Ogni nuova connessione utile aumenta il valore d'uso del prodotto originale.

La direzione di fuga del Perp DEX e delle piccole borse è trasformare le piccole capitalizzazioni da un gruppo di diamanti con liquidità scarsa e in attesa di essere scoperti, in un mercato in grado di esprimere opinioni settoriali, gestire il rischio di portafoglio, avere una liquidità relativamente abbondante e connettersi alla liquidità esterna. Le singole azioni sono responsabili di portare le opportunità, mentre l'indice si occupa di ampliare i modi in cui queste opportunità possono essere utilizzate. Permette agli utenti di non dover credere nella stessa azienda, ma di poter comunque scambiare nello stesso luogo.

Un protocollo può mantenere capitali a lungo termine solo se gli utenti ne hanno bisogno ripetutamente. L'indice perpetuo delle piccole capitalizzazioni merita di essere sviluppato proprio perché espande questa necessità, da un singolo titolo a un trading continuo di un intero settore.

Le grandi borse possono continuare a competere per le azioni più popolari. Ciò per cui il Perp DEX dovrebbe competere è diventare il mercato a cui gli utenti pensano per primi quando scambiano l'intero settore.

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