Abbiamo sopravvalutato il valore dell'emissione di stablecoin, ma sottovalutato il potere dei servizi finanziari locali

Caso dell'America Latina: perché a vincere nella corsa alle stablecoin sono stati alcuni attori locali?

Autore: Prathik Desai

Traduzione: Saoirse, Foresight News

La scorsa settimana ho avanzato un'idea: nel settore dei trasferimenti di denaro transfrontalieri non nascerà un gigante globale. Le stablecoin possono certamente accelerare il flusso di denaro, ma da sole non sono sufficienti a ridurre i costi di invio. Ho menzionato nell'articolo che, nella catena di valore dei trasferimenti di denaro in continua evoluzione, a catturare realmente il valore sono quelle aziende che detengono licenze di conformità, relazioni bancarie esclusive e canali di ingresso e uscita dei fondi. Nella maggior parte dei casi, i soggetti che costruiscono queste barriere sono situati a monte e a valle delle attività blockchain e non partecipano profondamente allo sviluppo delle infrastrutture di base on-chain. (Per ulteriori dettagli, vedere “Chi si dividerà i profitti dei trasferimenti di denaro nell'era delle stablecoin?”)

Questo articolo svilupperà ulteriormente questa logica. Utilizzando diversi esempi dall'America Latina, chiariremo che questa logica si applica a quasi tutte le attività legate alla valuta: prestiti, finanziamenti, consumi, risparmi e investimenti.

Le stablecoin stanno diventando gradualmente un riferimento di valutazione universale all'interno del sistema finanziario, paragonabile alle valute legali degli ultimi decenni. Ma fornire solo questo riferimento universale è difficile per generare profitti significativi.

I veri profitti provengono dal livello superiore delle applicazioni: le aziende locali combinano le abitudini finanziarie degli utenti locali per costruire servizi complementari attorno agli asset in dollari, realizzando così profitti.

Le stablecoin sono già in fase di commercializzazione

Nel giugno di quest'anno, oltre 140 aziende, tra cui Visa, Mastercard e Stripe, hanno lanciato congiuntamente la stablecoin OpenUSD, promettendo di coniare token gratuitamente, con i profitti derivanti dagli asset di riserva condivisi tra i partner. Il secondo maggiore emittente di stablecoin, Circle, ha già distribuito circa il 58% delle entrate ai distributori di canale.

Questo fenomeno indica che le stablecoin stesse sono già diventate prodotti commercializzati, riducendo drasticamente il margine di profitto per tutte le parti coinvolte.

Poiché il dollaro non può costruire barriere competitive, qual è quindi la vera barriera?

Costruire barriere competitive basate sulle abitudini degli utenti locali

Il mio argomento centrale è che le aziende locali che desiderano ottenere valore in questo sistema di flusso di denaro in continua evoluzione devono soddisfare tre condizioni: prima, avere canali di contatto con gli utenti che i giganti globali non possono replicare; seconda, sviluppare prodotti in grado di risolvere i punti dolenti finanziari specifici locali; terza, espandere servizi di valore aggiunto come risparmi, prestiti e investimenti, basandosi sui fondi degli utenti accumulati.

Già prima dell'emergere delle stablecoin, il Brasile aveva risolto il problema dell'efficienza dei pagamenti. Il sistema di pagamento istantaneo Pix, lanciato dalla Banca Centrale del Brasile, ha elaborato 67,25 miliardi di transazioni in 9 mesi fino al 30 settembre 2026, per un totale di 31 trilioni di real (circa 6,22 trilioni di dollari).

Questi due grafici a linee mostrano il numero di transazioni e l'importo delle transazioni del sistema di pagamento Pix del Brasile da ottobre 2024 ad agosto 2026, con una crescita continua e picchi stagionali a dicembre, sostenuti dai consumi di fine anno, dimostrando che l'infrastruttura dei pagamenti locale in Brasile è altamente matura.

In Brasile, i pagamenti sono già istantanei e senza commissioni. Pertanto, le stablecoin non possono creare valore aggiunto nel mercato dei pagamenti brasiliano.

Tuttavia, esiste ancora un gap di offerta: i minori in Brasile hanno difficoltà ad aprire un proprio conto bancario. NG.CASH, fondata nel 2021, consente ai giovani della Generazione Z di aprire conti con l'autorizzazione dei genitori, supportando carte prepagate Mastercard personalizzate e strumenti di risparmio.

Circa il 70% degli utenti di questa piattaforma ha meno di 18 anni e proviene principalmente da famiglie a basso e medio reddito. Per molte famiglie, NG.CASH è il loro primo conto finanziario.

I primi utenti di NG.CASH provengono quasi tutti da YouTube, TikTok, Instagram e Twitch. Il co-fondatore Mario Augusto Sá, prima di fondare questa fintech, gestiva un canale YouTube di Minecraft con 20 milioni di iscritti.

Questo ha fornito all'azienda un vantaggio competitivo difficile da raggiungere per i concorrenti esterni.

Un altro vantaggio di NG.CASH è la completa matrice di servizi a valore aggiunto costruita attorno ai fondi degli utenti.

Dopo che i giovani si sono registrati su NG.CASH, la piattaforma continua ad aggiungere varie funzionalità legate ai fondi. Dopo aver aperto un conto e richiesto una carta, è stato lanciato un conto di risparmio con interessi; successivamente, sono stati introdotti prodotti di acquisto a rate tipici del Brasile, come il consórcio (per l'acquisto a rate di telefoni, dispositivi di gioco, motociclette), assicurazioni, investimenti a reddito fisso e servizi di trading di criptovalute.

Con la continua crescita della base utenti, la piattaforma sta espandendo ulteriormente la sua offerta. Il mese scorso, l'azienda ha completato un finanziamento di 15 milioni di dollari guidato da Blockchain Capital, destinato a espandere ulteriormente le attività di credito in Brasile.

L'introduzione delle attività di credito nasce da una reale domanda degli utenti. Tra i più di 10 milioni di conti di NG.CASH, il 30% degli utenti è già maggiorenne, di cui almeno 3 milioni sono lavoratori dipendenti. Questo gruppo di lavoratori con reddito disponibile stabile e una crescente domanda di consumo sta spingendo la diffusione dei prodotti di credito.

Nel marzo 2025, il Brasile ha allentato le restrizioni, consentendo a tutti i dipendenti delle aziende private di richiedere prestiti con trattenuta sulla busta paga, con un massimo di rimborso pari al 35% dello stipendio. Rispetto ai prestiti personali ordinari, questi prodotti presentano un rischio inferiore per le istituzioni di prestito.

Sostenuto da questa politica, il volume dei nuovi prestiti nel 2025 è aumentato del 184%, raggiungendo 54,5 miliardi di real. Fino a marzo 2026, sono stati firmati 20,9 milioni di contratti di prestito, con un volume totale di prestiti superiore a 117 miliardi di real, e un tasso di interesse mensile medio del 3,67%.

Quest'anno, NG.CASH ha lanciato il proprio prodotto di prestito con trattenuta sulla busta paga, il Crédito CLT. L'azienda prevede che nel prossimo anno i ricavi del settore del credito supereranno la metà del fatturato totale; l'obiettivo è raggiungere un volume di prestiti di 1 miliardo di real entro la fine del 2027.

Le fondamenta dei profitti di NG.CASH sono le varie licenze di conformità difficili da ottenere per le aziende straniere. Nel maggio 2025, è diventata ufficialmente un'agenzia di pagamento autorizzata, acquisendo la qualifica per prestare direttamente, utilizzando fondi propri per erogare prestiti, e ha già richiesto la nuova licenza per criptovalute in Brasile. L'ottenimento di ogni licenza richiede tempo e risorse significative, e i costi per gli operatori stranieri sono ancora più elevati.

Per ogni 100 dollari di USDC in circolazione, Circle guadagna circa 1,6 dollari all'anno dopo aver diviso i profitti con i distributori, corrispondenti a un rendimento netto annuale dell'1,6%. Un prestito con trattenuta sulla busta paga di 4.500 real, secondo il tasso medio di mercato, può generare 165 real di interessi già nel primo mese; con un tasso di interesse mensile del 3,67%, il rendimento annuale composto può raggiungere il 54%. Anche se le perdite e i costi del capitale possono erodere parte dei profitti, il rendimento del capitale per le attività di prestito è ancora più di 30 volte superiore a quello degli emittenti di stablecoin.

Quale ruolo svolgono quindi le stablecoin nel sistema di business di NG.CASH? Il presidente della Banca Centrale del Brasile ha dichiarato che circa il 90% dei flussi di fondi legati alle criptovalute nel paese sono legati alle stablecoin. NG.CASH prevede di lanciare conti in stablecoin. Una volta attivati, i saldi in dollari diventeranno un'altra opzione per gli utenti per trasferire, conservare e consumare, coesistendo all'interno della stessa app di fiducia già stabilita dagli utenti, insieme a carte bancarie, risparmi e prodotti di credito.

Per NG.CASH, le stablecoin sono solo uno strumento per cross-selling di ulteriori servizi finanziari.

Basandosi su blockchain pubbliche, mantenere saldamente le risorse degli utenti

In tutta l'America Latina, le aziende locali che riescono a guadagnare realmente dalle stablecoin condividono una caratteristica: utilizzano strumenti on-chain, ma non costruiscono autonomamente le infrastrutture di base on-chain.

Prendiamo ad esempio l'Argentina, dove la domanda più urgente della popolazione non è il credito, ma evitare la svalutazione del peso. Nel 2002, il governo argentino ha costretto i cittadini a convertire i loro depositi in dollari in pesos, riducendo direttamente il valore dei beni della popolazione di tre quarti. Nel 2019, il limite di acquisto di dollari per persona è stato fissato a 200 dollari al mese. Per gli argentini comuni, avere un canale di risparmio in dollari è come avere una scialuppa di salvataggio contro i rischi.

L'app di criptovaluta leader in Argentina, Lemon, conta oltre 4 milioni di utenti e il suo prodotto iniziale si è concentrato su questo problema: gli utenti possono convertire il loro stipendio in pesos in stablecoin e, al momento del pagamento, riconvertirlo in pesos tramite una carta Visa.

Lemon offre anche rendimenti sui saldi in dollari degli utenti tramite il protocollo di prestito Morpho; successivamente, ha lanciato carte di credito collateralizzate in bitcoin, conti bancari virtuali statunitensi e presto lancerà prodotti di azioni tokenizzate.

Queste applicazioni hanno un'alta fidelizzazione degli utenti. Anche se l'ambiente esterno che inizialmente attirava gli utenti cambia, il tasso di abbandono degli utenti rimane molto basso. Ad esempio, l'inflazione mensile in Argentina è scesa dal 25,5% al 2,1%, ma il numero di download trimestrali di Lemon continua a crescere.

In questo modello di business, Circle e Tether si occupano dell'emissione di dollari digitali; Morpho gestisce il mercato dei prestiti; Visa gestisce la liquidazione delle transazioni con carte di credito. Ma a detenere gli utenti e a decidere quali prodotti finanziari l'app lancerà in seguito sono applicazioni locali come Lemon.

Anche la più grande piattaforma fintech dell'America Latina, Mercado Pago, segue lo stesso principio. In Argentina, ha lanciato conti in dollari, offrendo un rendimento annuale dell'1,8%, soddisfacendo la domanda della popolazione di detenere asset in dollari.

In questo ecosistema ci sono certamente vincitori globali, ma si trovano a un livello inferiore, fungendo da componenti di base generali: il patrimonio degli asset del vault di prestito Morpho ha già superato i 17 miliardi di dollari. Nel settembre 2026, i prodotti di investimento costruiti da Coinbase e Robinhood basati su Morpho hanno ciascuno superato i 500 milioni di dollari; i prodotti di rendimento di Lemon operano anch'essi su questa infrastruttura di base. Visa e Mastercard gestiscono le transazioni con carta sia per Lemon che per NG.CASH, e entrambe le aziende sono entrate a far parte dell'alleanza OpenUSD. Le infrastrutture stanno diventando condivisibili, intercambiabili e globali.

Ma la relazione con gli utenti rimane la vera barriera unica delle aziende locali. I dati di Chainalysis mostrano che il 71,2% dei saldi delle criptovalute in America Latina è custodito su piattaforme di servizi, superiore alla media globale del 68%. Gli utenti desiderano completare la ricezione, la detenzione, lo scambio e il trading sulla stessa piattaforma, utilizzando l'intero set di servizi finanziari.

Questo spiega anche perché questo modello di business non possa essere replicato in modo identico in ogni paese.

Nel ottobre 2025, Lemon ha completato un finanziamento di 20 milioni di dollari nella sua serie B, con l'obiettivo di raddoppiare la sua base utenti a 10 milioni e pianificare l'espansione nei mercati di Cile, Colombia, Brasile e Messico. Ma solo il mese scorso, Lemon ha informato gli utenti brasiliani della sua uscita ufficiale dal mercato brasiliano. Dopo quattro anni di presenza in Brasile, la piattaforma ha solo circa 15.000 utenti con asset; il capitale necessario per ottenere licenze secondo le nuove normative sulle criptovalute in Brasile non è proporzionato al volume delle attività.

Il fallimento di Lemon in Brasile non è dovuto a difetti nel prodotto stesso. Questo prodotto affrontava effettivamente i punti dolenti locali in Argentina. Tuttavia, gli utenti brasiliani erano già abituati ai pagamenti tramite Pix, con Nubank che offriva premi in USDC e Mercado Pago che forniva anche servizi per asset in dollari. Il principale punto di forza di Lemon - aiutare gli utenti a proteggersi dal crollo della valuta locale - non ha trovato una forte domanda di mercato in Brasile. Gli utenti brasiliani non avevano motivi sufficienti per trasferire i propri fondi su Lemon. Dopo quattro anni, solo 15.000 utenti attivi non sono sufficienti a coprire i costi di investimento per le licenze.

Il punto debole di Lemon nel suo ingresso in Brasile è stata proprio la mancanza di due barriere locali fondamentali: canali di acquisizione clienti localizzati e licenze di conformità locali, che sono le chiavi per il successo delle aziende locali.

Al contrario, Lemon sta prosperando in Perù, con oltre 1 milione di utenti che hanno completato la verifica dell'identità. Questo dimostra che solo quando le abitudini monetarie della popolazione locale sono simili a quelle dell'Argentina, questo prodotto può radicarsi.

Sia nel settore dei trasferimenti che in quello dei risparmi, la logica di base rimane la stessa. Con il continuo abbassamento dei costi di conio delle stablecoin, emittenti come Circle continueranno a trasferire i profitti derivanti dagli asset di riserva alle piattaforme che detengono gli utenti finali. In Brasile, i beneficiari sono NG.CASH, che detiene licenze, flussi di creatori e attività di credito salariale; in Argentina, sono Lemon, che ha guadagnato la fiducia della popolazione e offre servizi di risparmio in dollari.

Le stablecoin hanno abbassato le barriere all'uso, consentendo di accedere agli asset in dollari con un semplice smartphone. Ma cosa le persone fanno con questi dollari dipende dalle abitudini monetarie della popolazione locale. Solo le aziende in grado di ottenere licenze locali, costruire canali di acquisizione clienti e creare barriere competitive possono catturare la maggior parte del valore del settore.

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