Chi detiene realmente le azioni tokenizzate?

Analisi degli indirizzi di detenzione dei cinque principali emittenti, per ricostruire il profilo reale dei detentori di token sulla blockchain.

Autore: Arrakis Research

Tradotto da: AididiaoJP, Foresight News

Arrakis Research ha analizzato, fino al 13 settembre 2026, tutti i detentori delle cinque emittenti Ondo, xStocks, bStocks, Robinhood e Backpack su quattro blockchain. La misura sulla blockchain ha rivelato circa 2,29 miliardi di dollari, con un valore per gli utenti finali di 2,22 miliardi di dollari. Nell'ultimo anno, l'offerta di azioni tokenizzate è aumentata di oltre cinque volte, passando da 60 a 2344 contratti, coprendo 1060 aziende e fondi. I fondi sono altamente concentrati. L'autocustodia rappresenta il 46% del valore per gli utenti finali, mentre gli exchange e i custodi rappresentano il 44%, e i contratti di protocollo il 10%. 718 indirizzi di balene detengono 733,6 milioni di dollari, corrispondenti al 72% del valore dell'autocustodia, di cui il 64% si trova su Ondo Ethereum, con quasi la metà in posizioni a lungo termine in fondi come l'S&P 500. I grandi investitori al dettaglio tendono a preferire singole azioni, principalmente Circle, Tesla e Strategy, con un turnover più rapido. Gli investitori al dettaglio più piccoli rappresentano il 98% degli indirizzi, ma solo il 6% del valore; molti nuovi ingressi su bStocks e Robinhood provengono da meme coin.

Tra i 80,5 miliardi di dollari di transazioni sulla blockchain, oltre la metà è attribuibile a operazioni di volume e trading automatizzato, con transazioni organiche che ammontano a circa 6,2 miliardi di dollari, ma recentemente in accelerazione. Gli operatori di volume detengono quasi nulla, ma durante il periodo di punti Alpha di Binance hanno contribuito a un gran numero di transazioni bStocks. Dopo la chiusura del mercato azionario statunitense, gli spread si allargano notevolmente. Ethereum è dove si trovano i grandi capitali, con il più alto valore medio detenuto e il più lungo periodo di detenzione; BNB Chain ha il maggior numero di utenti, con tre quarti del valore detenuto su exchange e custodi. La catena Robinhood ha investito più valore in DeFi, con il trading di meme coin che rappresenta il 36% delle transazioni delle sue azioni tokenizzate. La SEC ha concesso il 17 settembre un'esenzione di cinque anni, consentendo agli exchange di negoziare azioni tokenizzate statunitensi a determinate condizioni; Nasdaq, NYSE e LSE stanno anche avanzando con disposizioni correlate. Il rapporto ritiene che la crescita attuale provenga principalmente dalla disponibilità per il retail all'estero, ma per raggiungere una scala maggiore è ancora necessaria un'emissione primaria, diritti di voto sui dividendi e una chiara richiesta di diritti sugli asset sottostanti.

L'ascesa delle azioni tokenizzate

Nell'ultimo anno, le azioni tokenizzate sono passate da esperimenti iniziali a uno dei mercati in più rapida crescita sulla blockchain. La maggior parte dei prodotti è supportata da azioni sottostanti, detenute da custodi e tracciano le azioni quotate. A differenza dei conti di intermediazione, possono essere scambiate 24 ore su 24, coprendo investitori globali e offrendo gradualmente scoperte di prezzo dopo l'orario di mercato e nei fine settimana, con accesso diretto a DeFi. In termini di regolamentazione, il disegno di legge CLARITY è stato bloccato al Senato il 15 settembre 2026; due giorni dopo, la SEC ha aperto un percorso condizionato per gli scambi di azioni tokenizzate; l'ESMA ha pubblicato una valutazione la settimana precedente. Con il percorso che diventa sempre più chiaro, gli emittenti aumentano e una base di detentori globale si sta formando. Secondo rwa.xyz, nell'ultimo anno l'offerta è aumentata di oltre cinque volte, con diciotto piattaforme che raggiungono un totale di 2,86 miliardi di dollari. Fino al 13 settembre, le cinque emittenti hanno un totale di circa 832,6 milioni (Ondo), 589,6 milioni (xStocks), 652,7 milioni (bStocks), 173 milioni (Robinhood) e 26,5 milioni (Backpack) dollari; ci sono anche piattaforme come Securitize, Reality e Figure.

Come si forma il mercato

Nei quindici mesi dall'emissione del primo titolo tokenizzato da xStocks, i contratti di azioni tokenizzate delle cinque emittenti sono aumentati da 60 a 2344, coprendo 1060 aziende e fondi. Negli ultimi sei mesi, il numero di contratti è aumentato di oltre il doppio, con 923 contratti emessi per la prima volta solo a giugno. Backpack ha espanso più rapidamente su Solana, aggiungendo 30 contratti nei 13 giorni precedenti a settembre. Tra i 1060 sottostanti, la maggior parte è fornita da un solo emittente; dodici sono forniti da tutti e cinque, tra cui SPCX, DELL, HIMS, IBM, MSTR; AAPL, AMZN e NVDA sono tra le quattro emittenti. Nel frattempo, il numero di indirizzi di autocustodia che detengono azioni tokenizzate è aumentato da 1076 a 1,28 milioni.

Quasi metà della quota di mercato è detenuta da exchange o istituti di custodia

Sulla blockchain sono stati misurati 2,29 miliardi di dollari, di cui 2,22 miliardi di dollari sono fondi degli utenti finali, circa 70,8 milioni di dollari appartengono a market maker, router, contratti token, launchpad e bridge cross-chain. Nel valore per gli utenti finali, l'autocustodia rappresenta il 46% (1,01 miliardi di dollari), gli exchange o i portafogli di custodia rappresentano il 44% (974,2 milioni di dollari) e i contratti di protocollo il 10% (231,5 milioni di dollari).

La proporzione di autocustodia dipende quasi completamente dall'emittente: Ondo circa 80%, bStocks circa 8%. Tra i 626,6 milioni di dollari detenuti dai possessori di bStocks, l'83% si trova su Binance.

L'80% di Ondo è su Ethereum e BNB combinati; le differenze tra i due sono notevoli. Anche xStocks è diviso: il valore su Ethereum è per lo più in autocustodia, mentre su Solana è per lo più negli exchange. Il portafoglio di custodia di Binance Alpha detiene 140,6 milioni di dollari dell'offerta di Ondo BNB. Robinhood non è quotato su exchange, quindi non ha offerta di custodia; il valore per gli utenti finali si trova principalmente nei contratti di protocollo, principalmente tra Uniswap e Lighter.

Costi di transazione

Le azioni tokenizzate vengono principalmente scambiate tramite il libro ordini degli exchange centralizzati, o tramite pool di liquidità sulla blockchain, market maker / quotazioni degli emittenti. Quale sia più economico dipende dall'emittente, dalla dimensione della transazione e dal giorno della settimana.

Per Ondo e xStocks, per piccole transazioni il libro ordini centralizzato è più economico: un ritorno di 100 dollari su Ondo costa 2 punti base su MEXC, mentre la propria quotazione è di 12,8 punti base. Oltre i 100 dollari, l'ordine si inverte: la quotazione di Ondo rimane stabile sotto i 20.000 dollari, mentre il libro ordini centralizzato si allarga. Per xStocks, il libro ordini di Bybit è il più economico a qualsiasi dimensione.

Dopo la chiusura del mercato azionario statunitense, la liquidità delle azioni tokenizzate si assottiglia. Dopo la chiusura delle negoziazioni post-mercato alle 20:00 EST di venerdì, la quotazione di Ondo è passata da 13,3 punti base a 23,1 punti base, e il libro ordini centralizzato si è quasi raddoppiato; il principale percorso di xStocks sulla blockchain mantiene ancora i livelli di giorno feriale nel fine settimana.

Durante le notti feriali, le azioni sottostanti possono ancora essere scambiate nei luoghi notturni, ma da venerdì 20:00 a domenica 20:00, non ci sono transazioni né liquidazioni. I market maker che acquistano token venerdì devono aspettare fino a domenica per coprire o verificare i prezzi, quindi allargano le quotazioni o si ritirano.

I documenti di Ondo e Kraken avvertono che gli spread si allargano durante la chiusura del mercato azionario statunitense; la guida per i market maker di BNB Chain afferma che le quotazioni di bStocks potrebbero non essere disponibili. Filippo Armani, responsabile della ricerca sugli asset digitali di Dune, afferma che Arrakis mostra che gli spread delle azioni tokenizzate si allargano quando i mercati quotati chiudono, poiché i market maker si ritirano perché non possono coprire prima di lunedì; le azioni perpetue sono diverse, poiché le posizioni rimangono aperte e i tassi di finanziamento continuano ad accumularsi, lasciando registrazioni continue nel mercato.

Quanto delle transazioni è organico

Le cinque emittenti hanno registrato un totale di 80,5 miliardi di dollari di transazioni: 34,4 miliardi di dollari su sette exchange, 46,1 miliardi di dollari sulla blockchain.

Tra le transazioni sulla blockchain, circa il 26% sembra essere volume di incentivazione, e un altro 27% è trading automatizzato. Il volume di incentivazione si riferisce a transazioni effettuate per ricevere ricompense in base al volume: i punti Alpha di Binance sono suddivisi per volume, e gli operatori di volume spesso comprano e vendono ripetutamente per superare le soglie.

Il trading automatizzato è spesso simile all'arbitraggio, allineando i prezzi sulla blockchain con i prezzi delle azioni; nelle transazioni in cui è possibile registrare le parti acquirenti e venditrici, gli importi delle transazioni automatizzate sono quasi equivalenti. Le transazioni organiche si riferiscono a compravendite effettuate per interesse nelle azioni stesse. Escludendo il volume di incentivazione e il trading automatizzato, la differenza nelle transazioni tra gli emittenti si riduce. Le transazioni organiche sulla blockchain ammontano a circa 6,2 miliardi di dollari, circa il 14% delle transazioni sulla blockchain; il volume di incentivazione e il trading automatizzato ammontano a circa il 53%; un altro 33% proviene da exchange, infrastrutture e indirizzi che non hanno mai detenuto 10 dollari alla fine della giornata. Le transazioni organiche stanno accelerando, con oltre la metà che si verifica negli ultimi tre mesi.

Come sono suddivisi i detentori

Gli indirizzi di autocustodia sono suddivisi in base alla massima posizione storica e al comportamento di trading: balene (oltre 100.000 dollari), grandi investitori al dettaglio (da 10.000 a 100.000 dollari), piccoli investitori al dettaglio (da 1.000 a 10.000 dollari).

Sotto di essi ci sono gli operatori di volume e i trader automatizzati. La sesta categoria è quella degli exchange e dei custodi che detengono per conto dei clienti. Circa 1,1 milioni di indirizzi con una posizione massima inferiore a 10 dollari sono esclusi dal profilo, detenendo solo circa 1 milione di dollari, pari allo 0,1% del valore dell'autocustodia.

Whales con posizioni superiori a 100.000 dollari

Secondo la classificazione delle posizioni e delle transazioni on-chain: le balene detengono 851,1 milioni di dollari e hanno effettuato transazioni per 2,94 miliardi di dollari; i grandi investitori al dettaglio detengono 95,9 milioni di dollari e hanno effettuato transazioni per 848 milioni di dollari; i piccoli investitori al dettaglio detengono 44,7 milioni di dollari e hanno effettuato transazioni per 2,45 miliardi di dollari; coloro che detengono meno di 10 dollari hanno 1,12 milioni di dollari e hanno effettuato transazioni per 5,27 miliardi di dollari; i trader di volume detengono 270.000 dollari e hanno effettuato transazioni per 11,95 miliardi di dollari; il trading automatizzato detiene 6,47 milioni di dollari e ha effettuato transazioni per 12,67 miliardi di dollari; gli exchange e i custodi detengono 974,2 milioni di dollari e hanno effettuato transazioni per 636,2 milioni di dollari; le posizioni non classificate detengono 14,5 milioni di dollari e hanno effettuato transazioni per 573 milioni di dollari.

Fino al 13 settembre, 718 indirizzi di balene detenevano 733,6 milioni di dollari. Il 72% del valore detenuto è posseduto dallo 0,056% degli indirizzi.

A giugno e luglio, l'arrivo di nuove balene su bStocks, Robinhood e Backpack ha portato a un aumento, ma oltre il 40% delle balene di maggio ha lasciato, principalmente da Ondo BNB. Il 91% di coloro che se ne sono andati deteneva azioni individuali piuttosto che fondi, mentre questa proporzione era del 64% per coloro che sono rimasti.

La maggior parte dei partenti da Ondo BNB è entrata a maggio, quando il mercato dei chip AI è decollato e il prezzo delle azioni di Micron è quasi raddoppiato; nel mese, il numero di balene di Ondo BNB è aumentato del 65%, con il maggiore acquisto da parte dei nuovi entranti che è stato Micron. Alla scadenza, il 72% di queste nuove balene era già andato via. Ondo ha una percentuale elevata tra le balene: il 51% degli indirizzi di balene detiene il 76% del valore, con un saldo medio di 1,53 milioni di dollari, mentre la mediana per altri emittenti è di 491.000 dollari.

Le balene di Ethereum di Ondo detengono per un periodo più lungo, con il 59% delle posizioni ancora aperte dopo 30 giorni, quasi la metà del valore in fondi, principalmente in prodotti che seguono l'S&P 500 (IVV, SPY); la maggior parte è stata trasferita tramite aggregatori e protocolli come CoW Protocol e 1inch, piuttosto che tramite emissione.

Circa metà delle balene di xStocks ha effettuato transazioni on-chain, con una mediana di 62 transazioni, mentre per altri emittenti è di 5 a 36 transazioni. Tra i portafogli di balene identificabili, circa la metà delle transazioni si colloca nel fuso orario europeo. Molti fondi delle balene sembrano cercare esposizione a lungo termine negli Stati Uniti: il 64% è in Ondo Ethereum, di cui quasi la metà è in posizioni a lungo termine nei fondi.

Grandi investitori con transazioni tra 10.000 e 100.000 dollari

Fino alla scadenza, i grandi investitori al dettaglio hanno 3.499 indirizzi, detenendo 105,8 milioni di dollari.

Il 22% del loro valore è in due aziende di criptovalute: Circle (CRCL) e Strategy (MSTR), mentre per le balene questa proporzione è del 9%. Da maggio, questo intervallo è cresciuto del 26%, principalmente grazie a nuove emissioni a giugno e luglio.

A maggio, quasi la metà dei grandi investitori al dettaglio è stata sostituita, anch'essa legata al mercato dei chip AI; la proporzione di coloro che se ne sono andati e che detenevano azioni di Micron e altri chip è quasi il doppio rispetto a quella dei detentori precedenti.

Le posizioni medie per ciascun emittente sono simili, tra 28.000 e 34.000 dollari, principalmente in una singola azienda. Le singole aziende rappresentano l'83% del valore, con CRCL, TSLA e MSTR come principali, mentre per le balene è del 65%. Le posizioni dei grandi investitori di xStocks sono aumentate di un terzo da maggio, superando quelle di Ondo BNB, che era più grande all'epoca; è anche l'unico emittente in cui i grandi investitori detengono posizioni significativamente più lunghe rispetto alle balene, con il 41% delle posizioni ancora aperte dopo 30 giorni, rispetto al 33% delle balene.

Questo gruppo sembra più simile a investitori individuali che cercano esposizione a una singola azienda, con un ricambio più rapido.

Investitori al dettaglio con transazioni tra 1.000 e 10.000 dollari

Fino alla scadenza, i piccoli investitori al dettaglio hanno 187.556 indirizzi, detenendo 52,8 milioni di dollari, rappresentando il 98% del numero di indirizzi nei tre intervalli di posizioni, ma solo il 6% del loro valore.

Dal mese di maggio, il numero di indirizzi è aumentato di oltre tre volte, principalmente grazie a bStocks e Robinhood, con un aumento del valore di oltre tre quarti. La crescita continua ad accelerare, con quasi il 40% dei piccoli investitori che sono entrati a settembre, di cui poco più della metà su Robinhood.

Ondo e xStocks erano già attivi prima di giugno, con un aumento del 50% degli indirizzi in questo intervallo, mentre il valore è aumentato solo del 13%; tra i piccoli investitori di maggio, il 30% se n'è andato, e la velocità di uscita per coloro che sono entrati nel mercato dei chip AI è quasi il doppio rispetto a quella dei detentori precedenti.

Le posizioni medie su bStocks e Robinhood sono di circa 150 dollari, mentre su Ondo e xStocks sono di circa 520 dollari, molti dei quali sembrano essere entrati tramite meme coin. Sulla BNB Chain, la meme coin Flap ha distribuito ai detentori tramite bStocks: almeno un terzo dei piccoli detentori di bStocks ha ricevuto almeno una volta, e i quattro token più ampiamente detenuti sono anche i quattro più distribuiti da Flap. Sulla Robinhood Chain, le meme coin sono spesso valutate in token azionari, e quasi tre quarti dei piccoli detentori hanno detenuto almeno una volta. Su Ondo Ethereum, bStocks e Backpack, i piccoli investitori chiudono le posizioni più rapidamente; su Robinhood, invece, detengono per più tempo.

Su Ondo e xStocks, sembrano più come investitori individuali che effettuano piccoli acquisti in una singola azienda; su bStocks e Robinhood, sono un gruppo più ampio e aggiornato, spesso detenendo meme coin insieme.

Crescita, posizioni e transazioni per intervallo

Coloro con le posizioni più piccole stanno aumentando più rapidamente, mentre i fondi rimangono nelle mani delle balene.

Nel terzo trimestre fino al 13 settembre, gli intervalli con la maggiore crescita sono stati bStocks, Robinhood e xStocks.

Le singole aziende rappresentano la maggiore posizione in ciascun intervallo, ma le balene detengono posizioni nei fondi che sono circa dieci volte quelle dei grandi e piccoli investitori al dettaglio combinati.

Tra la maggior parte degli emittenti, le balene effettuano transazioni on-chain più frequentemente.

In tutti e tre gli intervalli, ogni emittente ha in media circa il 40% delle posizioni ancora aperte dopo 30 giorni.

Stimiamo la posizione geografica in base al tempo di transazione dei portafogli, considerando solo i portafogli con almeno 48 registrazioni. In ogni finestra temporale che abbiamo testato, i portafogli di balene identificabili tendono a trovarsi in Europa.

Trader di volume e trading automatizzato

Questi due gruppi hanno quasi nessuna posizione, ma contribuiscono alla maggior parte delle transazioni on-chain.

Il trading automatizzato può spesso essere identificato solo in base a modelli, come la frequenza delle transazioni o l'acquisto e la vendita dello stesso token in una singola transazione. Il trading di volume, invece, richiede spesso di conoscere le motivazioni. Il trading di volume diventa identificabile solo quando ci sono incentivi noti, poiché le transazioni organizzate attorno a premi lasciano un modello. Nel contesto di questo rapporto, abbiamo identificato che l'unico incentivo per riconoscere i modelli è il punteggio Alpha di Binance, che appare su bStocks e Ondo BNB, quindi è probabile che il trading di volume sotto altri incentivi venga trascurato. Per un metodo completo, vedere la sezione 1.4 della descrizione dei dati.

Gli indirizzi che sembrano fare trading di volume hanno contribuito a oltre un quarto di tutte le transazioni on-chain, ma detengono solo lo 0,01% del valore. Hanno generato transazioni per 11,95 miliardi di dollari attraverso almeno 32.853 indirizzi, quasi tutti su bStocks.

Su bStocks, sono entrati con attività di punteggio e sono usciti con l'attività: il 95% ha effettuato la prima transazione il 7 luglio o dopo, e il 91% ha completato entro tre settimane; il 56% ha effettuato l'ultima transazione l'8 agosto, il giorno prima della riduzione del moltiplicatore dei premi di bStocks da parte di Binance. Nessun altro gruppo ha lasciato in sincronia con loro: la seconda percentuale più alta di interruzione delle transazioni quel giorno è stata tra i grandi investitori, solo l'1,4%.

8.084 indirizzi di trading automatizzato hanno generato transazioni on-chain per 12,67 miliardi di dollari, con una posizione di 6,5 milioni di dollari. Il trading automatizzato è apparso in ogni emittente. Una parte di esso potrebbe essere un comportamento di trading di volume non identificato in questo rapporto.

Le transazioni dei trader automatizzati sono circa 2.000 volte il valore delle loro posizioni, e i trader di volume ancora di più; per le balene è circa 3,5 volte.

Exchange e istituzioni di custodia

I maggiori detentori in questo mercato non sono individui.

Tra tutti e cinque gli emittenti, gli exchange e i portafogli di custodia identificabili detengono 974,2 milioni di dollari di valore per gli utenti finali, quasi equivalente al valore totale di tutti i portafogli di auto-custodia.

Binance detiene il 68% di questo valore in BNB, attraverso due prodotti: il portafoglio del suo exchange spot (quasi tutto in BStock) e il portafoglio di custodia di Binance Alpha (quasi tutto in Ondo BNB).

Questi portafogli effettuano quasi nessuna transazione on-chain. Ogni portafoglio detiene fondi per molti clienti e non è possibile distinguere i loro proprietari on-chain. Questo è l'unico grande gruppo che non può essere analizzato in dettaglio in questo rapporto.

Catene e emittenti

Solana

Solana si rivolge al retail globale ed è uno dei primi luoghi in cui le azioni tokenizzate hanno messo radici. xStocks è stato lanciato a giugno 2025, aumentando a 56 milioni di dollari in due mesi, con oltre 7.000 portafogli di auto-custodia che detengono almeno 10 dollari. Entro il 1° settembre, rappresentava circa il 95% del valore degli emittenti in questo rapporto, poi è entrato Ondo. Dopo l'espansione del mercato, Solana rappresenta ancora circa il 23%.

xStocks è emesso da Backed Finance, che attualmente appartiene a Payward, la società madre di Kraken, e viene lanciato insieme a Kraken e Bybit, rappresentando il 95% del valore relativo a Solana. Le transazioni di whale su questa catena superano quelle di altri emittenti. Secondo un rapporto di Allium, il 63% delle azioni tokenizzate su questa catena è stato scambiato al di fuori dell'orario di trading regolare del mercato azionario statunitense, con il 17% durante il fine settimana. Elton Shehdula, responsabile della ricerca di Allium, afferma che questi numeri sono significativi, poiché Solana rappresenta circa un terzo delle transazioni di azioni tokenizzate sulla catena.

Backpack emette le proprie azioni tokenizzate tramite Backpack Securities, lanciando due token il 12 giugno, e arrivando a 44 token entro la scadenza; in collaborazione con Sunrise, sono stati aggiunti 30 token nei 13 giorni precedenti settembre, il più veloce per questo rapporto. Dopo quattro giorni di apertura, il volume di scambi giornaliero ha raggiunto 78 milioni di dollari; entro la scadenza, il volume totale sulla catena ha raggiunto 1,6 miliardi di dollari. xStocks ha iniziato a elencare asset al di fuori del mercato statunitense, tra cui Tencent, AIA, BYD e la società privata italiana Bending Spoons.

Ethereum

Ethereum è attualmente il luogo in cui si trovano i grandi capitali delle azioni tokenizzate. Ondo lancerà azioni tokenizzate qui nel settembre 2025, e attualmente Ethereum rappresenta il 30% del valore degli utenti finali analizzati in questo rapporto. I detentori qui sono i più numerosi tra tutte le catene: ogni indirizzo che ha mai detenuto azioni tokenizzate ha in media 17.023 dollari, più di dodici volte rispetto a BNB Chain, che ha la seconda media più alta. Inoltre, il tempo di detenzione è il più lungo. Su Ondo Ethereum, il 52% delle posizioni non è stato chiuso dopo 30 giorni, il valore più alto tra gli emittenti analizzati.

Ondo Stocks è il più grande emittente su Ethereum, rappresentando tre quarti del valore degli utenti finali su questa catena. Le sue azioni sono supportate da quote detenute da broker e trust registrati negli Stati Uniti. Gli investitori qualificati al di fuori degli Stati Uniti possono creare e riscattare direttamente da Ondo, secondo il prezzo di Ondo stesso, a partire da 1 dollaro. Altri possono acquistare tramite portafogli e exchange: MetaMask e Ledger offrono questi token all'interno dei portafogli, mentre 1inch, CoW Protocol e Uniswap si occupano del routing delle transazioni.

Ondo Ethereum ospita la maggior parte dei capitali delle whale del mercato. Le whale detengono 470 milioni di dollari, pari al 64% del valore totale delle whale analizzato in questo rapporto, con una media di circa 2,5 milioni di dollari per whale. Di queste, il 44% è in portafogli multi-firma Safe, una configurazione comune tra fondi, tesorerie e altri detentori professionali.

Ondo afferma: "La liquidità è una condizione necessaria per il funzionamento su larga scala delle azioni tokenizzate. Ondo Stocks è stato il primo a adottare un modello di liquidità istantanea, collegandosi alla profondità del mercato tradizionale, permettendoci di supportare centinaia di azioni tokenizzate e ETF, consentendo agli utenti di effettuare transazioni di grande volume con slippage ridotto. Le scoperte di Arrakis hanno dimostrato questa scalabilità: dal costo di transazione di 100 dollari a 20.000 dollari, il costo di offerta e domanda rimane stabile. Portare Wall Street sulla catena significa portare anche la sua liquidità sulla catena."

Le azioni tokenizzate iniziano anche a essere utilizzate nella DeFi di Ethereum. Alla scadenza, il tesoro di Euler deteneva 5,2 milioni di dollari in azioni privilegiate STRC tokenizzate da xStocks; Morpho deteneva 600.000 dollari in token S&P 500 di xStocks come collaterale. Pendle deteneva anche 13,1 milioni di dollari della stessa azione privilegiata, scambiando i token di capitale e di rendimento separatamente. I token Ondo sono stati accettati come collaterale da Morpho e Euler a partire da febbraio 2026.

BNB Chain

BNB Chain è l'ecosistema con il maggior numero di utenti per le azioni tokenizzate. Qui ci sono oltre 187.000 indirizzi che hanno detenuto almeno 10 dollari, più di Solana ed Ethereum messi insieme; nei tre mesi precedenti alla scadenza, questa catena ha anche visto il maggior numero di nuovi detentori. Inoltre, rappresenta la quota di mercato più grande, con il 41%, di cui tre quarti sono su exchange e custodi, principalmente Binance.

bStocks è emesso da BTech Holdings, una sussidiaria di Binance, ed è stato uno dei primi titoli tokenizzati nella lista ufficiale dell'ente di regolamentazione finanziaria di Abu Dhabi a giugno. All'inizio, c'erano cinque coppie di trading, che sono aumentate a 74 entro la scadenza; è apparso su PancakeSwap, Trust Wallet, Aster e Venus entro dieci giorni.

Binance afferma che oltre il 90% degli utenti di bStocks proviene da mercati emergenti, con il 44% appartenente alla Generazione Z. La maggior parte dei detentori qui torna ripetutamente: tra i detentori di bStocks con oltre 10 dollari, il 59% ha avuto attività per cinque giorni o più. Tra i detentori che sono entrati in ciascun emittente nella stessa settimana di giugno e luglio, la percentuale di detentori di bStocks che sono rimasti attivi due mesi dopo è tra le più alte.

Ondo ha il pubblico più ampio su BNB Chain, lanciato nell'ottobre 2025. Il portafoglio custodito da Binance Alpha - dove i token acquistati dal saldo del conto Binance sono conservati - detiene il 51% del valore di Ondo su questa catena e scambia solo secondo il prezzo di Ondo stesso. Gli indirizzi di Ondo con oltre 10 dollari qui detengono in media 1.157 dollari, rispetto ai 26.581 dollari su Ondo Ethereum.

Robinhood Chain

Robinhood Chain è la piattaforma di azioni tokenizzate in più rapida crescita e il luogo in cui si verificano alcune delle innovazioni più interessanti. Robinhood ha aperto al pubblico la propria blockchain il 1° luglio 2026, lanciando una serie di nuovi token azionari. Alla scadenza, oltre 133.000 indirizzi avevano detenuto token del valore di almeno 10 dollari. Solo nei primi 13 giorni di settembre, oltre 50.000 nuovi piccoli detentori si sono uniti, più del doppio di qualsiasi altra piattaforma di emissione.

I token azionari di Robinhood sono emessi da Robinhood Assets (Jersey), con ogni azione supportata da una quota detenuta da Alpaca Securities, venduti in oltre 120 paesi al di fuori degli Stati Uniti tramite il portafoglio Robinhood, con trading disponibile 24 ore su 24 sulla catena.

I detentori con un valore di almeno 10 dollari hanno in media detenuto oltre sei diversi token azionari, mentre i detentori di bStocks ne hanno in media quattro e mezzo, principalmente provenienti da meme coin valutati in azioni tokenizzate. Tra gli indirizzi che hanno detenuto token azionari, un terzo ha effettuato transazioni.

Questa catena ha la percentuale più alta di valore investito nella DeFi: il 72% del valore degli utenti finali è in contratti di protocollo, rispetto al 13% di Solana. Entro dieci settimane dal lancio, i token azionari sono già stati utilizzati come collaterale, rendimento e leva. I pool di Uniswap detengono il 42% del valore degli utenti finali su questa catena; Morpho accetta i token azionari come collaterale, con circa 2 milioni di dollari depositati alla scadenza.

I prodotti correlati includono: Arcus (dYdX Labs) che non addebita commissioni Arcus su circa 200 mercati di token azionari e impacchetta le posizioni di leva in token detenibili; Pendle che scambia i token NVDA e PFE di Robinhood separatamente come token di capitale e di dividendo; Lighter che ha iniziato ad accettare i token azionari SPY come margine perpetuo dal 19 luglio, seguito da USO; Flap ha lanciato meme coin abbinati ai token azionari e può distribuire questi token azionari ai detentori, con i fondi provenienti dalle tasse sulle transazioni di meme coin. Alla scadenza, oltre 133.000 indirizzi avevano detenuto almeno 10 dollari; solo nei primi 13 giorni di settembre, oltre 50.000 nuovi piccoli detentori si sono uniti, più del doppio di qualsiasi altro emittente.

Prospettive Future

Meme Coin

La mainnet di Robinhood Chain è stata aperta al pubblico il 1° luglio. Entro due settimane, Long e il successivo Flap hanno consentito ai creatori di valutare nuove meme coin utilizzando i token azionari di Robinhood anziché ETH, SOL o USDC. Gli acquirenti di dollari spesso scambiano i token azionari in una transazione per poi scambiarli in meme coin, mantenendo i token azionari nel pool. Su BNB Chain, Flap e Four.meme hanno iniziato a abbinare meme coin con bStocks a fine luglio.

Su Robinhood Chain, sono emerse 51.903 meme coin valutate in token azionari e 56.341 pool in tre mesi; alla scadenza, il trading di meme coin rappresentava il 36% del volume delle azioni tokenizzate su questa catena: 3,5 miliardi di dollari di azioni sono state scambiate come meme coin, aggiungendo 6,2 miliardi di dollari di altre transazioni su questa catena.

96 token azionari (aggiunti a metà agosto) sono stati valutati almeno come una meme coin, con il numero di pool di meme coin superiore a otto volte quello dei pool abbinati a stablecoin o Ethereum; Nvidia è apparsa in 13.052 pool di meme coin. Uniswap v4 detiene oltre un terzo del valore dei token azionari di Robinhood, compreso il 54% del volume circolante dei prodotti di tracciamento dell'S&P 500 sulla catena e il 35% di Nvidia.

Fino al 18 agosto, Flap ha distribuito bStocks a 80.910 indirizzi, di cui il 78% deteneva ancora alcune azioni il 13 settembre: 3.258 detenevano 100 dollari o più, 60.113 avevano meno di 100 dollari e 17.539 avevano svuotato i loro portafogli.

Four.meme ha coniato il proprio token azionario, con oltre 2 milioni di dollari di richieste di conio nelle prime ore dal lancio il 8 settembre. Circa un quinto (22%) delle transazioni dei token azionari è avvenuto di sabato o domenica. Per gli emittenti, i meme token fungono da ingresso: quasi tre quarti dei piccoli investitori di Robinhood avevano precedentemente posseduto meme token, e almeno un terzo dei piccoli investitori ha ricevuto bStocks distribuiti da Flap.

Innovazione

La parte più interessante del mercato delle azioni tokenizzate potrebbe essere ciò che vi è costruito sopra. Gli sviluppatori hanno trasformato i token azionari in garanzie, leva, rendimenti e una serie di prodotti; i mercati on-chain ora iniziano persino a prezzare le azioni prima che le aziende vengano quotate. Questi hanno una storia di solo poche settimane, sono ancora di piccole dimensioni, ma si stanno sviluppando rapidamente.

I token azionari non sono più solo qualcosa da possedere, ma possono anche essere utilizzati per prendere in prestito denaro. Le azioni nei conti dei broker di solito possono essere utilizzate come garanzia solo dai broker che le detengono, e solo secondo i termini di quel broker. I token che tracciano le azioni possono invece essere depositati in qualsiasi mercato di prestito o scambio che li accetti.

La leva azionaria in passato significava solitamente conti di margine, con termini stabiliti dai broker, o l'acquisto di fondi a leva tramite broker. I token a leva incorporano la leva nel token stesso. I detentori possono conservarli nei loro portafogli, scambiarli in qualsiasi momento e utilizzarli in altri protocolli.

Le azioni di società private tradizionalmente vengono scambiate nel mercato secondario, spesso come diritti su azioni detenute da veicoli a scopo speciale; negli Stati Uniti, questi mercati sono generalmente aperti solo a investitori qualificati. Una volta tokenizzati, i diritti possono essere trasferiti on-chain, abbassando la soglia minima in mercati con importi di transazione di 10.000 dollari o più, consentendo l'accesso a importi molto più piccoli.

Le azioni depositate presso i broker generano dividendi, mentre i proventi dal prestito delle azioni sono soggetti ai termini del broker. I token azionari possono essere depositati in prodotti di tesoreria e scambio, che pagano rendimenti su di essi.

Un paniere di azioni in passato richiedeva un fondo per essere confezionato. Con le azioni tokenizzate, un paniere può essere acquistato in una singola transazione e depositato in un conto controllato dall'acquirente, senza alcun fondo collettivo intermedio.

Quasi tutte le azioni tokenizzate sono chiuse agli investitori statunitensi, poiché ogni emittente ha le proprie procedure di apertura conto e verifica dei requisiti, quindi le applicazioni che desiderano offrire più prodotti devono connettersi separatamente.

Prospettive

Il 17 settembre 2026, quattro giorni dopo la scadenza, la SEC ha concesso un'esenzione di cinque anni, consentendo ai mercati di scambiare azioni statunitensi tokenizzate senza registrarsi come borse. I mercati devono pubblicare un avviso sul proprio sito 30 giorni prima dell'apertura, pubblicare i contratti su un libro mastro non autorizzato, mantenere le licenze di accesso e sospendere le negoziazioni quando la borsa principale è sospesa. Possono scambiare fino a 75 delle azioni e fondi più grandi, non oltre lo 0,25% del loro volume medio giornaliero; possono anche scambiare fino a 250 altri titoli, con un limite del 2,5%.

L'ordine esenta anche una società dalla registrazione come dealer quando fornisce liquidità a un pool di mercato in forma di capitale proprio e azioni tokenizzate.

L'esenzione copre le azioni tokenizzate da parte della società stessa o di terzi non correlati; i mercati possono quotare solo se i token e le azioni hanno gli stessi diritti di dividendo, voto e richiesta di liquidazione. Tra i cinque emittenti valutati in questo rapporto, quattro hanno dichiarato nei propri documenti che i loro token non portano diritti azionari: Ondo Stocks, xStocks, bStocks e Robinhood.

L'esenzione ha aperto un mercato: può quotare azioni statunitensi tokenizzate senza diventare una borsa; le società possono quotare su di essa utilizzando capitale proprio senza registrarsi come dealer. Una struttura idonea è quella in cui un agente di trasferimento registra le azioni stesse sulla blockchain, rendendo i token gli elementi di registrazione. Opening Bell di Superstate ha gestito Galaxy, Forward Industries e Exodus in questo modo. Ha 84 detentori di token; nei trenta giorni precedenti alla scadenza, nessuna azione è stata trasferita da un detentore a un altro.

In Europa, le azioni tokenizzate rimangono strumenti finanziari ai sensi della MiFID II e non rientrano nell'ambito della MiCA. Il regime pilota DLT consente ai mercati di testare il trading e la liquidazione delle azioni tokenizzate di società con una capitalizzazione di mercato inferiore a 500 milioni di euro; la Commissione Europea ha proposto di espandere questo regime il 4 dicembre 2025. L'ente di regolamentazione di Abu Dhabi ha approvato nel marzo 2026 il trading delle azioni tokenizzate di Ondo presso Binance, e ha approvato il prospetto di bStocks di BTech prima della quotazione di giugno. La regolamentazione delle azioni tokenizzate a Singapore è identica a quella delle azioni non tokenizzate.

Un regime normativo favorevole alle azioni tokenizzate ha come uno degli impatti più significativi il fatto che le istituzioni esistenti si stanno spostando verso la blockchain.

Nasdaq ha ottenuto l'approvazione della SEC il 18 marzo 2026 per negoziare azioni Russell 1000 e azioni ETF che tracciano i principali indici sul proprio libro ordini esistente. Le negoziazioni inizieranno una volta che il servizio di tokenizzazione DTC sarà attivo e Nasdaq avrà dato un preavviso di 30 giorni ai membri; DTCC prevede di lanciare nel ottobre 2026. A quel punto, le azioni tokenizzate saranno negoziate sullo stesso libro ordini delle azioni ordinarie, con diritti equivalenti; i partecipanti idonei DTC contrassegneranno gli ordini per la liquidazione in forma di token. La liquidazione continuerà a essere effettuata tramite DTC secondo T+1.

La Borsa di New York ha annunciato il 23 settembre di aver firmato un memorandum d'intesa con Blockchain.com per distribuire azioni statunitensi tokenizzate e ETF nella sua piattaforma digitale annunciata ma non ancora attiva, previa approvazione normativa. Anche la sua borsa ha presentato regole basate su DTC simili a quelle di Nasdaq.

La Borsa di Londra ha dichiarato il 1° settembre che intende quotare e negoziare xStocks nel 2027 su LSE 24, previa approvazione normativa.

Il trading nel fine settimana è il vantaggio più chiaro di questo mercato rispetto ai mercati quotati. Gli orari prolungati approvati per le borse quotate rimangono fermi nel fine settimana; tuttavia, l'esenzione della SEC del 17 settembre non ha imposto limiti di orario di trading ai mercati on-chain. Se le istituzioni esistenti dovessero implementare il trading settimanale, questo vantaggio si ridurrebbe, e le ragioni per detenere token invece di azioni si ridurrebbero.

Abbiamo simulato la posizione che questo mercato potrebbe raggiungere entro la fine del 2027, basandoci sui primi quindici mesi, in tre scenari.

Non tutti gli intervistati credono che le azioni tokenizzate siano il futuro. Dean Khan Dhillon, responsabile della crescita di rwa.xyz, ci ha detto che finora la maggior parte della crescita è derivata dall'accessibilità: ad esempio, gli investitori in Asia e America Latina possono ora detenere esposizione alle azioni statunitensi on-chain, il che è stato difficile, se non impossibile, attraverso i canali dei broker tradizionali. La prima ondata è costituita da investitori al dettaglio che desiderano esposizione e non si preoccupano se i token siano riconosciuti dalle aziende, se pagano dividendi o se portano diritti di proprietà.

Ha dichiarato: "La crescita nei prossimi 12 mesi continuerà a derivare dalla stessa logica di accessibilità", e il mercato potrebbe quindi raggiungere "almeno decine di miliardi di dollari". "Da lì a un trilione è un'altra questione. Ciò richiede diversi profili di investitori e partecipanti più seri e quasi istituzionali; si preoccupano di cose che i dettaglianti tendono a trascurare: emissione primaria, dividendi e diritti di voto, chiari diritti sulle attività sottostanti." Si riferisce all'intero mercato. Limitandosi ai cinque emittenti valutati in questo rapporto, e includendo solo indirizzi di custodia con almeno 10 dollari: degli 892 milioni di dollari di valore per gli utenti finali al 13 settembre, 892 milioni di dollari.

Ritiene che l'opportunità più grande si trovi nel mercato privato, dove il credito privato consegnato on-chain con una chiara struttura legale è il passo successivo evidente. "Qui i compratori non sono i portafogli al dettaglio asiatici," ha affermato. "Mi aspetto che i compratori siano i treasury di fondi con centinaia di milioni di dollari di riserve in stablecoin", con l'obiettivo di ottenere rendimenti superiori a quelli dei titoli di stato tokenizzati.

Dinari, come agente di trasferimento registrato presso la SEC, acquista azioni reali tramite broker membri FINRA, e emette azioni tokenizzate supportate da azioni reali, coprendo 724 nomi, inclusi tutti i titoli S&P 500, per investitori qualificati statunitensi e oltre 85 altre giurisdizioni; i token sono progettati per portare diritti di voto, dividendi e azioni aziendali; il mercato al dettaglio statunitense sarà aperto da agosto 2026. Alcuni intervistati ritengono che l'opportunità più grande si trovi nel mercato privato, dove il credito privato consegnato on-chain con una chiara struttura legale è il passo successivo evidente; i compratori non sono attesi come portafogli al dettaglio asiatici, ma come treasury di fondi con centinaia di milioni di dollari di riserve in stablecoin, con l'obiettivo di rendimenti superiori a quelli dei titoli di stato tokenizzati.

Il rapporto simula il percorso osservato nei quindici mesi, prevedendo che entro il 31 dicembre 2027, il numero medio di indirizzi con un saldo superiore a 10 dollari sarà: circa 1,32 milioni nello scenario ribassista, circa 1,98 milioni nello scenario base e circa 2,5 milioni nello scenario rialzista; il valore medio del saldo corrisponderà a circa 4,26 miliardi, 6,24 miliardi e 7,81 miliardi di dollari; il volume medio cumulativo delle transazioni on-chain sarà di circa 437 miliardi, 709 miliardi e 1,03 trilioni di dollari. I limiti superiori ipotizzano che alla fine il 0,5%, 2,0% e 8,0% degli investitori al dettaglio globali abbiano mai detenuto azioni tokenizzate. Queste sono simulazioni, non promesse di previsione.

Nota: i dati sono aggiornati al 13 settembre 2026 e coprono cinque emittenti: Ondo Stocks, xStocks, bStocks, Robinhood e Backpack, su quattro blockchain: Ethereum, Solana, BNB Chain e Robinhood Chain, con una scala on-chain misurata di 2,29 miliardi di dollari. I contributori includono rwa.xyz, CoinList, Dune, Allium, CoinGecko, RWA Foundation, Green Dots Research, @ZeusRWA, @stacy_muur.