Quando le azioni si sposteranno on-chain, dove si presenteranno le opportunità di investimento?

1. Titoli tokenizzati, una corrente inarrestabile

Negli ultimi tempi, il mercato dei titoli tokenizzati sta crescendo rapidamente, ampliando anche la gamma di asset che possono essere scambiati on-chain. In passato, il fulcro delle transazioni on-chain era rappresentato da Bitcoin, altcoin e meme coin, ma ora si stanno scambiando anche azioni statunitensi, ETF e prodotti che espongono a partecipazioni di aziende non quotate sulla blockchain.
Ora gli utenti possono acquistare azioni tokenizzate di NVIDIA su Solana e azioni tokenizzate di SpaceX sulla catena di Robinhood.
Guardando la dimensione del mercato, questo cambiamento diventa ancora più chiaro. L'emissione totale di azioni tokenizzate è aumentata da 30 milioni di dollari a gennaio 2025 a 3 miliardi di dollari al 15 settembre 2026. In meno di due anni, si è registrata una crescita di circa 100 volte. Anche il numero di prodotti sta aumentando rapidamente. Gli asset legati alle azioni tokenizzate registrati su CoinGecko erano solo 14 il 14 gennaio 2024, ma ora hanno superato i 1300.
Volume di emissione delle azioni tokenizzate. Fonte=Blockworks
Ritengo che, considerando l'espansione dell'accessibilità agli investimenti, le transazioni 24 ore su 24 e la possibilità di integrazione con DeFi, il mercato dei titoli tokenizzati abbia un alto potenziale di crescita in futuro. La banca d'investimento globale Citi prevede che entro il 2030 il mercato globale dei titoli tokenizzati possa raggiungere i 5.500 miliardi di dollari.

2. Dove si genera il valore nel mercato dei titoli tokenizzati

Allora, dove si presentano le opportunità di investimento in questo enorme flusso? Man mano che il mercato delle azioni tokenizzate cresce, dove si trova effettivamente il valore?
Semplificando la struttura, il valore si accumula in tre principali aree. Gli emittenti tokenizzano le azioni e, nel processo di emissione e rimborso, acquisiscono commissioni e asset in gestione. La rete blockchain vede un aumento dell'attività man mano che aumentano l'emissione, il trasferimento e il pagamento dei token. Gli exchange decentralizzati (DEX) ottengono volume di scambi e commissioni quando le azioni tokenizzate vengono effettivamente scambiate.
Il problema è se questa crescita si traduce in valore per i token investibili. Le principali piattaforme di emissione come bStocks e xStocks non hanno attualmente token propri. ONDO ha un token, ma la struttura che collega la crescita del business delle azioni tokenizzate al valore del token non è chiara. Anche la catena di Robinhood, dove il trading di azioni tokenizzate è aumentato rapidamente, non ha emesso un token nativo.
D'altra parte, alcuni DEX hanno già una struttura che collega i profitti generati dalle transazioni al riacquisto o alla distruzione dei token. Man mano che aumenta il volume delle transazioni di azioni tokenizzate, aumentano i profitti del protocollo, e questo può essere collegato al valore del token.
Naturalmente, anche gli emittenti e le reti blockchain possono beneficiare a lungo termine della crescita del mercato dei titoli tokenizzati, quindi è importante continuare a monitorare la situazione. Tuttavia, in questa fase, sembra che gli exchange decentralizzati siano i luoghi di investimento che possono collegare più direttamente la crescita del mercato dei titoli tokenizzati al valore dei token. Se si ritiene che il mercato dei titoli tokenizzati continuerà a crescere, sarà necessario osservare quali DEX riusciranno a soddisfare la crescente domanda di transazioni e a collegare questo volume di scambi e commissioni, e quindi il valore del token.

3. Quale catena e quale exchange?

Attualmente, le catene in cui il trading di azioni tokenizzate è più attivo sono la BNB Chain, la Robinhood Chain e Solana.
Al 15 settembre, il numero di detentori di azioni tokenizzate è maggiore sulla BNB Chain, con 1.440.409 detentori. Seguono la Robinhood Chain con 1.156.119 e Solana con 624.753.
Numero di detentori di azioni tokenizzate per blockchain. Fonte=Blockworks
Anche il numero di trasferimenti di azioni tokenizzate evidenzia l'attività di queste tre catene. Tuttavia, le classifiche differiscono leggermente rispetto al numero di detentori. Solana ha il numero più alto con 3.228.759 trasferimenti, seguita dalla Robinhood Chain con 2.472.503 e dalla BNB Chain con 2.436.731.
Numero di trasferimenti di azioni tokenizzate per blockchain. Fonte=Blockworks
Allora, quali DEX stanno guidando il trading di azioni tokenizzate su queste catene? Esaminando i principali DEX per catena, abbiamo:
Su Solana, il trading di azioni tokenizzate avviene principalmente su Raydium ($RAY), Meteora ($MET) e ZeroFi.
Fino al 2025, Raydium deteneva la maggior parte della quota di mercato, ma con il supporto di altri DEX per il trading di azioni tokenizzate, la quota sta diventando sempre più distribuita. A partire da agosto 2026, Raydium detiene una quota del 44%, Meteora del 15% e ZeroFi del 14%. Di questi, ZeroFi non ha emesso un token proprio.
Quota di trading di azioni tokenizzate per DEX su Solana. Fonte=Blockworks
Sulla BNB Chain, PancakeSwap ($CAKE) detiene la quota più alta.
Anche sulla BNB Chain, nel 2025 PancakeSwap deteneva la maggior parte del trading di azioni tokenizzate, ma nel 2026 la quota si sta distribuendo con l'aumento del volume di trading di DEX concorrenti.
Nel secondo trimestre del 2026, Elfomofi e Native hanno visto un aumento significativo del volume, ma entrambi sono stati fenomeni temporanei. Entrambi i DEX non hanno token propri. A partire da agosto 2026, PancakeSwap detiene una quota del 45% e Uniswap del 18%.
Quota di trading di azioni tokenizzate per DEX sulla BNB Chain. Fonte=Blockworks
Sulla Robinhood Chain, Uniswap ($UNI) detiene la maggior parte del trading di azioni tokenizzate. Poiché c'è una grande differenza nella quota rispetto ad altri DEX, attualmente Uniswap occupa una posizione praticamente dominante.
Quota di trading di azioni tokenizzate per DEX sulla Robinhood Chain. Fonte=Blockworks

4. Valutazione del valore dei principali DEX

Tra i principali luoghi di trading di azioni tokenizzate, Uniswap, PancakeSwap, Raydium e Meteora, che hanno token propri, sono stati valutati come segue.
La valutazione si basa sui profitti del protocollo degli ultimi 30 giorni e sui profitti attribuibili ai token, annualizzati al 18 settembre. Questo per riflettere in modo più diretto i recenti flussi di volume e di profitto rispetto alla media storica a lungo termine. Tutti i dati si basano su DeFiLlama.
Tuttavia, attualmente il volume delle transazioni di azioni tokenizzate rappresenta solo circa il 10% del volume totale di ciascun DEX. È difficile anche separare i profitti generati dal trading di azioni tokenizzate, quindi ci sono limiti a riflettere direttamente le prospettive di crescita del mercato in questa fase nella valutazione. Pertanto, in questo confronto, la valutazione attuale si basa sui profitti totali di ciascun DEX. Per valutare le potenzialità di ulteriore crescita derivanti dall'espansione del mercato delle azioni tokenizzate, è necessario monitorare continuamente i cambiamenti nel volume delle transazioni e nella quota di mercato di ciascun DEX.

L'utile annualizzato utilizzato questa volta non è una previsione delle prestazioni future. È un indicatore per confrontare le attuali valutazioni di ciascun token, assumendo che il livello di profitto degli ultimi 30 giorni rimanga costante. Se la situazione di mercato, il volume degli scambi o la struttura delle commissioni cambiano, anche i profitti reali possono variare notevolmente.

Per gli indicatori di valutazione, utilizziamo il PSR e il PER. Il PSR è il valore ottenuto dividendo la capitalizzazione di mercato attuale per il profitto annualizzato del protocollo, mostrando quanto valore il mercato riconosce rispetto ai profitti generati dal protocollo. Il PER è il valore ottenuto dividendo la capitalizzazione di mercato attuale per il profitto annualizzato attribuito al token, ed è un indicatore che confronta il livello della capitalizzazione di mercato attuale rispetto ai profitti effettivamente attribuiti al token.

Dal punto di vista degli investimenti, è necessario considerare non solo la valutazione, ma anche la differenza tra la capitalizzazione di mercato e il valore completamente diluito (FDV). Se ci sono ancora molte quantità di token non distribuiti, l'aumento dell'offerta dovuto a future sbloccature potrebbe diluire il valore dei token esistenti. Pertanto, anche se il PSR e il PER sono bassi, se c'è una grande differenza tra la capitalizzazione di mercato e l'FDV, è necessario considerare anche la possibilità di diluizione futura.

Fonte=DeFiLlama, BlockMedia

Raydium, struttura di riacquisto diretta... la diluizione dell'FDV è una variabile

Raydium ha registrato un profitto del protocollo di $460.000 e un profitto attribuito al token di $317.000 con un volume di scambi di circa $7,32 miliardi negli ultimi 30 giorni. Con un PSR annualizzato di 8,3x e un PER di 12,1x, si trova a un livello relativamente basso.

Una parte delle commissioni di transazione viene utilizzata per il riacquisto dei token Raydium, rendendo chiaro il legame tra l'aumento delle transazioni e il valore del token. Ha anche una quota di mercato elevata nel mercato azionario tokenizzato di Solana, quindi un aumento delle transazioni correlate potrebbe portare a un'espansione del riacquisto. Tuttavia, l'FDV è di circa $937 milioni, superando di oltre il doppio la capitalizzazione di mercato, quindi è necessario considerare il peso della diluizione dovuto all'aumento dell'offerta di token in futuro.

PancakeSwap, basso peso di diluizione e alto profitto attribuito ai token

PancakeSwap ha registrato un profitto del protocollo di $748.000 e un profitto attribuito al token di $586.000 con un volume di scambi di circa $30,68 miliardi negli ultimi 30 giorni. Con un PSR annualizzato di 9,6x e un PER di 12,2x, è a un livello simile a Raydium.

La differenza tra la capitalizzazione di mercato e l'FDV non è grande, quindi il peso della diluizione è basso, e una parte delle commissioni viene utilizzata per il riacquisto e la distruzione dei token PancakeSwap, collegando i profitti del protocollo al valore del token.

Uniswap, alta valutazione ma la più grande dimensione aziendale

Uniswap ha registrato un volume di scambi di circa $81,23 miliardi e un profitto del protocollo e attribuito al token di $15 milioni negli ultimi 30 giorni. La struttura prevede che le commissioni del protocollo vengano utilizzate per il riacquisto dei token Uniswap, con un PSR e un PER annualizzati di 29,3x, i più alti tra i quattro progetti.

D'altra parte, il volume degli scambi è anche il più grande e ha la quota di mercato più alta nel volume degli scambi di azioni tokenizzate tra i quattro DEX. In particolare, ha una quota elevata nella catena di Robinhood, quindi è importante osservare come l'espansione del mercato delle azioni tokenizzate influenzerà il volume degli scambi e i profitti.

Meteora, il PSR più basso... la sostenibilità del riacquisto discrezionale è una variabile

Meteora ha registrato un profitto del protocollo di $296.000 con un volume di scambi di circa $6,9 miliardi negli ultimi 30 giorni. Il PSR annualizzato è di 3,9x, il più basso tra i quattro progetti. Tuttavia, il profitto attribuito al token negli ultimi 30 giorni è stato registrato a zero, quindi non è stato calcolato il PER.

Anche Meteora ha una struttura di attribuzione del valore tramite riacquisto. Ha effettuato un riacquisto di MET di circa $10 milioni a dicembre 2025 e ha eseguito ulteriori $1 milione nel primo trimestre del 2026. Tuttavia, non è una struttura in cui una certa percentuale dei profitti viene automaticamente riacquistata, ma un metodo di riacquisto discrezionale.

Poiché il volume del riacquisto è diminuito notevolmente di recente, quanto capitale verrà investito in futuro e con quale regolarità sarà mantenuto è una variabile chiave per l'attribuzione del valore di MET. Anche l'FDV è circa 1,8 volte superiore alla capitalizzazione di mercato, quindi è necessario considerare anche la possibilità di diluizione dovuta all'aumento dell'offerta di token in futuro.

5. Man mano che il mercato delle azioni tokenizzate cresce, aumenta anche il ruolo dei DEX

In sintesi, Meteora ha registrato il PSR più basso rispetto ai profitti del protocollo, ma poiché il profitto attribuito al token è stato zero di recente e il riacquisto avviene in modo discrezionale, è difficile giudicare se sia sottovalutato solo sulla base di un multiplo basso. Raydium e PancakeSwap hanno rispettivamente un PER di 12,1x e 12,2x, simili tra loro. Entrambi si sono affermati come i DEX rappresentativi delle catene Solana e BNB, generando alti volumi di scambi e collegando i profitti del protocollo al valore del token attraverso riacquisti e distruzioni. Tuttavia, Raydium ha un FDV elevato rispetto alla capitalizzazione di mercato, quindi ci sono preoccupazioni per il peso della diluizione dovuto alla distribuzione di token non circolanti, mentre PancakeSwap ha una differenza ridotta tra la capitalizzazione di mercato e l'FDV, quindi il peso della diluizione è relativamente basso.

Uniswap ha il PSR e il PER più alti, entrambi a 29,3x. Tuttavia, ha anche il volume di scambi e il volume di scambi di azioni tokenizzate più grandi, e ha una quota elevata nella catena di Robinhood, quindi ha anche la possibilità di beneficiare maggiormente dall'espansione del mercato delle azioni tokenizzate.

In questo articolo, abbiamo esaminato la rapida crescita del mercato delle azioni tokenizzate e dove vengono effettivamente scambiate le azioni tokenizzate, e quali DEX potrebbero beneficiare durante il processo di espansione del mercato. Anche se il mercato delle azioni tokenizzate è ancora nelle fasi iniziali, man mano che gli asset scambiabili e la liquidità aumentano, il ruolo dei principali DEX potrebbe crescere. In particolare, nei casi in cui i profitti del protocollo vengono attribuiti direttamente ai token attraverso riacquisti o distruzioni, questa crescita potrebbe riflettersi in modo più diretto nel valore del token.

In conclusione, se si guarda positivamente alla crescita del mercato delle azioni tokenizzate e dei titoli tokenizzati, i DEX sono sicuramente una delle infrastrutture chiave da monitorare. In futuro, non solo i multipli di profitto attuali, ma anche quanto ciascun DEX riesca a mantenere e ampliare la propria quota di mercato nel mercato delle azioni tokenizzate, e quanto il volume e i profitti aumentati si traducano effettivamente nel valore del token, saranno i punti chiave da osservare.

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