バーンスタイン、サークルの目標株価を140ドルに引き下げ、オープンUSDの脅威は薄れると述べる

概要

• バーンスタインはサークルの目標株価を190ドルから140ドルに引き下げたが、アウトパフォームの評価を維持し、株価を圧迫したオープンUSDコンソーシアムの脅威は薄れると述べた。
• 同社は、サークルが第2四半期にほぼ横ばいの業績を示し、USDCの供給が第2四半期末に約730億ドルに達する見込みであると予測している。これは第1四半期の770億ドルから減少した。

バーンスタインは、サークル（CRCL）の目標株価を190ドルから140ドルに引き下げ、アウトパフォームの評価を維持し、株価に圧力をかけたオープンUSDコンソーシアムは市場が考えるほどの脅威ではないと顧客に伝えた。

アナリストのガウタム・チュガニが主導し、水曜日に発表されたこのメモは、ステーブルコイン発行者にとって第2四半期がほぼ横ばいになることを予測している。サークルのステーブルコイン（USDC）は第2四半期末に約730億ドルの供給で終了し、第1四半期末の770億ドルから減少したが、平均供給は約760億ドルにわずかに増加したとバーンスタインは述べている。

それでも、バーンスタインの目標株価の引き下げは依然として大幅な上昇余地を示唆している。

サークルは7月28日に64.32ドルで取引を終え、140ドルの目標は株価の約118%上に位置しているとメモは述べている。バーンスタインは、サークルを長期的な割引キャッシュフローに基づいて評価し、2028年の調整後EBITDAの約23倍に達するとの見解を示している。

OUSDの物語が薄れる理由

6月にオープンUSDが発表され、ビザ、マスターカード、ストライプを含む140以上の支払い、銀行、フィンテック企業に支えられたコンソーシアムステーブルコインがセンチメントに影響を与えた。

バーンスタインの反論は、サークルが同じ連合に名を連ねる企業と実際の覚書を締結しているということだ。カカオからサムスン、BNYまで。

アナリストは、サムスンの公式がOUSDに関する正式な協議は行われておらず、同社がどのような役割を果たすのか分からないと述べたことを指摘し、アナリストはこの発言がコンソーシアムの結束を弱めるものと解釈した。

ビザの経営陣は、最新の決算発表で、マルチコインおよびマルチチェーンを維持し、クライアントがステーブルコインエコシステムに接続するのを助けることが役割であり、勝者を選ぶことではないと述べた。

利率の変動にもかかわらず収益は安定

バーンスタインの見解では、サークルの収益は自然に金利に対してヘッジされている。

第2四半期の平均SOFRは第1四半期の3.66%から3.62%に緩和され、準備金のリターン率は約3.46%に低下したが、準備金収入は前四半期の6億5300万ドルから6億5500万ドルに増加した。

しかし、ハイパーリキッドの取り決めは、そのラインに対する最も明確な負担となっている。

サークルとコインベースは、ハイパーリキッドで保有されているUSDCから得られる準備金収入の約90%を共有することに合意し、USDCが取引所の主要な見積もり、決済、マージン資産となることと引き換えに、ハイパーリキッドは独自のUSDHステーブルコインを終了することを決定したと報じられている。

ハイパーリキッドでのUSDC残高は、5月中旬の50億ドルから60億ドル以上に増加し、年間で約2億1000万ドルの粗い準備金収入を生み出し、そのうち約1億9000万ドルが毎年取引所に再配分されるとメモは述べている。完全なマージンの影響は第3四半期から現れる。

供給予測の引き下げ、仮説は維持

バーンスタインは、2026年末のUSDC供給予測を37%引き下げて830億ドル、2028年の数字を40%引き下げて約1700億ドルに調整し、暗号市場の弱さを考慮しつつ、10年間の供給成長率を32%に維持した。これにより、2026年から2028年の準備金収入予測が引き下げられ、同社の2026年の調整後EBITDA予測は12%減の6億200万ドル、2026年のEPS予測は1.98ドルから0.92ドルに引き下げられた。

それでも、長期的な見通しは変わらない。

アナリストは、2035年までにステーブルコインの総供給が約4兆ドルに達し、サークルが約30%のシェアを持つと予測している。彼らは、USDCの規制上の優位性、暗号流通の流動性、拡大する支払いの足跡をその立場の根拠とし、競争が激化する中でもそれを維持している。

サークルの規制上の地位は7月に強化され、サークルナショナルトラストを設立するための最終的なOCCの承認を得た。これはデジタル資産の保管を提供する連邦規制のナショナルトラスト銀行であり、同社にとって初めてのその種の承認と報じられている。CRCL株は約64.32ドルで取引を終えたと、The Blockの暗号株ページは示している。