ブロックチェーンはウォール街を置き換えるのではなく、ウォール街の新しいパイプラインとなる

By: rootdata|2026/08/07 11:44:00

著者：小饼

CoinSharesとToken Terminalが8月6日に共同で発表した報告書は、一連のデータを示しています。

2026年第2四半期、DeFiの総預金は前年同期比で約15%減少しました。同じ期間に、オンチェーンの実世界資産（RWA）の預金は23.3億ドルから74.4億ドルに急増し、前年同期比で200%以上の成長を遂げました。DEXの現物取引総量は前年同期比で約70%の暴落を記録しましたが、RWAの現物取引量は逆に約220%の成長を見せました。

DeFiの縮小の一部は暗号原生資産によるもので、成長の部分はほぼすべてが伝統的金融資産のオンチェーン化から来ています：米国債、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、金、原油、株価指数先物。

これが暗号金融の現状です。

DeFiが収縮し、RWAが膨張している {#article-toc-33094-2}

DeFiのTVLは2026年に継続的に減少しています。年初の約1150億ドルから急落し、6月初めには694億ドルの年内最低点に達し、下落幅は一時40%に達しました。イーサリアムのDeFi基盤は43%減少し、Arbitrumは55%減少、Plasmaは約75%減少しました。

下落を引き起こす要因は明確です：BTCは2025年10月の歴史的高値12.2万ドルを超えて下落サイクルに入り、暗号市場全体がレバレッジを減少させました；利回りの低下はアービトラージサイクルと再帰的な借入の解消を引き起こしました；さらに、2026年には121件のハッキングが発生し、累計損失は約9.42億ドルに達しました。4月18日にはKelp DAOが2.93億ドルを盗まれ、Aaveのユーザーは4日間で約150億ドルの預金を引き出しました。

信頼が失われ、レバレッジが解消され、投機的資金が離脱しています。これがDeFiの収縮の「暗号原生」の一面です。

暗号原生DeFiとは対照的に、RWAの預金は爆発的に増加しています。

報告書のデータによると、RWAの預金の主な構成は：トークン化された国債ファンド（BlackRockのBUIDLが代表で、7月中旬には約28.7億ドルに達し、最大の単一トークン化国債製品）、収益型ステーブルコイン（Sky ProtocolのsUSDSが第2四半期にこのカテゴリでリード）、マルチストラテジーファンドおよびプライベートクレジットです。これらの資産の共通の特徴は、収益を自動的に生み出し、オンチェーンの担保や借入対象として使用される際にも利息を生み出すことです。投資家は、オンチェーン流動性を得るために基盤資産の収益を放棄する必要がありません。

Aave、Morpho、Kaminoなどの貸付プロトコルは、RWAを担保として大量に受け入れています。ユーザーはトークン化された国債を使ってステーブルコインを借りることができ、以前のようにETHやBTCを担保にする必要はありません。後者は価格が30%も変動することがありますが、前者はほぼ変動しません。貸付プロトコルにとって、これは清算リスクの低減を意味します；借り手にとっては、資本効率の向上を意味します。

イーサリアムはRWA貸付担保の近く70%のシェアを占めています。

CoinSharesの説明によれば、貸借双方は流動性の深い市場を好むため、イーサリアムは大口取引や機関レベルの資金の出入りにおいて依然として競争相手がいません。Solanaは現物取引で急成長しており、Hyperliquidはデリバティブ市場で急成長しています。

2026年中頃までに、オンチェーンのRWAの総価値（ステーブルコインを除く）は約378.9億ドルに達し、保有者のアドレスは約78.9万件に達しました。トークン化された米国債のカテゴリーは、2025年初頭の10億ドル未満から150億ドルを超えるまで成長し、BlackRockは約40%のシェアをコントロールしています。

デリバティブの爆発 {#article-toc-33094-3}

預金データが「資産のオンチェーン化」を反映しているとすれば、デリバティブデータは「取引のオンチェーン化」を反映しています。

RWAの永久契約は、ほぼ存在しなかったカテゴリーから、6か月以内にオンチェーン取引の主要な一つに爆発的に成長しました。四半期取引量は2025年第4四半期の123.7億ドルから2026年第2四半期の2027億ドルに急増し、約16倍の成長を遂げました。DWF Venturesの7月末のデータによると、RWAの永久契約は一時的に全市場の永久契約総取引量の37%を占めました。

HyperliquidのTradeXYZはこの分野の最大のプレイヤーで、累計取引量は3507億ドルに達し、Binanceの421億ドルを大きく上回っています。HyperliquidのRWA永久契約の未決済量は5月に26.5億ドルの歴史的高値に達し、2か月で倍増しました。取引対象は商品（70-95%を占める）に集中していますが、株式の永久契約は5月に前月比121%の急増を記録し、S&P 500、ナスダック100、テクノロジー株が最も成長したカテゴリーとなりました。

これは何を意味するのでしょうか？

暗号原生のインフラストラクチャに基づいた分散型取引所は、取引量のほぼ半分が原油、金、S&P 500指数、NVIDIA株から来ており、暗号通貨とは無関係です。Hyperliquidはもはや単なるDeFiプロトコルではなく、24時間365日稼働するグローバル金融資産取引所に変わりつつあります。

Circleの共同創設者Jeremy Allaireはこれらのデータを見て、暗号市場は「内生的なデジタル商品への投機」から外部へと移行していると述べました。

置き換えではなく、埋め込む {#article-toc-33094-4}

これらのデータを組み合わせると、全体像は非常に明確です。

オンチェーン金融は成長していますが、その成長の源は静かに変わっています。2021年のオンチェーンブームは、トークンインセンティブによる流動性マイニングサイクルによって駆動されました：プロトコルがトークンを発行→ユーザーが資産を預けてトークンを獲得→トークンが上昇→より多くの人が預ける、実質的には暗号資産の内部サイクルです。このサイクルは市場が冷え込むと急速に崩壊し、2026年のDeFiのTVLの減少はこの崩壊の延長です。

2026年のオンチェーン成長は、全く異なる駆動力を持っています。BlackRockは米国債をイーサリアムに移し、オンチェーン決済が従来の決済よりも迅速で安価で、24時間稼働することに注目しています。機関投資家はトークン化された国債をAaveで担保として借入し、4.5%の国債利回りとオンチェーン流動性を同時に得ることを目指しています。トレーダーはHyperliquidで原油の永久契約を行い、地政学的な事件が日曜日の夜に発生した際に、従来の市場が閉まっている間に取引を行います。

CoinSharesのCEO Jean-Marie Mognettiは報告書の中で次のように述べています：ある資産クラスがそのホストエコシステムの下落サイクルの中で逆行して成長している場合、それは金融の実用性によって駆動されており、市場サイクルとは無関係であることを示しています。

RWAの成長は暗号のブル市場に依存せず、トークンインセンティブにも依存せず、投機的な感情にも依存しません。それは決済効率、24時間流動性、資本効率の実際の改善に依存しています。

一連の数字がその差を示しています。世界の株式市場の規模は100兆ドルを超え、現在オンチェーンでトークン化された部分は約22億ドルで、浸透率は0.002%です。CoinSharesは現在の段階を2019年のステーブルコインに例え、概念はすでに検証されており、インフラはまだ整備されたばかりで、大規模な採用には時間がかかると述べています。

GENIUS法は2025年7月に法律として署名され、ステーブルコインに連邦レベルの規制枠組みを提供しました。OCCはCircle、Paxosなどの企業に国民信託銀行のライセンスを発行しました。規制の明確さは、以前は様子見をしていた機関資本を解放しています。BlackRockは5月にSECに2つの新しいトークン化ファンドと70億ドルのマネーマーケットファンドのオンチェーンシェアを申請しました。この10兆ドル以上の資産を管理する企業は、トークン化を実験プロジェクトから製品ラインにアップグレードしています。

74.4億ドルのRWA DeFi預金は、378.9億ドルのオンチェーンRWA総量に対して、DeFiが約20%のオンチェーン実世界資産を吸収したことを意味します。報告書は、現在DeFi貸付に展開されているRWAは約25億ドルであり、300億ドル以上のトークン化資産基盤と比較して12倍の拡張余地があると考えています。前提は技術と規制の障壁が引き続き取り除かれることです。

オンチェーン金融の成長の物語は書き換えられています。

前のサイクルでは、暗号業界が語った物語はDeFiが銀行を置き換えるというものでした。このサイクルのデータは、置き換えが起こらなかったことを示しています。現在起こっているのは、銀行の資産が決済層としてブロックチェーンを選択し始めていることです。

ブロックチェーンはウォール街を置き換えるのではなく、ウォール街の新しいパイプラインとなっています。

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