Upbitが急成長、ステーブルコイン市場のシェアを取り戻すための急速な反撃

手数料無料、新商品を次々と投入しても、ステーブルコインのシェアが侵食されるのを止められない。

執筆：c4lvin

翻訳：Chopper、Foresight News

Upbitは7月26日から8月9日までの期間、プロモーションを実施し、韓国ウォンの取引市場でのステーブルコイン取引に対して0.05%の手数料を免除した。同じ週に、プラットフォームはRLUSDやUSDGなどの米ドルステーブルコインを迅速に導入した。この一連の措置は、ステーブルコインの取引量を引き上げることを目的としている。

これはUpbitが初めてステーブルコインを導入したわけではないが、短期間に多くのステーブルコイン関連業務を集中して展開するのは初めてである。本稿では、韓国取引所のステーブルコイン市場の構造、ステーブルコインの国境を越えた資金の流入・流出の傾向、現在の規制環境の3つの側面から、Upbitが今、ステーブルコイン市場に力を入れる背景を分析する。

韓国取引所のステーブルコイン市場の構造再編

2025年1月、韓国のステーブルコイン取引市場は二強の争いの構図で、Upbitが53.5%、Bithumbが42.5%を占め、両者の合計市場シェアは95%を超えていた。しかし、わずか18ヶ月後、業界の構図は完全に書き換えられた。2026年6月時点で、Coinoneは日平均845.8億ウォン（34.8%）のステーブルコイン取引高で1位、Bithumbは755.7億ウォン（31.1%）で続き、Upbitは730.2億ウォン（30.1%）で、三者の競争に変わった。

構図の変化の引き金は、Coinoneが2025年10月からUSDCの取引手数料を全面的に免除したことである。その時、他の競合は手数料を0.04%から0.20%の範囲で維持していたが、Coinoneはゼロ手数料戦略を貫いた。その影響で、同社の市場シェアは2025年3月に11.5%に上昇し、12月には30.5%に達し、初めてUpbitの29.7%を超えた。手数料に敏感な取引需要は大量にCoinoneに流れ込み、主に二つのタイプが含まれている：資金を国外に出して海外のデリバティブ取引に参加する需要、米ドルの為替差益を得る需要である。

これは、ステーブルコイン取引の需要が非常に強い価格弾力性を持っていることを示している。どの取引所で購入しても、ステーブルコイン自体は同質の資産であり、多くのユーザーが購入後に外部ウォレットに引き出すため、各取引所の競争力を区別する核心要素は手数料と流動性だけになる。実際、わずか0.05ポイントの手数料差が、業界のランキングを変えるのに十分である。

注目すべきは、この構図の再編はステーブルコイン市場にのみ発生していることである。2026年6月、全品目の暗号通貨取引において、Upbitのシェアは60.0%、Bithumbは32.0%、両者の合計は90%を超え、Coinoneはわずか6.2%である。つまり、Upbitが全体で絶対的な優位を占める市場において、ステーブルコインは最も顕著な弱点である。

同時に、全体の市場規模は急速に縮小している。2026年7月、韓国の主要5取引所のステーブルコインの日平均総取引高は46.669億ドルで、1月の237.0億ドルと比較して80.3%の減少である。Dunamu（Upbitの親会社）は2026年第一四半期の収益が2346億ウォンで、前年同期比55%減、営業利益は880億ウォンで、前年同期比78%の大幅な減少を記録した。わずか6ヶ月で市場規模は元の五分の一に縮小した。このような大環境の中で、牛市や熊市の影響を受けず、需要の弾力性が強い市場は、戦略的価値が市場の好況時よりもはるかに高い。

ステーブルコイン、韓国の国境を越えた資金移動の核心的な手段

韓国のステーブルコインの需要の本質を理解するには、ユーザーがステーブルコインを購入した後の資金の行き先を追跡する必要がある。

2026年6月だけで、韓国の5大取引所から海外取引所に流出したステーブルコインの規模は2.7625兆ウォン、海外からの流入は2.2022兆ウォンで、純流出は5603億ウォンである。2025年1月からこのデータを統計し始めて以来、18ヶ月連続で毎月純流出が続き、累計純流出規模は約14.9兆ウォンに達している。

この持続的な純流出は、株式市場とは対照的である。2026年第2四半期、韓国の海外株式投資は純売却が1.6185兆ウォンであったが、ステーブルコインの純流出規模は1.6872兆ウォンであった。海外株式の資金は市場環境が反転すれば国内に戻るが、たとえ市場が下落している周期でも、ステーブルコインは依然として資金の純流出を維持しており、韓国市場におけるステーブルコインの特異な位置付けを示している。

ステーブルコインは、海外取引所やDeFiに資本を移転するための通路の役割を果たしており、これは生まれつきのものではなく、この現象はさらに研究に値する。韓国のウォン取引市場でステーブルコインが導入されたのは遅く、5大取引所の中でUpbitがUSDTウォン取引ペアを最も遅く開設したのは2024年である。それ以前は、ユーザーは資金を海外取引所に移すために、ビットコインやXRPなどの変動資産を購入して送金する必要があり、送金過程での価格変動リスクを負わなければならなかった。

ウォン取引ペアが導入された後、この国境を越えた機能はすぐにステーブルコインに引き継がれた。韓国金融監督院は2025年1月からステーブルコインの国境を越えた送金データを特別に統計し始めており、これは規制当局がステーブルコインを国境を越えた資金移動の主要なツールと見なしていることを示している。2019年にはUSDTの世界取引量がビットコインを超えていたが、韓国はウォン取引ペアの導入が遅れたため、2024年以降にこの発展過程を圧縮して進めたことになる。

ステーブルコイン取引の拡張戦略の実際の効果

Upbitの決定に戻ると、今回の手数料免除は期間限定の活動で、8月9日までである。一方、大量の市場シェアを奪ったCoinoneは、2025年10月から永久的なゼロ手数料政策を実施している。

期間限定のプロモーションの効果には参考になる前例がある。Korbitは2026年1月から4月13日までUSDCのゼロ手数料および報酬活動を実施し、活動期間中のステーブルコイン市場シェアは3.48%に達したが、活動終了後、取引量は再びUpbitとBithumbに戻った。この歴史的な事例を参考にすると、Upbitのプロモーション活動が終了した後に刺激された取引量はおそらく消退するだろう。以下にプロモーション期間と通常のデータを組み合わせて、今後の動向を評価する。

以下はUpbitのプロモーション期間とプロモーション前の1ヶ月のステーブルコインの日平均取引高の比較である：プロモーション前30日の日平均取引高は469.6億ウォンで、プロモーション活動開始後、日平均取引高は162.0%増加し、1230.6億ウォンに達した。週末の要因を除外し、平日のデータのみを統計すると、170%の増加で、550.3億ウォンから1486.9億ウォンに成長した。

政策の効果は非常に迅速に現れた。7月25日、活動前日には取引高が299.5億ウォンであったが、活動開始日（日曜日）には721.9億ウォンに達し、前の週末の2倍になった。最初の平日である7月27日には1622.7億ウォンに達し、7月29日にはピークの2032.9億ウォンに達した。

データからは3つの重要な現象が明らかになった：

• 新たな取引量はほぼすべてUSDTから来ている。USDTの日平均取引高は460.6億ウォンから1207.1億ウォンに上昇し、Upbitのステーブルコイン総取引量における割合は98.1%を維持し、活動前後でほとんど変わらなかった。同時期に新たに導入されたRLUSD（日平均7.1億ウォン）、USDG（日平均3.4億ウォン）は、全体の増加に対する貢献は約1%に過ぎず、熱気は瞬時に消えた。RLUSDの導入初日は56億ウォンであったが、その後すぐに日平均1億ウォン近くに戻った。USDGの導入初日は22.4億ウォンであったが、その後も同様に急速に減少した。新しいコインの導入による熱気は1日しか持続しなかった。USD1、USDS、USDEなどのロングテールステーブルコインや、金に連動する資産XAUTは、手数料全免でも取引量が横ばいまたは減少している。結論として、Upbitのこのステーブルコイン拡張戦略は、USDTの取引流量を他の種類のステーブルコインに分流することはできなかった。
• 活動はまだ終了していないが、刺激効果はすでに減少し始めている。第一週の日平均取引高は1486.5億ウォンで、第二週には846.8億ウォンに減少した。週末を除外し、平日のみを見ると、取引高は33%減少し、1639.44億ウォンから1105.8億ウォンに減少した。これは典型的な活動初期の熱気が急速に退潮する動きである。
• 為替レートが干渉変数をもたらす。7月に韓国ウォンが強くなり、UpbitプラットフォームのUSDT価格は6月26日の1517ウォンから、8月4日の1423ウォンに下落した。7月末はちょうど下落の範囲にあり、プロモーション期間と重なっている。為替レートの変動自体がアービトラージや底値狙いの需要を生むため、取引量の増加の一部は為替市場から来ており、手数料免除による効果だけではない。

総合的に見ると、プロモーションが終了し、手数料が元に戻ると、Upbitは活動期間中に一時的に獲得した市場シェアを維持するのは難しいだろう。Coinoneが永久的なゼロ手数料政策を継続する限り、Upbitは将来的に二者択一の難題に直面することになる：ステーブルコインの手数料を永久に免除するか、市場シェアを犠牲にして手数料収入を維持するか。

規制の制度化が重要な変数に

Upbit自身も、手数料免除による取引量の増加は短期的な効果に過ぎず、多くの新しいステーブルコインを導入しても、USDTの取引流量を本当に分散させることはできないことを理解していると思われる。

試算によると、過去15日間でUpbitは約10億ウォンの手数料収入を放棄した。なぜ、低利益の市場にリソースを投入し、手数料を自ら放棄するのか？韓国の規制環境の変化が重要な手がかりである。

第一に、韓国ウォンのステーブルコインの導入が間近に迫っている。韓国政府は2026年の経済成長戦略の中で、下半期に《デジタル資産基本法》の立法を推進する正式な計画を発表した。この法案には、韓国ウォンのステーブルコイン発行ライセンス制度、準備資産の要件、ユーザーの償還権などの条項が含まれると予想されている。アメリカのGENIUS法案は2026年末から2027年初頭にかけて全面的に施行される見込みで、その際に米ドルステーブルコインは新たなグローバル普及の波を迎えることになる。

第二に、Dunamuの株式構造の変動。2025年11月、Naver金融は株式交換プランを通じてDunamuを完全子会社にすることを決議した。両者はステーブルコインやデジタルウォレットを中心に支払いエコシステムを構築することを重要な協力方向として提案している。この観点から見ると、Upbitのステーブルコイン取引量、流動性、ユーザーベースは、単なる手数料収入の源ではなく、将来の支払い業務の分配チャネルでもある。したがって、今できるだけビジネスの基盤を拡大することは戦略的意義を持つ。

第三に、矛盾点は、規制法がDunamuが韓国ウォンのステーブルコインの恩恵を十分に享受することを難しくする可能性があることである。現行の《特定金融取引情報法》および《仮想資産ユーザー保護法》では、仮想資産サービスプロバイダーが関連会社が発行した資産を取引することを禁止している。DunamuがNaverグループに属することになった場合、Naverが主導する財団が韓国ウォンのステーブルコインを発行することになれば、Upbitがその通貨を上場することが制限される可能性がある。将来的に国内の韓国ウォンのステーブルコインを上場できるかどうかは不透明であるが、今のところ確実に把握できる機会は、韓国における米ドルステーブルコインの分配ハブとなることである。