ステーブルコインが30秒間デペッグすると何が起こるか

ほとんどのトレーダーは、デペッグが遅いと考えています。しかし、実際にはそうではありません。アービトラージボット、清算の連鎖、オラクルの遅延が衝突する30秒のウィンドウ内で、わずかな価格の滑りがシステム的なイベントに変わるのです。

概要

• 60秒未満の間に発生するステーブルコインのデペッグは、貸付プロトコルがリアルタイムではなく固定間隔で更新される価格オラクルに依存しているため、数億ドルのDeFi清算を引き起こす可能性があります。これにより、担保比率が古くなってしまうウィンドウが生じます。
• アービトラージボットは、イーサリアム上で2〜3ブロック内にデペッグを検出し、利用することができ、約24〜36秒で、ある取引所で割引されたステーブルコインを購入し、別の取引所で同額で償還または販売しますが、デペッグが流動性の不均衡ではなく支払い能力の問題によって引き起こされた場合、そのスピードの利点は消えます。
• 主要なステーブルコインのChainlink価格フィードは、0.25％の偏差閾値と1時間のハートビート間隔を使用しており、オラクルは価格が最後に報告された値から少なくとも0.25％動くか、3,600秒が経過するまで更新されません。どちらか早い方が優先されます。
• 2023年3月にシリコンバレー銀行の破綻によって引き起こされたUSDCのデペッグでは、最初の4時間で約21億ドルのDeFi清算が発生し、最大の単一清算はAave v2で5200万ドルを超えました。これは、USDCを担保として提供していた借り手がそのポジションが維持基準を下回ったためです。
• 当時イーサリアム上で最大のステーブルコイン流動性プールであったCurve Financeの3poolは、トレーダーがUSDCをDAIやUSDTに売却する中で、USDCの残高が約33％から総プール構成の83％以上に急増しました。この構成の変化は、一方的な流動性を生み出すことでデペッグを増幅しました。

ステーブルコインのデペッグに関する一般的な説明は、信頼の徐々の喪失を含みます：準備金が疑問視され、償還が急増し、ペッグが数時間または数日で侵食されます。このバージョンはテラの崩壊を説明していますが、USDCが金曜日の午後に銀行の破綻によって0.87ドルで取引されるときや、流動性の危機の際にCurveでUSDTが一時的に0.97ドルに下落する際に何が起こるかを説明していません。これらのイベントは数秒から数分続き、その後の物語で書かれるナラティブとは全く異なる時間スケールで影響を及ぼします。短期間のデペッグのメカニズムは、より速く、自動化されており、暗号の他のほとんどのものよりも1秒あたりの影響が大きいのです。

デペッグが数分または数時間続く必要があるという仮定は間違っています。30秒で自動化されたシステムがポジションを支払い不能と宣言し、清算を実行し、押収された担保を割引価格で販売し、次に進むことができます。30秒は、流動性プールがその構成をバランスの取れた状態から危機的な一方的な状態にシフトさせるのに十分な大きさの売り注文を吸収するのに十分です。そして、30秒はアービトラージボットがデペッグが購入機会を表すのか、真の支払い能力のイベントであるのかを判断するのに十分です。この区別は、ボットが価格を安定させるのか、下落を加速させるのかを決定します。

何も問題がないときのペッグの仕組み

ステーブルコインは、主に市場での償還と二次市場でのアービトラージの組み合わせを通じてドルペッグを維持します。プライマリーマーケットは、通常、発行者との直接的な関係を持つ大規模な取引会社が、基礎となる準備資産の正確に1ドルのためにステーブルコイントークンを作成または償還できる場所です。セカンダリーマーケットは、他のすべての人が取引を行う場所であり、中央集権的な取引所、分散型取引所、自動化されたマーケットメーカーが含まれます。

二次市場の価格が1ドルを下回ると、アービトレーダーは二次市場で割引された安定コインを購入し、一次市場で1ドルと引き換えにして差額を得ます。価格が1ドルを上回ると、逆のことを行います：1ドルで新しいトークンを鋳造し、二次市場でプレミアム価格で販売します。この両面のアービトラージにより、通常の条件下では価格が1ドルに固定されます。

このシステムは、一次市場が価格の下限と上限として機能するために成り立っています。誰でも1 USDCを1ドルの準備金と引き換えられる限り、トークンは長期間にわたって1ドルを下回って取引されることはありません。なぜなら、そうすることで引き換えを実行する意欲のある人にとって保証された利益が生まれるからです。重要なフレーズは「長期間」です。デペッグを検出して引き換えを実行するまでの遅延が、すべての出来事が起こる場所です。

デペッグの30秒の解剖

イーサリアムでの典型的なデペッグイベントは、ほとんどの観察者が事後に再構築する圧縮されたタイムラインに沿って展開されます。

ゼロ秒：大規模な売却注文が分散型取引所の安定コイン流動性プールにヒットします。この注文はプールの構成を動かすのに十分大きく、安定コインの暗黙の価格を1ドル以下に押し下げます。Curve Financeでは、類似の価格で取引されるべき資産のために最適化された特殊なボンディングカーブを使用しており、1000万ドルから5000万ドルの売却注文は、プールの深さに応じて0.5％から3％の暗黙の価格を動かすことができます。

1秒から6秒：取引は次のイーサリアムブロックで確認されます。プールの新しい構成は現在公開されています。メモリープールとブロックストリームを監視しているすべてのボットが価格の偏差を確認します。

7秒から12秒：複数の取引所で運営されるアービトラージボットが、安定コインがまだパリティで取引されている中央集権型取引所と分散型取引所の間の価格差を検出します。最も早いボットは次のブロックで取引を提出し、DEXで割引された安定コインを購入し、同時に中央集権型取引所で販売します。

13秒から24秒：アービトラージ取引が実行されます。最初の売却注文が一度限りのイベントであった場合、大規模なファンドがポートフォリオをリバランスしているか、パニック売りをしている場合、アービトラージの流れが価格の影響を吸収し、ペッグが2〜3ブロック内で回復します。これは良性のシナリオであり、安定コインの価格偏差の大部分を占めます。

25秒から30秒以降：売却圧力が続く場合、アービトラージの流れは追いつけません。ボットは自分の資本、在庫リスクを保持する意欲、中央集権型と分散型の取引所間で資金を移動する速度に制限されています。デペッグがアービトラージの能力を超えて持続する場合、市場は流動性イベントから信頼イベントに移行し、ダイナミクスが根本的に変わります。

オラクルの遅延と清算トリガー

短期間のデペッグの最も重要な特徴は、価格の動きそのものではなく、その動きとDeFi貸付プロトコルが担保を評価するために使用するオラクルシステムとの相互作用です。

Aave、Compound、Makerなどの貸付プロトコルは、リアルタイムの市場価格を使用していません。彼らは、複数のソースから価格を集約し、特定のルールに従ってチェーン上で更新するオラクルフィードを使用します。主要な安定コインの場合、Chainlinkの価格フィードは通常、0.25％の偏差閾値と3600秒のハートビートを使用します。フィードは、価格が最後のチェーン上の値から0.25％以上動いた場合、または最後の更新から1時間が経過した場合に更新されます。どちらの条件が最初にトリガーされても更新されます。

このデザインは意図的なものです。すべてのブロックで更新することは、ガスコストが非常に高くつき、短期間の価格スパイクによる操作に対してオラクルをさらすことになります。しかし、このデザインはデペッグ中に脆弱性のウィンドウを作り出します。もしUSDCが二次市場で$0.99で取引されているが、オラクルが最後に報告したのが$1.00で、偏差の閾値を超えていない場合、プロトコルは依然としてUSDC担保を1ドルと評価します。USDCを担保として提供した借り手は、オラクルが追いつくまでの数分間の猶予があります。

オラクルが更新されると、その影響は急激です。旧価格で清算閾値をわずかに超えていたすべてのポジションは、新価格で突然それを下回る可能性があります。プロトコルはリスクの順にポジションを一つずつ清算するのではなく、すべての適格ポジションを同時に清算者に開放し、ブロックスペースを競う清算取引の波を生み出し、ガス価格を押し上げます。これにより、アービトラージ取引を実行するコストが増加し、価格を安定させるはずのアービトラージフローが減少します。

このフィードバックループ、デペッグがオラクルの更新を引き起こし、清算を引き起こし、さらなる売却を引き起こし、より深いデペッグを引き起こすのが、短期的なデペッグがその期間に対して不釣り合いな損害を引き起こす理由です。2023年3月のUSDCイベントでは、DeFi全体で約21億ドルの清算が発生しました。デペッグは合計で約48時間続きましたが、清算の大部分はオラクルの更新サイクルに対応した集中したバーストで発生しました。

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Curveプールと片側流動性

Curve Financeは、同じ価格で取引されるべき資産のために特別に設計された自動マーケットメイカーを持つため、ステーブルコインインフラストラクチャにおいて独自の位置を占めています。Curveのステーブルスワップ不変量は、1対1の価格比率の周りに流動性を集中させる数学的な公式であり、通常の条件下で最小限のスリッページで大規模な取引を可能にします。デペッグ中、この同じデザインが問題を増幅します。

トレーダーがデペッグしているステーブルコインをCurveプールに売却すると、プールはデペッグ資産を蓄積し、プール内の他の資産を分配することで売却を吸収します。構成が、例えば三資産プールで33/33/33から80/10/10にシフトすると、主要資産の暗黙の為替レートは非線形に悪化します。バランスの取れた構成で5000万ドルのスワップを0.1パーセントのスリッページで処理できるプールは、ある資産がプールの80パーセントを占める場合、同じスワップに対して5パーセントのスリッページを必要とするかもしれません。

このダイナミクスは、Curveプールが安定化装置と増幅器の両方として機能することを意味します。デペッグの初期の数秒間、プールは売却を吸収し、ステーブルスワップ不変量は価格をパリに近く保ちます。構成がますます片側になるにつれて、プールはデペッグを増幅し、アービトラージャーが割引された資産を購入するのをますます高くします。すべての三つの資産のバランスの取れた配分を預けた流動性提供者は、主にデペッグ資産を保持することになり、デペッグが逆転しない場合、永続的な形の一時的損失となる可能性があります。

アービトラージボットが購入を停止する時

デペッグイベントにおける重要な移行は、アービトラージボットがフロアを提供するのを停止する瞬間です。ボットは、デペッグしたステーブルコインを購入します。なぜなら、彼らはそれを1ドルで償還するか、他の場所でパリで売却することを期待しているからです。彼らがそうする意欲は、発行者が実際に償還を履行できるかどうか、そしてアービトラージを実行するために必要な資本がリスクに見合うかどうかの二つの評価に依存します。

2023年3月のUSDCデペッグの際、Circleはシリコンバレー銀行に約33億ドルを預けており、これは当時のUSDCの総準備金の約8％を占めていました。SVBが破綻したとき、Circleが資金を回収できるかどうかではなく、Circleが即座に償還を処理できるかどうかが問題でした。通常、USDCを0.95ドルで購入し、1.00ドルで償還するアービトラージボットは、償還メカニズムが週末に一時的に凍結されたため、購入を停止しました。

これにより、FDICが預金者を全額補償するかどうかに依存するステーブルコインの基本的な価値と、償還のために利用可能な即時流動性を反映した市場価格との間にギャップが生じました。このギャップは日曜日の夕方まで続き、連邦準備制度とFDICがすべてのSVB預金者を全額補償することを発表したときに解消されました。発表から数分以内にUSDCの価格は0.99ドルに回復しました。

教訓は、アービトラージが償還メカニズムが機能しているときにのみ価格の下限を提供するということです。下限が消えると、価格は完全に二次市場の需給によって決まりますが、危機時の二次市場は売り手によって支配されます。

デペッグ時の貸出プロトコルの視点

貸出プロトコルの観点から見ると、ステーブルコインのデペッグは、プロトコルのリスクパラメータが対処するように設計された特定のリスクの連鎖を生み出しますが、それには限界があります。

借り手がUSDCを担保として提供し、ETHを借りると、プロトコルは貸出対価比率を維持します。USDCが1ドルと評価され、LTV制限が80％の場合、借り手は100ドルのUSDCを提供し、80ドル相当のETHを借りることができます。USDCのオラクル価格が0.90ドルに下がると、担保は90ドルの価値になり、実効LTVは88.9％に上昇し、清算閾値を超えます。

プロトコルは清算者にポジションを開放し、清算者は借り手の債務の一部を返済し、通常は5〜10％の割引で担保を受け取ります。清算者は割引から利益を得て、プロトコルは借りた資金を回収し、借り手は担保の一部を失います。理論的には、このメカニズムは担保の価値が下がってもプロトコルを健全に保ちます。

実際には、このメカニズムは清算者が迅速に実行できる意欲と能力に依存します。デペッグ時には、清算者は債務を返済するためにデペッグされたステーブルコインを購入しなければならず、これは他のすべての人が売ろうとしている同じ資産を吸収することを意味します。清算量がデペッグ資産の売却を吸収する市場の能力を超えると、プロトコルは不良債務を蓄積する可能性があり、担保の価値が債務の価値を下回り、清算者がポジションを閉じることを望まない状況が生じます。

Aave v2はUSDCデペッグの際に約160万ドルの不良債務を蓄積しました。これはロックされた総価値に対しては小さな額ですが、失敗モードの証明です。より大きなまたは長期のデペッグは、比例してより多くの不良債務を生むでしょう。

この記事がカバーしていないこと

この記事は、根本的に異なるメカニズムを含むアルゴリズミックステーブルコインのデペッグについては扱っていません。2022年5月のテラの崩壊は、アルゴリズミック安定化メカニズム自体の失敗によって引き起こされ、流動性の一時的なイベントや準備金への外部ショックによるものではありません。アルゴリズミックデペッグのダイナミクスは、ステーブルコインとそのペアのガバナンストークンの間の死のスパイラルを含み、これはUSDCやUSDTのような法定通貨に裏付けられたステーブルコインには当てはまりません。

この記事はまた、デペッグの規制上の影響についても扱っていません。GENIUS法案やその他のステーブルコインに関する法律は、準備金要件や償還権について言及していますが、これらの要件とデペッグ時のリアルタイム市場メカニズムとの相互作用は別のトピックです。

最終的に、この記事では個々のプロトコルリスクパラメータの詳細には触れません。各貸出プロトコルは独自のオラクルソース、偏差閾値、清算ボーナス、そして不良債権処理手続きを設定しています。ここで説明されている一般的なメカニズムは広く適用されますが、具体的な数値や結果はプロトコルによって異なります。

実用的なチェック

安定したコインを保有している場合や、DeFiで担保として使用している場合、短期的なデペッグイベントへのエクスポージャーを決定するいくつかの要因があります。

あなたの貸出プロトコルが使用しているオラクルソースを確認してください。 単一のオラクルに依存し、高い偏差閾値を持つプロトコルは、清算トリガーの遅延に対してより多くのリスクを抱えています。複数のオラクルを使用するか、更新閾値が厳しいプロトコルは、価格変動をより早く反映し、これは保護的（迅速な清算が不良債権の蓄積を防ぐ）または有害（迅速な清算が借り手に担保を追加する時間を減らす）である可能性があります。

流動性を提供しているCurveまたはUniswapプールの構成を確認してください。 もし一つの安定したコインがプールの不均衡な割合を占めている場合、そのプールはすでに軽度のデペッグリスクを価格に反映しており、あなたの一時的な損失のエクスポージャーが高まっています。

安定したコインの発行者がその準備金の保管者に関する情報を公開しているか確認してください。 Circleはその銀行関係を開示しています。Tetherは四半期ごとの証明を提供しますが、個々の保管者は開示していません。デペッグのリスクプロファイルは、準備金を保有する特定の機関と、それらの銀行ラン、規制措置、または運営上の失敗に対する感受性に大きく依存します。

あなたの清算閾値を確認してください。 安定したコインの担保に対して借り入れを行っている場合、あなたのポジションが清算される前に安定したコインの価格がどれだけ下がる必要があるかを計算してください。3パーセントのデペッグが30秒間続く場合、LTVが保守的であれば清算がトリガーされないかもしれませんが、10パーセントのデペッグはほぼ確実にトリガーされます。

安定したコインの償還条件を確認してください。 一部の安定したコインは24時間年中無休で償還可能です。他のものは処理ウィンドウ、最小償還額、または身分証明の要件があり、遅延を引き起こします。これらの遅延は、デペッグイベント後にアービトラージがペッグを回復する速度を決定します。

注目すべき点

オラクルインフラのアップグレード。 Chainlinkや他のオラクルプロバイダーは、プロトコルが固定スケジュールでのプッシュベースの更新を待つのではなく、需要に応じて価格更新をリクエストできるプルベースのオラクルモデルを積極的に開発しています。これらのモデルは、デペッグ時のオラクルの遅延ウィンドウを大幅に減少させるでしょう。

Curve v2と集中流動性の採用。 特定の価格範囲に資本を集中させることを可能にする新しいAMMデザインは、デペッグ時の片側流動性のダイナミクスを変える可能性があり、大規模な取引のスリッページを減少させるか、特定の価格以下で流動性が完全に消失するクリフ効果を生み出すかもしれません。

GENIUS法案後の安定したコインの準備金の多様化。 GENIUS法案の準備金要件は、発行者をより多様な保管アレンジメントに向かわせ、SVBの失敗時にUSDCのデペッグを引き起こした集中リスクを減少させる可能性があります。

クロスチェーンデペッグの伝播。 安定したコインが複数のチェーンを越えてブリッジされると、Ethereumでのデペッグは、ブリッジの最終性時間や各チェーンのオラクル設定に応じて、Arbitrum、Optimism、Base、その他のネットワークに伝播することができます。

リアルタイム清算ダッシュボード。 DefiLlamaの清算トラッカーのようなツールは、さまざまな価格レベルで清算される担保ポジションをリアルタイムで可視化します。安定したコインのストレス期間中にこれらのダッシュボードを監視することで、潜在的な清算カスケードの前兆を得ることができます。

さらに詳しく読む: GENIUS法案がどのようにUSDCをウォール街の安定したコインにしたか

安定したコインのデペッグとは何ですか？ {#faq-question-1786172683036}

ステーブルコインのデペッグは、ステーブルコインの市場価格が通常の目標値である1米ドルから逸脱することを指します。デペッグは、取引所での流動性の不均衡、発行者の準備金に関する懸念、または準備資産を保有するカストディアンに影響を与える銀行の破綻などの外部イベントによって引き起こされることがあります。ほとんどのデペッグは短命であり、アービトラージによって解決されますが、深刻なデペッグは数時間または数日続くことがあります。

典型的なデペッグはどのくらい続くのか？ {#faq-question-1786172683037}

ほとんどのステーブルコインの価格の逸脱は数秒から数分続き、自動アービトラージボットによって解決されます。これらのボットは、割引されたステーブルコインを購入し、他の場所で同等の価格で売却します。USDCがSVBの破綻時に見られたような支払い能力に関する懸念によって引き起こされる深刻なデペッグは、アービトラージャーが償還メカニズムが機能していることを確認するまで購入をためらうため、48時間以上続くことがあります。

30秒のデペッグは実際の損失を引き起こす可能性があるか？ {#faq-question-1786172683038}

はい。DeFiレンディングプロトコルは、固定間隔で更新されるオラクルフィードを使用しています。オラクルが更新され、低いステーブルコインの価格を反映すると、以前は清算閾値を超えていたポジションが突然清算の対象となる可能性があります。清算者は割引価格で担保を押収し、借り手は資金の一部を失います。これは、単一のオラクル更新サイクル内で発生する可能性があります。

デペッグ中にオラクルはどのような役割を果たすのか？ {#faq-question-1786172683039}

オラクルは、DeFiプロトコルが担保の価値を評価し、清算の適格性を判断するために使用する価格データを提供します。ほとんどのステーブルコイン用のオラクルフィードは、価格が0.25パーセント以上動いたとき、または固定の時間間隔の後に更新されます。これにより、市場価格とプロトコルの価格の見解の間に遅延が生じ、タイミングによって清算が遅れたり加速したりする可能性があります。

Curveプールはなぜデペッグを増幅させるのか？ {#faq-question-1786172683040}

Curveのステーブルスワップ設計は、1対1の価格比率の周りに流動性を集中させ、通常の取引のスリッページを最小限に抑えます。デペッグ中、売り手はデペッグしている資産をプールに投げ込み、その構成をシフトさせます。プールが一方的になるにつれて、暗黙の為替レートは非線形に悪化し、アービトラージャーがバランスを回復するのがますます高くつくようになります。

流動性デペッグと支払い能力デペッグの違いは何か？ {#faq-question-1786172683041}

流動性デペッグは、売り圧力が一時的に二次市場での買い能力を超えるときに発生しますが、発行者の準備金は無傷であり、償還が機能しています。これらのデペッグは通常、数分以内にアービトラージによって解決されます。支払い能力デペッグは、発行者の準備金がすべての償還を同等の価格で履行するのに不十分な場合に発生し、持続的な価格の下落や潜在的な永久的損失を引き起こす可能性があります。

アービトラージボットはどのようにペッグを回復するのか？ {#faq-question-1786172683042}

アービトラージボットは、取引所間の価格差を監視します。ステーブルコインがDEXで1ドル未満で取引されているが、中央集権的取引所では同等の価格で取引されている場合、ボットはDEXで購入し、CEXで売却します。償還メカニズムが機能している場合、ボットは割引されたステーブルコインを購入し、発行者に対して1ドルで直接償還することもできます。この購入圧力は、DEXの価格を同等の価格に戻すのを助けます。

ユーザーはデペッグ中にどのように自分を守ることができるか？ {#faq-question-1786172683043}

ユーザーは、安定したコイン担保に対して借入を行う際に、保守的な貸付対価比率を維持し、複数の安定したコイン発行者に分散投資し、使用するプロトコルのオラクル更新スケジュールを監視し、保有する安定したコインの準備金管理者の開示を確認することで、リスクを軽減できます。また、流動性プールにおいて単一の安定したコインへの集中したエクスポージャーを避けることも、デペッグイベント中の一時的損失リスクを減少させます。

免責事項：この記事は情報提供のみを目的としており、金融、投資、または法的アドバイスを構成するものではありません。暗号通貨への投資は重大なリスクを伴います。金融上の決定を行う前に、必ず自分自身で調査を行ってください。この記事の情報は2026年8月8日現在のものです。