[コラム] AIを予測して67%を失った…市場は正解よりも生存を問う
市場では、間違ってお金を失う人よりも、あまりにも大きく賭けて崩れる人の方が多い。
AI時代が来ると正確に予測したとしよう。半導体やデータセンター、電力インフラが成長するという見通しも正しかったとしよう。それでも投資で勝ったわけではない。方向を当てることと、その方向でお金を稼ぐことの間には巨大なギャップがある。そのギャップを埋めるのがリスク管理だ。
レオポルド・アッシェンブレナーが率いるAI専門のヘッジファンド「シチュエーショナル・アウェアネス」がその事実を劇的に示した。このファンドはAI産業の長期成長に集中投資し、莫大な利益を上げたが、7月にはポートフォリオの価値が67%急減した。AI関連株が下落すると、レバレッジが損失を増幅し、マージンコールに追い込まれたファンドは保有していた上場株のほとんどをシタデルに譲らなければならなかった。長期的な見通しが間違っていたわけではない。見通しが実現するまで耐えられない構造で投資したからだ。
正しかったが耐えられなかった
アッシェンブレナーのAI論は、後にこの10年を代表する投資判断として残るかもしれない。AIがより多くの半導体と電力、データセンターを要求するという大きな方向性は、依然として有効である可能性がある。
しかし、市場は論述試験場ではない。主張がどれほど精緻であるか、未来をどれほど遠く見越しているかに加点はない。証拠が現れるまで口座に資本が残っているかどうかだけを見る。
良い企業を選んでも、あまりにも高く買えば失敗する。方向を当ててもレバレッジが過剰であれば清算される。長期的に正しくても短期的な変動性に耐えられなければ市場から退場する。
投資の成否を決定するのは「どれだけ確信しているか」ではない。間違ったときにどれだけ失うかだ。
確信が最も大きいときが最も危険
問題は、投資家がポジションサイズを決定する際に、損失耐性よりも確信を優先することにある。
連勝が続くと、自分の実力を過大評価する。市場が自分の論理を認めたと思い、賭けを大きくする。規律が緩む瞬間だ。逆に連敗が続くと恐怖が増す。投資戦略の優位性が復活するタイミングでポジションを減らすか、市場から離れる。
確信は客観的な投資指標ではない。大抵は最近の収益率を後追いする感情だ。資産曲線の高点では最も強く、低点では最も弱くなる。その確信に基づいて投資規模を決定すると、高いときに大きく買い、安いときに小さく買う結果が繰り返される。
昨年7月末、韓国の株式市場がこれを圧縮的に示した。コスピは3日間で17%を超えて急落した後、7月31日には1日で17.91%も急騰した。指数の歴史上、最も大きな上昇率だった。市場の価値が1日でそれほど変わったわけではない。レバレッジの清算と機械的な売却が終わったところに買い圧力が集中し、価格が反対方向に爆発したのだ。
暴落時に確信を失って売った投資家は反発を逃した。逆に上昇市場で確信に酔ってレバレッジを増やした投資家は暴落に耐えられなかった。問題は見通しではなくポジションだった。
市場チャートより先に見るべきチャート
投資家は市場価格には移動平均線やトレンドライン、取引量を適用しながら、自分の損益曲線を見ていない。
自分の損益曲線が常に下降しているなら、市場が自分の戦略と合っていないか、戦略を適切に実行できていないという信号かもしれない。この時に必要なのは、より強い確信ではない。ポジションの縮小だ。
逆に損益曲線が安定した上昇トレンドを示し、損失幅も管理されているなら、リスクエクスポージャーを徐々に増やすことができる。うまくいくときにより多く稼ぎ、うまくいかないときに少なく失うことができる。
目標はすべての取引を当てることではない。正しいときには十分に大きく参加し、間違ったときには再挑戦できるだけ失うことだ。
ただし、損益曲線の移動平均を機械的に追うのも危険だ。短期間の成果には運が混ざっており、損失の後に規模を無条件に縮小すれば、底値でリスクを縮小する結果が出る可能性がある。損益曲線は命令ではなく警告灯だ。市場の変動性、流動性、最大許容損失と共に使用しなければならない。
損失は収益と対称ではない
20%を失うと元本回復に25%の収益が必要だ。50%を失うと100%を稼がなければならない。80%を失った場合、400%の収益率が必要だ。
損失が大きくなるほど、回復に必要な収益率は指数関数的に増加する。大きな損失を一度回避することが、小さな収益を何度も上げることよりも重要な理由だ。
投資家は収益を逃したことを損失だと考える。しかし、本当の損失は次の機会に参加する資本を失うことだ。収益機会は再び訪れるが、清算された口座には次の機会が訪れない。
デジタル資産市場はさらに厳しい
この原則はデジタル資産市場でより厳格に適用される。
デジタル資産市場は24時間止まらない。株式市場のように市場が閉じて投資家に考える時間を与えることもない。眠っている間に価格が急変し、損切り注文が連続的に成立し、強制清算が次の清算を呼ぶ。
無期限先物では少額でも高いレバレッジを使用できる。価格が予想と反対に少しでも動けば、投資家の論理が検証される前に口座が先に消える。実際、7月30日にはビットコインとイーサリアムの価格が急騰・急落する過程で、1日で約2億8600万ドル規模のレバレッジポジションが清算された。24時間の価格は大きな変化がなかったが、その間に多くの投資家は市場から退場した。
後に価格が予想していた方向に戻ったとしても意味がない。清算された投資家には「結局、私が正しかった」という言葉だけが残る。
市場では正解よりも順序が重要だ。まず生き残り、その後に当てなければならない。
AIの長期成長も正しいかもしれない。ビットコインの長期上昇も正しいかもしれない。しかし、その見通しを根拠に耐えられないレバレッジを使う瞬間、正しい論理は最も危険な投資に変わる。
市場は投資家の確信を報酬しない。生き残った資本にのみ次の機会を与える。
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