USD.AI、AIブームの隠れた恩恵を受ける者

人工知能（AI）産業に流入する資本が急速に増加する中、データセンターやGPUなどのAIインフラへの投資需要も増加している。法律事務所クインエマニュエルによると、2025年のデータセンター関連の債務発行額は約1820億ドルに達するという。

ただし、AIインフラに必要な資金がすべての企業に均等に供給されるわけではない。現在の市場は信用度の高いビッグテック企業やハイパースケーラーを中心に形成されている。2025年のハイパースケーラーの債券発行額は約1210億ドルで、全体のデータセンター関連の債務発行額の約3分の2を占めている。

一方、中小型データセンター運営会社やGPUクラウド企業は資金調達が容易ではない。理由は大きく二つある。AIインフラの構築にはデータセンターの敷地、GPU、電力・冷却設備などに大規模な先行投資が必要だ。しかし、収益は施設が実際に稼働した後にしか発生しない。そのため、長期契約や安定したキャッシュフローがなければ外部資金を調達することが難しい。

GPUの急速な減価償却も問題だ。一般的にGPUは3年以内に価値が45～65%減少し、5～6年が経過すると経済的寿命の大部分が終了するとされている。銀行はこのような資産に高いリスクウェイトを適用し、デューデリジェンスや担保価値評価にも相当な時間が必要だ。このため、融資の実行速度がAI産業への投資の速度に追いつかないことが多い。

USD.AIはAIインフラ企業の資金調達問題をオンチェーン流動性で解決するプロトコルである。ユーザーがステーブルコインを預けると、完全担保型合成ドルであるUSDaiが発行され、これをステーキングすると収益型トークンsUSDaiを受け取ることができる。預けられた資金はGPUを担保にAIインフラ企業に貸し出される。sUSDai保有者に支払われる収益は、借入企業が負担する貸出利息と貸出実行前の余剰資金を米国短期国債に運用して得られる利息で構成される。これにより、従来の金融市場よりも柔軟な貸出を提供することができる。

USD.AIの核心は、AI産業の成長を実際のキャッシュフローに結びつける点である。コンピューティング需要が増加するにつれて、GPU投資と資金調達需要も増大し、これは貸出資産と利息収益の拡大につながる。AIのナラティブに単に乗るのではなく、AIインフラ金融で発生する収益をオンチェーンで持ち込むモデルである。

DeFi市場の高い収益率はトークンインセンティブに依存することが多い。一方、USD.AIはGPU担保貸出から発生する実際の利息を預け手に分配する構造を持っている。

現在、USD.AIの累積貸出約定規模は約2億6500万ドルである。総14件の貸出が進行中で、そのうち利息が発生している活性貸出は11件、約1億ドル規模である。平均貸出金利は年11.5%である。エスクロー段階にある貸出は3件、総1億5380万ドル規模で平均年11.6%金利が適用されている。

ここにタームシート締結を完了し、実行を控えたパイプライン貸出2億5920万ドルを加えると、全体の貸出規模は5億1380万ドル、総20件に増加する。

貸出はsUSDaiの収益率の基盤となる。現在の活性貸出はsUSDaiの収益率に6.79%ポイントを寄与しており、エスクロー段階の貸出は1.24%ポイントを追加する。現在実行された貸出だけで約8%ポイントの収益率が発生している。パイプライン貸出まで全て実行されると、収益率は1.91%ポイント追加される。つまり、オンチェーンで発生する収益の大部分が実際の金融取引で創出されるキャッシュフローに基づいている。

プロトコルのファンダメンタルが改善されても、トークン価格がこれを反映しない事例はクリプト市場でよく見られる。継続的なトークンアンロックに伴う売却圧力とプロトコル収益がトークン価値に結びつかない構造が主な原因である。一方、USD.AIは現在トークン供給とバリューキャプチャ構造の両方で変化が見られている。

$CHIPの総供給量は100億個である。エコシステムブートストラップに27.5%、投資家に29.6%、コア貢献者に23.1%、リザーブに19.8%が配分された。

現在市場に流通している新規数量はエコシステムブートストラップ数量から発生する。この数量はTGE直後の1四半期に約20億個がアンロックされ、その後2年9ヶ月間に約7億5000万個が順次アンロックされる。TGE以降の最初の四半期が過ぎると、新規供給規模が大幅に減少する構造である。

$CHIP TGEは2026年4月30日に実施された。現在はTGEから約3ヶ月が経過した時点である。投資家とコア貢献者、リザーブ数量のベスティングはTGE1年後に始まる。今後約3四半期にわたって大規模な新規アンロックがない期間が続く。

価格と取引量の流れを考慮すると、TGE以降に出回った初期流通数量は一定部分市場で消化されたと解釈できる。CHIPのFDVはTGE直後に一時14億ドルまで上昇したが、約1ヶ月で3億ドル程度に約79%下落した。

また、CHIP取引量が多いバイナンス、バイビット、アップビットのデータを基に、上昇取引量から下降取引量を差し引いた累積純取引量（net volume）は約-129億ドルを記録し、売却数量が大きく上回った。これはTGE以降の売却取引量が購入取引量を大きく上回り、初期流通数量の相当部分が市場に出回ったと考えられる。

プロトコル収益をトークン価値に結びつける装置も運営されている。USD.AIは昨年5月に$CHIPを3億3880万個バイバックした。これは総供給量の約3.39%に相当する。以前に行ったエアドロップ数量のバイバックを含めると、累積バイバック規模は総供給量の約3.71%となる。

バイバック資金が増加している点にも注目する必要がある。USD.AIの総利益は2026年第1四半期に96万3740ドルから第2四半期に510万ドルに増加した。一四半期で約5.3倍に拡大した。

第2四半期の実績増加はGPU担保貸出実行手数料が牽引した。第2四半期の貸出実行手数料は467万ドルを記録し、全体の利益増加の大部分を占めた。第2四半期の総利益を単純年換算すると約2040万ドルである。貸出が拡大するにつれて、プロトコルが確保する利益も増加する。

プロトコル利益が増加すれば、バイバックに活用できる資金も増える。プロトコルの成長とトークン価値が結びつく構造も強化される。ただし、貸出実行が集中している時期には一時的にプロトコル利益が上昇する可能性がある点は考慮する必要がある。

また、USD.AIは今後のロードマップとしてsCHIPを活用した「レヴニュー・プロトコル」を提案した。具体的な配分方法は追加確認が必要だが、プロトコルの売上の一部をsCHIP保有者に分配する構造が導入されるなら、トークンホルダーとプロトコル間の利害関係をより直接的に調整できる。既存のバイバックに加え、ホルダー対象の収益分配が実現されれば、$CHIPのバリューキャプチャ構造はさらに強化される可能性がある。

まとめると、$CHIPは▲実際の利息収益に基づく売上の高成長 ▲新規アンロックがない需給空白期間の進入 ▲売上をトークン価値に結びつけるバイバック構造という三つの要素が同時に絡み合う時点に来ている。

もちろんリスク要因も存在する。貸出事業の特性上、借り手の返済能力と担保GPUの残存価値がプロトコルの健全性を左右し、GPUは年20%程度で減価償却される資産である。AIインフラ投資サイクルが鈍化する場合、新規貸出需要と既存貸出の健全性が同時に悪化する可能性も考慮する必要がある。まだ四半期売上データが二つしかないため、成長の持続性も確認が必要である。

それでも、USD.AIはAIブームという巨大な流れの中で実際のキャッシュフローを生み出す数少ないクリプトプロトコルの一つとして注目に値する。今後の重要な観戦ポイントは、パイプライン貸出2億5920万ドルの実行速度、第3四半期の売上の成長持続の有無、そしてバイバックおよびレヴニューシェア政策の具体化である。この三つが確認されれば、USD.AIは「AIブームの隠れた恩恵を受ける者」という修飾語をオンチェーンデータで証明することになる。