Sygnumが語る、イーサリアムの43日間のステーキングキューは明確な需要信号ではない

概要

• Sygnum Bankのトーマス・ブルナー氏は、イーサリアムの43日間のバリデーターキューはプロトコルのメカニクスと機関の需要を反映しており、単純な強気信号として扱うことには注意が必要だと述べた。
• 「ほとんど誰もアンステーキングしていないことは、本物の信念を示しています」と彼は言った。「エントリーキューは需要だけでなく、配管のようなものも測定しています。」

イーサリアムのバリデーターエントリーキューは約250万ETHに膨れ上がり、新しいステーカーは約43日待ってアクティブ化される一方で、出口キューはほぼ空のままだと、Beaconcha.inのデータによると。

Sygnum Bankのカストディおよびステーキング責任者であるトーマス・ブルナー氏は、このバックログは表面上の強気信号とは異なると述べた。

「キューは本当に長く、部分的にはスポットETFや私たち自身のレベルで観察された実際の需要です」とブルナー氏はThe Blockとの書面インタビューで述べた。「しかし、このステーキングバックログの意味のある割合は機械的であり、方向性がなく、昨年のPectraアップグレードから生じています。」

ブルナー氏によれば、Dencunアップグレードは日々のバリデーターエントリー率を約57,600ETHに引き下げ、Pectraはそれを引き上げなかった。Pectraはまた、バリデーターが各自最大2,048ETHを保持し、自動的に複利を得ることを可能にするため、大規模なオペレーターが既存のバリデーターを補充している。すべての補充は、新しいステーカーと同じキューで待機している。

「このバックログは、オペレーターがすでに保有しているステークを再編成し、複利を得ていることを反映しており、ETHへの新たな需要だけではありません」とブルナー氏は述べた。

対照的に、ほぼ空の出口キューは明確な信号を提供している。

「ほとんど誰もアンステーキングしていないことは、本物の信念を示しています」と彼は言った。「エントリーキューは需要だけでなく、配管のようなものも測定しています。」

イーサリアム（ETH）のステーキングベースはキューとともに成長を続けている。現在、約4,120万ETH、つまり流通供給の33.8%がステークされていると、Beaconcha.inによると。

機関の信念

ブルナー氏は、機関は弱いETH価格に気を取られていないと述べた。

金曜日、Etherは1,800ドル以上で取引されており、当日1.7%下落したとThe BlockのETH価格ページは報じている。別に、TD Cowenは木曜日に2026年末のEther価格予測を約3,650ドルから2,371ドルに引き下げ、トークン化された金融資産に関する米国の規制枠組みへの進展が予想より遅れていることを理由にしながら、長期的なイーサリアムの見解を維持している。

「多くの機関は、今やステーキング利回りを資産に固有のものと見ており、ユーティリティケースは依然として健在です」と彼は言った。「長期的な経済的および技術的なストーリーが持続する場合、一時的な価格の低下は重要ではありません。資本は年単位で測定されるため、四半期ごとの動きではありません。」

彼は、長期保有者にはステーキングを行わない理由がほとんどないと付け加えた。「それは、低活動フェーズ中のプロトコルインフレからあなたを守り、活動が増加しETHがバーンによってデフレになるときに取引手数料やMEVを通じて良い利回りを提供します。」

プライバシーは依然として障壁

ブルナー氏は、バリデーターのプライバシーが機関参加の主要な障壁であると指摘した。

「イーサリアムでは、すべてが設計上可視化されています」と彼は言った。「デポジットアドレス、バリデーター、引き出し資格情報はすべて、基本的な分析を持つ誰もが追跡できる直線でリンクされています。これは、機関の規模、タイミング、さらにはおおよその戦略が公然と存在することを意味します。多くのプロフェッショナルマネーにとって、それは抽象的なリスクではありません。それは彼らがスケーリングをためらう理由になります。」

彼は、EIP-8222のリーンステーキング提案が、最終的なバリデーターから引き出しへのリンクを閉じることでその問題に対処できる可能性があると述べた。しかし、この提案には、資本効率を損なう固定額や、機関の運用を複雑にする変動する請求待機期間などのトレードオフも伴う。

「勝つプレイヤーは、新しいプライバシーレイヤーを取り入れつつ、自分たちの監査人や管理要件を満たすことができる者たちです」とブルナー氏は指摘した。「プライバシーはエントリーを助けます。それは、基盤となるインフラの必要性を消し去るものではありません。