米日協調による円買いは「量的緩和」…FRBの資金供給、債券市場の混乱・ビットコインに機会

[ブロックメディア イ・ジョンファ記者] アメリカと日本が史上初の円買い協調に乗り出し、FRBが異例の量的緩和（Quantitative Easing, QE）を行っているとの分析が出てきた。

QEはFRBがドルの発行権を動員して市場に大規模な流動性を供給することで、株式などのリスク資産だけでなく、金やビットコインなどの代替投資資産の価格上昇にも影響を与える。

一方で、長期的には物価上昇を引き起こし、債券市場には混乱をもたらす可能性がある。一部では今回の措置によって「セル・アメリカ（Sell America）」が再現されるのではないかとの懸念が出ている。

6日、ウォールストリートジャーナル（WSJ）、ブルームバーグなどアメリカの主要経済メディアは、アメリカと日本の金融当局の為替市場介入がもたらす波紋について、債券市場で懸念の声が上がっていると報じた。

異例の円為替介入、FRB政策と衝突

アメリカと日本の両国の為替市場共同介入は、従来の正統的な方式を逸脱した異例の構造で進められている。これはFRBの引き締め基調の転換を妨げ、債券市場を含む金融市場に深刻な混乱を引き起こす可能性がある。

最近、円はドルに対して40年ぶりの最低値に落ち込んだ。アメリカと日本は1998年以来初めて円買いのための共同介入を実施した。しかし、この過程で発生した異例の資金調達構造と一貫性のない政策メッセージが、逆にグローバル投資家の間でアメリカ資産に対する疑念を高める副作用を引き起こした。

国債市場の衝撃を避けるための史上初の「異例の迂回」

従来の為替市場介入方式は、日本が保有しているアメリカ国債を売却してドルを確保し、それを為替市場に流して円を買い入れる方式を取っていた。しかし、アメリカ当局は大規模な国債売却が不安定なアメリカ国債市場に与える衝撃を懸念した。

これにより、アメリカ財務省は史上初の異例の迂回路を選択した。日本が保有するアメリカ国債を売却する代わりに、それを担保にFRBの緊急レポ（Repo）窓口を通じてドルを借り入れ、為替市場に投入するよう誘導した。

事実上、アメリカがドルを印刷して日本の円買い資金を支援したことと変わりない。

この過程で、アメリカ国債市場の直接的な混乱を防ぐためにユーロを経由して円を買い入れる異例の装置も動員された。

ネイサン・シーツ（Nathan Sheets）シティグループ（Citigroup）グローバル首席エコノミストは「アメリカ当局は従来の方式で介入が行われた場合、アメリカ国債市場に与える潜在的影響について非常に懸念していた」と述べた。

ネイサン・シーツは「スコット・ベッセント（Scott Bessent）財務長官はアメリカ国債市場を非常に厳密に監視しており、今回の介入は彼が管理しなければならない潜在的なテールリスク（tail risk）が存在していたことを示している」と解釈した。

円安を防ぐ過程で、意図せずアメリカ国債市場に莫大な衝撃波が来る状況を避けようとしたということだ。

これらの介入措置についてベッセント長官は、円安がアジア通貨全般の同伴安を引き起こすリスクが存在すると説明した。

スコット・ベッセント長官はメディアとのインタビューで「アメリカ経済に利益をもたらし、グローバル市場を安定させる方向で東京を助けるために必要なすべての措置を講じる」と述べた。また、ユーロを通じた買い介入に関してスコット・ベッセント長官は「ヨーロッパのパートナーと緊密に接触しており、今回の措置は単にアメリカの外貨準備を再配分したに過ぎない」と説明した。

FRBの金融政策基調と衝突

しかし、このような貸出支援を通じた為替市場介入は、インフレを抑えるために金融引き締めを推進しなければならないFRBの政策方向と正面から衝突する。

アメリカがドル貸出方式で介入を支援することにより、FRBのバランスシートが人工的に拡大され、市場に数十億ドルの流動性が注入される結果をもたらした。これは本質的に金融条件を緩和する量的緩和（QE）と類似の効果を引き起こす。FRBが今後引き締め政策を行う際、その効果が相殺されることは避けられない。

特にこのような異例の運用は、普段からバランスシート縮小を公言しているケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）FRB議長の政策基調とも正面から対立する。結果的に財務省の一方的な介入政策がFRBに望まない金融緩和措置を強制的に実施させることになった。

先週、FRBは「タカ派的金利据え置き」のシグナルを出したが、円市場に介入することによって実際には莫大な資金を市場に投入する矛盾した行動をしたことになる。

曖昧な政策メッセージと「アメリカ売り」論争の再燃

市場の混乱を助長した要因には資金調達構造の他にも多角的な原因が作用している。ケビン・ウォーシュ議長の下でFRBがコミュニケーションに消極的な態度を示すことで、インフレとの戦いへの意志に対する疑念が高まった。

ここにドナルド・トランプ大統領とケビン・ウォーシュ議長との異例の頻繁な接触のニュースが知られることで、政策の信頼度も揺らいだ。WSJはトランプが頻繁にウォーシュ議長に電話をかけ、イラン戦争が経済に与える影響などについて助言を求めたと報じた。このような接触で二人が金融政策について相談したかどうかはすぐには知られなかった。

独立性を維持すべきFRB議長が大統領に頻繁に「電話呼び出し」を受けたという事実自体が市場の信頼を弱める要因だ。

ここに財務省の円介入措置が加わることで、ワシントンの経済政策の方向性が非常に曖昧になったとの批判が巻き起こった。

これにより、投資家たちが政策リスクプレミアムを要求し始めた。30年満期のアメリカ国債金利は、2007年以来の最高値である5%を突破した。長期国債保有に伴う期間プレミアム（Term premium）も、2013年以来最も高い水準である1.56%まで急騰した。

ラジーブ・デ・メロ（Rajeev De Mello）ガマ資産運用（Gama Asset Management）グローバルマクロポートフォリオマネージャーは「スコット・ベッセント長官とケビン・ウォーシュ議長の行動は、グローバル投資家が無視できない二重の打撃だ」と述べた。

ラジーブ・デ・メロは「投資家は政策リスクをドル価値と国債利回り曲線に反映させる必要があり、実際に今その行動に出ている」と指摘した。ドル価値は下落し、国債利回りは上昇圧力を受けているということだ。

市場ではアメリカ国債とドルを同時に投げ売りする「アメリカ売り（Sell America）」トレードが再び顔を出す兆しが見えている。

ドル安を引き起こす

キャロル・ライ（Carol Lye）ブランディワイン・グローバル投資運用（Brandywine Global Investment Management）シンガポールオフィスのマネーマネージャーは「このような混乱したメッセージの組み合わせは、アメリカへの外資流入に全く役立たない」と述べた。

キャロル・ライは「スコット・ベッセント長官が円高を支持するために取った措置は、彼ら自身のドル安予測をさらに支持する証拠だ」と主張した。

スティーブ・ブライス（Steve Brice）スタンダードチャータード（Standard Chartered）シンガポールオフィスグループ資産管理部門グローバル最高投資責任者も「投資家は不確実性を極度に嫌う」と述べた。

スティーブ・ブライスは政府の異例の行動がアメリカ市場の構造的強みを蝕んでおり、今後12ヶ月間でドル価値が約3%から4%下落すると予測した。

ランジーブ・マン（Ranjiv Mann）アリアンツ・グローバル・インベスターズ（Allianz Global Investors）シニアポートフォリオマネージャーは「FRBがインフレ対応のための金利引き上げサイクルで遅れをとるリスクがあり、これにより利回り曲線の長期物（back-end）が揺れる可能性がある」と警告した。

ロナルド・テンプル（Ronald Temple）ラザード（Lazard）財務アドバイザーおよび資産運用部門シニア市場ストラテジストも「アメリカが安全資産の避難所であるという信念を巡って市場で多くの疑念が渦巻いている」と述べ、「今後数年間でドル価値の下落トレンドが再開されると予想している。

ドルに対する信頼が揺らぐと、金やビットコインなどの代替投資資産が市場の注目を集める可能性が高い。

異例の介入の限界

このような全方位的な懸念の中で行われた共同介入は、ドル/円為替レートを一時的に164円から155.21円まで引き下げ、短期的な円高効果を演出した。

しかし、数日後には円為替レートは再び158円前後に上昇した。根本的な構造改善がなければ、為替介入だけで円高を長く維持することは難しいとの分析がある。

マイケル・ワン（Michael Wan）三菱UFJ銀行（MUFG Bank）首席為替アナリストは「共同介入が円売り勢力のポジションを清算するのに短期的に重要な貢献をすることは事実だ」と認めた。

しかし、マイケル・ワン首席為替アナリストは「日本の実質金利が依然として低い状態にあり、日本政府の大規模財政支出の推移に対する市場の不安感が蔓延しているため、円価値の持続的な反発のためには結局ファンダメンタルの実質的な変化が先行しなければならない」と述べた。

ポール・マケル（Paul Mackel）HSBCグローバル為替研究責任者は「米日当局が市場状況に応じて追加的な調整を経て為替市場介入を継続する可能性も十分に開かれている」と述べた。

実際、高市早苗日本総理は景気刺激のための政府支出拡大を強く希望している。このような支出拡大の努力が逆に円安をさらに助長し、財政赤字を深刻化させる悪循環を引き起こす可能性がある。

最終的に円安を防ぐために、世界最大の米国債保有国である日本が保有国債を大量に売却しなければならない時点が訪れた場合、国債市場への直接的な衝撃は避けられないとの懸念もある。

スカイラー・モンゴメリー・コニング（Skylar Montgomery Koning）ブルームバーグ戦略家は「ケビン・ウォーシュ議長の下でFRBのインフレ抑制能力に対する信頼が損なわれ、アメリカ国債金利がすでに強い圧力を受けているのが現実だ」と述べ、「このためアメリカ政府はどうしても日本の強制的な米国債売却を最大限抑制し、迂回せざるを得なかった」と分析した。