前 Coinbase CPO 万字長文：残念なこともあったが、私は今でもCryptoを信じている。

著者：Sid、Coinbaseの元PM

編纂：佳欢、ChainCatcher

私は依然として暗号通貨を信じており、この業界の発展方向を期待しています。これらの言葉を書いているとき、私は破産し、リスクから遠ざかることを誓った人間ではありません。私は暗号通貨、株式、不動産、金などの代替資産を保有しており、非常に満足しています。

この業界で長い間経験を積んできた私は、自分が何を信じているのか、またどこで自分を欺いていたのかをよく理解しています。最大の嘘は、「より良い判断力が私を悪い行動から救ってくれる」ということです。この業界に10年間（最近はCoinbaseで働き、以前はベンチャーキャピタルに従事していました）深く関わった結果、私が言える最も現実的なことは：どの市場においても------暗号通貨、株式、または他のどの分野においても------大多数の人が持てる最大の利点は、何もしないことを厭わないことです。

ほとんどの人にとって、本当のリスクは無知ではなく、落ち着きのなさです。市場がより華やかで騒がしい新しいものを振りかざし始めると、元々良いポジションを守ることができなくなります。より多くのドーパミンを求める極度の渇望です。これがこの記事の核心です。

同じ後悔

市場に長くいると、少し異なる形で同じ言葉を何度も耳にします：「もしずっと持っていたらよかったのに。」

「もし次の完璧な取引対象を見つけていたら。」ではなく、「もしもっと早く回転させていたら。」でもなく、「もしみんなより先にその10倍のコインを見つけていたら。」でもなく、ただ単に「もしその良いものを動かさずに持っていたらよかったのに。」という後悔です。この暗号通貨版の後悔は、ビットコインを売ってアルトコインを追いかけることです。株式版は、NVIDIAを売って末日狂騒オプションを取引することです。なぜなら、今週突然自分がボラティリティの専門家だと感じたからです。異なる市場。同じ後悔。

これは私が破産した話ではありません。私は元気にやっています。しかし、私は多くの賢い人々が、静けさに耐えられずにかなりの富を徐々に失っていくのを目の当たりにしました。そして、彼らが使用していた一連の製品------暗号取引所から予測市場、株式取引アプリまで------はすべて人間のこの弱点に基づいて構築されています。

もしあなたがかつて強迫的にポートフォリオを確認し、下落時にパニック売りをし、ある火曜日の午後に退屈だからといって取引をしたことがあるなら、この文章はあなたのために書かれています。

私は暗号の世界に間違って入った

2015年、大学1年生として暗号の世界に足を踏み入れ、今では最も恥ずかしい部分である企業向けブロックチェーンにすぐに夢中になりました。プライベートチェーン。企業連合。「分散型台帳技術」。厳格なアプリケーションを売り込むPPT産業の全体。私は当時、これが本物であり、「素晴らしいインターネット通貨」は自由意志主義者や投機家の見せ物に過ぎないと思っていました。

今振り返ると、私は恥ずかしく思います。私はIBMでブロックチェーンの研究をするインターンをしていたこともあり、その時は大きな認識を受けたと感じていました。世界的なテクノロジーの巨人が私の頭を撫でているように感じ、「そうだ、これが大人の遊びだ。あなたは賢い。」と言っているようでした。

その後、この分野にいる時間が長くなるにつれて、ほとんどのプロジェクトが活気を失っていることに気づきました。多くの企業向けブロックチェーンは、より良いデータベースに過ぎません。一方で、ビットコイン（最大のデジタル資産）は主流に浸透し続け、イーサリアム（開発者が企業に依存しない金融アプリを構築できるプラットフォーム）は、ビルダーを引き続き惹きつけています。オープンシステムには本当の魅力があります。人々は許可を必要とせず、絶えず流入してきます。 これは少し恥ずかしいことで、主に「変わり者」が正しかったことを意味します。

最終的に、私は大学3年生の時に中退し、サンフランシスコに移り住みました。その時、DeFi（分散型金融の略称、銀行なしで銀行業務と取引を再構築しようとするアプリケーションの波）の初期段階でした。私は素晴らしいYC支援のスタートアップで働く機会に恵まれ、この業界の運営メカニズムに深く関わることができました：創業者、ファンド、取引会社、DeFiアプリ、そしてすべてのこと。最終的に私はVC投資をリードし、パンデミックの間に自営投資会社の創業チームの一員として参加しました。

この経験は、私の幼稚な信念を癒しました------私はほとんどの市場参加者が理性的であると思っていました。彼らは理性的ではありません。私も同様です。サイクルが一つ終わるごとに。

誰も自分が何を買っているのか分からない

暗号通貨の初期の頃は、良い意味で「奇妙」でした。もちろん、周りには賢い人たちもいました。自由意志主義者。大学中退者。匿名の開発者。教授よりも多く稼いでいる若者。Telegramグループでは、暗号に入って4ヶ月の人が洞察として包装されたゴミの提案を配布していました。さまざまな会議では、あなたよりも1年早く入場した人たちが目に見えて富を得ており、次の取引をすれば階層を超えられると感じさせました。

私はビットコインを買いました。ETHも買いました。この2つを買った理由は実際にありました。

その後、ICOブームがやってきて、私たちの多くはさらに愚かになりました。幸運にもその時代を逃した人々にとって、ICOはほぼ規制がなく、さらに多くの無意味なことが詰まったIPOのようなものでした。その時、ほとんど何でもトークンに変えることができました。ウェブサイト、PDFのホワイトペーパー、ある巨大な業界を再構築するという壮大な宣言の数文があれば、突然公開販売が可能になりました。

人々は簡単に水遊びのような野心と実際の価値を混同しました。まるで90%が感情的な雰囲気、10%が製品のKickstarterのクラウドファンディングのようで、ただ印刷機能が付いているだけです。

この動画は、これらの企業がいつどこで投資を受けたかのタイムラインを詳しく示しています：YouTubeリンク

だから、はい、私はCardanoを買いました。なぜなら、それは学術版のイーサリアムだと称されていたからです。私はSpankChainを買いました。なぜなら、誰かが成人向け決済は巨大だが壊れた市場であり、このトークンがその決済層になると言って私に売り込んだからです。読者の皆さん、それはそうではありませんでした。私はIOTAも買いましたが、今でも銃を突きつけられてもそれが何であるかを説明できません。2017年には、これは普通の行動でした。これが重要です。これは周辺的な愚かさではなく、暗号の主流の愚かさです。

当時のインフラも非常に貧弱でした：Bitfinex、Bittrex、Poloniex、EtherDelta。各プラットフォームは、ハッキングされる可能性、出金が凍結される可能性、SECに訴えられる可能性、そして一夜にして消える可能性を感じさせました。時にはこれらのすべてが同時に発生することもありました。すべてはテープと楽観主義によって維持されていましたが、市場が上昇している限り、皆は生き延びられると感じていました。

そして、私たちのほとんどは自分が何を買っているのか全く分かっていませんでした。

最も一般的な思考の誤りは、最も愚かなものです：人々は「単価が低い」と「安い」を混同します。 3セントのトークンは「非常に安い」と感じさせ、Robinhoodの低価格株も同様です。1万ドルのビットコインの前では、それはまるでタダのように見えます。流通しているトークンの総供給量を確認する人はほとんどいません。希薄化の問題を気にする人もほとんどいません。額面バイアス（Denomination bias）が一因です。

ICO時代は混乱に満ちていましたが、イーサリアム自体は人生で最も良い世代間投資の一つであることが証明されました。もしあなたが2014年に約0.31ドルでETHをクラウドファンディングで購入し、ずっと保有していたなら、最高点でのリターンは約15000倍になります。皮肉なことに、その時期にエコシステムにいたほとんどの人々は、今は存在しないトークンを追い求めるために、このレベルの富を取引で失ってしまいました。2018年初頭には、これらのトークンのほとんどが80%から95%の価値を失いました。SpankChainが成人向けエンターテインメントの決済技術スタックを覆すことはありませんでした。

そして、私がこれらの冒険を資金調達するために売却したビットコインは？それは依然としてビットコインです。依然として希少です。依然として生き続けています。この誤りは痛ましいだけでなく、特に侮辱的です。それはその操作がどれほど複雑で高度であったかに失敗したのではなく、愚かで完全に回避可能だったからです。

ビットコインの2017年から現在までの価格動向はこれを証明しています。すべての崩壊を耐え抜き、堅実に保有している人々は、数千パーセントのリターンを得ています。

初期のDeFiは貪欲を学問的に聞こえさせた

もし2017年が幼稚な投機であったなら、2020年のDeFiの夏は複雑な投機でした。賢く感じさせるからこそ、より危険です。

DeFiアプリは預けた資金に対して途方もない高利率を提供し、時には年利500%や1000%に達し、支払われるのはドルではなく、新しく印刷されたトークンです。これがDeFiの夏の「天才」でした。後から見ると、ICOは粗悪でした。しかし、DeFiはすっきりしていて革新的に感じました。その用語は十分にハードコアで、参加することが金融工学を行っているように感じさせ、その本質の大部分を隠しました：持続不可能な利回りを追い求め、インセンティブが枯渇すると、その利回りは瞬時に消え去ります。

• もうギャンブルをしているわけではありません。あなたは「流動性を提供している」のです。

• もうトークンの発行を追い求めているわけではありません。あなたは「プロトコルの成長に参加している」のです。

• もう途方もない利回りを求めているわけではありません。あなたは「遊休資産を活用している」のです。

ここに良い説明記事があります：CoinGeckoリンク

その時期に起こった多くのことは、同じ古い貪欲がより高度な用語に翻訳されたものに過ぎません。次にNFTが登場しました。そして新しいLayer 1ブロックチェーン。次に永続的契約。次に予測市場。そしてMemecoin（ミームコイン）が再び登場し、取引コードを持つノイズの最も純粋な形に剥がれました。

暗号の世界では、あなたの取引相手は通常、トークンがいつ解除されるかを知っているチーム、あなたの購入価格の数分の一でポジションを取るファンド、そしてあなたよりもポジション管理を理解している市場参加者です。プロの投資家やトレーダーに近づくほど、一般の個人投資家の体験はますます悲惨に見えます。

ほとんどの人は、RobinhoodでもCoinbaseでも、最小限の情報と最大の感情を持って取引をしています。さまざまな物語が情報の真空を埋め、高い確実性の賭けとして個人投資家に伝えられます。「これは次のSolanaです。」「これは次のNVIDIAです。」「このコインはまだ上がっていません。」通常、あなたは他の人の退出流動性に過ぎません。

市場は常に外見を変えますが、行動パターンは変わりません

人々は後のサイクルがより高度になったかのように振る舞うのが好きです。実際にはそうではありません。パッケージはより高度になりました。しかし、行動パターンは依然として親しみやすいものです。

Pump.funはSolana（最大のブロックチェーンの一つで、イーサリアムのより迅速で安価な代替品と見なすことができます）上のプラットフォームで、誰でも数秒で取引可能な新しい暗号トークンを作成できます。これはMemecoinの投機を最も効率的な形に剥がしました：迅速な発行、迅速な取引、迅速な損失、繰り返し。これは衝動制御の障害を産業化し、FOMOを悪化させました。

Pumpが2024年1月に立ち上がったとき、SolanaのネイティブトークンSOLの取引価格は約84ドルでした。Dune Analyticsによると、Pump.funの約3280万のウォレットアドレスのうち、約13.9万（約0.4%）が1万ドル以上の利益を上げたことがあります。約55%のトレーダーは純粋に損失を出しており、90%以上の人が損失を出すか、1000ドル未満の利益を上げています。2025年には、Solidus Labsの研究がこのプラットフォーム上の98%のトークンを詐欺または詐欺的な活動を示すものとしてマークしました。

データソース：Dune Analyticsリンク

次の部分は、あなたがスマートフォンを海に投げ捨てたくなるかもしれません。Pump.funの普通の参加者がMemecoinで失った元本（たとえそれが500ドルであっても、最も一般的な損失範囲）を持って、2024年1月に素直にSOLを購入していたら、彼らは84ドルから2025年1月の295ドル近くまで持ち続けることができたでしょう。何もしないだけで、約3.5倍のリターンを得られたのです。 今日の約84ドルの価格で見ても、彼らは少なくとも元本を保つことができ、サングラスをかけたカエルにちなんだトークンを追いかけて全てを失うよりもはるかに良い結果です。

醜い真実は、誰かが勝ったということではありません。もちろん、勝つ人もいます。醜いのは、これらの勝者の利益がどれほど集中しているか、そしてどれだけの人々が自分に存在しない上昇の余地を追い求めて時間とお金を浪費したかということです。これは粗い計算であり、正確な財務監査ではありません。しかし、方向性としては、数百万のウォレットにとって、Solanaを購入して外に出かける方がはるかに良い結果をもたらすでしょう。

Polymarket（現実世界のイベントが発生するかどうかを予測してシェアを売買することができる市場）では、170万以上のアドレスのうち約70%が損失を出しており、0.04%未満のアドレスが全プラットフォームの70%以上の利益を得ています。

私は個人的にPump.funやPolymarketで取引をしたことはありません。しかし、私は人々が両方でかなりの元本を失うのを見てきました。自分に優位性があると本当に信じている賢い人々は、最終的にはより早く、情報に通じたプレイヤーの退出流動性に過ぎないことを発見します。

このパターンは暗号の世界に特有のものではありません。古典的なBarberとOdeanの研究は、最も活発なトレーダーの年率リターンが約11%であり、同期間の市場リターンが約18%であることを発見しました。しかし、最近のデータも同様に壊滅的です。Dalbar Inc.の2024年の研究によると、2023年の一般的な個人投資家のパフォーマンスはS&P 500指数に対して5.5%遅れ、これは過去10年間で3番目に大きな個人投資家の収益差であり、牛市の間に差が拡大することがよくあります。なぜなら、人々は下落時に売却し、反発を逃すからです。

データソース：Crews Bankリンク

FINRA（米国金融業規制機構）の2025年の日中取引統計によると、72%の日中トレーダーが年末に財務的損失を被り、わずか13%が6ヶ月以内に安定した利益を維持でき、5年間成功し続けるのは1%に過ぎません。Bloombergは、80%の日中トレーダーが最初の2年以内に辞めてしまうことを発見しました。もしあなたがかつて自分のRobinhoodやFidelityのアカウントを見つめ、なぜ最初からS&P 500指数を購入して忘れておく方が良かったのかと疑問に思ったことがあるなら、それが理由です。

オプションや先物などのレバレッジ製品（借りたお金があなたの賭けを拡大し、わずかな価格変動で破産する可能性がある）については、データはさらに悪化します。インドの市場規制機関SEBIは、近年70%から91%の頻繁にデリバティブ取引を行う個人投資家が損失を出していると報告しています。普通の人にちらつくインターフェースを提供し、彼らがギャンブルを優位性と誤解するのに十分な専門用語を加えれば、状況は常にこうなります。

私は人々が自分たちを豊かにするはずのチップを自ら取引で失うのを目の当たりにしました

各サイクルで、私は同じことが起こるのを見てきました。前回の崩壊から生き残った古参者たちが、徐々に彼らを豊かにしたポジションを取引し、市場が投げかける新しい物語を追い求めていくのです。そして彼らは静かに姿を消します。劇的な大崩壊のためではなく、数千回の小規模なセクターのローテーションによって血を絞り取られた結果です。次に、新たな個人投資家が目を輝かせ、自信を持ってやって来て、すべてが再び始まります。

これは持続可能な経済体を構築する方法ではありません。これは本来それを前進させるべき人々を絞め殺すことです。

人々は常に富がすべての新しい波を捉えることから来ると幻想を抱きがちです。時には確かにそうです。しかし、より多くの場合、富は本当の波を捉え、周囲の水しぶきが飛び散るたびに盲目的に漕ぎ出さないことから生まれます。

取引は敵ではありません。しかし、それがあなたの友人である可能性も低いです。

私は一つ明確にしたいことがあります：取引自体は悪くありません。取引に精通した人々は確かに存在します。彼らは通常、非常に厳格なリスク管理、感情を排除した客観性、深い市場構造の知識、即座に損切りする規律、そして数年のパターン認識の経験を持っています。彼らの大多数は、数年の徒弟期間を必要とするフルタイムの仕事と見なしています。

それは大多数の人ができることではありません。率直に言えば、ほとんどの普通の投資家は、少量の高確実性の資産を購入し、金融界で最も難しいこと------それに触れないこと------を学ぶことができれば、むしろより多くの富を蓄積できるのです。

取引製品はスロットマシンに堕ちつつある

では、なぜ静かに待つことがこれほど難しいのでしょうか？それは製品自体の設計がそれを難しくしているからです。

経済学の観点から、ブローカーや取引所が何であるかを考えてみてください。暗号取引所でも株式取引アプリでも、彼らはあなたが取引することで利益を得ます。そして、あなたが利益を上げることで利益を得るわけではありません。すべての取引には手数料とスプレッド（プラットフォームが得る売買価格の微小な差）が発生します。暗号の世界では、レバレッジポジションに資金コストを支払う必要があります。そして、あなたの賭けが失敗した場合、プラットフォームは強制的に清算し、残りのお金を持っていきます。これを清算と呼びます。

プラットフォームはあなたの取引が良いか悪いかを気にしません。彼らはあなたが取引をしたかどうかを気にしています。

あなたが心の平穏を保っているとき、ブローカーはお金を稼げません。あなたが抑制を学ぶと、取引所はあなたを祝福しません。これらの企業はあなたの行動から利益を得ています。あなたのクリック、あなたのビュー、あなたが彼らが作り出した緊急性に反応することで利益を得ています。したがって、彼らのインセンティブ構造は自然に「行動」を促すように構築されており、あなたができるだけ頻繁に取引をするように仕向けています。

価格アラート。鮮やかな緑。目を引く赤。人気のトレンドリスト。画面全体に舞い落ちるテープ。さまざまな小さな助推が示唆しています：何かが起こっています。おそらくあなたは最後の反応者になるべきではありません。TikTokで無限に短い動画をスクロールする行動科学の原理が、あなたを取引に戻るように駆り立てています。可変報酬メカニズム：時には勝ち、時には負ける。この予測不可能性があなたを中毒にさせます。持続的な刺激。終わりのないドーパミン。

これは偶然の設計ではありません。これは洗練されたビジネスモデルです。それはK線チャートを持つスロットマシンに変わりつつあります。 さらには、高頻度トレーダー向けのVIPプログラムは、こう言っています：取引をすればするほど、手数料が低くなり、より高い地位を解放し、大物のように感じることができます。カジノも同じことをしています。ディーラーが報酬を与えるのはあなたのスキルではありません。ディーラーが報酬を与えるのはあなたの利用価値です。

ドーパミン自体は結局のところ無価値です。起床前に数時間画面を更新し、価格を確認する時間は、持続的な価値を生み出すことはありません。残るのは不安と、あなたが行うすべてのことに浸透する躁動です。忍耐強い保有者がプラットフォームに対して生み出す収入はゼロです。しかし、強迫的なトレーダーは毎日収入を生み出しています。全体の製品体験の設計は、あなたが決してその忍耐強い保有者にならないようにするためのものです。したがって、製品は当然、あなたのその躁動を常に満たし、育てるように設計されています。

これは、これらのプラットフォームが悪いということではありません。彼らは堅実で利益を上げる企業であり、存在する合理性があります。彼らは人々が市場の見解を無阻害で表現できるようにすることが素晴らしいのです。ただし、ここにはより良いバリアメカニズムが必要であり、それはあなた自身とプラットフォームが共同で構築する必要があります。

私が本当に信じていること

私は暗号通貨（もちろんAIも）を私たちの世代にとって最も重要な技術的および金融的変革の一つだと信じています。また、ここでの教訓は暗号の領域にとどまらず、広く適用されると信じています。あなたがRobinhoodでオプションを取引したり、レバレッジETFを売買したり、401(k)の退職口座を強迫的に確認したりしている場合、心理的メカニズムは同じです。製品の設計論理は同じです。そしてほとんどの人にとって、結果も同じです：あなたが取引すればするほど、保持する富は少なくなります。

私は暗号通貨、株式、そしていくつかのハードアセットを含む比較的分散したポートフォリオを持っています。私がこれらを持てるのは、私が何か巧妙な取引をしたからではなく、最終的に不必要な取引をやめることを学んだからです。

過去と比べて、私は今、静けさの力をより信じています。年齢を重ねるにつれて、単に取引するために取引することがますます私を感動させなくなっています。特に市場の中では、取引は常に「正しいことをしている」と自分を装う能力を持っています。あなたは自分が非常に投資していると感じます。非常に鋭敏です。すべてをコントロールしています。そして、時間が経つにつれて、あなたはその多くが自己干渉に過ぎないことに気づきます。優れた資産を売却して投機的な対象を購入するたびに、あなたは自分のタイミングと判断力が元々持っていた資産の長期的な軌道を上回ることに賭けているのです。ほとんどの人にとって、この賭けは負けます。派手に負けることはありません。一度に全てを失うことはありません。しかし、ゆっくりと持続的に負け、年単位で時間軸を引き延ばすと、この損失が現れます。

どの市場においても、最も難しいスキルは次の機会を見つけることではありません。周囲のすべて（さまざまなアプリ、通知ポップアップ、グループチャット、タイムライン、金融メディア）が「何もしないことは遅れを取ることだ」と叫んでいるときに、あなたが安然と動かないことです。実際にはそうではありません。

だから、もし私がこれを一言で要約しなければならないなら、それはこうです：あなたはもっと取引をする必要はありません。あなたは誘惑を減らす必要があります。

できる限り保有し続けてください（HODL）、

Sid

謝辞：Dan Elitzer、Roy Learner、Jesse Waldenに校正を手伝ってもらったことに感謝します。私の過去の税務申告書を見返す経験がこの文章のインスピレーションを与え、執筆中にClaudeに編集を手伝ってもらいました。