自動車金融からビットコイン、そしてAIエンジンへ：Kangoの「何をすべきでないか」戦略の分析

ビットコインマイニング企業Kangoは、AIの巨大データセンターを拒否し、分散型推論のロングテール市場にシフトしています。

執筆：Forbes

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

「外部から見ると、人々はこの会社が狂っていると思うでしょう」とジュリエットは言います。「彼らは誰ですか？この業界について何も知らないのに、こんな大胆な行動を取るなんて。」彼女が指摘しているのは、中国の自動車ローン会社が数億ドルを投じてビットコインマイナーになったその日です。

それは約1年半前のことです。現在、彼らは真逆のことをしています。ほぼすべての上場ビットコインマイニング企業が、AIの巨大トレーニングクラスターを構築している超大規模クラウドサービスプロバイダーに電力を貸し出そうと競っています。しかし、Kango（ニューヨーク証券取引所コード：CANG）はその流れに逆らっています。

Kangoは現在、第三段階の転換期にあります。2018年にニューヨークで上場した際、彼らは中国で唯一の米国上場自動車ファイナンスプラットフォームでした。2024年11月、彼らはビットメインから約50EH/sのマイニング機器を買収することに合意し、純粋なビットコインマイナーとなります。その後、今年の4月13日に、AI推論の子会社EcoHashを立ち上げ、自社のソフトウェア層EcoLinkを装備しました。AIトレーニングも、新しい巨大データセンターの建設もありません。ただ、彼らは賭けています：超大規模クラウドサービスプロバイダーが利用できない小規模なマイニング企業こそが、大量のAI計算能力が落ち着く場所だと。

注：50EH/sは非常に大規模な計算能力です。現在、世界のビットコインネットワークの総ハッシュレートは通常600～800EH/sの範囲で変動しており、50EH/sは世界の総計算能力の約6～8％を占め、大規模マイニング企業の単一の買収レベルに相当し、顕著なマイニング能力をもたらします。

「何をすべきでないかは、何をすべきかと同じくらい重要です」とKangoのシニアコミュニケーションディレクターであるジュリエットは言います。彼女はこの言葉を繰り返し強調します。この9文字が全体の戦略の核心です。

エネルギー優先、ビットコインは次

葉氏は、会社は最初からビットコインを掘るつもりはなかったと述べています。彼らはエネルギーを所有したかったのです。

彼女はこの歴史をよく知っています。彼女はKangoで8年間働いており、その前は《ウォール・ストリート・ジャーナル》やコンサルティング会社FTIに勤務していました。彼女が語る物語は自動車から始まります。Kangoは早くから中国の電気自動車メーカーである理想自動車に出資し、上場前から関与していました。理想自動車が2020年に上場した際、Kangoは約33億元（約5.08億ドル）の公正価値利益を記録し、自動車の背後にある電力ビジネスに興味を持ちました。2023年までに、彼らはオーストラリアと中東でエネルギープロジェクトを探し始めました。

「中東での太陽光発電プロジェクトを探す旅行中に、経営陣はビットメインと偶然出会いました」と葉氏は言います。これが自動車ローン会社とビットコインマイニングの出会いです。

彼らを本当に感動させたのはコインではなく、インフラでした。「これらのマイニングサイトは基本的にエネルギーインフラです」と葉氏は言います。「マイニングファームが存在する唯一の理由は、エネルギーを消費し、それをコインに変換することです。我々は依然としてエネルギーを他のものに変換できます。」マイニングは単なる切り口です。「我々は初日からビットコインマイニングをするつもりはありませんでした。我々は初日からエネルギーインフラを運営することを考えていました。」

参入コストは高額です。Kangoは2024年11月にビットメインから32EH/sのマイニング機器を2.56億ドルで現金購入し、その後、株式を通じてさらに18EH/sを取得しました。これらの株式は、元ビットメインの財務責任者が運営する会社に渡されました。「中国概念株」のレッテルを外すために、彼らは国内の自動車事業全体を約3.52億ドルで売却しました。彼らは新しいCEOや、ビットメインに関連するファイナンス会社Antalphaを設立した会長など、暗号通貨のリーダーシップを導入しました。2025年の中頃までに、ローンビジネスは消滅し、マイニング企業がその代わりになります。

なぜ皆がシフトしているのか

KangoはAI向けに転換しているマイニング企業の唯一の存在ではありません。マイニングの数学とAIの数学が交差し、両者は同じもの、すなわち電力を争っています。

「AIの高性能計算の未来は、ビットコインマイニングの過去かもしれません」と嘉楠耘智の幹部Leo WangはOn The Marginポッドキャストで述べました。2021年、マイナーは悪役とされ、電力を消費していると非難されました。今や、同じ電力が貴重な資源となっています。「これはすべてエネルギーゲームです」とWangは言います。「我々は、将来的にエネルギーがすべての人にとってより希少な資産になると考えています。」

マイナーが握っているもの、AIラボが渇望しているのはチップではなく、プラグです。新しい変電所を建設し、長期的な電力契約を結ぶには数年かかることがあります。「超大規模クラウドサービスプロバイダーが短期的に電力を保証できる供給者を探しているとき、彼らはビットコインマイナーに目を向けます。なぜなら、ビットコインマイナーはすでに資金を投入し、電力を確保しているからです」とWangは言います。彼はさらに、マイナーは「幸運」であり、AIがブロック報酬の減少と同時に現れたと付け加えました。

タイミングとサイクルが一致しています。「我々は常に4年サイクルを非常に正確に追っています」と暗号投資家Michael TerpinはOn The Marginポッドキャストで述べました。毎回半減期の後、マイニングの利益率が圧迫され、オペレーターは第二の収益源を探し始めます。

市場はすでに追随しています。Core Scientificは早期の行動者であり、AIクラウドサービスプロバイダーCoreWeaveに容量を貸し出しています。他のマイニング企業もIRENからかつてのBitfarmsと呼ばれていた企業まで、同様の行動をとっています。「暗号マイニング倉庫は静かにAI推論にシフトし、約4倍の収益をもたらしています」と@0xCristalアカウントの背後にいるアナリストはXプラットフォームで書いています。「グラフィックプロセッサーの倉庫は、大規模言語モデルの推論サービスで、マイニングブロックよりも多くの収益を上げています。」

巨大サイトに対する賭け

これがKangoの異なる点です。一般的なアプローチは、少数の大型サイトをAIトレーニングパークに変え、超大規模クラウドサービスプロバイダーと長期契約を結ぶことです。Kangoはこのアプローチを拒否しました。

「我々は絶対にAIトレーニングを行いません」と葉氏は言います。「その分野はすでに超大規模クラウドサービスプロバイダーで満たされています。我々が競争するのは現実的ではありません。」この決定は、会社自身の規模に起因しています。Kangoは世界中に30以上のサイトを持ち、そのほとんどは10から50メガワットです。超大規模クラウドサービスプロバイダーが求める100メガワットのパークには小さすぎます。しかし、葉氏はこれがAIのもう一つの側面に適していると考えています。「AI推論には分散型の展開が必要です。遅延を減らすために顧客の近くにいる必要があります」と彼女は言います。「10から50メガワットは超大規模クラウドサービスプロバイダーには小さすぎますが、AI推論には完璧です。」

そして彼女は自分のお気に入りのデータを挙げました。「マイニング業界の70％以上の電力は実際には個人プレイヤーや小規模サイトが所有しています」と葉氏は言います。「上場マイニング企業が制御しているのは30％だけです。」これらの小規模オペレーターは土地と電力を所有しています。彼らはAI技術、顧客、または資金を持っていません。Kangoはこれらすべてを彼らにもたらしたいと考えています。「我々は彼らに共生関係を提供します。我々はサイトに来て、AIを持ち込み、彼らは土地と電力を持っています」と彼女は言います。「もしKangoが今後3〜5年以内にAI分野で地位を確立できるものがあるとすれば、それはこれらの小規模サイト間の共生関係です。」

EcoLinkは接着剤です。小規模サイトは超大規模クラウドサービスプロバイダーの常時稼働時間に対抗できないため、Kangoは信頼性を分散させます。「一方がダウンした場合、我々はミリ秒内にワークロードを別のサイトに誘導できます」と葉氏は言います。これまでの買い手は、彼女が言うところのロングテール顧客です。グラフィックプロセッサーのレンタル市場プラットフォームであるRunpodやVast.ai、分散型推論クラウドのZenlayer、そして超大規模クラウドサービスプロバイダーの契約を結ぶには小さすぎるAIスタートアップ企業です。価格が魅力です：トッププロバイダーはグラフィックプロセッサーごとに数ドルを請求するかもしれませんが、市場では同じチップを1ドル未満でレンタルしています。葉氏は、初期のテスト顧客が独占契約を結んでおらず、ほとんどが更新していると述べています。「顧客の需要は絶対に現実的です。」

キャッシュエンジンとコスト

Kangoはビットコインを放棄していません。彼らは約31.7EH/sを運用しており、第一四半期には9840万ドルのマイニング収入を得ています。これは、AIの資金調達を行う際に会社が運営を維持するためのキャッシュです。「ほとんどのマイニング企業はビットコインマイニングを完全に放棄しています」と葉氏は言います。「我々にとっては、これはむしろハイブリッドなアプローチです。」

清掃作業は厳しいです。「我々は基本的にデッキを清掃しています」と葉氏は言います。「投資家は我々のAI転換に投資したいと思っていますが、彼らは自分たちのお金が古い債務の返済に使われることを望んでいません。」そのため、Kangoは6451ビットコインを売却し、約4.42億ドルを得て、1四半期で長期債務を5.576億ドルから3060万ドルに削減し、94.5％の減少を達成しました。彼らのビットコイン保有は約1000ビットコインに減少しました。その後、彼らはEcoHashの立ち上げのために7500万ドルの資金を調達しました。最初のAIノードは、Kangoが昨年8月に1950万ドルで取得したジョージア州の50メガワットサイトに展開されます。彼女はこれを「生きたショールーム」と呼んでいます。今年の年末までに、さらに2〜3ノードがオンラインになる予定です。

懐疑的な声

すべての人がこの考えに賛同しているわけではありません。「人々はこれに対して少し慎重です」とWangはAIブームについて語ります。「なぜなら、人々はバブルを心配しているからです。」物語は収入の数年前に先行しています。ファンで満たされた倉庫を液冷AIデータセンターに改造するのは高額です。多くのマイニング企業はプレスリリースのために株価が急騰しましたが、実際には何も得ていません。かつてBitfarmsと呼ばれていた企業は、AIへの改名後に株価が数百パーセント上昇しましたが、AI収入を1ドルも得る前でした。これらの転換を追跡するアナリストは、これらの転換に必要な資金が数十億ドルに達することを警告し続けています。

ビットコイン保有者は異なる懸念を抱えています。マイナーがマシンを停止するにつれて、ネットワークのハッシュレートは低下しており、一部の人々は安全コストが無視されていると考えています。「ビットコインマイナーはAI資金のためにネットワークを放棄しています」と広く共有されているXプラットフォームの投稿が警告しています。Kango自身のバッファは薄いです。債務整理後、四半期末の現金は720万ドルしか残っておらず、少なくとも1つのメディアは彼らのニューヨーク証券取引所での地位に疑問を呈しています。象徴的な取引でさえ揺らいでいます：CoreWeaveによるCore Scientificの90億ドルの買収提案は、今年初めに破談となりました。

葉氏の回答は、彼女が言うすべてに貫かれる規律です。巨大サイトと象徴的なトレーニングリースは巨人のものになります。Kangoが賭けているのは、残りの部分です：小規模な独立したマイナーの間に分散された数千メガワットの電力と、巨人たちが簡単に手を届かせることができない電力です。彼女は、大量のAI推論が静かにそこに存在するだろうと考えています。