Robinhood Chain エコシステムレポート：取引熱度、TVLの出所、ステーブルコインの拡張と証券会社の進化論理

インターネット証券会社の次の進化はどこに向かうのか？

執筆：ODIG Invest

Robinhood Chain がローンチした日、HOOD の株価は 8% 上昇しました。Robinhood は Arbitrum に基づいて構築された株式トークン取引の基盤とそのオンチェーンエコシステムを通じて、伝統的な証券会社が自ら構築したオンチェーンインフラに正式に参入しました。

この出来事の核心は、証券会社のトラフィック、オンチェーン株式、ウォレット、そして潜在的な DeFi 収益、永続的契約、AI エージェント取引が同じチェーン上に置かれ、産業チェーンの中で再び垂直統合されることです。Robinhood の公式発表によれば、彼らは世界中で約 2800 万人の顧客を持ち、38 カ国、3 大陸にサービスを提供しています。これにより、Robinhood Chain の配信能力は典型的な L2 とは異なります。

初期段階の Robinhood Chain の成長は顕著で、公式および幹部の情報によると、ローンチから約 1 週間で 1700 万件の取引、約 35 万のアドレス、約 2 億 5000 万ドルのプロトコル TVL、10 億ドルを超える DEX の累計取引高に達しました。

最新のデータによれば、株式トークンはまだ数千万ドル規模の初期段階にあり、株式トークンの名目規模は約 1790 万ドルで、取引活性度は $NVDA などの少数の人気資産に集中しています。

本レポートでは、Robinhood Chain エコシステムを体系的に整理し、基盤構造からエコシステムマップまで、オンチェーンデータの実際のパフォーマンスを組み合わせて、より本質的な問題を探ります：

インターネット証券会社の次の進化はどこに向かうのか？

位置付けと基盤構造

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Robinhood Chain は、アメリカのインターネット証券会社 Robinhood が Arbitrum 技術スタックに基づいて構築した Rollup モードの Ethereum L2 であり、トークン化された実世界資産（RWA）とトークン化された株式を機関基準で設計し、RWA と AI ネイティブアプリケーションに向けた Layer 2 です。

公式文書によれば、その主要な技術フレームワークは以下の通りです：

• 技術パラメータ：Chain ID メインネット chain ID 4663 / テストネット 46630。
• Robinhood Chain は 100 ミリ秒のブロック生成時間を実現し、Ethereum レベルのセキュリティを継承し、ネイティブの無許可アーキテクチャ設計を採用しています。Ethereum L1 と Robinhood Chain L2 の間で任意の情報伝達（arbitrary message passing, AMP）をサポートし、L1/L2 クロスチェーンメッセージとブリッジメカニズムがあります。
• データ可用性：このチェーンは Ethereum blobs をデータ可用性（data availability, DA）として使用し、Ethereum のセキュリティを継承しています。
• ガストークン：このチェーンは ETH をネイティブガストークンとして使用しています；

ネイティブトークンがないことは、トークン化された経済的インセンティブ層がないことを意味し、価値の捕捉は直接親会社（HOOD の株価）と Arbitrum（分配）に落ちます。これは、多くの企業がチェーンを構築する際の重要な違いです。

• 取引手数料：Robinhood Chain はそのデータを Ethereum の L2 に公開（post）するため、1 回の取引の手数料は以下の 2 つの部分で構成されます：
• L2 実行手数料（L2 execution fee）：Robinhood Chain 上で取引を実行するコスト。運用メカニズムは Ethereum のガス料金に類似しており、比較的低廉で安定しています。
• L1 データ料金（L1 data fee）：取引データを Ethereum に公開してデータ可用性を確保するコスト。この手数料は Ethereum ネットワークの混雑状況に応じて変動し、取引中の calldata（呼び出しデータ）のサイズに比例します。
• 取引順序メカニズム：Robinhood Chain は FCFS（first-come, first-served）を採用し、シーケンサー（順序付け者）に到達した時間に基づいて順序付けを行います。

Robinhood Chain はシーケンサーのレベルでコンプライアンスのスクリーニングを行っており、特定の取引は順序付けまたは実行前にフィルタリングされるか、実行に影響を与える可能性があります。

*（ FCFS は公開ガス入札型 MEV を減少させるが、MEV を排除するものではなく、順序権はシーケンサーに集中します。公平性は主にシーケンサーの運営者が FCFS に従って実行することに依存します。理論的には、シーケンサーは取引フローを最初に見ることができ、取引を遅延、再配置、挿入、または審査することができます。）

• プロトコル収入：10% の純プロトコル収入が Arbitrum に、8% が DAO に、2% が Developer Guild に分配されます。

Arbitrum Expansion Program の枠組みの下で、約 10% の純プロトコル収入が Arbitrum に戻ります。これがメインネットのローンチ後に ARB が大幅に上昇した直接的な触媒でもあります------市場はこれを「L2 収入分配テンプレート」として価格設定しています。

7 月中旬の手数料監査によると、Ethereum に戻る手数料のうち、Arbitrum は約 10% を取得し、Ethereum が捕捉する価値は 0.2% 未満です。

• プラットフォーム特性：DeFi の相互運用性をサポートする予定で、24 時間 7 日間、自主管理、DeFi への接続をサポートします。実際にはホワイトリスト、リスク管理、規制に依存します。

エコシステムの階層図

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公式が提供するエコシステムパートナーおよび関連データによれば、このチェーンのエコシステムは主に自社のフラッグシップ資産と外部プロトコルの接続を組み合わせた形で呈現されており、我々はこれを階層的に整理します：

さらに、Robinhood Chain エコシステムには初期コミュニティの Meme プロジェクトが登場し始めています。例えば、コミュニティの Meme CASHCAT（非公式発行）は、一時的に約 2 億ドルの時価総額に達しましたが、その後明らかに回落しました。Meme と高頻度取引は迅速に取引、手数料、ストレステスト、注意を生み出しますが、株式トークンの実際の使用に対する市場の観察にも影響を与える可能性があります。

今後、Robinhood は Crypto Agentic Trading（AI エージェント自動取引）機能を導入し、AI エージェントの境界を拡張する計画です。

業界の上下流の観点から見ると、その上流は伝統的な意味での「マイナー / 検証者」ではなく、Robinhood のコンプライアンス資産、ユーザーアカウント、ウォレットの入り口、ステーブルコイン、DeFi パートナーです。下流は取引、担保貸付、永続的、AI エージェント、潜在的な証券金融化シナリオです。

Robinhood プラットフォーム自体は Wallet、App、Earn、Stock Tokens、Agentic など複数の役割を担い、入口、資産、体験、部分的な収益化の経路を把握し、制御しています。もし Stock Tokens のオンチェーン取引と担保貸付の規模が成り立たなければ、それは高トラフィックの新しい L2 に退化する可能性があります。もし順調に成長すれば、RWA 時代の垂直金融チェーンに変わる可能性があります。

データ解析

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DeFiLlama のデータ（7 月 19 日時点）に基づき、Robinhood Chain のエコシステムデータを観察します。

DEX 成交高

Robinhood Chain の DEX 成交高は 7 月 8 日以降に爆発的な成長を遂げ、7 月 11 日には取引高がピークの $877.6M に達し、その後は若干の回落がありましたが、依然として数億ドル規模を維持しています。

Uniswap は依然として取引高の絶対的な中心です。7 月 19 日前のデータを例にすると、Uniswap V4、V3、V2 の合計は約 $409.2M で、その日の DEX 取引の約 95.1% を占めています。

これは、Robinhood Chain の DEX 成長が一時的に一般的な AMM 流動性と高回転取引から来ていることを意味します。今後は、取引高および RWA 取引シナリオが独立して貢献する関連データ指標を必要とし、Robinhood Chain の配信と魅力を引き続き検証する必要があります。

TVL の出所

最新のプロトコル TVL の分解によれば、Robinhood Chain の TVL の核心は依然として貸付、DEX、デリバティブ / ブリッジ、収益にあります。その中で Morpho Blue の現在の TVL は約 $156.8M で、最大の単一プロトコルです。Uniswap V2/V3/V4 の合計は約 $75.6M で、Arcus Perps、Spark Savings、Lighter Bridge も千万ドル規模に達しています。

プロトコル TVL の集計と Chain TVL の間には口径差や重複計算が存在する可能性があるため、より合理的な理解は：Morpho が主要な資金の沈殿であり、Uniswap が主要な取引部分であり、ステーブルコインの収益とデリバティブが第二の成長曲線であるということです。

ステーブルコインの成長

TVLの成長は、DEX LPプールの拡大だけでなく、ステーブルコインの決済資産と収益資金の蓄積も含まれています。DeFiLlamaのデータによると、ステーブルコインの供給ページは、このチェーンの重要な持続可能な活動の基盤です。

その中で、USDGはチェーン上の資金の基盤となり、その拡張は特に重要です。これはRobinhood Earnの基盤となる資産であり、Morphoの貸付およびステーブルコインの収益戦略の主要部分でもあります。

株式トークン（Stock Tokens）

Robinhoodの公式契約ページでは、株式トークンが標準ERC-20としてリストされており、契約アドレスが提供されています。参考データは以下の通りです。

株式トークンの規模は、少数の高ベータおよび高関心の資産に集中しており、$NVDAは現在最大の単一株式トークンです。上位10資産の合計は約$10.73Mで、株式トークンの総名目規模の約60.0%を占めています。

Robinhood Chainのステーブルコインの規模は株式トークンの規模を大きく上回っており、これはチェーン上の流動性基盤が依然として米ドル決済資産であることを意味し、株式トークンは成長の物語であることを示しています。

小結

総合的に見ると、Robinhood Chainは安定して運営されており、チェーンレベルのTVL、ステーブルコイン供給、DEXの累積取引高は顕著に増加しています。成長の源は一時的にステーブルコインの収益、Morphoの貸付、Uniswapの取引および投機取引に依存しており、RWA/Stock Tokensの真の金融化の深さは次の段階で最も重要な検証項目です。

もしRWAの取引と担保の比率が向上しなければ、Robinhood Chainは高品質な企業チェーンの立ち上げに過ぎなくなります。もしRobinhoodのユーザーを複数の国や地域の入口から株式トークンの流動性に転換できれば、インターネット証券の進化の次のRWA L2パラダイムに転換できるでしょう。

産業トレンド

伝統的な証券会社の発展の歴史を振り返ると、証券会社はしばしばバリューチェーンの前端を掌握していることがわかります。例えば、前端、顧客関係、投資アドバイザー、注文受信およびルーティングなどです。

しかし、清算、決済、保管、マーケットメイキング、取引所上場などの各段階では、技術と規制の制約により、長期的に取引所、ECN（電子通信ネットワーク）、マーケットメーカー、清算機関、保管銀行、譲渡代理人、中央証券保管機関などの役割が共同で担っています。

証券会社の進化のたびに、この注文チェーン上の相対的に中間の段階が内在化され、収益を得る方法が後端に移動します。例えば、過去のいくつかの進化段階では、内在化された段階にはアドバイザー、ブローカー、手数料の価格設定、収益構造などが含まれます。

これは構造的な後退です。新しい技術はしばしばある層のコストを削減し、新しい競争の中でコスト削減の余地をユーザーに譲ります。これにより、「見える」手数料はゼロに近づきます。そのため、証券会社は後端の不透明で商品化が難しい段階で利益を探し続ける必要があります。例えば、より後端の利ざや、注文フロー、サブスクリプション、証券貸出またはインフラの賃貸に移行し、利益の捕獲ポイントを後方に移動させます。

今回は、RobinhoodのL2が伝統的なマッチング、清算、決済、保管を飲み込むわけではありませんが、取引の一部実行、資産状態の記録、決済ロジックおよび取引活動を比較的制御可能なチェーン上の基盤インフラに移行し、証券会社が過去に外注または賃貸していた一部の後端能力を取り込もうとしています。

「前端流量型」のRobinhood Chainは、利益プールをさらに後端に押し進め、PFOF（注文フローの支払い）、利息、サブスクリプションなどから、さらにシーケンサー料金、チェーン上の取引手数料、エコシステムの分配およびRWA資産の流通賃貸に移行することが、この発展のトレンドに沿ったものです。

以上のトレンドに基づき、長期的には、チェーン上の株式資産がRobinhood Chainの長期的な差別化を決定する資産層となるでしょう。

もしRobinhood Chainが単にmeme取引とUniswapの取引量を生み出すだけであれば、その堀はBase、BNB Chain、Solana、Hyperliquidなどの高流量チェーンによって急速に希薄化されるでしょう。本当に代替不可能なのは、Stock Tokensというフラッグシップ資産自体の発展です：全天候型の株式/ETF取引；Robinhoodを発行、前端および配布者として；perps、ステーブルコイン、AIエージェント戦略の組み合わせ；貸付プールに接続可能、担保として使用可能などです。

リスク警告

規制リスク：政策の不確実性によるチェーン上の株式の越境配信、コンプライアンスの境界などの問題。一旦規制が厳しくなれば、アクセス可能な国、資産範囲、取引および組み合わせ使用シーンに影響を及ぼす可能性があります。

• TVLの単点集中：短期的にTVLがMorphoなどの少数のプロトコルに高度に集中しており、単一のプロトコルに問題が発生すると、チェーン全体の信頼危機に拡大する可能性があります。
• 初期取引量：短期的に一部のホットスポットはMemeコインと短期投機活動から来ており、今後のデータは引き続き観察と検証が必要です。
• シーケンサーの集中化：FCFSはシーケンサーの権力を排除せず、順序、審査、停止および事前確認の違反には単点リスクが依然として存在します。
• 物語の競争：Coinbase、Krakenまたは伝統的な証券会社がより明確な1:1実株構造を導入した場合、Robinhoodの物語は弱まる可能性があります。

データソース： Robinhood Chain Documentation Datawallet、Robinhood Chain Explained ArbitrumDAO Factsheet: Robinhood Chain Mainnet Launch The Block、Robinhood Chain goes live on mainnet CryptoBriefing、Arcus joins Robinhood Chain ecosystem CryptoBriefing、Arbitrum 10% fee sharing defiprime、Open Rails, a Fenced-Off Flagship Asset

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