Robinhoodが半年間温めたRWAの大作、幕開けは猫の登場

壮大な物語は遠くの人に語りかけ、冷静なスタートは貪欲な人にだけ語られる。

執筆：富貴

半年間準備されたチェーンは、RWA、コンプライアンス、AIネイティブに満ちているが、帳簿を開くと主役は猫だった。これは偶然ではなく、暗号の世界の古いルールだ：物語は取締役会や規制当局に語られ、流量は常に貪欲を認識する。

大きな利益

Robinhood Chainのこの劇は、半年間リハーサルを重ねてきた。テストネットは2月10日に始まり、7月1日にメインネットが立ち上がり、2億以上の取引が底を支え、公式文書にはRWA、7×24取引、エージェントトレーディングが書かれ、「コンプライアンス」という言葉をコードの各行に溶接したいほどだった。この戦いは、いくつかのCEXの米国株トークン化ビジネスをターゲットにしており、PFOFの手法には飽き飽きしており、オンチェーンの株式トークンに大きな期待が寄せられていた。

自信があるのは、背後にArbitrumがいるからだ。技術スタックを選ぶ日、OP StackやCosmosが候補リストにあったが、最終的には誰も選ばれなかった。契約条項に書かれた価格は、Arbitrumが提示したAEP、Arbitrum Expansion Programで、条件は非常にシンプルだった------純協定収入の10%がエコシステムに還元され、8%がDAOの国庫に、2%が開発者協会に渡され、完全な自治を得る。Gasトークンは自分で決め、オーダーラーは自分で動かし、Stylus仮想マシンはRustやC++で契約を書くことを許可し、主権は自分の手の中にある。OP Stackの見積もりは高く、総収入の2.5%または純利益の15%のいずれか高い方を要求し、代償はSuperchainに参加し、「チェーンの法典」に従うことだった。SECと日々対峙するライセンスを持つ証券会社にとって、この計算は難しくない：少ないお金で技術を買い、大部分を自分のものにし、発言権を手放さない。Arbitrumは分配契約を用いて、日々数億ドルの取引量を持つスーパー賃借人を釣り上げ、ARBは反応して上昇し、単日で20%近くの上昇を記録した------これはこの2年間、ガバナンストークンとしては珍しい、実際に触れることのできるキャッシュフローの物語だ。

ここまでの準備が整ったのだから、本来は正劇になるはずだった。7月1日、ロンドンで、Robinhoodは「The World is Flat」という発表会を開き、Uniswap、Chainlink、BitGoを次々とステージに呼び上げ、脚本にはNVDA、AAPL、GOOG、オンチェーン株式、7×24時間営業という真面目な内容が書かれていた。

冷静なスタート

しかし、この真面目さは一週間も持たなかった。

エアドロップも広告投資もなく、オンチェーンの最初のリアルな流量は、すべて一匹の猫に奪われた------CASHCAT。この猫は公式が発表したものではなく、公式サイトは「ティッカー付きのファンフィクション」と自称しており、直訳すると名前を借りて同人小説を書くという意味で、ユーティリティの欄には「cat」という一言しか書かれていなかった。物語の発端は、Robinhoodの創業初期に使われなかった名前、Cash Catで、現金を抱えた猫で、後に派手さが足りないと感じてRobinhoodに改名された。この数年間のブランドの野史がコミュニティによって再発見され、ERC-20トークンとして再鋳造され、総量は10億枚、取引には税金がかからず、LPは直接焼却され、契約アドレスは0x020bfC65xxxx18b4だった。

さらに面白いのは、CEO自身の態度で、彼の意見はK線よりも早く変わった。7月2日、チェーンが立ち上がった翌日、Vlad TenevはCNBCに出演し、断固たる口調で言った：有効性のない資産は長期的な価値を支えられない、暗号の未来はRWAであり、ミームの手法は行き止まりだ。この発言から5日も経たないうちに、7月8日、CASHCATの単日暴騰について各社の統計が異なり、700%から1900%までの報告があり、市場価値が1億ドルの関門を突破し、Tenevは発言を翻し、このチェーンは本来RWAを目指していたが、ミームを発信するのにも適していると述べ、CASHCATの公式アカウントにも注目した。市場はこの発言を一つの解釈で受け取った：公式が降参した、つまり支持を表明した。

価格上昇

時間軸を引き伸ばすと、実際には標準的なミームコインの脚本であり、ただ舞台が特に新しいだけだ。6月18日、0xeEE2で始まるアドレスが85ドルで1740万枚のCASHCATを購入した。その時、メインネットはまだ立ち上がっていなかった；ほぼ同時期に、別のアドレスが838ドルで1504万枚を購入した。7月1日にメインネットが開かれ、一週間のうちにチェーン上に13000以上のスマートコントラクトが登場し、CASHCATもその中に混ざっていたが、誰も注目しなかった。7月7日から8日にかけて、物語が爆発した------CEOの発言、大物の注目、Ansem-2というラベルのついたアドレスが3時間で23.3万ドルを投入して279万枚を購入------価格が急上昇し、7日間で5500%以上の上昇を記録した。85ドルのウォレットは一時230万ドルに達し、838ドルのウォレットは91.7万ドルを現金化し、残りのポジションは十数万ドルの価値があり、リターン率は1250倍だった。同じ日に、SolanaのPump.funはRobinhood Chainトークンの取引を直接サポートすると発表し、その理由は非常に実際的だった：誰かが投機したい資産は、決して見逃されるべきではない------この注意の戦争では、対戦相手も戦場を認めた。

7月9日、初期のトークンが現金化され始め、価格は1ドル近くに戻った。7月10日、Robinhood Chainの単日DEX取引量は8.468億ドルの記録を達成し、活発なアドレスは30.7万の新高を記録し、そのうち新しいアドレスは15.3万で、ほぼリピーターと同数だった。7月10日から11日にかけて、Hyperliquidはコミュニティの要望に応じてCASHCATの永続契約を立ち上げ、最大3倍のレバレッジを提供し、トークンは同時にSunriseブリッジを通じてSolanaに移動し、現物の感情に駆動されてショートメカニズムを持つレバレッジゲームに突入した。7月11日、価格は歴史的な高値0.2115ドルに達し、市場価値は一時2億ドルを突破した。この原稿を書いている時点で、価格は0.2ドル前後で推移しており、一日の振幅は10%以上に達することもあった------一匹の猫が、ジェットコースターのような存在になった。

コスト

この計算をする前に、まず一つの事実を理解する必要がある：ミームコインの価格上昇は、決して真金を投じることではなく、流動性の深さ、物語、レバレッジの三つの要素が組み合わさって行う掛け算の問題だ。

トークン発行のこのステップは、コストが非常に低く、少し恥ずかしいほどだ。L2上に無税のERC-20契約を展開するには、Gasは数ドルから数十ドルかかる。初期流動性プールでは、開発者がUniswap V3に数百から数千ドル相当のETHを注入し、10億枚のトークンを組み合わせることで、この猫に最初の価格を付けた------プールが浅ければ浅いほど、買い注文に耐えられず、数十ドルで価格を押し上げることができる。これが「85ドルが200万ドルに変わる」といった物語の背後にある物理的原理だ。発行と建設の段階全体で、せいぜい数万ドルで、20万ドルに達することは難しい。

実際に市場価値を2億ドルにまで押し上げた部分は、特定の投資家のウォレットによるものではなく、物語が点火された後の資金リレーによるものだ：CEOの発言、大物の購入、メディアのリツイート、これら三つが重なり合い、FOMOの感情を満たし、小口投資家やフォロワーの量的ロボットが自ら飛び込んできた。この段階では、プロジェクト側はお金を使う必要がなく、むしろ外に売り続け、初期のトークンが次々と現金化され、利益が確実に手に入った。原稿を書いている時点で、状況はすでに異なっている：主プールの流動性は数百万から数千万ドルに達し、デリバティブ市場もショートポジションの通路を開いた。この時点で、価格をさらに10%押し上げるには、必要な資金は百万ドル、さらには千万ドル規模であり、スリッページが存在するため、数百ドルでは済まされない。

三つのコストを重ねて見ると：スタート段階で数万ドル、感情が爆発する段階でほぼゼロコスト、現在の規模を維持するためのゲームが本当の大きな部分であり、千万ドル規模だ。粗く計算すると、ゼロから2億の市場価値に至るこの劇で、公式や投資家が実際に投入した金額はおそらく数十万ドルを超えず、残りの市場価値は全て小口投資家の信仰とレバレッジによって支えられている。

計算

この計算をRobinhoodに当てはめると、意味は全く異なる。

業界では、リアルな入金を得て、なおかつオンチェーンでの相互作用を行うユーザーを獲得するための広告コストは、常に数十から数百ドルかかる。7月10日、その日にRobinhood Chainは新たに15.3万の活発なアドレスを追加し、ほぼ全てがCASHCATという流量マシンによってもたらされた。この単価で計算すると、その日の自然流量だけで、数百万から数千万ドルの広告予算に匹敵する------しかも公式は一銭も使わず、Google AdsやXの広告スペース、ユーザー名すら買っていない。

エアドロップのコストはさらに高い。過去数年、新しいL2が立ち上がる際、TVLと活発度を支えるために、トークンの総量の5%から10%をエアドロップに使うのが業界の慣例であり、換算すると数千万から数億ドルの隠れた補助金になることが多い。Robinhoodはこのようには行わず、また行うこともできない------看板商品はSECに監視されている株式トークンであり、公式がトークンをエアドロップする道は、規制リスクが市場リスクよりも恐ろしい。CASHCATという野良猫は、ちょうどこの位置を補完している：市場自身の資金を使って、最初に入場した人々に報酬を与え、リアルな熱気と取引量を生み出し、公式はただ数本のツイートをリツイートするだけで、一銭の補助金も出さず、法的責任を完全に回避した。

したがって、計算は非常に明確になる：広告費は節約され、エアドロップも節約され、残るのはCEOが5日間で「ミームは行き止まり」と言ったのが「このチェーンもミームを発信するのに適している」と変わった公開表明------この言葉自体が、全体のマーケティングの中で唯一公式が生産した素材であり、コストはツイート一回とフォロー一回に等しい。

ミームコインは暗号の世界では決しておもちゃではなく、最も安価な注意力発生器であり、最低の沈没コストで本物の「王者」を生み出す------市場が自発的に追い求め、公式がそれに乗じて認める第一世代のトークンだ。素晴らしい手法だ！技術スタックの契約条項は半年間交渉できるが、機関の物語は半年間温めることができるが、流量に関しては、決して半年間待つことはできない。猫は人よりも速い、これは市場が新しいチェーンに教える第一の教訓だ。