ウォール街のアナリストが警告：米国株は「二重バブル」を形成中、崩壊すれば30％から50％の暴落を引き起こす可能性

現在の米国株は、価格バブルだけでなく、利益バブルも隠れています。

執筆：趙穎、ウォール街見聞

米国株は人工知能の熱潮に後押しされて新高値を更新していますが、ウォール街のアナリストは珍しい警告を発しています。現在の市場が直面しているリスクは、株価が高すぎるという単純なものではありません。

Panmure Liberumのアナリスト、ヨアヒム・クレメントとフランシスカ・レイスは最新の報告書で、米国株は現在「価格バブル」と「利益バブル」を同時に抱えており、両者が重なり合って「二重バブル」の構造を形成していると指摘しています。

経済周期調整後のシラー市販利益率（Shiller CAPE）を基準にし、企業の利益を長期的な正常成長率に修正すると、現在のS&P 500の評価は67.6倍に達し、米国の歴史上のすべての資産バブルのピークを超えます。BCAリサーチのチーフストラテジスト、ピーター・ベレジンは、バブルが崩壊すれば、米国株は30％から50％下落する可能性があると警告しています。

それにもかかわらず、米国株は最近も強い勢いを維持しています。今週月曜日の終値で、S&P 500は歴史的高値から1％未満の距離にあり、ダウ工業平均株価は53,000ポイントを突破して歴史的高値を更新し、ナスダック総合指数は1％以上上昇し、半導体セクターが再び先頭に立っています。

前向きな市販利益率「歪み」：利益予想の成長率が歴史的トレンドを大きく上回る

強気派の中で、前向きな市販利益率（Forward P/E）は、株式市場の評価がまだ合理的であることの根拠としてよく引用されます。ダウ・ジョーンズ市場データによると、S&P 500の前向きな市販利益率は1年前の22.4倍から20.51倍に低下しており、その間に指数は約20％上昇しています。この現象の背後には、ウォール街の利益予想の成長率が株価の上昇幅を上回っていることがあります。

FactSetのデータによれば、アナリストは現在、S&P 500構成銘柄の第2四半期の利益成長率が23％を超えると予想しており、これは7四半期連続で二桁の利益成長を実現することになります。

しかし、クレメントとレイスは、この利益成長率が長期トレンドと著しく乖離していると指摘しています。現在のS&P 500の1株当たり利益の成長率は、長期トレンドを1.8標準偏差上回っており、「超常態」の水準にあります。彼らは、利益成長率を正常な軌道に戻すと、シラーCAPE比率は現在の約41倍から67.6倍に急上昇し、長期トレンドから4.6標準偏差も乖離することになると考えています。これは、米国の歴史上のすべての資産バブルのピークを超えます。

超大型テクノロジー企業の転換、利益成長の正常化圧力が顕在化

アナリストは、現在の利益バブルの核心的リスクを、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ・プラットフォーム、オラクルを代表とする「超大規模クラウドコンピューティング企業」に指摘しています。

クレメントは英国の『フィナンシャル・タイムズ』のコラム記事で、「超常態」の利益は永遠に続くことはないと警告しています。これらのテクノロジー大手がAIデータセンターの建設に大規模な投資を続ける中で、彼らのビジネスモデルは軽資産から重資産へと転換しており、この構造的変化が利益成長に圧力をかけ、徐々に正常な水準に戻ることを意味します。

クレメントは同時に、このような利益の高成長サイクルは、投資家の予想よりも長く続くことが多く、現在の利益の増加は数年間続く可能性があると認めています。

歴史的前例：低市販利益率が利益バブルを隠す

BCAリサーチのピーター・ベレジンは、歴史的な事例を引用し、利益バブルの危険性をさらに説明しています。彼は、2007年から2008年の世界金融危機の前に、銀行や住宅建設業者も同様に利益の非合理的な繁栄を経験しており、その時の低い市販利益率が利益の持続不可能性を隠していたと指摘しています。

「より一般的に言えば、利益バブルは繁栄と不況のサイクル特性を持つ業界で非常に一般的であり、自然資源、航空、海運、そして現在の環境下で特に注目すべき半導体業界を含みます」と、ベレジンは5月末の報告書で述べています。彼は先週発表した第3四半期の展望の中で、ウォール街のアナリストが利益バブルのピークを判断する際に非常に悪いパフォーマンスを示しており、一旦バブルが崩壊すれば、株式市場は30％から50％下落する可能性があるとさらに指摘しています。

利益予想に対する過度な楽観主義の懸念は孤立したものではありません。Damped Spring AdvisorsのCEO、アンディ・コスタンは5月の「Monetary Matters」番組で、米国経済の成長速度がウォール街のアナリストが設定した利益水準を支えるには不十分であると述べています。ウォール街のベテラン、ジム・ポールセンも最近公開された文書の中で、現在の市場の利益に対する過度な楽観的な感情がリスクを構成していると考えていると述べています。

同時に、米国株は6月に揺れ動き、7月初めまで続き、半導体株を中心とした強いモメンタム取引は一時的に抵抗に遭遇しました。しかし、半導体セクターは今週月曜日に再び上昇し、ナスダック総合指数を1.1％押し上げ、市場の感情は一時的に安定しました。

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