モルガン・スタンレーが宇樹科技の目標株価を995元に大幅引き上げた理由

TL;DR ·モルガン・スタンレーの今回の方針転換の核心は、具身知能の商業化加速の時間枠を前倒しし、既存のハードウェアプラットフォームと開発者エコシステムがより高い評価を受けることです。 ·大規模モデルの計画と推論能力の向上により、ロボット業界の競争の焦点が、実際の環境での実行、データ収集、フィードバックの反復にさらに移行しています。 ·宇樹の設置基盤には潜在的なプラットフォーム価値がありますが、累積生産規模が有効なデータと持続的な収入に転換できるかどうかは、まだ検証が必要です。 ·利益予測の調整は主に中期に集中しており、2026年の人型ロボットの販売予測は変わらず、2028年の予測は約4.16万台から11.16万台に引き上げられました。 ·995元の目標株価は、2028年の予測収入の30倍の売上高倍率に相当し、商業化の加速とプラットフォーム価値の実現に対して高い要求を提示しています。

モルガン・スタンレーの宇樹科技に対する態度は明らかに転換しました。

10月25日に発表された報告書で、同行は宇樹科技の評価を「アンダーパフォーム」から2段階引き上げ「オーバーウェイト」とし、2027年12月の目標株価を300元から995元に引き上げました。関連する評価および目標株価の調整も公に報道され確認されました。

この調整を推進する核心的な変数は、具身知能の突破のタイムテーブルの変化と、それに伴うハードウェアプラットフォームの価値の再評価です。

以前、モルガン・スタンレーは中国国際工業博覧会の調査後も慎重な態度を維持していました。国内のロボットメーカーは初期のハードウェアの優位性を確立しましたが、需要は主に研究開発、開発者プラットフォーム、小規模な試験的導入から来ており、まだ再現可能な商業注文に十分に転換されていません。企業顧客が継続的に購入する意欲があるか、ロボットが測定可能な投資回収を生み出せるかどうかは、依然として十分な証拠が不足しています。

杭州で開催された世界物理AI会議および宇樹パートナーエコシステム会議は、同行の業界発展のリズムに対する判断を変えました。報告書によれば、宇樹の創業者である王興興は、物理AIの突破の期待を「最長10年」から「2、3年」、さらには「1、2年」に短縮しました。

モルガン・スタンレーはこれに基づき、技術の突破と応用の普及のウィンドウが前倒しされれば、宇樹が既に持っているロボットの設置基盤、開発者エコシステム、量産能力がより高い戦略的価値を持つと考えています。

突破ウィンドウの前倒し、ハードウェアプラットフォームの価値上昇

長期的な技術成熟周期の中で、ロボットメーカーの初期出荷は、製品が一定の市場需要を持つことを証明することが主な目的です。しかし、突破ウィンドウが短縮されると、既に展開されたロボットはモデルのトレーニング、シーンテスト、アプリケーション開発の重要なインフラストラクチャになる可能性があります。

報告書が引用した経営陣の情報によれば、宇樹G1は2024年5月の発売以来、累計で約1万台から2万台が生産されています。ここでの基準は累積生産数であり、最終的な商業展開の規模とは等しくありません。

モルガン・スタンレーが重視しているのは、このハードウェアがより多くの開発者に宇樹プラットフォームを理解させ、実際の環境でのデータ生成、制御戦略の検証、失敗事例の収集、製品の反復を支援する機会を提供することです。もし今後1、2年以内にロボットの能力が明らかに向上すれば、高校、研究室、アプリケーション開発チームに入ったハードウェアが、宇樹が新たな需要をより早く受け入れるのを助ける可能性があります。

エコシステムの構築もこの方向で進行中です。報告書によれば、今回の会議には3000人以上が参加し、展示シーンは都市ガバナンス、緊急消防、教育研究、文化エンターテインメント、商業サービス、工業応用をカバーし、製品には四足ロボット、人型ロボット、Dex5-Sの五指巧みな手が含まれています。

宇樹は同時に3つのレイアウトを提案しました：大規模な量産能力の向上、自社開発および外部協力による適応ハードウェアの物理AI小モデルの展開、そして大規模な計算クラスターの構築です。ロボットの自己進化システムは、「AI自主開発---シミュレーショントレーニング---実際のテスト---フィードバック反復」というサイクルを通じて、アルゴリズム開発の効率を向上させようとしています。

これらの投資がプラットフォームの優位性を構成できるかどうかは、開発者の参加が持続的に再利用可能なソフトウェア、実際のタスクデータ、商業アプリケーションをもたらすかどうかにかかっています。ハードウェアの規模は出発点を提供しますが、データのフィードバックとエコシステムの収益化はまだ完了すべき段階です。

大規模モデルの進展、競争を現実世界に推進

モルガン・スタンレーが今回の評価を引き上げたもう一つの論理は、大規模モデルの能力向上がロボットハードウェアの需要を促進することです。

タスクの分解、記憶、文脈管理、ツール間の実行能力の進展に伴い、AIは高次の計画と監視の能力を強化しています。ロボット企業が解決すべき問題は、これらの能力を信頼性が高く、安全で経済的な物理的実行にどのように転換するかにさらに集中しています。

デジタルシステムは行動計画を生成できますが、ロボットは依然として現実の環境での感知、移動、把持、接触制御を完了する必要があります。これらのタスクは、センサー、アクチュエーター、バッテリー、冷却、キャリブレーション、安全設計、耐久性、現場メンテナンス能力に依存しています。

したがって、大規模モデルの能力の向上は、成熟したロボット本体および展開システムの価値を高める可能性があります。モデル企業、高校、システムインテグレーターは、実際のハードウェアを使用してデータを収集し、制御戦略を検証し、複雑な環境でのモデルのパフォーマンスを検証する必要があります。

シミュレーションと合成データは開発を加速できますが、物体の差異、接触の変化、人的干渉、機器の損耗を完全にカバーすることは難しいです。実際の展開における失敗事例とフィードバックは、システムが持続的に改善できるかどうかに影響を与えます。

この枠組みの中で、宇樹の潜在的な価値は、AIモデルが物理的世界に入るインターフェースにまで広がります。より多くのハードウェアの展開がより多くのテスト機会をもたらし、テスト結果がモデルと制御システムの改善を支援し、能力の向上が再びアプリケーションの拡大を促進します。

しかし、このサイクルは商業的証拠の支えを必要とします。設置規模が高品質なデータをもたらすか、データが効果的にフィードバックされるか、宇樹がエコシステムから収益を得ることができるかは、出荷量だけでは導き出せません。

2028年に評価の基準が移行、注文の実現が依然として鍵

モルガン・スタンレーの業界のリズムに対する再評価は、販売予測に直接反映されています。

同行は宇樹の2026年の人型ロボットの販売予測を約1.42万台のまま維持し、2027年の予測を約2.62万台から3.17万台に引き上げ、2028年の予測を約4.16万台から大幅に11.16万台に引き上げました。2030年の予測は約7.41万台から21.43万台に引き上げられました。

同社の試算によれば、宇樹の2028年および2030年の人型ロボットの販売に対する世界市場シェアは、それぞれ約21%および12%です。

これは、今回の目標株価の調整が主に中期的な成長曲線の再評価を反映しており、当年の販売が同等の幅で変化するわけではないことを意味します。モルガン・スタンレーは、宇樹の2026年から2028年の収入をそれぞれ約281.9億元、488.8億元、1338.3億元と予測しています。調整後の純利益はそれぞれ約61.6億元、112.5億元、320.2億元です。これらのデータはすべて機関の予測です。

995元の目標株価は、2028年の予測収入の30倍の売上高倍率に基づいており、将来の収入規模を評価の基準として前倒ししています。この価格設定は、企業が今後数年で顕著な成長を実現し、強力な収益性を維持することを要求しています。

資本市場の供給もモルガン・スタンレーが考慮する要素です。同行は、ロボット企業のIPOおよび分割上場の進捗が以前の予想よりも遅れており、審査が持続的な注文収入とビジネスモデルの安定性により注目していることを観察しています。これにより、上場済みのリーダー企業の希少性プレミアムが延長される可能性がありますが、これは同行の資金調達および上場環境に対する判断に属します。

上場対象の希少性は評価を支えることができますが、企業の運営は依然として商業化のハードルを越える必要があります。モルガン・スタンレーが挙げた主なリスクには、企業の採用速度が予想を下回ること、試験プロジェクトが再現可能な注文に転換できないこと、競争が激化して価格と利益の余地を圧迫すること、規制や地政学的変化が海外展開に影響を与えることが含まれます。

今回の評価の転換は、モルガン・スタンレーが具身知能の発展速度を再評価したことを反映しています。次の段階で、この判断が成立するかどうかを決定するのは、顧客の継続的な購入、実際のシーンでの操作の信頼性、そして収入の成長が安定した利益に転換できるかどうかです。