30% rocznej stałej stopy zwrotu: analiza możliwości i ryzyk nowego produktu arbitrażowego Pendle

Oryginał  Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Autor｜Azuma (++@azuma_eth++)

Starsi gracze w świecie kryptowalut z pewnością słyszeli o "premii kimchi" (Kimchi Premium).

W przeszłości cena Bitcoina na koreańskich giełdach znacznie przewyższała ceny na rynkach zagranicznych, co przyniosło ogromne zyski wielu wczesnym uczestnikom, w tym słynnemu Samowi Bankmanowi-Friedowi (SBF), który również zyskał swoje pierwsze pieniądze dzięki temu.

Jednak w miarę jak rynek dojrzewał, a arbitrażystów przybywało, takie możliwości zaczęły się kurczyć. Obecnie protokół handlowy Boros należący do Pendle stara się przywrócić podobne możliwości na rynek kryptowalut.

15 października Boros ogłosił uruchomienie Spread Markets, które obejmują BTC i ETH, pozwalając użytkownikom na handel różnicą w stopach finansowania kontraktów wieczystych między różnymi platformami za pomocą jednej pozycji. W materiałach promocyjnych Boros głośno ogłosił, że ten produkt to kolejna okazja na poziomie "premii kimchi". Jak więc działają Spread Markets? Jakie korzyści mogą uzyskać zwykli użytkownicy i jakie ryzyko muszą ponieść?

Przekształcenie różnicy w stopach dwóch rynków w jedną transakcję

Ponieważ kontrakty wieczyste nie mają daty wygaśnięcia, giełdy zazwyczaj regulują popyt na pozycje długie i krótkie za pomocą stóp finansowania, a nawet w przypadku tych samych aktywów, stopy finansowania między różnymi platformami często się różnią.

Na przykład, zakładając, że stopa finansowania na giełdzie A po przeliczeniu na roczną wynosi 20%, a na giełdzie B 8%. Istnieje zatem różnica 12 punktów procentowych w rocznej stopie finansowania ------ ta różnica może wynikać z struktury traderów, nastrojów rynkowych, płynności oraz różnych mechanizmów obliczania stawek na poszczególnych platformach. Dopóki popyt na długie i krótkie pozycje na dwóch rynkach nie jest całkowicie zsynchronizowany, różnica cen może nadal istnieć.

Gdy istnieje różnica cen, pojawia się potrzeba arbitrażu, ale tradycyjny arbitraż stóp finansowania zazwyczaj wymaga otwarcia pozycji kontraktów wieczystych na dwóch giełdach, jednocześnie zarządzając różnymi stopami finansowania, marginesami i mechanizmami rozliczeniowymi. Jeśli dodatkowo chcemy zabezpieczyć przyszłe zyski, musimy zarządzać ryzykiem związanym ze zmianami stóp.

Wcześniej Boros wprowadził już produkt, który pozwala użytkownikom na bezpośredni handel stopami finansowania na pojedynczym rynku, a teraz wprowadzenie Spread Markets ma na celu dalsze połączenie różnic w stopach między różnymi platformami w jeden przedmiot transakcji.

Na przykład, zmienna stopa spreadu BTC A-B odpowiada różnicy stopy finansowania BTC na giełdzie A i giełdzie B. Użytkownicy nie muszą już działać na różnych platformach, mogą bezpośrednio grać na tej różnicy.

Konkretnie, Boros pozwala użytkownikom na handel tą różnicą w obu kierunkach.

• Gra na wzrost różnicy: oznacza, że wierzymy, iż w przyszłości średnia różnica stóp finansowania na dwóch rynkach będzie wyższa niż aktualna implikowana roczna stopa przy wejściu;
• Gra na spadek różnicy: oznacza, że wierzymy, iż przyszła średnia różnica stóp finansowania będzie niższa niż aktualna implikowana stopa, co można również połączyć z pozycjami kontraktów wieczystych po obu stronach, aby zabezpieczyć zyski z arbitrażu stóp;

Należy zauważyć, że pozycje Boros są w zasadzie wymianą między stałą a zmienną stopą. Gra na wzrost nie oznacza bezpośredniego uzyskania różnicy stóp finansowania z dwóch giełd, lecz rozliczenie zysków i strat na podstawie rzeczywistej zmiennej różnicy cen i stopy zablokowanej przy wejściu ------ dlatego nowy produkt rzeczywiście zmniejsza złożoność operacyjną różnicy stóp transakcyjnych, a nie przekształca wszystkich kroków arbitrażu w zautomatyzowaną transakcję jednym kliknięciem.

Jakie możliwości handlowe mają inwestorzy detaliczni?

Kierunkowe zakłady na stopy

Najprostszą strategią jest traktowanie różnicy stóp finansowania jako niezależnego przedmiotu transakcji.

Zakładając, że aktualna implikowana roczna stopa na danym rynku wynosi 10%, a Ty przewidujesz, że w przyszłości średnia różnica stóp finansowania na dwóch platformach osiągnie 20%, to gra na wzrost różnicy może przynieść pozytywne zyski przy rozliczeniu; odwrotnie, jeśli aktualna implikowana roczna stopa wynosi 20%, ale uważasz, że w miarę ochłodzenia nastrojów rynkowych różnica stóp na dwóch platformach spadnie do 5%, gra na spadek różnicy może być bardziej korzystna.

Ta strategia nie wymaga jednoczesnego posiadania kontraktów wieczystych po obu stronach, więc nie trzeba ponosić pełnego ryzyka cen kryptowalut, aby uchwycić różnicę cen, co czyni ją bardziej efektywną pod względem kapitału. Jednak ze względu na dużą zmienność różnicy stóp, podczas rzeczywistego handlu należy zwrócić szczególną uwagę na ryzyko dźwigni.

Arbitraż o stałym dochodzie

Dla użytkowników, którzy bardziej koncentrują się na stopach zwrotu, a nie na kierunku stóp, inna strategia zasługuje na uwagę.

Zakładając, że stopa finansowania BTC na giełdzie A jest znacznie wyższa niż na giełdzie B, użytkownik może sprzedać kontrakt wieczysty BTC na rynku o wysokiej stopie finansowania, a na rynku o niskiej stopie finansowania kupić równoważny kontrakt wieczysty BTC, aby jak najlepiej zminimalizować ryzyko cenowe po obu stronach; jednocześnie użytkownik musi sprzedać odpowiedni Spread Market na Boros, aby przekształcić zmienną różnicę stóp w pozycję o stałej stopie. Analogicznie w drugą stronę.

Te trzy transakcje razem dają możliwość zablokowania różnicy stóp między dwoma rynkami. Narzędzie arbitrażowe Boros również opiera się na tej idei ------ w przypadku par handlowych z istniejącym Spread Market, dwa zarządzane wcześniej osobno stopy mogą zostać połączone w jedną pozycję różnicy.

W materiałach promocyjnych Boros podano, że można osiągnąć stały dochód na poziomie 25%---35%, ale ta liczba nie powinna być bezpośrednio interpretowana jako rzeczywisty zysk netto, który mogą uzyskać zwykli użytkownicy, ani nie można jej porównywać bez uwzględnienia stopy wejścia, okresu posiadania, dźwigni i kosztów.

Dla inwestorów detalicznych naprawdę ważne jest, aby nie koncentrować się na najwyższej rocznej stopie w danym momencie, ale na tym, czy różnica może się utrzymać, czy cena wejścia jest rozsądna oraz ile zysku pozostaje po odliczeniu kosztów transakcyjnych.

Jakie pułapki kryją się za wysokimi zyskami?

Wysoka zmienność: dane historyczne ≠ przyszłe wyniki

Rzeczywiście, różnice w stopach finansowania między różnymi platformami często występują, a różnice cen między platformami wykazują pewne regularności w dłuższej perspektywie, ale dane historyczne mogą jedynie pomóc w ocenie, nie gwarantują przyszłych wyników rozliczeń.

Odwrócenie nastrojów rynkowych, zmiany w pozycjach traderów lub nagły napływ dużej liczby długich lub krótkich pozycji na jednej z platform mogą spowodować gwałtowne zmiany w stopach finansowania. Korzystna różnica cen może szybko się powiększyć lub zmniejszyć, a nawet przekształcić się w różnicę ujemną, co bezpośrednio wpływa na wyniki strategii długiej lub krótkiej.

Ryzyko platformy bazowej wciąż istnieje

Pakowanie strategii arbitrażu międzyplatformowego w jedną transakcję różnicy, choć zmniejsza złożoność zarządzania wieloma pozycjami stóp, nie eliminuje ryzyka bazowego. Cała strategia wciąż polega na rozliczeniu stóp finansowania związanych z odpowiednimi giełdami oraz na płynności, rozliczeniach i mechanizmach rozliczeniowych Boros.

Jeśli na którejkolwiek z podstawowych giełd wystąpią nagłe wahania, wyczerpanie płynności lub przerwy w handlu, kombinacja arbitrażowa może nie być w stanie dostosować się na czas. Nawet jeśli teoretycznie zabezpieczono ryzyko cenowe aktywów bazowych, nie oznacza to, że rzeczywiste ryzyko zostało całkowicie zniwelowane; w ekstremalnych warunkach rynkowych problemy z likwidacją pozycji jednostronnych, odchylenia cen między platformami itp. mogą spowodować dodatkowe straty.

Istnieje limit pojemności

Boros przekształcił różnice w stopach finansowania między platformami w bardziej dostępny przedmiot transakcji, ale takie możliwości nie są nieskończone.

W miarę jak coraz więcej traderów napływa na ten sam rynek, kapitał arbitrażowy stopniowo zmniejsza istniejące różnice w stopach, co Boros określa jako zwężanie różnicy (Premium Narrowing). W miarę zmniejszania się różnicy, stopy zwrotu, które nowi uczestnicy mogą zablokować, również spadną.

Uproszczenie narzędzi nie oznacza uproszczenia strategii

Podsumowując, Spread Markets Boros oferują bardziej bezpośredni sposób handlu arbitrażem stóp finansowania. Wyodrębniają różnicę stóp między dwoma rynkami, zmniejszając złożoność zarządzania wieloma pozycjami stóp przez traderów, zwiększając efektywność wykorzystania kapitału oraz dostarczając nowe narzędzia do bezpośredniego handlu różnicą i budowania strategii o stałym dochodzie.

Jednak uproszczenie narzędzi nie oznacza, że sama strategia stała się prosta. To, co naprawdę decyduje o zysku, to wciąż poziom stóp przy wejściu, trwałość różnicy, koszty transakcyjne oraz zarządzanie ryzykiem całego zestawu pozycji.

Dla zwykłych traderów, zanim zaczną gonić za wysokimi rocznymi stopami promowanymi w reklamach, powinni najpierw zapoznać się z tradycyjnymi strategiami arbitrażu między rynkami, a następnie na tej podstawie przejść do bardziej zaawansowanych rozwiązań.