Testy stresowe protokołu pożyczkowego Ethereum Morpho: pojedynczy portfel masowo kupuje certyfikaty dochodowe Pendle YT-reUSD, co prowadzi do likwidacji o wartości 36,39 miliona dolarów

Kryptowaluty (120Btc.coM): W wtorek rano czasu Pekinu, wiodący protokół pożyczkowy Ethereum Morpho przeszedł nietypowy kryzys płynności na blockchainie. Cena podstawowego tokena zmieniła się jedynie o około 3%, a mimo to w krótkim czasie wywołała falę przymusowych likwidacji o wartości bliskiej 36,39 miliona dolarów. Źródłem tej burzy była znaczna zmiana w certyfikatach dochodowych (YT) na platformie handlowej Pendle.

Aktywa zabezpieczające w centrum tej burzy likwidacyjnej to PT-reUSD. Jest to certyfikat o stałym oprocentowaniu, wydawany w ekosystemie Pendle, wspierany przez aktywa wyceniane w dolarach reUSD. W logice wydobycia aktywów Pendle, aktywa generujące dochód są dzielone na certyfikaty kapitałowe (PT), które reprezentują wypłatę kapitału w dniu zapadalności, oraz certyfikaty dochodowe (YT), które przechwytują odsetki za okres posiadania. Wartości obu tych certyfikatów mają dynamiczny efekt huśtawki: gdy ogromne fundusze napływają do strony dochodowej, podnosząc jej wycenę, cena bieżąca strony kapitałowej jest automatycznie obniżana, aby utrzymać równowagę wartości aktywów podstawowych.

Według analizy przeprowadzonej przez instytucję bezpieczeństwa blockchain PeckShield, pewny adres wieloryba najpierw masowo kupił YT-reUSD, co podniosło jego implikowaną roczną stopę zwrotu do około 20%; następnie ten adres szybko sprzedał swoje aktywa. Ta gwałtowna akcja przepływu kapitału bezpośrednio spowodowała, że cena rynkowa PT-reUSD spadła o około 3% w krótkim czasie, a dane dotyczące likwidacji zostały potwierdzone w oficjalnym panelu monitorującym Morpho.

Ekstremalne dźwignie uderzają w płynność

Analizując mechanizm, który szybko rozprzestrzenił tę sytuację likwidacyjną, kluczowym czynnikiem jest nadmierne poleganie pożyczkobiorców na wysokim poziomie dźwigni. Niektórzy uczestnicy rynku wpłacili PT-reUSD do Morpho jako zabezpieczenie, aby pożyczyć stablecoin USDC, a następnie użyli pożyczonych funduszy do zakupu większej ilości aktywów PT, tworząc cykliczny proces "cyklicznego pożyczania". Każda iteracja tego procesu, mimo że znacznie zwiększa potencjalne zyski, jednocześnie ekstremalnie kompresuje margines bezpieczeństwa pozycji, ostatecznie zmniejszając całkowitą strefę buforową ryzyka do niebezpiecznego poziomu poniżej 3%.

W zakresie mechanizmu wyzwalania likwidacji, system oracle Morpho stosuje konserwatywny model wyceny: system porównuje średnią cenę transakcji PT w ciągu ostatnich 15 minut z teoretyczną krzywą stopy procentowej, która rośnie do 1 dolara w dniu zapadalności, i przyjmuje niższą z tych dwóch wartości jako skuteczną cenę. Gdy rzeczywista cena transakcji na rynku spada poniżej tej teoretycznej krzywej, średnia cena z ostatnich 15 minut natychmiast wchodzi w życie. Po ustąpieniu burzy, Pendle wydał oświadczenie na platformach społecznościowych, potwierdzając, że działania likwidacyjne na rynku PT-reUSD/USDC były całkowicie zgodne z logiką projektowania oracle, a problemy z konfiguracją danych nie wystąpiły.

Zarządzająca tym basenem pożyczkowym Steakhouse Financial również odpowiedziała, podkreślając, że depozyty użytkowników w ich skarbcu nie ucierpiały, a system nie wygenerował żadnych złych długów. To dzięki terminowej interwencji procedury likwidacyjnej, środki uzyskane ze sprzedaży zabezpieczeń w pełni pokryły zobowiązania. Instytucja wznowiła dostarczanie funduszy po krótkim wycofaniu w celu oceny ryzyka, a logika działania aktywów podstawowych reUSD pozostała nienaruszona.

Długoterminowe ryzyko przekształca logikę zarządzania ryzykiem

Analizując tę sytuację likwidacyjną o wartości dziesiątek milionów dolarów, wywołaną pojedynczą transakcją na blockchainie, w pełni ujawnia wewnętrzną kruchość cyklicznego dźwigni w zdecentralizowanych systemach finansowych (DeFi). Nawet przy zwykłych, drobnych korektach rynkowych, gdy poduszka bezpieczeństwa uczestników jest ekstremalnie wyczerpana, mikro ryzyko, które wcześniej było rozproszone w poszczególnych przypadkach, może nagle skupić się i wywołać impulsowy wstrząs dla tego samego silnika likwidacyjnego. Wysokie stopy zwrotu w istocie są pośrednim dyskontowaniem przestrzeni buforowej ryzyka.

Jednocześnie konserwatywny mechanizm wyceny oracle, choć na poziomie wykonania kodu utrzymuje sztywne wypłaty systemu, nie jest w stanie zablokować upadku domino likwidacji w przypadku masowej sprzedaży aktywów. Oracle nie jest bezpośrednim sprawcą burzy, ale obiektywnie nie może również zapewnić dodatkowej ochrony buforowej dla stakujących, którzy nadmiernie zwiększyli dźwignię.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.