Kupując amerykańskie akcje za USDT: co tak naprawdę otrzymujesz - akcje, certyfikaty czy kontrakty?

Autor: Shao Jiadian

Kupowanie akcji Apple, Nvidii czy Tesli za pomocą USDT stało się powszechne na platformach handlu kryptowalutami, w portfelach Web3, aplikacjach blockchainowych oraz projektach tokenizacji akcji. Niektóre portfele umieszczają "akcje" w menu "transakcje" lub "rynek", inne pozwalają, aby tokeny akcji pojawiały się na stronach wymiany jak zwykłe aktywa kryptograficzne.

Interfejsy stają się coraz bardziej podobne do aplikacji giełdowych, ale to, co użytkownicy faktycznie otrzymują, może być zupełnie inne: prawdziwe akcje w rachunku maklerskim, certyfikaty akcji wydawane przez firmy trzecie lub umowy obliczające zyski i straty na podstawie cen akcji. Ich ceny mogą podążać za Apple lub Teslą, ale różne instytucje są odpowiedzialne za dywidendy, wyjścia i wypłaty.

Poniżej przyjrzymy się transakcji o wartości 1000 USDT: najpierw zobaczymy, co się dzieje z pieniędzmi, a następnie, kto jest odpowiedzialny za realizację oraz czy zwykli ludzie mogą to kupić.

1. Płatność stablecoinem a zakup akcji to dwie różne sprawy

Codziennie używane "U" zazwyczaj odnosi się do USDT, ale może też oznaczać inne stablecoiny, takie jak USDC. To tylko wskazuje, jaką metodą płaci użytkownik. Stablecoiny można najpierw wymienić na dolary, a następnie wpłacić na rachunek maklerski, aby kupić akcje; można też bezpośrednio kupić certyfikaty akcji wydawane przez daną firmę lub umowy oparte na cenach akcji.

"Tokenizacja" odnosi się do sposobu rejestrowania i przenoszenia praw. Blockchain można rozumieć jako zestaw elektronicznych ksiąg weryfikowanych przez wiele stron, w których prawdziwe akcje, certyfikaty dłużne i umowy pochodne mogą być reprezentowane przez tokeny. Dlatego na stronie może być napisane "AAPL", ale prawa stojące za tym mogą się znacznie różnić.

Produkty dostępne na rynku można w dużej mierze podzielić na cztery główne ścieżki. Mimo że punkty płatności mogą być podobne, kierunek przepływu funduszy i prawa posiadaczy muszą być oceniane oddzielnie.

Rysunek 1｜Stablecoiny wyjaśniają, jak płacić; to, co naprawdę decyduje o prawach użytkownika, to ostateczny sposób, w jaki fundusze trafiają do danej struktury transakcyjnej.

2. Ta sama kwota stablecoina, cztery różne kierunki

(a) Najpierw wymień na dolary, a następnie kup akcje przez brokera

Pierwszy sposób jest najbliższy tradycyjnemu zakupowi akcji przez brokera: stablecoin jest wymieniany na dolary przez współpracujący kanał, dolary trafiają na konto maklerskie, a broker realizuje zlecenie zakupu akcji. Użytkownik posiada prawa do akcji zarejestrowane w systemie brokera, a stablecoin jest tylko narzędziem do wpłaty lub wypłaty.

Tak działa Interactive Brokers (IBKR). Partner przyjmuje stablecoiny, wymienia je na dolary i zapisuje na koncie maklerskim; klient po sprzedaży akcji może również wymienić odpowiednią równowartość dolara na wspierany stablecoin. Konkretne waluty i otwarte regiony są określane przez zasady platformy.

Binance wprowadził podobną usługę w aplikacji giełdowej. Nest Trading przyjmuje polecenia i wyświetla konta, a Alpaca odpowiada za kupno i przechowywanie akcji. Akcje są przechowywane w centralnym koncie aktywów klienta, a następnie szczegóły klienta rozróżniają pozycje. Umowa traktuje użytkowników jako klientów Alpaca w celu ochrony SIPC; gdy akcje są w stanie pożyczki, obowiązują inne wyjątki. Po zakończeniu transakcji sprzedaży, środki trafiają na konto Binance w USDC.

"Alpaca nie założy żadnych kont na Twoje nazwisko" Tłumaczenie: Alpaca nie będzie otwierać kont na Twoje nazwisko. ------ Warunki handlu produktami giełdowymi Binance, pkt 4(a).

(b) Przeniesienie rejestracji prawdziwych akcji na blockchain

Drugi sposób polega na przeniesieniu rejestracji prawdziwych akcji na blockchain. Spółki publiczne biorą udział w tym procesie, a agent rejestracyjny łączy adres portfela z danymi akcjonariuszy. Gdy na blockchainie następuje zgodny z zasadami transfer, rejestr prawnego właściciela również jest aktualizowany.

Przykładem jest układ GLXY Galaxy i Superstate. Inwestorzy, którzy przeszli weryfikację tożsamości i portfela, mogą przenieść akcje klasy A Galaxy do zatwierdzonego portfela. Powiązane akcje pozostają akcjami spółki z jednym głosem, a głosowanie, dywidendy i działania spółki są nadal regulowane przez zasady akcji.

Gdy posiadacz chce wyjść, może przenieść akcje z blockchaina z powrotem do tradycyjnego systemu rejestracji, a następnie sprzedać je przez brokera; może też przekazać je innemu kwalifikowanemu inwestorowi w dozwolonych kanałach. Istnieją również firmy, które bezpośrednio emitują nowe akcje i przyjmują płatności w stablecoinach. Niezależnie od wybranej metody, blockchain zmienia sposób rejestracji i rozliczeń, ale emisja akcji, tożsamość inwestora i kanały transakcyjne muszą nadal spełniać zasady dotyczące papierów wartościowych.

(c) Trzecia strona posiada akcje, a następnie wydaje Ci własny certyfikat

Trzeci sposób polega na dodaniu firmy wydawczej pomiędzy użytkownika a spółkę publiczną. Firma ta posiada akcje przez brokerów i instytucje depozytowe, a następnie wydaje użytkownikowi własne certyfikaty. Wiele tokenów akcji, które można znaleźć na platformach handlowych i w portfelach, korzysta z tej struktury.

xStocks oraz omawiany w artykule produkt Ondo korzystają z struktury papierów dłużnych. Użytkownik posiada zobowiązanie firmy wydawczej do płatności zgodnie z umową, a kwota zmienia się w zależności od ceny akcji, dywidend, podatków i opłat. Spółka publiczna odpowiada za swoje akcje, a możliwość wykupu tokenów akcji zależy od dokumentów wydania i ustaleń dotyczących aktywów.

Rysunek 2｜Na przykładzie papierów dłużnych: firma wydawcza posiada akcje i inne aktywa wspierające, a użytkownik zgodnie z umową żąda płatności; w przypadku niewykonania umowy, odpowiednie aktywa zabezpieczające są zarządzane przez instytucję określoną w umowie.

To, co nazywa się "wsparciem 1:1", zazwyczaj odnosi się do akcji i innych aktywów posiadanych przez firmę wydawczą, które odpowiadają wydanym certyfikatom. Te aktywa mogą być włączone do ustaleń zabezpieczających, a w przypadku niewykonania umowy przez firmę wydawczą, aktywa zabezpieczające są zarządzane zgodnie z umową. To może zmniejszyć ryzyko, że certyfikat nie ma żadnego wsparcia aktywów, ale bezpośrednie prawo do żądania płatności nadal kieruje się do firmy wydawczej.

Wyjście ma dwie drogi: sprzedaż na rynku wtórnym następnemu nabywcy lub złożenie wniosku o wykup do firmy wydawczej zgodnie z dokumentami wydania. W przypadku pierwszej drogi cena pochodzi od kontrahenta transakcji; w przypadku drugiej to firma wydawcza zajmuje się aktywami wspierającymi i rozlicza zgodnie z umową. Posiadanie i transfer w portfelu nie oznacza, że posiadacz spełnia warunki dotyczące bezpośredniego wykupu, takie jak tożsamość, region i kwota.

Rysunek 3｜Podczas sprzedaży pieniądze pochodzą od następnego nabywcy; podczas wykupu firma wydawcza płaci zgodnie z umową lub dostarcza aktywa. W ilustracji USDon to stablecoin dolara używany przez Ondo do rozliczeń.

Ostateczne warunki TSLAx są bardzo jasne: wykup odbywa się w walucie fiducjarnej lub kryptowalucie, a podstawowe akcje Tesli nie są dostarczane posiadaczowi. Użytkownik otrzymuje jedynie kwotę rozliczenia.

"Fizyczna dostawa podstawowych aktywów ... jest wykluczona" Tłumaczenie: Warunki wykluczają fizyczną dostawę podstawowych akcji Tesli. ------ Ostateczne warunki TSLAx, 8 maja 2026.

Szczegóły praw różnorodnych certyfikatów mogą się różnić. Na przykład AAPLc Coinbase Onchain SPV korzysta z ustaleń powierniczych, a tylko posiadacze, którzy spełniają określone warunki dotyczące tożsamości i praw, mogą bezpośrednio ubiegać się o wykup lub składać instrukcje głosowania. Zwykli użytkownicy, którzy dokonują drobnych transakcji w aplikacji, często napotykają inne progi i procedury w porównaniu do bezpośredniego kontaktu z firmą wydawczą w celu subskrypcji lub wykupu.

(d) Zakup umowy, która zmienia się wraz z ceną akcji

Czwarty sposób koncentruje się na umowie pomiędzy użytkownikiem a platformą. Obie strony obliczają zyski i straty na podstawie ceny akcji, a użytkownik po zamknięciu pozycji otrzymuje kwotę rozliczenia. Nawet jeśli platforma kupuje akcje w celu zabezpieczenia, zarządza ona swoim ryzykiem wykonania.

Classic Stock Tokens Robinhood Europe to przykład kontraktów pochodnych OTC. Klienci uzyskują ekspozycję na ceny, ale nie posiadają bezpośrednio akcji, nie mają prawa głosu jako akcjonariusze i nie mogą wycofać podstawowych akcji. Robinhood ma również tokeny akcji RHJ, które korzystają ze struktury papierów dłużnych; pod tym samym marką mogą istnieć różne produkty prawne.

"Produkt jest instrumentem pochodnym OTC" Tłumaczenie: Produkt jest instrumentem pochodnym na rynku pozagiełdowym. ------ Kluczowe dokumenty Robinhood Classic, 1 lipca 2026, str. 1.

Klienci Classic składają w aplikacji wnioski o zamknięcie pozycji, a Robinhood Europe rozlicza na podstawie aktualnych cen i kosztów. Klienci składają zamówienia w euro, a system przelicza je na dolary, aby obliczyć pozycję, a zyski z zamknięcia są ponownie przeliczane na euro. Gdy użytkownik chce wyjść, szuka kontrahenta transakcji.

Akcje w portfelu z umowami wieczystymi zwiększają również wymogi dotyczące depozytów, dźwigni i likwidacji. Na przykład w przypadku wieczystych akcji podłączonych do Phantom, traderzy obstawiają kierunek ceny akcji, a zyski są rozliczane przez kontrahenta umowy i mechanizm transakcyjny; w przypadku niewystarczających depozytów pozycja zostanie automatycznie zamknięta. Jest to bardziej zbliżone do handlu z dźwignią na rynku kryptowalut, a nie do zakupu akcji.

Rysunek 4｜Strona wyjaśniająca wieczyste akcje Phantom, przedstawiająca ryzyko związane z dźwignią, likwidacją i śledzeniem cen.

Na tym etapie różnice między czterema sposobami stają się jasne. Chociaż na ekranie wyświetlane są wzrosty i spadki cen akcji, użytkownicy czasami posiadają akcje, czasami certyfikaty firmy wydawczej, a czasami tylko umowę rozliczającą zyski i straty. Poniższa tabela zestawia je razem dla łatwiejszego porównania.

3. Dlaczego "akcje" pojawiają się jednocześnie na platformach handlowych, w portfelach i aplikacjach blockchainowych?

Obecnie powszechne punkty dostępu obejmują strony internetowe projektów, scentralizowane platformy handlowe, portfele Web3 oraz aplikacje handlowe na blockchainie. Ondo Stocks ma swoją stronę zakupu, a platformy takie jak Kraken, Bybit umieszczają tokeny akcji w funkcji handlowej; Bitget Wallet, Solflare i Wallet w Telegramie już ustawiły sekcję akcji w portfelach, a MetaMask, Trust Wallet itp. głównie oferują dostęp przez istniejące funkcje wymiany.

Te front-endy często opierają się na tej samej grupie produktów. xStocks lub Ondo odpowiadają za wydawanie certyfikatów, brokerzy i instytucje depozytowe posiadają akcje, a animatorzy rynku lub narzędzia handlowe na blockchainie oferują wyceny, a aplikacje odpowiadają za wyświetlanie, przyjmowanie zleceń lub łączenie transakcji. Pojawienie się przycisku "akcje" w portfelu może oznaczać pełną strefę produktów lub po prostu, że jego ścieżka handlowa może wymieniać odpowiednie tokeny.

Rysunek 5｜Oficjalna strona produktu xStocks Kraken w języku chińskim, prezentująca dostęp do tokenów akcji.

Rysunek 6 | Strona internetowa Ondo Stocks pokazuje karty tokenów akcji i funduszy. ETF to rodzaj funduszu, który można handlować na giełdzie jak akcjami, a niektóre z wymienionych ETF-ów korzystają z dźwigni.

Po oddzieleniu wejść, odpowiedzialność różnych stron za użytkowników również się rozdziela. Na przykład w przypadku xStocks, Backed ponosi obowiązek płatności emitenta na podstawie umowy zabezpieczającej, a platforma, która zapewnia dostęp, odpowiada za swoje transakcje, prezentację i obsługę klienta. Jedno kliknięcie zakupu może wiązać się z wieloma relacjami, takimi jak emisja, depozyt, handel i usługi oprogramowania.

Koszty również są rozproszone w tych etapach: różnice kursowe, opłaty transakcyjne platformy, opłaty na łańcuchu oraz opłaty za subskrypcję, wykup lub zarządzanie przez firmę emitującą mogą wystąpić. Strona główna mówi o "zero prowizji", co zazwyczaj oznacza, że pominięto tylko jeden z tych kosztów. Aby ocenić, czy coś jest zgodne z przepisami, należy dokładnie sprawdzić, co każda instytucja faktycznie robi.

IV. Jak te produkty i aplikacje zapewniają zgodność?

Zgodność należy rozpatrywać na dwóch poziomach: czy produkt może być emitowany zgodnie z prawem oraz czy instytucja zapewniająca dostęp może sprzedawać lub organizować transakcje dla tego użytkownika. Rzeczywiste akcje, dłużne świadectwa akcyjne i umowy o cenę akcji podlegają różnym zasadom; zakończenie procedury emisji produktu nie oznacza, że każda aplikacja może sprzedawać go w każdym regionie.

xStocks jest emitentem z siedzibą na Jersey i przygotowuje odpowiednie dokumenty ofertowe, które wyjaśniają podmiot emitujący, prawa posiadaczy, aktywa wspierające, koszty i ryzyko. W Europejskim Obszarze Gospodarczym Kraken oferuje odpowiednie usługi poprzez regulowaną firmę inwestycyjną i przeprowadza ocenę wiedzy o produkcie oraz odpowiedniości ryzyka dla zwykłych klientów indywidualnych. To pokazuje, że tokeny akcji mogą wejść na zgodne kanały sprzedaży, ale muszą być prowadzone przez odpowiednie podmioty zgodnie z zasadami działalności papierów wartościowych.

Aplikacja może również powierzyć konta papierów wartościowych, weryfikację tożsamości i realizację transakcji licencjonowanym brokerom. Rozwiązanie integracyjne Dinari w USA wymaga utworzenia konta papierów wartościowych dla każdego klienta oraz przeglądu interfejsu i promocji współpracującej aplikacji. Inny rodzaj portfela samodzielnego podkreśla, że oferuje tylko oprogramowanie i połączenie transakcyjne, a użytkownicy samodzielnie podpisują transakcje na łańcuchu. W tym przypadku nadal należy ocenić rzeczywiste funkcje: czy aplikacja przyjmuje lub przekazuje zamówienia, kontroluje aktywa klientów oraz czy pobiera opłaty promocyjne. Interfejs nazywany "portfelem" nie zwalnia automatycznie z zasad sprzedaży papierów wartościowych lub marketingu.

Działalność transgraniczna musi jednocześnie spełniać wymagania kraju emisji i kraju sprzedaży. Najczęstsze problemy można podzielić na trzy kategorie: nieautoryzowane promowanie, przyjmowanie zamówień lub organizowanie transakcji; sprzedaż produktów przeznaczonych tylko dla profesjonalnych inwestorów zwykłym inwestorom detalicznym; reklamowanie świadectw emitenta jako bezpośredniego posiadania akcji spółki notowanej przez użytkowników. Zgodność ostatecznie opiera się na rzeczywistych działaniach biznesowych, a nie na nazwie aplikacji czy etykietach na stronie.

V. Którzy inwestorzy detaliczni mogą kupować i dlaczego różne źródła dają różne odpowiedzi?

To, czy zwykła osoba może kupić, zależy od regionu, kanału zakupu i tożsamości inwestora. Wewnętrzne transakcje wtórne na platformie, wymiana w portfelu i bezpośrednie subskrypcje lub wykupy od firmy emitującej często mają różne progi. Osoba, która otrzymuje tokeny na łańcuchu, nie oznacza, że firma emitująca musi zaakceptować jej wniosek o wykup.

Na przykład w przypadku xStocks, Kraken otworzył dostęp dla zwykłych klientów w niektórych regionach, ale rynki w USA, Wielkiej Brytanii, Kanadzie i Australii są ograniczone, a klienci z Europejskiego Obszaru Gospodarczego muszą wypełnić ankiety i korzystać z określonych metod transakcyjnych. Ondo Stocks pozwala kwalifikującym się użytkownikom spoza USA na dokonanie zakupu lub wykupu po przejściu weryfikacji; obszar otwarty dla MetaMask jest jeszcze węższy. Ta sama oferta z innym źródłem może dać inną odpowiedź.

Dla czytelników z Chin, informacja o "możliwości zakupu" na zagranicznych platformach nie zastępuje oceny prawnej w kraju. W lutym 2026 roku opublikowane zostało pismo Yinhua [2026] 42, które nadal wprowadza zakazy dotyczące działalności związanej z wirtualnymi walutami w kraju oraz ogranicza działalność tokenizacji RWA; zagraniczne projekty, które przyciągają klientów w kraju lub nielegalnie oferują związane usługi, również podlegają regulacjom. Osoby uczestniczące w związanych transakcjach, jeśli umowa zostanie uznana za nieważną z powodu naruszenia porządku publicznego, mogą ponieść straty inwestycyjne.

Jeśli produkt działa na zasadzie "wpłaty w stablecoinach, a broker kupuje rzeczywiste akcje", będą również obowiązywać przepisy dotyczące transgranicznego obrotu papierami wartościowymi. Nieautoryzowane marketing, otwieranie kont, oferowanie transakcji lub pomoc w usługach dla klientów krajowych mogą być przedmiotem regulacji. Ograniczenia regionalne platformy, zasady krajowe i wymagania dotyczące źródła funduszy muszą być oceniane razem.

VI. Po zakupie, jak przebiegają dywidendy, wyjścia i obsługa problemów?

"Dywidendy" w przypadku świadectw akcji często nie oznaczają, że portfel otrzymuje gotówkę. xStocks, Ondo i Robinhood RHJ zazwyczaj reinwestują dywidendy po opodatkowaniu w odpowiednie akcje, a następnie dostosowują je do posiadaczy na podstawie liczby lub wartości tokenów. Użytkownicy czerpią korzyści ekonomiczne z reinwestycji.

Podczas odzyskiwania funduszy należy rozróżnić sprzedaż i wykup. Sprzedaż polega na przekazaniu tokenów następnemu nabywcy, a cena pochodzi od kontrahenta; wykup polega na zwrocie świadectwa firmie emitującej, aby uzyskać stablecoiny, waluty fiat lub inne uzgodnione aktywa zgodnie z zasadami produktu. Tokeny na łańcuchu można przenosić przez całą dobę, ale rynek wtórny i kanały wykupu firmy emitującej mają różne godziny otwarcia, a przy braku płynności ceny i czas realizacji mogą być dotknięte.

W przypadku niewypłacalności firmy emitującej, świadectwa akcji należy dochodzić na podstawie umowy. Na przykład w przypadku xStocks, agent zabezpieczający reprezentuje posiadaczy w zarządzaniu aktywami wspierającymi, najpierw potrącając koszty wykonania i związane opłaty, a następnie dzieląc pozostałe środki. Proces ten wymaga czasu, a ostateczna kwota, którą można odzyskać, zależy od ceny zbycia i kosztów.

Rzeczywiste akcje przechowywane przez brokera podlegają innym zasadom ochrony aktywów klientów. Warunki Nest Trading i Alpaca traktują użytkowników jako klientów Alpaca w celu ochrony SIPC; system ten głównie zajmuje się brakującymi papierami wartościowymi lub gotówką klientów w przypadku likwidacji brokera, nie rekompensuje spadku wartości akcji, a pożyczone akcje mają inne wyjątki. Jeśli aplikacja frontowa przestanie działać, akcje mogą nadal znajdować się u brokera, ale użytkownicy muszą przejść weryfikację tożsamości, przekazać konta lub przenieść aktywa. Po sprzedaży akcji i przekształceniu ich w USDC na koncie platformy, ten aktyw nie podlega już ochronie SIPC konta papierów wartościowych.

VII. Podsumowanie prawnika Mankina

Wracając do tych 1000U, ten sam przycisk "zakupu" może wysłać pieniądze na konto brokera, przekazać je firmie emitującej świadectwa akcji lub po prostu ustanowić umowę rozliczeniową opartą na cenie akcji. Kody i krzywe cenowe na ekranie mogą wyglądać podobnie, ale prawa, które użytkownicy otrzymują, są różne.

Aby ocenić te produkty, można zadać trzy pytania: komu przekazano pieniądze, co się otrzymuje - akcje, świadectwa czy umowę, a przy wyjściu, do kogo należy się zwrócić o pieniądze. Stablecoiny i blockchain zmieniają sposób płatności, rejestracji i transferu, a dywidendy, wykupy i obsługa po upadku instytucji nadal zależą od kont, umów i zarządzania aktywami.

Z prawnego punktu widzenia na rynku pojawiły się już produkty emitowane i sprzedawane zgodnie z zasadami papierów wartościowych, a portfele, platformy handlowe i aplikacje na łańcuchu nieustannie rozszerzają dostęp. Każdy uczestnik musi ponosić odpowiedzialność za swoje działania związane z emisją, promocją, przyjmowaniem zamówień, handlem lub zarządzaniem; w przypadku rynku w Chinach należy również przestrzegać ograniczeń dotyczących wirtualnych walut, tokenizacji RWA i transgranicznego obrotu papierami wartościowymi. Zrozumienie tych trzech relacji to klucz do prawdziwego zrozumienia "akcji" w aplikacji.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.