Citi: Jak zabezpieczyć się przed ryzykiem AI?

Autor: Citi Asset Allocation: Li Zhao, Yuan Shuai, Yang Xiaoqing, Wang Tianyi

Od handlu AI do "dolarów AI", dolar staje się "granicą" w globalnym rynku akcji

W kontekście rekonstrukcji międzynarodowego porządku walutowego uważamy, że "de-dollarization" pozostaje trendem, a dolar stoi przed długoterminową presją deprecjacyjną. Jednak od 2026 roku dolar wykazuje okresową siłę, a poza inflacyjną presją wywołaną konfliktami geopolitycznymi, rynek AI może dostarczyć kluczowego wsparcia. Z jednej strony, zaawansowane chipy, usługi w chmurze i moc obliczeniowa w łańcuchu dostaw AI są często rozliczane w dolarach, co może zwiększyć popyt na dolary w miarę rozwoju branży, tworząc tzw. efekt "dolarów AI". Z drugiej strony, inwestycje w AI zwiększają dynamikę wzrostu powiązanych gospodarek, zwłaszcza w USA, gdzie przewiduje się, że do 2026 roku prawie 30% wzrostu realnego PKB pochodzi z AI. Odporność wzrostu gospodarczego stwarza warunki do podwyżek stóp procentowych przez Fed, a wzrost rentowności obligacji skarbowych podnosi wartość dolara. Jednak dla gospodarek, które w mniejszym stopniu korzystają z AI, umocnienie dolara może prowadzić do zaostrzenia warunków finansowania zewnętrznego i presji na odpływ kapitału, co z kolei może osłabić wyniki gospodarcze i rynkowe.

W świetle powyższych mechanizmów, dolar staje się granicą w globalnym rynku akcji w erze rewolucji AI: od 2026 roku amerykański, japoński i południowokoreański rynek akcji, które głęboko uczestniczą w łańcuchu dostaw AI, są skorelowane z dolarem, podczas gdy indyjski rynek akcji i indeks Hang Seng, które w mniejszym stopniu korzystają z AI, są skorelowane negatywnie z dolarem.

Wykres 1: Od 2026 roku indeks Nikkei 225 jest skorelowany pozytywnie z dolarem

Źródło: Wind, Dział Badań Citi

Wykres 2: Od 2026 roku indeks KOSPI w Korei Południowej jest skorelowany pozytywnie z dolarem

Źródło: Wind, Dział Badań Citi

Wykres 3: Od 2026 roku indeks Hang Seng jest skorelowany negatywnie z dolarem

Źródło: Wind, Dział Badań Citi

Wykres 4: Od 2026 roku indyjski rynek akcji jest skorelowany negatywnie z dolarem

Źródło: Wind, Dział Badań Citi

Wykres 5: Od 2026 roku korelacja między indeksem dolara a głównymi aktywami: dolar staje się "granicą" w globalnym rynku akcji

Uwaga: Dane dotyczące różnych aktywów do 8 października.

Źródło: Wind, Dział Badań Citi

Zwiększona zmienność handlu AI, oprócz zwiększenia alokacji aktywów defensywnych, handel deprecjacją dolara może być również opcją zabezpieczającą

Mimo że rewolucja AI jest wciąż na wczesnym etapie, rynek zaczyna obawiać się spowolnienia wzrostu wiodących firm oraz tego, czy przyszłe zwroty pokryją obecne masowe inwestycje. Oczekuje się, że wydatki kapitałowe siedmiu amerykańskich gigantów AI wzrosną o około 90% w 2026 roku, a następnie spadną do 36% w 2027 roku, a niepewność co do zwrotów inwestycji zwiększa zmienność aktywów AI.

Wykres 6: Oczekiwania rynku na wzrost wydatków kapitałowych AI w 2027 roku, ale z wyraźnym spowolnieniem

Źródło: Bloomberg, Dział Badań Citi

W tym kontekście, zwiększenie alokacji do gotówki, obligacji skarbowych i akcji o wysokich dywidendach jest uzasadnione. Ponadto, zgodnie z wcześniejszą analizą, ochłodzenie handlu AI może osłabić względną przewagę wzrostu USA i popyt na dolary, a handel deprecjacją dolara również może pomóc w zabezpieczeniu przed presją dostosowawczą aktywów AI.

Inną zaletą handlu deprecjacją dolara jest to, że scenariusze zysku nie ograniczają się tylko do osłabienia rynku AI: jeśli sytuacja między USA a Iranem się uspokoi, co spowoduje spadek cen ropy, lub jeśli inflacja w USA wyraźnie się poprawi, co skłoni Fed do obniżenia stóp procentowych, aktywa AI mogą skorzystać na poprawie płynności, a handel deprecjacją dolara również może na tym skorzystać, co może prowadzić do wzrostu akcji AI. Dlatego w porównaniu do prostego zmniejszenia alokacji w aktywach AI, strategia handlu deprecjacją dolara pozwala zachować ekspozycję na zyski z wzrostu AI, a także zapewnia ochronę portfela w różnych scenariuszach.

Głównym ryzykiem tej logiki zabezpieczającej jest kryzys płynności dolara. Jeśli gwałtowne dostosowanie rynku AI wywoła globalną wyprzedaż aktywów, inwestorzy będą dążyć do realizacji zysków i uzyskania gotówki w dolarach, co może spowodować umocnienie dolara, a jego odwrotna zmienność w stosunku do akcji osłabi zdolność zabezpieczającą. Jednak obecne dostosowanie rynku AI głównie odzwierciedla spadek apetytu na ryzyko wywołany obawami o zwroty inwestycji i ponowną alokację aktywów, a nie przekształca się w chaotyczny kryzys płynności, co sprawia, że dolar i akcje technologiczne są bardziej prawdopodobnie skorelowane pozytywnie. W ostatnim czasie, podczas korekty akcji technologicznych w USA, indeks dolara również spadł z wysokiego poziomu z 14 października, co potwierdza tę tezę.

Powyższa analiza koncentruje się głównie na krótkoterminowej relacji między kursem walutowym a rynkiem akcji; patrząc na dłuższy okres, nawet jeśli rewolucja AI odniesie sukces, wzrost akcji niekoniecznie będzie towarzyszył aprecjacji dolara, ponieważ "efekt odwrotnego Basasa" może wywołać presję na deprecjację rzeczywistego kursu walutowego.

Złoto jest skutecznym narzędziem do handlu deprecjacją dolara, zaleca się zwiększenie alokacji

Najprostszym sposobem na handel deprecjacją dolara jest sprzedaż dolara, ale handel walutowy napotyka wiele ograniczeń, więc zwiększenie alokacji do złota może być bardziej wygodną strategią. Teoretycznie złoto, jako alternatywne aktywo w systemie dolara, ma negatywną korelację z dolarem, ale ze względu na wpływ wielu czynników, takich jak stopy procentowe, inflacja i popyt na bezpieczeństwo, ta relacja nie była stabilna w historii. Jednak od 2026 roku negatywna korelacja między złotem a dolarem wyraźnie się wzmocniła, osiągając współczynnik korelacji -81,2%. Dolar i złoto są dwoma stronami tej samej monety, co czyni zwiększenie alokacji do złota skutecznym narzędziem do handlu deprecjacją dolara.

Wykres 7: Przed 2026 rokiem korelacja między złotem a dolarem nie była stabilna

Źródło: Wind, World Gold Council, Dział Badań Citi

Wykres 8: Od 2026 roku negatywna korelacja między złotem a dolarem wyraźnie się wzmocniła, osiągając współczynnik korelacji -81,2%

Źródło: Wind, World Gold Council, Dział Badań Citi

W porównaniu do tego, wpływ cen ropy i rentowności obligacji skarbowych na złoto bardziej odzwierciedla okresowe zakłócenia: w ciągu roku znaczne wahania cen ropy nie dominowały w trendzie cen złota, a wzrost rentowności obligacji skarbowych nie zawsze tłumił wyniki złota.

Wykres 9: Spadek cen ropy w maju i czerwcu nie przyniósł korzyści złotu; znaczny wzrost cen ropy w sierpniu nie wpłynął na złoto

Źródło: Wind, World Gold Council, Dział Badań Citi

Wykres 10: Po lipcu rentowność obligacji skarbowych przyspieszyła wzrost, ale nie przeszkodziło to złotu wzrosnąć w sierpniu

Źródło: Wind, World Gold Council, Dział Badań Citi

Oprócz złota, obligacje skarbowe USA są również potencjalną opcją do handlu deprecjacją dolara, ale ich skuteczność może być niższa niż złota: jeśli deprecjacja dolara wynika z spadku inflacji i obniżek stóp procentowych przez Fed, zarówno złoto, jak i obligacje skarbowe mogą skorzystać; jeśli deprecjacja dolara wynika z rosnącego ryzyka zadłużenia USA lub osłabienia kredytu dolara, złoto może skorzystać na popycie na aktywa alternatywne, podczas gdy obligacje skarbowe mogą spaść z powodu wzrostu premii za termin.

Analiza historyczna również wspiera powyższe wnioski. Przeanalizowaliśmy wszystkie 91 segmentów spadków dolara od 2000 roku, które trwały co najmniej 14 dni, a złoto wzrosło w 84 przypadkach, co daje wskaźnik sukcesu na poziomie 92,3%, a mediana stopy zwrotu w tych okresach wynosiła 5,46%; w tym samym czasie odsetek spadków rentowności obligacji skarbowych 2-letnich i 10-letnich wynosił odpowiednio 68,1% i 64,8%.

Wykres 11: Od 2000 roku wskaźnik wzrostu złota w okresach spadku indeksu dolara jest wyższy niż w przypadku innych klas aktywów

Źródło: Wind, Dział Badań Citi

Podsumowując, zalecamy zwiększenie alokacji do akcji o wysokich dywidendach, gotówki i obligacji skarbowych, a także zwiększenie alokacji do złota, aby zabezpieczyć się przed ryzykiem aktywów AI. Warto również stopniowo zwiększać alokację do obligacji skarbowych, dlatego zalecamy uważne śledzenie sytuacji.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.