[CoreWeave, zapalnik kryzysu AI ②] Czy CDS to bomba zegarowa? Ukryte ryzyko zadłużenia AI

CoreWeave, nie do udźwignięcia zadłużenie?

Wzrost premii CDS

CDS to sygnał ostrzegawczy z Wall Street

[Reporterka Block Media, Lee Jeong-hwa] Premia za swap ryzyka kredytowego (CDS) firmy CoreWeave, zajmującej się infrastrukturą sztucznej inteligencji (AI), wzrosła do najwyższego poziomu w historii, przywołując wspomnienia globalnego kryzysu finansowego z 2008 roku. Wówczas złożone instrumenty pochodne oparte na kredytach hipotecznych zwiększyły ryzyko instytucji finansowych, prowadząc do kryzysu. Tym razem nowym czynnikiem niepokoju stały się rosnące zadłużenie związane z budową centrów danych AI oraz rynek instrumentów pochodnych związanych z tym zadłużeniem.

Bloomberg doniósł 16 dnia (czasu lokalnego), że premia CDS CoreWeave gwałtownie wzrosła, a rynek ocenia prawdopodobieństwo niewypłacalności firmy w ciągu najbliższych pięciu lat na ponad 60%. Nie tylko CoreWeave, ale także premia CDS głównych firm technologicznych, takich jak Microsoft, NVIDIA, Meta i Amazon, znacznie wzrosła po jesieni 2025 roku. W przypadku niektórych firm wzrost ten przekroczył dwukrotność.

Wzrost premii CDS różni się od prostego spadku cen akcji. Podczas gdy rynek akcji ocenia potencjał wzrostu i zyski firm, rynek CDS odzwierciedla, czy firma jest w stanie spłacić pożyczone pieniądze.

Szczególnie w przypadku firm takich jak CoreWeave, które polegają na dużym zadłużeniu, gwałtowny wzrost CDS może prowadzić do kryzysu finansowania, co jest godne uwagi.

Czym jest CDS... instrument pochodny, który działa jak ubezpieczenie przed niewypłacalnością firmy

CDS to skrót od Credit Default Swap. Jest to instrument pochodny, który przenosi ryzyko niewypłacalności firmy lub kraju na innych inwestorów. CDS działa na zasadzie podobnej do ubezpieczenia. Na przykład, załóżmy, że bank pożycza 100 milionów dolarów firmie zajmującej się centrami danych AI. Bank ponosi ryzyko, że nie odzyska pożyczki, jeśli firma zbankrutuje.

W takim przypadku bank może zakupić CDS od innych instytucji finansowych lub funduszy hedgingowych. To jak wykupienie ubezpieczenia. Bank regularnie płaci sprzedawcy CDS premię, podobną do składki ubezpieczeniowej. W zamian, jeśli w okresie umowy wystąpią uzgodnione zdarzenia kredytowe, takie jak bankructwo lub niewypłacalność danej firmy, bank otrzyma od sprzedawcy CDS kwotę odpowiadającą stratom. To tak, jakby otrzymywał odszkodowanie po wystąpieniu zdarzenia.

Standardowy okres umowy CDS wynosi 5 lat. Premia CDS jest zazwyczaj wyrażana w punktach bazowych (bp). 1 bp to 0,01%.

Na przykład, jeśli premia CDS za zadłużenie wynoszące 100 milionów dolarów wynosi 500 bp, roczna premia wynosi 5% nominalnej kwoty głównej, czyli 5 milionów dolarów. Jeśli premia wzrośnie do 1000 bp, roczny koszt wzrośnie do 10 milionów dolarów. Oznacza to, że bank, który udzielił pożyczki, płaci rocznie 5 milionów lub 10 milionów dolarów na składki ubezpieczeniowe, aby zabezpieczyć się przed ryzykiem niewypłacalności.

W rzeczywistości CDS są handlowane z uwzględnieniem standardowych regularnych płatności premii (odsetek), zaliczek, terminu umowy oraz cen rynkowych.

Jeśli firma, która zaciągnęła pożyczkę, zbankrutuje, a stopa odzysku dla danego długu zostanie ustalona na 40%, bank otrzyma od sprzedawcy CDS 60% strat, co w tym przypadku wynosi około 60 milionów dolarów. Bank nie ponosi strat. Zamiast tego sprzedawca CDS traci dużą kwotę.

Ważne jest, że inwestor, który kupił CDS, nie musi posiadać obligacji danej firmy. Bank, który posiada obligacje, kupuje CDS, aby zabezpieczyć się przed stratami, ale Wall Street traktuje CDS jako instrument inwestycyjny.

Załóżmy, że istnieje fundusz hedgingowy, który posiada akcje danej firmy. Jeśli nie chce ich sprzedać, ale chce zredukować ryzyko, może kupić CDS. CDS jest narzędziem do dywersyfikacji ryzyka.

Co oznacza gwałtowny wzrost CDS... czego boi się rynek

Wzrost premii CDS zazwyczaj oznacza, że koszty zabezpieczenia przed ryzykiem niewypłacalności danej firmy wzrosły. Gdy struktura finansowa firmy się pogarsza lub obciążenie odsetkami rośnie, inwestorzy żądają wyższych premii. Wzrost liczby inwestorów starających się unikać ryzyka kredytowego może również prowadzić do wzrostu premii CDS.

W przypadku CoreWeave problemem jest ogromne zadłużenie związane z budową centrów danych oraz pozyskiwaniem wysokowydajnych półprzewodników od NVIDIA. Według Wall Street Journal (WSJ) całkowite zadłużenie CoreWeave, podane w ostatnim raporcie kwartalnym, wynosi 35,6 miliarda dolarów. Dodatkowe zobowiązania leasingowe związane z wynajmem centrów danych również sięgają dziesiątek miliardów dolarów.

Na czerwiec bieżącego roku, nie zabezpieczone obligacje miały rating kredytowy B według S&P, co oznacza rating spekulacyjny. Premia CDS CoreWeave wzrosła do najwyższego poziomu w historii 15 dnia. Prawdopodobieństwo niewypłacalności, odzwierciedlone w cenach związanych z instrumentami pochodnymi, przekroczyło 60% w ciągu najbliższych pięciu lat.

Prawdopodobieństwo niewypłacalności szacowane przez CDS jest uzależnione od założeń dotyczących stopy odzysku dla obligacji, premii ryzyka oraz płynności rynkowej. Może to różnić się od obiektywnych prognoz dotyczących rzeczywistego prawdopodobieństwa niewypłacalności. Niemniej jednak gwałtowny wzrost premii CDS jest sygnałem, że rynek obligacji poważnie traktuje ryzyko finansowe CoreWeave.

Szczególnie wzrost premii CDS oraz wzrost rentowności obligacji mogą oznaczać, że firma będzie musiała ponieść wyższe koszty przy emisji nowych obligacji. W takim przypadku wzrost kosztów zadłużenia może pogorszyć rentowność, co z kolei może prowadzić do dalszego wzrostu kosztów zadłużenia, tworząc błędne koło.

Jak więc CDS, zaprojektowane do dywersyfikacji ryzyka, może zwiększać ryzyko? Co myślą inwestorzy stawiający na ryzyko CDS, czyli sprzedawcy CDS? Dlaczego podejmują takie ryzyko, skoro muszą wypłacić pieniądze, jeśli firma zbankrutuje?

Wall Street wykorzystuje CDS jako instrument finansowy do obstawiania ryzyka kredytowego firm. Gdy takie zakłady się kumulują, ryzyko staje się jeszcze większe. Przykładem tego jest problem subprime mortgage, który pojawił się podczas kryzysu finansowego w 2008 roku. W trzeciej części porównamy obecną sytuację z sytuacją z 2008 roku.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.