Fundusze hedgingowe zbudowały transakcję skarbową o wartości 1,2 biliona dolarów na pieniądzach, które muszą nadal pożyczać

Firmy mogą posiadać ogromne ilości amerykańskiego długu rządowego, nie stawiając zakładów na wzrost cen obligacji. Fundusze hedgingowe kupują papiery skarbowe i sprzedają kontrakty terminowe, aby zebrać niewielką różnicę cenową, pożyczając większość pieniędzy na zakup, aby zwrot był opłacalny.

Rząd zyskuje kolejnego nabywcę, którego zainteresowanie trwa tak długo, jak długo transakcja przynosi zyski.

Problem polega na tym, że pożyczka może wygasnąć jutro, podczas gdy transakcja potrzebuje więcej czasu na spłatę. Zdolność rządu do spłaty swojego długu nie rozwiązuje potrzeby funduszu spłaty swojego pożyczkodawcy.

To jest transakcja gotówkowo-terminowa skarbu, a sumy zaangażowane są na tyle duże, że sięgają daleko poza biuro obligacji. Morgan Stanley oszacował, że pozycje spadły o 20% w tym roku do około 1,2 biliona dolarów, według raportów z 24 września.

Bank nie znalazł wówczas dowodów na szerokie stresy rynkowe związane z bazą, więc mniejsza transakcja nie była automatycznie transakcją, która mogłaby się załamać.

Fundusze hedgingowe kochają małe zyski, gdy to czyjeś pieniądze

Możesz kupić papier skarbowy bezpośrednio lub handlować kontraktem terminowym, który ustala warunki teraz dla transakcji zakończonej później. Kontrakt określa, które papiery mogą być dostarczone w zamian, łącząc ich ceny bez uczynienia ich identycznymi.

Gdy kontrakty terminowe są wystarczająco drogie w porównaniu do kwalifikującej się obligacji, fundusz kupuje obligację i sprzedaje kontrakty terminowe. Inwestorzy chcący uzyskać ekspozycję na rynek obligacji poprzez kontrakty dostarczają drugą stronę, pozostawiając funduszowi rzeczywiste papiery wartościowe.

Sprzedaż kontraktów terminowych to zabezpieczenie: jeśli ceny obligacji spadną, ta krótka pozycja może przynieść zyski, które zrekompensują dużą część straty na obligacji. Fundusz ma na celu zebranie różnicy cenowej, gdy kontrakt zbliża się do dostawy, ograniczając jednocześnie swoją ekspozycję na ogólny kierunek rynku.

Aby zapłacić za obligację, korzysta z repo, skrótu od umowy odkupu. Fundusz sprzedaje papier wartościowy za gotówkę i zgadza się odkupić go później po nieco wyższej cenie, co, mówiąc ekonomicznie, wygląda jak pożyczka zabezpieczona obligacją.

Repo overnight oznacza, że fundusz musi odnowić lub zastąpić finansowanie, aby utrzymać pozycję.

Rozważmy ilustracyjną pozycję o wartości 100 milionów dolarów, przynoszącą 0,2% rocznie z tej strategii, po odliczeniu założonych kosztów finansowania i handlu. To 200 000 dolarów, co staje się 4% zwrotem, jeśli fundusz zaangażował tylko 5 milionów własnego kapitału.

Ale jeśli koszty pożyczek na pozostałe 95 milionów wzrosną o 0,2% w skali roku, dodatkowy rachunek wynosi 190 000 dolarów. Prawie cały oczekiwany zysk przeszedł do pożyczkodawcy, bez domagania się przez rząd niewypłacalności.

Biuro Badań Finansowych uwzględnia koszt marginesu kontraktów terminowych oraz opcje sprzedawcy dotyczące tego, które kwalifikujące się obligacje dostarczyć i kiedy. Obliczenie zwrotu oznacza wycenę tych praw do dostawy i uwzględnienie kosztów finansowania i marginesu.

Jeśli to obliczenie przestaje wyglądać atrakcyjnie, fundusz może po prostu przestać zastępować pozycje, gdy wygasają. Profesjonalni inwestorzy nie potrzebują kryzysu, aby znaleźć coś lepszego do zrobienia ze swoimi pieniędzmi.

Bycie w porządku nie opłaca dzisiejszego rachunku

Zabezpieczenie może działać, ale fundusz nie może sobie pozwolić na płatności potrzebne do jego utrzymania.

Załóżmy, że obligacja zyskuje na wartości, a krótka pozycja kontraktów terminowych traci podobną kwotę. Konto kontraktów terminowych może wymagać płatności gotówkowej w związku z tą stratą, znanej jako margines zmienności, podczas gdy zysk z obligacji nadal jest związany z papierem wartościowym.

Fundusz musi wydobyć dolary z tego aktywa lub znaleźć je gdzie indziej przed upływem terminu płatności.

Handlowcy kryptowalut z zyskami na jednej giełdzie i zbliżającą się likwidacją na innej rozpoznają problem: pieniądze na niewłaściwym koncie nie pokryją płatności, a wyjaśnienie zabezpieczenia nie przedłuży terminu.

Pożyczkodawca repo może również wymagać więcej pieniędzy. Jeśli pożycza 98 dolarów w zamian za 100 dolarów obligacji, fundusz dostarcza pozostałe 2 dolary, co stanowi 2% obcięcia. Jeśli to obcięcie wzrośnie do 4%, fundusz musi dostarczyć dwa razy więcej własnych pieniędzy w zamian za ten sam zabezpieczenie, nawet zanim weźmie pod uwagę margines kontraktów terminowych.

Jeśli wiele funduszy musi jednocześnie zamknąć pozycje, sprzedają obligacje, aby spłacić pożyczki, i kupują kontrakty terminowe, aby zamknąć swoje krótkie pozycje. Te transakcje mogą obniżyć ceny obligacji w porównaniu do kontraktów terminowych, co szkodzi funduszom, które nadal trzymają te same pozycje, a ich własne wyjścia stają się droższe.

Ta wymuszona sprzedaż różni się od pozwolenia na wygaszenie transakcji bez ich zastępowania, chociaż obie redukują otwarte pozycje. Samo zgłoszone skurczenie nie powie, co się dzieje.

Badacze Federal Reserve oszacowali 830 miliardów dolarów pozycji bazowych na wrzesień 2025, w badaniach opublikowanych w czerwcu tego roku. To oraz nowsze oszacowanie Morgan Stanley używają różnych podejść, więc traktowanie ich jako kolejnych odczytów wytworzyłoby porównanie, którego dane nie wspierają.

Całkowite posiadania obligacji skarbowych przez fundusze hedgingowe obejmują również inne strategie, podobnie jak ich krótkie pozycje w kontraktach terminowych.

Ktoś nadal musi posiadać obligacje skarbowe

Mniej transakcji zależnych od jutrzejszej pożyczki może uczynić rynek mniej kruchym, pod warunkiem, że nowi właściciele przyniosą finansowanie, które będą mogli utrzymać przez trudny tydzień. Inwestorzy kupujący zaangażowanym kapitałem nie muszą stawiać czoła codziennym negocjacjom z pożyczkodawcą repo.

Ci nabywcy mogą chcieć lepszej ceny, ponieważ kupują obligację dla jej dochodu. Tańsze obligacje oferują wyższe zyski, przyciągając popyt na zastąpienie, jednocześnie potencjalnie czyniąc nowe pożyczki rządowe droższymi.

Dealerzy mogą trzymać obligacje, podczas gdy szukają nabywców, ale ich zdolność również kosztuje pieniądze i ma ograniczenia. Zatem uporządkowany transfer może sprawić, że Waszyngton będzie płacił więcej, nie łamiąc rynku.

Wyższe stawki repo lub większe obcięcia stają się bardziej niepokojące, jeśli fundusze muszą sprzedawać na rynku z niewieloma chętnymi nabywcami. Te warunki finansowania i ceny, które sprzedawcy mogą uzyskać, mówią więcej o stresie niż sama suma pozycji.

To samo ograniczenie dotyczy Bitcoina, ponieważ szersze bilanse funduszy hedgingowych pokazują, dlaczego jedna strategia nie może zastąpić wszystkiego, co te firmy robią.

Powiązanie problemów z obligacjami skarbowymi z kryptowalutami wymaga dowodów, że zaangażowane instytucje sprzedają kryptowaluty lub wycofują finansowanie, a nie zakładając, że każda potrzeba gotówki kończy się sprzedażą Bitcoina.

Pożyczone pieniądze sprawiają, że te fundusze są skłonne posiadać obligacje dla zwrotu, który w przeciwnym razie byłby zbyt mały, aby się tym przejmować.

Kiedy ta kalkulacja przestaje działać, ich zastąpienie może zmniejszyć zależność rynku od nocnych pożyczek, ale nowy właściciel może chcieć wyższego zysku, aby przejąć dług.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.