Howard Marks: Jeśli wszyscy mówią o bańce, to bańka może jeszcze nie pęknąć

Kiedy coraz więcej miliarderów i uczestników rynku głośno twierdzi, że rynek akcji napędzany przez AI tworzy bańkę, współprzewodniczący Oaktree Capital Howard Marks przedstawia nieintuicyjną ocenę: właśnie dlatego, że wszyscy mówią o bańce, może ona jeszcze nie być bliska pęknięcia.

Według raportu Bloomberga z 18 października, Howard Marks w wywiadzie stwierdził, że obecnie nie uważa, aby rynek osiągnął prawdziwy stan bańki. Jego kluczowa logika opiera się na tym, że jednym z podstawowych cech bańki jest "nieświadomość" inwestorów wobec ryzyka, a gdy Wall Street jest czujne na ryzyko bańki, ta "nieświadomość" jest wręcz nieobecna. "Jeśli wystarczająco wiele osób ostrożnie pyta, czy w danej dziedzinie istnieje bańka, to jest całkowicie uzasadnione, aby sądzić, że nawet jeśli to jest bańka, rynek będzie zachowywał się bardzo powściągliwie," powiedział Howard Marks.

Ta ocena kontrastuje z obecną napiętą atmosferą na rynku. Od Ray'a Dalio po miliardera Michaela Novogratz'a, wielu potentatów funduszy hedgingowych publicznie ostrzega, że handel AI popycha rynek akcji na skraj bańki. Indeks Nasdaq 100, który na początku tego miesiąca osiągnął nowy rekord, spadł w zeszłym tygodniu o 5,5%, a niektórzy uczestnicy rynku przypisują to uwolnieniu napięcia związanego z obawami o bańkę.

Definicja bańki: Trzy kluczowe standardy Howarda Marksa

Howard Marks ostrzegał przed bańką internetową w 2000 roku i w zeszłym roku stwierdził, że znajduje się w "obserwacji bańki". Przyznał, że termin "bańka" jest sam w sobie "niejasny", ale opisuje bańkę jako "irracjonalny rozkwit, jest lekkomyślnością, jest nieświadomością". W jego opinii, najbardziej typową cechą bańki jest to, że rynek staje się publiczną obsesją - "niektórzy ludzie stają się absurdalnie bogaci, a każdy, kto nie bierze w tym udziału, czuje się głupio i żałuje tego."

W odniesieniu do tej ramy, obecna ocena Howarda Marksa jest następująca: inwestorzy rzeczywiście wykazują "strach przed utratą" (FOMO) dalszych wzrostów, ale ciągła dyskusja na temat ryzyka bańki sama w sobie wskazuje, że rynek nie wpadł w stan "nieświadomości"; a w innym sygnale - lekkomyślności inwestorów - sygnały są również mieszane.

Dane dotyczące wyceny: Znacząca różnica w porównaniu z rokiem 2000

Jednym z ważnych argumentów wspierających ocenę Howarda Marksa jest obecny poziom wyceny. Patrząc na przyszłe wskaźniki P/E dla S&P 500 i Nasdaq 100, ze względu na silne oczekiwania wzrostu zysków przedsiębiorstw, wskaźnik ten w tym roku w rzeczywistości spadł i nie wykazuje wyraźnych cech bańki.

W porównaniu z miesiącem przed szczytem bańki internetowej w 2000 roku, różnica jest szczególnie wyraźna: wówczas pięć największych spółek technologicznych w indeksie S&P 500 miało średni przyszły wskaźnik P/E wynoszący około 65 razy, podczas gdy obecnie pięć największych spółek technologicznych ma ten wskaźnik na poziomie około 23 razy.

Jednak inny wskaźnik wyceny niepokoi niektórych inwestorów. Cyklowo dostosowany wskaźnik P/E (CAPE, znany również jako Shiller P/E) wynosi obecnie około 41 razy, blisko historycznego rekordu 44 razy ustanowionego w 1999 roku. Współzałożyciel DataTrek Research Nicholas Colas określił go jako "najbardziej niepokojący wykres wyceny, jaki krążył na rynku".

Główny strateg rynku w JonesTrading Michael O'Rourke ma zastrzeżenia co do spadku przyszłego wskaźnika P/E. Zauważył, że duże firmy technologiczne zaciągają ogromne długi na budowę infrastruktury AI, a dźwignia finansowa przedsiębiorstw zazwyczaj prowadzi do skurczenia mnożników wyceny, co niekoniecznie oznacza, że wycena jest uzasadniona.

"Podnieśliśmy finansowanie dostawców na nowy poziom - producenci chipów muszą sami subsydiować zakupy swoich produktów, w przeciwnym razie te zakupy w ogóle by się nie odbyły."

Koncentracja rynku i techniczne sygnały ostrzegawcze

Oprócz wyceny, wysoka koncentracja na poziomie struktury rynku również budzi niepokój. Obecnie Nvidia, Apple i Microsoft łącznie stanowią około 21% wagi indeksu S&P 500, podczas gdy w październiku 1999 roku potrzebnych było prawie 10 akcji, aby osiągnąć tę samą wagę.

Na poziomie technicznym, traderzy zauważyli wiele sygnałów podobnych do tych z historycznych okresów bańkowych, w tym wzrosty w sektorze półprzewodników, które są wysoce zgodne z wcześniejszymi okresami bańkowymi, ogromne różnice między najlepszymi a najgorszymi akcjami w sektorze technologicznym oraz ciągłe zawężanie się rynku.

Indeks Nasdaq 100 osiągnął w ciągu ostatnich 10 lat 250 punktów nadwyżki w porównaniu do indeksu S&P 500, co sprawia, że wielu inwestorów nie chce łatwo zrezygnować z ekspozycji na akcje technologiczne. "Nawet jeśli masz pewne obawy co do akcji technologicznych, nie możesz ich porzucić. Porzucenie ich wydaje się niemal głupie, ponieważ zawsze przynoszą zyski," powiedział doświadczony inwestor Jim Paulsen.

Sygnały emocjonalne: Ekstaza i ostrożność współistnieją

Na poziomie emocji inwestorów, ogólne wyniki w tym roku dalekie są od poziomu ekstazy z historycznych okresów bańkowych.

Wysoka inflacja, niepewność związana z wyborami pośrednimi oraz wojna w Iranie skłoniły traderów do wyboru defensywnych działań w wielu punktach czasowych w 2026 roku, a indeks Nasdaq 100 przeszedł przez wiele korekt, w tym jedną pełną korektę o 10%.

Jednak oznaki ekstazy nie są całkowicie nieobecne. Prezes Broadcom Hock Tan publicznie stwierdził, że fala AI przyciągnęła grupę inwestorów, którzy "zupełnie nie wiedzą, w co inwestują", a ich zachowanie "przypomina grę w kasynie". Główny strateg inwestycyjny CFRA Sam Stovall podzielił się pewnym szczegółem:

Rozmawiając z właścicielem stoiska z gazetami w Nowym Jorku, poprosił go o wydrukowanie raportu badawczego dotyczącego akcji AI Intela i Cisco - ta scena przypomina słynną anegdotę z przed krachu giełdowego w 1929 roku, kiedy Joseph Kennedy usłyszał sugestię inwestycyjną od chłopca polerującego buty.

Jak bańka pęka: Rynek kredytowy jest kluczowy

Nawet jeśli obecna bańka nie jest jeszcze dojrzała, uczestnicy rynku uważnie obserwują potencjalne katalizatory, które mogą wywołać odwrócenie. Główny strateg rynku w Reynolds Strategy Brian Reynolds zauważył, że "zazwyczaj problemy na rynku kredytowym kończą cykl. Prawdziwe kłopoty zaczynają się, gdy ludzie napotykają na wezwania do uzupełnienia zabezpieczeń na rynku kredytowym."

Szybki wzrost stóp procentowych zaczyna wywierać presję na niektóre ulubione spółki rynkowe. Akcje CoreWeave wzrosły niemal dwukrotnie w okresie od stycznia do początku maja tego roku, ale spadek rynku w zeszłym tygodniu spowodował, że ich wzrost od początku roku przeszedł w negatywne wartości, a rentowność ich obligacji również znacznie wzrosła.

O'Rourke podkreślił, że pęknięcie bańki często nie wynika z niepowodzenia samej technologii, ale z nadmiernego optymizmu prowadzącego do przeszacowania wyceny. "Inwestorzy stają się zbyt pewni siebie, a następnie płacą zbyt wysoką cenę. To jest istota myślenia bańkowego. AI zmieni świat, to nie ulega wątpliwości," powiedział. "Problem polega na tym, ile za to zapłacisz."

W erze internetu technologia sama w sobie odniosła ogromny sukces, ale gdy zyski nie spełniają oczekiwań, a stopy procentowe rosną, skoncentrowane wzrosty na rynku akcji zaczynają się cofać. Historia jest obecnie wielokrotnie analizowana przez uczestników rynku.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.