Co się mówi przy stołach: BCRA włącza odkurzacz dolarów, a miasto liczy naboje bazooki Javiera Milei

W mieście, w tym tygodniu było dolary do policzenia i bazooka do sprawdzenia. Banco Central (BCRA) włączył odkurzacz, a Javier Milei dodał 50 miliardów USD do siły ognia, z którą obiecuje stawić czoła ewentualnej panice w 2027 roku: z 75 miliardów USD przeszedł bez przystanków do 125 miliardów USD. Ale Luis Caputo zostawił z Bangkoku szczegół, który zachęca do wyciągnięcia kalkulatora: chiński swap mógłby służyć do pokrycia przewidzianego finansowania z Bonar, jeśli to okno się nie otworzy, po spotkaniu z inwestorami. Czy uspokaja, że jest plan B, czy niepokoi, że minister musi już pokazać tę kartę?{#p-1792113095592-84922}

Santiago Bausili, na razie, postawił dolary na stole. BCRA kupił 182 miliony USD w czwartek i dodał 574 miliony USD w zaledwie trzy sesje, między 291 milionami USD we wtorek a 101 milionami USD w środę. Z jednym dniem mniej z powodu święta, już zostawił za sobą jakikolwiek tydzień od zakończenia 17 lipca, kiedy nabył 1.154 miliony USD. Październik przynosi 914 milionów USD. Zmiana rytmu zaczęła się tuż po misji MFW pod koniec września i zyskała siłę, gdy świat znów stał się bardziej skomplikowany. Ryzyko kraju wzrosło w tym tygodniu i w czwartek osiągnęło 640 punktów, zwracając prawie cały spadek, który pozostawił efekt Bolsonaro w Brazylii. W bardziej wrogim kontekście zewnętrznym dla rynków wschodzących, zakupy Centralnego Banku zyskały na wartości: podczas gdy coraz trudniej jest zdobyć pożyczone dolary, Bausili korzysta z tych, które znajdzie na rynku.{#p-1792113402489-40964}

Przepływ walut nadal ma paliwo do wykorzystania. Zgodnie z prezentacją Vladimira Werninga w Bangkoku, firmy i prowincje mają około 4.400 milionów USD do zlikwidowania z emisji dokonanych w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy. Jednak emisje dolarowe tych emitentów zatrzymały się w pierwszej połowie października, po około 3.300 milionach USD we wrześniu. Pieniądze z wcześniejszych operacji mogą nadal napływać, podczas gdy coraz trudniej jest zdobyć nowe finansowanie.{#p-1792112729509-64716}

Front zewnętrzny również nie daje jednolitego sygnału. Wątpliwości dotyczące finansowania sztucznej inteligencji wstrząsnęły technologiami i popchnęły inwestorów w kierunku amerykańskich obligacji. Niemniej jednak, dziesięcioletnie obligacje skarbowe spadły w czwartek, mimo złych danych o inflacji. Ta ulga pomaga, ale nie wystarcza, jeśli premia za ryzyko argentyńskie nadal odzwierciedla wątpliwości dotyczące spłat i wyborów prezydenckich.{#p-1792117049775-25151}

Reopen the Strait of Hormuz was under pressure due to conditions attributed to Iran, while oil reacted with a strong rise.{#p-1792117049775-60335}
Obraz: Freepik

Bazooka musi też płacić rachunki

Milei wrócił do swojego defensywnego argumentu w wywiadzie w poniedziałek. Powiększył o 50 miliardów USD wsparcie, które przedstawił w Paryżu i wymienił przychody handlowe, zakupy walut, swapy i operacje terminowe. Suma ta łączy zasoby z różnymi warunkami, terminami i zastosowaniami. Kwota ta może działać jako sygnał odstraszający, ale jej efekt zależy od tego, w jakim stopniu inwestorzy wierzą, że będzie można ją wykorzystać, gdy zajdzie taka potrzeba.{#p-1792112729509-47288}

Caputo dodał konkretny element. Jak poinformowała agencja Bloomberg, w środę wyjaśnił, że Argentyna mogłaby wykorzystać wymianę z Chinami, jeśli nie uda się jej refinansowanie przewidziane z Bonar na 2027 rok. Miało to miejsce po prywatnym spotkaniu z inwestorami zorganizowanym przez J.P. Morgan w Bangkoku, gdzie przyznał, że wiele uwagi poświęcono kwestii politycznej. Nic dziwnego. Program przewidywał emisje w wysokości 5 miliardów USD, co odpowiada aktywowanemu fragmentowi umowy chińskiej, którą identyfikuje agencja. Minister utrzymał również amerykański swap jako opcję do kontrolowania zmienności wyborczej, chociaż nie przypisał mu wyraźnie tej samej funkcji finansowania.{#p-1792112729509-3347}

Alternatywa łączy się z ostrzeżeniem Miguel Ángel Brody. Jeśli przewidziane źródła dostarczą mniej lub przyspieszy dolarizacja, dolary będą musiały jednocześnie zaspokoić potrzeby Skarbu Państwa, spłat Bopreal i popytu prywatnego. Szacuje, że dostępne wsparcie wynosi około 36 miliardów USD, które może osiągnąć 64 miliardy USD przy wymagających założeniach dotyczących pomocy zewnętrznej. Zaspokojenie wszystkich potrzeb, twierdzi, może wymagać większej ilości repo, wyższej sprzedaży BCRA do Skarbu i wyższych lokalnych stóp procentowych.{#p-1792112729509-94631}

Skarb Państwa wydłużył terminy z pomocą w kasie

Tegotygodniowa aukcja długu przyniosła coś więcej niż rollover na poziomie 136%. Po czterech emisjach skoncentrowanych na krótkoterminowych terminach, Skarb Państwa uzyskał, że 59% przydzielonego trafiło do następnej administracji. Operator z miasta podkreślił ten postęp: warto teraz zyskać czas, zanim kampania 2027 roku ponownie ograniczy horyzont inwestorów.{#p-1792114316116-15140}

Narzędziem były duale, które powróciły do menu po raz pierwszy od lipca. Skarb Państwa przydzielił około 1,7 biliona pesos z TXMD9 do TAMAR plus 10,1 punktów procentowych nominalnej rocznej stopy. Dla banków te papiery wartościowe oferują zabezpieczenie przed kosztami ich depozytów i atrakcyjny zysk. Dla tych, którzy szukają zysku z powodu wzrostu cen, istnieje hamulec dla entuzjazmu. Dopóki Ministerstwo Finansów nadal oferuje te zyski na aukcjach, trudno będzie, aby stopy w rynku wtórnym znacznie spadły. Na razie stawka bardziej polega na uzyskaniu stopy niż na oczekiwaniu na skok w notowaniach.{#p-1792114527473-59193}

Procent odnowienia również miał swoje zaplecze. W mieście mówiło się o wykupach obligacji Skarbu Państwa na około 1 bilion pesos, co stanowiło zastrzyk pesos, aby aukcja nie pozostawiła zbyt suchego rynku. Operator nadal szukał śladów tej płynności w zasobach repo, nie znajdując ich. Na ekranach, w przeciwieństwie do tego, w czwartek zakończyło się z mniejszym napięciem: stopy rozpoczęły się mocno, osłabiły się przed zamknięciem, a papiery wartościowe w pesos zakończyły na plusie. Między wykupami, które były komentowane, a pesos emitowanymi na zakupy dolarów przez BCRA, bilans był szerszy niż rollover. Aby zmierzyć, ile pochłonął Skarb Państwa, trzeba było również uwzględnić to, co wpłynęło przez drugie okno.{#p-1792114706754-81094}

Następny ruch również jest omawiany na stołach. Jeśli finansowanie w twardej walucie nadal jest drogie, Skarb Państwa może umieścić więcej długu w pesos niż wygasa i wykorzystać nadwyżkę do zakupu dolarów od Centralnego Banku lub na rynku. Operator zaproponował to jako alternatywę do pokrycia części przewidzianego finansowania zewnętrznego. Jeśli to się zrealizuje, wysoki rollover może ukrywać coś więcej niż odkurzacz pesos: drogę do zbudowania kasy w dolarach.{#p-1792114832231-82814}

Justo cuando el Tesoro vuelve a estirar plazos, un bono a diez años se despide con una cuenta que enfría el entusiasmo. El próximo lunes vence el TO26, emitido en 2016 a una tasa fija del 15,5% anual en pesos. Un trader calculó que quien hubiera entrado con el equivalente a u$s10.000 recuperaría unos u$s3.396 entre cupones y capital: una pérdida del 66% en dólares. El Tesoro fijó la tasa por diez años; el dólar se encargó del resto. A la hora de volver a pedir pesos a largo plazo, conviene recordar que del otro lado del mostrador también tienen memoria.

Traders vs. economistas, con dedicatoria abierta

Las compras del BCRA también le dieron letra a una vieja interna: los que operan contra los que escriben. Amílcar Collante cuestionó en X que se tildara de devaluacionistas a quienes reclamaban acumular reservas y Caputo se metió en el cruce. El ministro defendió que el Central compre cuando hay oferta: si disputa dólares con otros compradores en una plaza poco profunda, puede subir el precio y terminar llevándose menos. Hasta ahí, una discusión sobre cómo operar. Después llegó el pase de factura a los economistas académicos, a quienes contrapuso con los que manejan inversiones. "Escriben bien, pero no cometas nunca el error de hacerles caso!", remató.

La réplica apuntó a otra cuenta: en 2025 se habría privilegiado la desinflación y la estabilidad electoral por sobre la acumulación de reservas. Pero el cruce dejó flotando un nombre que nadie había escrito: Alberto Ades. El mensaje admitía la lectura de un tiro por elevación al economista que Milei había llevado al gabinete la semana anterior y que había planteado preguntas sobre flexibilidad monetaria, confianza y acumulación de dólares. Caputo recomendó no hacerles caso. Milei acababa de reunir al gabinete para escuchar a uno.

Del refugio en Wall Street a las apuestas locales

Wall Street dejó este jueves una de esas ruedas que obligan a mirar dos veces la pantalla. Los precios al productor de Estados Unidos saltaron 1,3% en septiembre, la mayor suba en más de cuatro años, pero las tasas largas bajaron. El temor por el financiamiento de la inteligencia artificial pudo más. Los inversores buscaron refugio en los Treasuries y el rendimiento a diez años cayó 13 puntos básicos, a 5,06%. El dólar también cedió: perdió 0,3%, su peor jornada desde el 3 de septiembre. La inflación empujaba para un lado; el miedo a la factura de la IA, para el otro.

En las acciones hubo cambio de manos y de preferencias. El S&P 500 ganó 0,3%, pero su versión de igual ponderación avanzó 1,4%: hubo vida fuera de los gigantes que venían acaparando las apuestas. CoreWeave, uno de los nombres bajo el radar inversor por el financiamiento de la infraestructura de IA, rebotó 4% después de perder 12% el día anterior. Su indicador de riesgo crediticio, sin embargo, marcó un récord. Aparecieron compradores para el papel, aunque las dudas sobre la deuda siguieron cotizando.

La city mira esa baja de tasas con una pregunta: cuánto puede aprovechar la Argentina. Grit Capital ve una oportunidad para los bonos si afloja el dólar y se sostiene el alivio en los rendimientos largos. Su lectura es que parte de la presión sobre los Globales podría venir de movimientos de fondos, en un contexto de rescates del ETF de deuda emergente. A favor cuentan las compras del BCRA y las señales de incipiente recuperación de depósitos y crédito. Algunos operadores encuentran precios atractivos en los bonos y mantienen a las energéticas entre sus apuestas. Eso sí: esperan volatilidad en el camino.

W peso Delphos zauważył różnicę, która zasługuje na uwagę. Rynek wymaga wysokich stóp procentowych, aby przejść przez zmianę mandatu, ale nie uwzględnia w cenach równoważnego skoku dolara rzeczywistego. Jego porównanie obligacji w obu walutach wskazuje na implikowany rzeczywisty kurs wymiany wynoszący 1.600 $ na październik 2028 roku, bliski obecnemu. To obliczenie opiera się na rentowności, a nie na prognozie nominalnego dolara na ten termin. Konsultant również oczekuje, że oferta sektora rolnego pod koniec roku pozostawi margines na zwiększenie rezerw. Na razie przejście przez wybory wiąże się z opłatą w postaci stopy procentowej; silna deprecjacja rzeczywista nie pojawia się w tym samym obliczeniu.

Miasto również operuje w 2027 roku

W rozmowach na temat 2027 roku, działalność i nastroje społeczne pozostają jednymi z głównych zmartwień miasta. Pytanie brzmi, czy ożywienie nadejdzie na czas, aby poprawić sytuację finansową i utrzymać szanse rządu. W tych rozmowach krąży również hipoteza alternatywy peronistycznej, nie kirchnerowskiej, która mogłaby przejąć gospodarkę z równowagą budżetową, Vaca Muerta i wyższymi dochodami handlowymi. Z tego punktu widzenia zmiana nazwisk niekoniecznie przywraca gospodarkę do punktu wyjścia. Kontynuacja Milei jest jednym z możliwych scenariuszy, ale wciąż nie jest to wynik, który można by zrealizować z wyprzedzeniem.

Badanie AtlasIntel-Bloomberg, przeprowadzone na początku października, nadaje liczby temu napięciu: poparcie dla prezydenta pozostaje praktycznie stabilne, na poziomie 38,5%, podczas gdy 71% ocenia negatywnie gospodarkę krajową. Poparcie polityczne utrzymuje się mimo złego samopoczucia gospodarczego. To podstawa do rywalizacji w wyborach, chociaż wciąż daleko do pewności reelekcji.

Z tym kalendarzem przed sobą, zwiększenie rezerw, wydłużenie terminów zapadalności i zachowanie alternatyw finansowania pozwala na uzyskanie marginesu. Test bazuki nie będzie polegał na tym, jak bardzo wzrośnie ogłoszona kwota, ale ile dolarów pozostanie dostępnych po opłaceniu rachunków. Bausili zaczął zbierać amunicję. Miasto wciąż liczy naboje.