Com o boom dos futuros perpétuos de cripto, o papel do Ethereum está mudando

Por anos, o Ethereum tem sido sinônimo de finanças descentralizadas. Ele pioneirou ferramentas financeiras on-chain como protocolos de empréstimo e ativos tokenizados, que hoje sustentam grande parte da economia cripto. Mas um dos setores de crescimento mais rápido do cripto, os futuros perpétuos, ou "perps", floresceu em grande parte em outros lugares.

Pergunte aos traders onde os perpétuos on-chain vivem hoje, e a resposta é mais provável de ser Hyperliquid ou Solana do que Ethereum. Isso porque os perpétuos demandam algo que a camada base do Ethereum nunca foi projetada para otimizar: negociação de alta frequência, extremamente rápida e de baixo custo.

"Os perps requerem transações frequentes, execução rápida e liquidez profunda", disse AJ Warner, diretor de estratégia da Offchain Labs, a principal empresa desenvolvedora por trás da camada 2 Arbitrum. "Isso os torna um caso de uso natural para a plataforma Arbitrum."

A distinção se tornou cada vez mais importante à medida que as trocas perpétuas descentralizadas amadurecem de produtos nativos de cripto para mercados que atraem a atenção institucional.

Por que o Ethereum L1 ficou para trás

Os perpétuos são uma das aplicações mais exigentes em cripto. Suas trocas requerem milhares de atualizações rápidas, liquidações, pagamentos de financiamento e execuções de ordens, tudo sem interrupção.

"Os perps on-chain são realmente difíceis", disse Brian Smith da Jito Foundation. "Não é apenas o desempenho médio que importa, é a taxa de sucesso de 99,99%. Se sua plataforma de perps falhar, isso é um risco existencial."

A arquitetura focada em segurança do Ethereum o tornou uma camada de liquidação ideal, mas historicamente, seus tempos de bloco e custos de gás tornaram-no um lugar caro para executar aplicações de negociação sensíveis à latência.

Quando a troca descentralizada de perps GMX foi lançada na Arbitrum em 2021, ajudou a estabelecer um modelo que muitos outros seguiriam. "As taxas da mainnet do Ethereum eram proibitivamente caras, o que naturalmente atraiu construtores de perps para a Arbitrum", disse Warner. A Offchain Labs então aproveitou esse momento, priorizando ativamente os perpétuos como uma categoria estratégica.

"Ao priorizar o vertical, conseguimos atrair uma concentração de construtores e capital para o ecossistema." Hoje, grande parte da atividade de negociação perpétua do Ethereum não ocorre na mainnet do Ethereum, mas em redes de camada 2 como Arbitrum e, cada vez mais, Base.

O ecossistema de camada 2 do Ethereum se tornou uma espécie de compromisso: preservando a segurança do Ethereum enquanto melhora dramaticamente o desempenho de negociação. Redes como Arbitrum e Base reduziram os tempos de bloco enquanto se tornaram um destino de negociação cada vez mais atraente devido à sua crescente base de usuários e liquidez.

Chris Boulous da Dromos Labs, a principal empresa desenvolvedora por trás da Aerodrome, uma troca descentralizada que vive na rede Base, argumentou que o desempenho técnico é apenas parte da história.

"A negociação é efetivamente um negócio de efeitos de rede", disse ele. "Você tem que construir onde a liquidez e os usuários atualmente existem." Essa dinâmica se tornou auto-reforçante: protocolos são lançados onde os traders já estão, provedores de liquidez seguem os traders, e então novas aplicações se constroem em torno da liquidez existente. É uma das razões pelas quais Boulous vê a Aerodrome como complementar às trocas perpétuas, em vez de competitiva com elas.

"Você pode pensar nos perps como um cliente das trocas spot", disse Boulous. As trocas spot fornecem preços, liquidez e oportunidades de hedge das quais os mercados perpétuos dependem. "Spot e perps são dois lados da mesma moeda de liquidez."

Por que Solana e Hyperliquid dispararam

Ainda assim, o ecossistema de camada 2 do Ethereum não é o único lugar onde os desenvolvedores podem construir infraestrutura de negociação de alto desempenho. A Hyperliquid construiu uma cadeia específica de aplicação otimizada quase inteiramente para negociação perpétua. A Solana, por sua vez, combinou taxas baixas com uma grande base de traders de varejo já ativamente negociando memecoins e outros ativos especulativos.

De acordo com Smith, da Jito, essa base de usuários é tão importante quanto a tecnologia. "O ingrediente mais importante para qualquer plataforma de câmbio, mas especialmente para perpétuos, é o fluxo orgânico de varejo", disse ele. "Solana é o rei da atividade de negociação de varejo."

Smith também argumenta que o Ethereum enfrenta um desafio adicional: a fragmentação. "Você precisa ser capaz de negociar tudo em um único local", disse ele. "O que o Ethereum está sofrendo é um nível de fragmentação."

A estratégia de escalonamento do Ethereum depende em grande parte de redes de camada 2, como Arbitrum e Base, para lidar com atividades de alto volume. Embora essa abordagem tenha reduzido drasticamente os custos e melhorado o desempenho, também dispersou usuários e liquidez em múltiplos ecossistemas. Os traders frequentemente precisam transferir ativos entre redes, tornando a experiência menos fluida do que em ecossistemas de cadeia única, como Solana. No início deste ano, o cofundador do Ethereum, Vitalik Buterin, reconheceu que a visão original do roteiro da camada 2 "não faz mais sentido", já que as camadas 2 descentralizaram mais lentamente do que o esperado e a camada base do Ethereum se tornou mais escalável.

No entanto, nem todos veem essa fragmentação como uma falha fatal. Alguns defensores do Ethereum argumentam que o foco na execução ignora o papel de longo prazo da rede na pilha financeira onchain. Matthieu Saint Olive, gerente de produto da MetaMask, argumenta que a própria estrutura perde o que está acontecendo. "Eu contestaria gentilmente a premissa de que é uma competição em primeiro lugar", disse ele à CoinDesk.

Cadeias de negociação construídas para um propósito específico podem, em última análise, vencer em velocidade de execução, mas ainda precisam de um lugar para obter colaterais, liquidez, stablecoins e liquidação. "O papel do Ethereum é a base de liquidação e colateral onde a liquidez mais profunda, a mais ampla gama de ativos, os stablecoins e os primitivos DeFi mais maduros vivem."

Várias plataformas de negociação perpétua líderes operam diretamente em camadas 2 do Ethereum ou permanecem intimamente conectadas ao ecossistema do Ethereum para colateral, liquidação e ferramentas de desenvolvimento. "As L2s são como o Ethereum se escala para casos de uso como negociação ativa sem abrir mão daquilo que torna a camada base valiosa", disse Saint Olive.

A questão institucional

À medida que as instituições começam a prestar mais atenção aos derivativos onchain, a conversa está mudando de se os perpétuos descentralizados podem funcionar para se eles podem competir com a infraestrutura tradicional. "Isso se resume à execução, custódia e previsibilidade, não à ideologia", disse Saint Olive.

As instituições, argumentou Warner, da Offchain Labs, ainda precisam de liquidez mais profunda, uso de capital mais eficiente e melhor execução antes de implantar um volume significativo de negociação onchain. "O capital ainda está fragmentado entre os locais", disse Warner. "As instituições quererão melhor acesso ao crédito, margem cruzada e a capacidade de negociar entre locais sem deixar grandes quantidades de capital ocioso."

Para Boulous, o próximo marco é simples: "Você precisa ser capaz de fazer coisas onchain que não pode fazer, ou não pode fazer tão barato, nos mercados tradicionais."

Embora grande parte do volume perpétuo descentralizado de hoje ainda gire em torno de ativos cripto, os participantes do mercado veem cada vez mais a infraestrutura que suporta os perpétuos como a base para mercados de capitais mais amplos. Saint Olive acredita que os perpétuos já estão demonstrando o que os mercados programáveis podem se tornar.

"Os perpétuos são o indicador líder, o primeiro lugar onde você pode ver a atividade financeira tradicional genuinamente migrar para onchain", disse Saint Olive.

Isso também pode explicar por que o papel do Ethereum no mercado está evoluindo em vez de diminuir.

Solana e cadeias construídas para um propósito específico, como a Hyperliquid, se estabeleceram como os locais onde os traders executam transações de alta velocidade. O Ethereum, por sua vez, está se posicionando cada vez mais como a camada de liquidação e colateral que sustenta esses mercados por meio de seu ecossistema de camada 2 e infraestrutura DeFi mais ampla.

Se essa divisão de trabalho persistirá dependerá de quão rapidamente o Ethereum pode resolver alguns dos desafios que seus críticos apontam: liquidez fragmentada entre as camadas 2, melhor interoperabilidade entre redes e uma experiência do usuário mais suave. Se conseguir, os defensores argumentam que o Ethereum não precisa necessariamente se tornar o lugar mais rápido para negociar contratos perpétuos. Ele simplesmente precisa continuar sendo o lugar mais profundo e confiável para liquidá-los.

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