Qualcomm e Arm caem juntas: a conta do aumento dos preços de memória finalmente chegou às empresas de chips para smartphones

Em 29 de julho, após o fechamento do mercado americano, Qualcomm e Arm divulgaram seus relatórios financeiros.

Começando pela Qualcomm. Sua receita foi de 9,947 bilhões de dólares, superando a expectativa de 9,67 bilhões. No entanto, o lucro por ação não-GAAP foi de 2,21 dólares, abaixo da expectativa de 2,23 dólares. O mais crítico é a orientação para o próximo trimestre, com receita prevista entre 9,7 bilhões e 10,5 bilhões de dólares, e lucro por ação entre 2,05 e 2,25 dólares. Segundo estatísticas da Reuters, a expectativa do mercado era de 2,36 dólares por ação, o que significa que o limite superior da orientação da Qualcomm ainda está abaixo do esperado. Isso não é "superior ao esperado"; é receita acima do esperado, lucro ligeiramente abaixo e orientação muito abaixo.

Agora, sobre a Arm. Sua carta aos acionistas é limpa, com receita de 1,289 bilhões de dólares e lucro por ação ajustado de 0,45 dólares, ambos acima das expectativas, e a orientação para o próximo trimestre também superou as expectativas. No entanto, suas ações caíram 8,11% no mesmo dia, antes da divulgação do relatório financeiro, durante o horário normal de negociação. Após a divulgação, o preço das ações praticamente não se moveu, mas após a teleconferência, caiu de 7% a 8%. Uma notícia da Bloomberg ainda continha a frase "superior ao esperado não impressionou os investidores", enquanto o título exibido já havia sido alterado para "a desaceleração dos smartphones ofusca o crescimento dos centros de dados, Arm em queda".

O que aconteceu no meio disso? Ambas as empresas mencionaram a mesma palavra em seus relatórios financeiros: memória.

Smartphones encolhem, carros sobrevivem

Na apresentação oficial da Qualcomm, há um slide dedicado ao negócio de smartphones Android. Ele afirma que, devido ao aumento dos preços de memória e à limitação de suprimentos, espera-se que a receita de smartphones Android da QCT caia cerca de 20% no ano fiscal de 2026, impactando o lucro por ação em mais de 1,50 dólares. A empresa também anunciou que, a partir de 1º de setembro, aumentará os preços de seus produtos para repassar os custos de insumos em alta.

Este slide é a evidência mais direta em ambos os relatórios financeiros. O aumento dos preços de armazenamento resultou em um lucro operacional de 89,49 trilhões de won na Samsung, enquanto na Qualcomm é uma conta específica de 1,50 dólares por ação.

A margem bruta também reflete isso. A margem bruta GAAP da Qualcomm neste trimestre foi de 53,1%, em comparação com 55,6% no mesmo período do ano passado. De acordo com a transcrição da teleconferência, a administração descreveu a margem bruta da QCT como "ligeiramente abaixo de nossa faixa histórica", devido ao aumento dos custos de memória e insumos.

A receita do negócio de smartphones neste trimestre foi de 5,086 bilhões de dólares, uma queda de 20% em relação ao ano anterior. O negócio automotivo teve uma receita de 1,588 bilhões, um aumento de 61%, já apresentando crescimento de dois dígitos por 23 trimestres consecutivos. A distância entre essas duas colunas no gráfico está rapidamente diminuindo, com a receita trimestral de automóveis se aproximando pela primeira vez de um terço da receita de smartphones.

No setor de smartphones, há um problema ainda mais de longo prazo. O material de apresentação oficial afirma que, devido à limitação de suprimentos, a queda na receita dos produtos da Apple começará a acelerar no quarto trimestre fiscal, "esperamos que nossa participação no modem do iPhone que será lançado seja significativamente inferior à estimativa anterior de 20%". De acordo com a transcrição da teleconferência, o CFO Akash Palkhiwala disse que a receita da Apple deve cair cerca de 50% do trimestre de setembro ao trimestre de dezembro.

O CEO Cristiano Amon fez uma observação que vale a pena lembrar durante a teleconferência; segundo a Reuters, ele disse: "Estamos substituindo a Apple com os centros de dados". A declaração oficial é mais cautelosa, afirmando que o aumento da receita não proveniente de smartphones no ano fiscal de 2027 substituirá toda a receita dos produtos da Apple no ano fiscal de 2026.

A linha de centros de dados atualmente é um cronograma. A previsão de receita oficial é de cerca de 300 milhões de dólares no ano fiscal de 2026, 5 bilhões no ano fiscal de 2027 e mais de 15 bilhões no ano fiscal de 2029. Dentro dos 5 bilhões do ano fiscal de 2027, há chips personalizados para dois clientes de grande escala, cada um contribuindo com mais de 1 bilhão de dólares. Um deles já foi divulgado, a Meta assinou um acordo estratégico com a Qualcomm para várias gerações de roadmap de CPU, com o primeiro Dragonfly C1000 programado para entrar em produção no segundo semestre de 2028.

O analista Jay Goldberg, da Seaport Global, não foi tão gentil em sua avaliação à Reuters, afirmando que a Qualcomm "está vendo a participação do Android se transferir de si mesma e já perdeu quase toda a participação restante da Apple".

A teleconferência da Arm teve problemas

A carta aos acionistas da Arm contém um conjunto de números muito impressionantes. As receitas de royalties do centro de dados mais que dobraram em relação ao ano anterior, marcando o segundo trimestre consecutivo de crescimento. As remessas acumuladas da arquitetura Neoverse ultrapassaram 1,5 bilhão de núcleos, com os últimos 500 milhões de núcleos sendo enviados em apenas 9 meses, enquanto os primeiros 1 bilhão de núcleos levaram 6 anos. A carta aos acionistas também cita dados da IDC, afirmando que os gastos com plataformas de servidores baseadas na arquitetura Arm quase dobraram nos últimos dois trimestres, superando as plataformas x86.

A linha escura no gráfico fala de outra questão. A receita de royalties deste trimestre foi de 715 milhões de dólares, um aumento de 22% em relação ao ano anterior, mas não superou os 737 milhões do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, que foi o pico de royalties da Arm em um único trimestre. A taxa de licenciamento tem flutuado bastante, com crescimento anual variando entre -15% e +72%, e o mercado sempre observa a linha suave de royalties, que neste trimestre não atingiu um novo recorde.

O que realmente fez as ações caírem foi um rebaixamento durante a teleconferência. De acordo com a transcrição da teleconferência, a Arm reduziu sua orientação de crescimento de royalties para o ano fiscal de cerca de 20% para a faixa alta de dígitos baixos, citando a fraqueza do mercado de smartphones e os altos preços da memória, e espera que o mercado de smartphones enfrente uma queda de dois dígitos. Na orientação para o próximo trimestre, a taxa de licenciamento deve crescer cerca de 30%, enquanto os royalties devem ter um crescimento de apenas a faixa baixa de dígitos baixos.

Por que o "superior ao esperado" não fez as ações subirem?

Com base no fechamento de 29 de julho, a relação preço/lucro projetada da Arm é de 103,66 vezes, enquanto a da Qualcomm é de 15,22 vezes, uma diferença de 6,8 vezes. O que é ainda mais interessante é outro contraste: a relação preço/lucro projetada da Arm é 5,4 vezes maior que a da Nvidia, que é de 19,07 vezes, enquanto a receita da Nvidia nos últimos 12 meses foi de 253,49 bilhões de dólares, 49 vezes a da Arm.

A análise da TechTimes após os relatórios financeiros explica bem esse mecanismo, afirmando que na faixa de 100 a 120 vezes a relação preço/lucro projetada, "um superávit limpo já não consegue mais impulsionar as ações para cima". Essa frase explica um fenômeno que não se aplica apenas à Arm. Quando a avaliação já descontou o crescimento nos próximos anos, a função do relatório financeiro passa de fornecer surpresas para confirmar suposições, e qualquer falha em confirmar será amplificada.

Há também uma variável que a maioria dos relatos não mencionou. Foi relatado que a Comissão Federal de Comércio dos EUA iniciou uma investigação antitruste formal sobre a Arm a partir de maio de 2026, verificando se a empresa enfraquecerá ou se recusará a licenciar sua arquitetura de CPU para concorrentes após o lançamento de sua própria CPU AGI, com investigações paralelas na Coreia do Sul e na Comissão Europeia. Se a regulamentação exigir preços não discriminatórios, o modelo de longo prazo da Arm, que prevê uma receita de 25 bilhões de dólares no ano fiscal de 2031, precisará ser recalculado em termos de margem de lucro.

A linha de chips próprios da Arm teve progresso neste trimestre. A carta aos acionistas afirma que a demanda por CPUs AGI já ultrapassou 2 bilhões de dólares, abrangendo os anos fiscais de 2027 e 2028, o dobro da oportunidade de 1 bilhão de dólares divulgada no trimestre anterior, com novos clientes incluindo várias empresas dos EUA e da China. A estimativa da Jefferies para a Reuters é ainda mais otimista do que a da própria empresa, prevendo que esse negócio pode alcançar 18 bilhões de dólares até o ano fiscal de 2031, acima da previsão de 15 bilhões da Arm.

Não é apenas uma questão de duas empresas

Estatísticas mostram que o índice de semicondutores da Filadélfia caiu 18,2% em julho, após ter dobrado no primeiro semestre deste ano. Em julho, 19 ações de tecnologia caíram mais de 25%, a maioria delas do setor de semicondutores, sendo que 7 delas ainda apresentam um aumento de três dígitos no ano.

A direção dos pontos no gráfico abaixo é clara; as ações que mais caíram em julho foram basicamente as que mais subiram neste ano. A SanDisk caiu 40,4% em julho, mas ainda assim subiu 471% no ano. A Micron caiu 26,5% em julho, mas ainda assim subiu 197% no ano. A Arm caiu 36,6% em julho, mas ainda assim subiu 105,7% no ano.

A Qualcomm é a exceção. Ela caiu 15,75% em julho e, desde o início do ano, está com uma queda de 8,99%. Ela não faz parte do grupo que está sendo pressionado em termos de avaliação, pois não possui um prêmio de IA que possa ser comprimido. A classificação unânime de 36 analistas para a Qualcomm é de manter, com um preço-alvo médio de 220,57 dólares, 40% acima do preço atual. A classificação unânime de 40 analistas para a Arm é de comprar.

Os outros dois relatórios financeiros do mesmo dia podem ser analisados em conjunto. A Microsoft teve uma receita de 90 bilhões de dólares, com um crescimento de 43% no Azure, e chegou a subir cerca de 8% após o fechamento. A Meta teve uma receita de 60,8 bilhões de dólares, com um crescimento de 28%, mas com lucro líquido em queda, e caiu de 8% a 10% após o fechamento. O lucro operacional da Samsung atingiu um recorde histórico, mas suas ações praticamente não se moveram no dia.

O aumento dos preços de armazenamento fez com que a Samsung ganhasse em um trimestre o que a Nvidia ganhou em um recorde, enquanto a outra metade dessa conta foi escrita por Qualcomm e Arm em seus relatórios financeiros.